自2013年“一帶一路”倡議提出以來，國際工程項目一直是“一帶一路”合作的重要載體。作為實施國際工程的一種新模式，投資拉動EPC以其能夠促進企業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的獨特優(yōu)勢，受到了越來越多的關(guān)注。然而，如何促進新模式有效落地，保質(zhì)保量地解決新模式下的資金問題，優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)，進而助力國家“一帶一路”倡議的實施，已經(jīng)成為中國企業(yè)“走出去”的一個關(guān)鍵問題。本文從必要性研究出發(fā)，引入相關(guān)案例，重點探索新模式下的融資創(chuàng)新方式，提出新模式下值得關(guān)注的兩個問題，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，從而推動企業(yè)自身和行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

投資拉動EPC新模式

在“走出去”的大環(huán)境下，中國企業(yè)想逐步實現(xiàn)“走出去”到“走上去”的轉(zhuǎn)型，在國際市場站穩(wěn)腳跟，僅依靠原有的經(jīng)營和收益模式已經(jīng)略顯單薄。傳統(tǒng)EPC“短平快”的模式，打一槍換一地，至今已是僧多粥少。需要指出的是，投資是一個更為持久的經(jīng)營和收益模式，因此企業(yè)進行轉(zhuǎn)型升級，實施投資和EPC雙管齊下的經(jīng)營理念是新時代中國企業(yè)“走出去”的必然選擇。

在投資拉動EPC新模式下，國際工程集團設(shè)立海外投資公司作為內(nèi)部甲方，負責(zé)與東道國政府溝通并簽訂投資協(xié)議，以投資收益作為集團回報，而后在建設(shè)期進行集團內(nèi)有限招標(biāo)，選擇合適的集團內(nèi)建設(shè)單位實施EPC合同；在運營期選擇合適的集團內(nèi)運營單位實施運維工作。這樣，一個投資項目就帶動了全產(chǎn)業(yè)鏈走出去，實現(xiàn)了真正的投建營一體化，同時也獲得了全生命周期的利潤和投資收益，實現(xiàn)集團效益最大化，從而實現(xiàn)了集團真正高質(zhì)量發(fā)展。以筆者所屬的中國電力建設(shè)集團有限公司為例，集團2006年投資了第一個海外BOT項目，2012年又專門成立了從事海外投資的專業(yè)平臺公司，逐步開拓投資領(lǐng)域，拉動了集團內(nèi)的EPC，每年都為集團提供穩(wěn)定的投資收益和現(xiàn)金流。

疏通多元化融資渠道

為使投資拉動EPC新模式真正落地生根，中國企業(yè)需要疏通多元化融資渠道，采取一系列有針對性的措施。

搭建海外投融資平臺

搭建海外投融資平臺是投資拉動EPC新模式得以有效開展的前提，其具體優(yōu)勢如下。

（1）拓展海外融資渠道。一方面，中國企業(yè)利用發(fā)達的金融市場，開展人民幣和美元的發(fā)債業(yè)務(wù)；另一方面，中國企業(yè)與各類投資者、基金接觸，在部分項目上開展股權(quán)類戰(zhàn)略合作。不僅如此，中國企業(yè)對未來的新項目還可以進行相關(guān)產(chǎn)業(yè)板塊的整合，適時開展紅籌上市，為未來海外業(yè)務(wù)的拓展提供極為便利的融資渠道。

（2）優(yōu)化海外業(yè)務(wù)投資架構(gòu)。中國企業(yè)可以以海外投融資平臺為基礎(chǔ)，將海外業(yè)務(wù)重新進行整合，針對各項目情況進行分析及稅務(wù)籌劃后，分別設(shè)立二級投資控股公司，再由二級投資控股公司持有和管理海外項目公司，從而降低投資資源行業(yè)的政治敏銳性，便于海外投資的進入和退出，并為未來的資本運作提供廣闊的空間。

（3）籌劃海外項目整體稅負。海外投融資平臺和項目控股架構(gòu)需要充分考慮稅務(wù)風(fēng)險，可以利用中間控股公司所在地的稅收優(yōu)勢和廣泛的稅收協(xié)定網(wǎng)絡(luò)，有效降低項目利潤匯回的當(dāng)?shù)仡A(yù)提稅和中間控股公司的所得稅，提高股東投資境外項目的稅后收益。

（4）集中海外貿(mào)易和物流管理。海外投融資平臺兼顧貿(mào)易和物流業(yè)務(wù)，由平臺公司對項目公司所需的設(shè)備原材料進行轉(zhuǎn)口貿(mào)易，向國內(nèi)外供應(yīng)商采購材料設(shè)備后出售或出租給項目公司，這樣平臺公司不僅可以統(tǒng)籌海外的貿(mào)易和物流安排，同時還可以取得設(shè)備原材料轉(zhuǎn)售環(huán)節(jié)的部分利潤或租金收入，將其保留在海外平臺，從而可以享受比投資所在國更低的稅負。

（5）充分利用境外智力資源。并購、投資的海外項目需要充分遵循市場慣例，遵從投資所在國法律法規(guī)，享受相關(guān)的投資優(yōu)惠政策，規(guī)避外匯匯兌風(fēng)險。中國企業(yè)通過平臺公司與法律事務(wù)所、會計師和稅務(wù)師事務(wù)所、投資銀行等高素質(zhì)、有國際經(jīng)驗、懂國際慣例的機構(gòu)的合作，可以快速增強企業(yè)人才隊伍的整體能力。

創(chuàng)新各類權(quán)益性融資

按照中國的現(xiàn)行規(guī)定，海外投資需要有30%左右的資本金作為股權(quán)投入。實操中，30%左右的資本金可以來自企業(yè)的注冊資本、留存收益、境外發(fā)債、權(quán)益融資等多種模式，以下僅對境外發(fā)債和權(quán)益融資展開探討。

（1）境外發(fā)債。境外發(fā)債又分為人民幣債券和美元債券，發(fā)行境外美元債券是中國企業(yè)獲得外幣資金的主要方式之一。境外美元發(fā)債最主要的優(yōu)勢是，目前的利率雖然有所波動，但整體來看仍處于利率水平較低的歷史周期，在這個周期內(nèi)發(fā)債可以大幅降低發(fā)行人融資成本。近年來，在世界各主要股權(quán)融資市場持續(xù)低迷的情況下，投資者對債券產(chǎn)品的風(fēng)險偏好大幅改善，加上境外市場持續(xù)的低利率水平，為中國企業(yè)發(fā)債提供了有利的環(huán)境。

以筆者所在的中國電建集團海外投資有限公司為例，公司2017年6月成功發(fā)行了5億美元高級永續(xù)債券，首期利率3.5%，創(chuàng)造了同等條件下央企海外永續(xù)債券成本最低的新紀錄。此外，在普通的美元高級債券基礎(chǔ)上，結(jié)合會計準(zhǔn)則的要求，市場上還可開展美元高級永續(xù)債券業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)不僅能以接近發(fā)債成本獲得中長期資金，還能夠?qū)⒃撊谫Y獲得資金計入企業(yè)的權(quán)益，對于降低發(fā)債主體的資產(chǎn)負債率有積極作用。

（2）權(quán)益融資。中國企業(yè)為了用最小的投資拉動最大的EPC，通常還可以通過引入戰(zhàn)略投資者、發(fā)行優(yōu)先股等形式進行權(quán)益融資，以緩釋資金壓力并分攤投資風(fēng)險。

引入戰(zhàn)略投資者的途徑是，中國企業(yè)可以通過與國內(nèi)外投資銀行、基金公司、創(chuàng)投公司等機構(gòu)建立密切的合作關(guān)系，積極向其推介境外投資項目的價值，以獲得相關(guān)機構(gòu)的投資。

積極推動項目融資

鑒于國際工程項目一般期限較長，大部分融資方式充分依托中國企業(yè)長期積累的資信和評級，獲得的資金規(guī)模有限，在投資業(yè)務(wù)中普遍只能用于解決投資項目中需要股東投入的資本金需求。而境外投資項目除了股東投入的資本金，項目剩余的資金需求（通常占項目總投資的70%）需要通過項目融資解決。

項目融資以項目的權(quán)證和盈利預(yù)期為基礎(chǔ)開展投資，在獲得銀行或者投資者的認可后，可由項目公司直接對外融資。項目融資提供的資金期限較長，與項目實際情況相匹配，具有減少股東風(fēng)險、緩解股東資金投入壓力的重要作用，側(cè)重于解決資本金之外的資金需求。

項目融資的創(chuàng)新點主要在于磋商模式、擔(dān)保結(jié)構(gòu)和融資銀行。

（1）項目融資創(chuàng)新融資競爭性磋商模式，突破原有獨家銀行融資模式，企業(yè)分別向相關(guān)銀行發(fā)出邀請磋商書。通過融資磋商方式，企業(yè)引入競爭性報價及銀團融資機制，有效降低融資成本。該方式在融資方案要素的設(shè)計上，一是在盡量全面而不漏項的前提下要突出控制重點，二是在保持融資方案靈活性的前提下將多數(shù)要素標(biāo)準(zhǔn)化，使方案之間具有可比性。融資磋商為整個項目融資定下了基調(diào)并打好了基礎(chǔ)，對保證后續(xù)工作中項目不出現(xiàn)顛覆性事件有重要作用。通過開展競爭性磋商，銀行之間相互博弈，可以大幅優(yōu)化融資條件。

（2）早期的海外投資項目一般需要母公司出具全額全程擔(dān)保，銀行才會予以支持。在擔(dān)保結(jié)構(gòu)上，企業(yè)可以從以下三個角度追求優(yōu)化創(chuàng)新，減少對母公司擔(dān)保資源的占用。一是追求實現(xiàn)全額非全程的有限追索的項目融資模式，從銀行籌集貸款，由母公司提供完工擔(dān)保。該模式的優(yōu)勢在于項目進入運營期后不再依賴母公司的擔(dān)保支持，以項目的收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來源，從而實現(xiàn)真正意義上的項目融資。二是追求實現(xiàn)全程非全額的有限追索的項目融資模式，即母公司提供遠低于項目總貸款的全程擔(dān)保和承諾函，且擔(dān)保金額和流動性支持金額二者的總和不超過固定量的美元，以此撬動大額銀行貸款。三是除有限追索的項目融資模式以外，力求更進一步降低擔(dān)保層級，由子公司依靠自身信用提供完工擔(dān)?；蛳揞~全程擔(dān)保，進而開展融資。

（3）融資銀行的選擇要多元化。企業(yè)要突破中國進出口銀行和國家開發(fā)銀行兩大政策性銀行對海外投資項目融資的壟斷，從單一的政策性銀行融資向政策性銀行、境內(nèi)商業(yè)銀行、外資銀行三位一體模式發(fā)展。

需要強調(diào)的是，項目融資的確能夠給企業(yè)帶來一系列的好處，但項目融資協(xié)議數(shù)量多且復(fù)雜，導(dǎo)致談判難度非常大。

兩大關(guān)鍵問題

在投資拉動EPC新模式下，中國企業(yè)還需要關(guān)注以下兩個關(guān)鍵問題。

融資前移

所謂融資前移，是指企業(yè)融資團隊（或財務(wù)顧問）在投資項目開發(fā)前期（包括國別市場調(diào)研、投資架構(gòu)搭建、商務(wù)合同談判等重要階段）提前參與，而不是等到所有商務(wù)合同簽訂或融資條件成熟時再介入。如果中國企業(yè)選擇項目融資，更需要前置融資。正如前文所述，銀行從風(fēng)險角度對于項目商務(wù)結(jié)構(gòu)的要求非常嚴格，因為商務(wù)結(jié)構(gòu)是一個項目整體信用結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，而信用結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣直接影響著項目融資的可執(zhí)行性。因此，中國企業(yè)在項目開發(fā)期就需要甄別潛在的融資風(fēng)險點，提前預(yù)防或解決，以便為后續(xù)融資的順利推進夯實基礎(chǔ)。

投保相關(guān)保險

由于大部分“一帶一路”沿線國家發(fā)展程度較低，且存有較高政治風(fēng)險，2017年國資委35號文明確要求中國企業(yè)把出口信用保險列為風(fēng)控措施之一。同時，出口信用保險既是對中國企業(yè)的保障，也是在風(fēng)險發(fā)生時銀行最后的“抓手”，所以通常作為銀行放貸的要求。

海外投資保險是一種政府提供的保證保險，其實質(zhì)上是一種對海外投資者的“國家保證”，由國家特設(shè)機構(gòu)或委托特設(shè)機構(gòu)執(zhí)行，國家充當(dāng)經(jīng)濟后盾，針對的是源于國家權(quán)力的國家危險，而這種危險通常是在商業(yè)保險的承保范圍之外。海外投資保險是非營利性的政策性險種，旨在鼓勵企業(yè)對外投資，為海外投資企業(yè)由于政治風(fēng)險和信用風(fēng)險所產(chǎn)生的各種不確定性損失提供保障。海外投資保險承保標(biāo)的包括股權(quán)投資和債權(quán)投資。

結(jié)語

隨著“一帶一路”沿線國家政策體系與制度建設(shè)日益完善，項目批復(fù)趨于嚴格，這些國家對投資者的要求越來越高，“走出去”的中國企業(yè)只有開展融資創(chuàng)新，才有活路。

作為全球化進程中的后來者，在“一帶一路”倡議的鼓舞下，中國企業(yè)“走出去”仍面臨“牢籠挑戰(zhàn)”，需要找準(zhǔn)自己的競爭優(yōu)勢，優(yōu)化本土化策略來沖破“牢籠”。在持續(xù)開拓融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本的同時，中國企業(yè)需要重視產(chǎn)融結(jié)合緊密度，不斷創(chuàng)新產(chǎn)融合作模式，以融助產(chǎn)，憑借資本優(yōu)勢增強國際競爭力。此外，國家需要進一步提高“一帶一路”重大項目的一站式服務(wù)、協(xié)調(diào)、引導(dǎo)、支持力度，減少對微觀主體的干預(yù)，加強多邊政府與多邊金融機構(gòu)溝通，構(gòu)建良好的項目融資法律環(huán)境，保障投融資權(quán)益，促進產(chǎn)融發(fā)展。

李錚，中國電建集團海外投資有限公司副總經(jīng)理兼總會計師，財政部全國會計領(lǐng)軍人才特殊支持計劃成員，財政部第三屆內(nèi)控專家委員會委員，第十二屆全國婦女代表大會代表。