□ 朱小玉

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 湖北 武漢 430070)

一、引言

(一)研究背景及意義

這幾年來(lái)，伴隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)為擴(kuò)大發(fā)展，增強(qiáng)實(shí)力，涌現(xiàn)并購(gòu)浪潮。企業(yè)并購(gòu)能讓企業(yè)以大規(guī)模的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)低成本的擴(kuò)張，短時(shí)期內(nèi)得到被并購(gòu)方的內(nèi)部資源。但是，并購(gòu)過(guò)程中會(huì)涉及各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，所以并購(gòu)方應(yīng)制定合理的防范措施，成功完成并購(gòu)。

因?yàn)槟壳瓣P(guān)于企業(yè)并購(gòu)的研究多趨向于企業(yè)自身的研究，沒(méi)有關(guān)于并購(gòu)后企業(yè)間融合的價(jià)值研究，忽略財(cái)務(wù)整合的優(yōu)勢(shì)，不能把握企業(yè)已掌控的良好優(yōu)勢(shì)，所以各個(gè)企業(yè)應(yīng)著重關(guān)注企業(yè)并購(gòu)后的各種財(cái)務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

(二)研究?jī)?nèi)容與研究方法

本文將在企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合案例分析法和文獻(xiàn)研究法，運(yùn)用數(shù)據(jù)庫(kù)查閱與并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的文獻(xiàn)并閱讀前人研究，提出適用于其它企控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

二、企業(yè)并購(gòu)及動(dòng)因

(一)并購(gòu)的概念

并購(gòu)一般分為兼并和收購(gòu)。兩者在實(shí)踐過(guò)程中即使有一定的區(qū)別，但也很難區(qū)分開(kāi)，特點(diǎn)是并購(gòu)前后法人地位是否續(xù)存保留。并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。

(二)并購(gòu)動(dòng)因

1.強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中，將并購(gòu)視為一種長(zhǎng)期發(fā)展的模式，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在技術(shù)創(chuàng)新，管理營(yíng)銷(xiāo)上進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，達(dá)到改善目前經(jīng)營(yíng)環(huán)境和條件，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，開(kāi)拓市場(chǎng)，獲得資金資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化。

2.發(fā)展戰(zhàn)略模式

現(xiàn)如今，有的企業(yè)為了平衡自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，穩(wěn)固商業(yè)地位，會(huì)對(duì)同行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，整合產(chǎn)品品類(lèi)，開(kāi)拓新市場(chǎng)，從而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，提升行業(yè)地位。

3.培養(yǎng)和發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)在進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，要與有品牌優(yōu)勢(shì)的大企業(yè)進(jìn)行斗爭(zhēng)。這時(shí)就需要企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的集中，加強(qiáng)創(chuàng)新能力以及資本運(yùn)營(yíng)能力，從而增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

三、案例介紹

(一)案例背景

1.HL簡(jiǎn)介

2002年，以向大眾消費(fèi)的服裝銷(xiāo)售的模式成立HL服飾有限公司。在2014年正式登陸A股市場(chǎng)。至2015年，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，HL股份有限公司的市值已超過(guò)600億人民幣。它的品牌已經(jīng)打響并且成為男裝國(guó)民品牌的象征。

2.YT簡(jiǎn)介

YT于2008年注冊(cè)登記成立，是一家經(jīng)營(yíng)嬰兒用品批發(fā);玩具批發(fā);嬰兒用品零售;玩具零售等商業(yè)活動(dòng)的企業(yè)，主要以主流商場(chǎng)及電商為供應(yīng)渠道，集中于一二線(xiàn)城市。

(二)HL并購(gòu)YT動(dòng)因

1.擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域

隨著國(guó)家“全面二孩”政策的開(kāi)放，關(guān)于嬰幼兒的產(chǎn)品層出不窮，在這種政策環(huán)境的影響下，并購(gòu)YT有利于HL的迅速發(fā)展，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。如果HL能夠順利完成并購(gòu)，它可以借助此機(jī)會(huì)，打入嬰幼兒市場(chǎng)。

2.企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展

HL可以借助YT發(fā)展線(xiàn)上渠道，彌補(bǔ)線(xiàn)上不足。YT相較于HL，具有一定的地域優(yōu)勢(shì)。另外，HL缺乏優(yōu)秀的設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)，需要一批能夠帶動(dòng)品牌設(shè)計(jì)的團(tuán)隊(duì)。況且，大力推進(jìn)網(wǎng)上銷(xiāo)售規(guī)模，全渠道銷(xiāo)售，開(kāi)創(chuàng)全新的商業(yè)格局，這也是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求。

(三)并購(gòu)交易的具體事項(xiàng)

HL的公告顯示，HL將以自由資金人民幣6.6億元投資YT，獲得44%的股權(quán)。HL投資本次交易完成后，YT的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

表一 YT股權(quán)結(jié)構(gòu)

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下的HL并購(gòu)YT

(一)并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

表二 YT財(cái)務(wù)狀況(單位：億元)

由上述數(shù)據(jù)可知，YT的財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，HL并購(gòu)因?yàn)閅T能暫時(shí)彌補(bǔ)自身財(cái)務(wù)狀況的損失，并想經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的努力將彼此的強(qiáng)勢(shì)方面發(fā)揮出來(lái)，抵消在價(jià)值評(píng)估時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)并購(gòu)時(shí)的融資風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)如今，我國(guó)通用的融資方法有：現(xiàn)金融資，債務(wù)融資，以及股票融資。對(duì)于融資方式的選擇不同則會(huì)產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)。融資方式會(huì)對(duì)企業(yè)的后續(xù)決策產(chǎn)生較大影響，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

(三)并購(gòu)后企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)

1.資產(chǎn)負(fù)債的整合

并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)主要是看并購(gòu)方在資產(chǎn)，負(fù)債等方面的整合性考慮，如果HL對(duì)YT的資產(chǎn)負(fù)債情況不夠了解，就會(huì)產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)。所以這就要求HL在交易完成后及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并處理，保證企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化，解決會(huì)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問(wèn)題。

2.不恰當(dāng)?shù)耐顿Y

通過(guò)資料了解到，在進(jìn)行對(duì)YT的收購(gòu)后，HL并沒(méi)有選擇穩(wěn)定的持續(xù)發(fā)展，而是在2017年11月收購(gòu)了國(guó)外的兩家公司，2018年收購(gòu)了HY，這就會(huì)使企業(yè)面臨新的風(fēng)險(xiǎn)，一方面讓自己的負(fù)債增多，出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難等問(wèn)題；另一方面，會(huì)使得應(yīng)收賬款的數(shù)額巨大，壞賬損失增加，影響企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

(一)嚴(yán)密掌控信息質(zhì)量

信息質(zhì)量在并購(gòu)前期尤為重要，前期的調(diào)查需要覆蓋到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，經(jīng)營(yíng)方式，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，以及相關(guān)的企業(yè)管理狀況，財(cái)務(wù)信息等。就HL與YT兩個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，兩者的服務(wù)對(duì)象不同，客戶(hù)信息不同，所以HL在并購(gòu)前了解YT的主要盈利情況，進(jìn)而結(jié)合企業(yè)的成本進(jìn)行控制。

(二)遵循成本效益原則

并購(gòu)成本是進(jìn)行融資決策的重要前提，如果能有效地降低并購(gòu)成本，那么在之后進(jìn)行資金籌集，以及融資方式都提供了選擇。這時(shí)，就要考慮并購(gòu)后實(shí)際支出成本，并購(gòu)整合后的營(yíng)運(yùn)成本以及期間會(huì)產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本。合理的降低成本能在控制風(fēng)險(xiǎn)上增加更多的可能性，也能讓企業(yè)更好的完成目標(biāo)。

(三)合理監(jiān)控財(cái)務(wù)管理工作

財(cái)務(wù)整合涉及到各個(gè)數(shù)據(jù)，其內(nèi)容是一項(xiàng)重要又繁瑣的，但是為了能完成并購(gòu)，不將過(guò)多的精力放在后續(xù)改正上，企業(yè)在并購(gòu)前期就應(yīng)當(dāng)做到對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的仔細(xì)矯正，掌握到可靠真實(shí)的資本狀況。另外，企業(yè)在收購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行融合，不讓兩個(gè)企業(yè)間有太大偏差，保證并購(gòu)后財(cái)務(wù)制度與管理能完整進(jìn)行，降低在整合使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論

并購(gòu)是企業(yè)快速發(fā)展的重要手段，但是有的企業(yè)因?yàn)闆](méi)有做出合理的風(fēng)險(xiǎn)防范，致使企業(yè)并購(gòu)最終失敗。隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，服裝行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)越來(lái)越激烈，需要擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)利益發(fā)展，需要通過(guò)并購(gòu)等方式進(jìn)行，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是不可避免的，那么這時(shí)合理的防范會(huì)發(fā)揮重大作用。