□ 李衛(wèi)霞

(商丘學院 河南 商丘 476000)

一、并購背景介紹

(一)并購方：帝王潔具

帝王潔具成立于1994年，是一家專注于生產(chǎn)高端衛(wèi)生潔具的企業(yè)，集設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售衛(wèi)浴產(chǎn)品及配套設(shè)施為一體，始終堅持“品質(zhì)第一，顧客第一”的經(jīng)營理念，為消費者提供優(yōu)質(zhì)服務，傾力打造深受消費者喜愛和推崇的民族品牌。

由2015年至2016年年度財務報告可知，帝王潔具2015年至2016年各項業(yè)務占主營業(yè)務收入的比例基本持平，發(fā)展模式較為單一。2016年主營業(yè)務收入主要集中于亞克力衛(wèi)浴，占總體的72.30%，其次主營業(yè)務收入來自于陶瓷潔具，所占比例為6.84%。為主營業(yè)務收入貢獻最少的是家用桑拿房，占總體的0.81%。

(二)被并購方：歐神諾

歐神諾品牌創(chuàng)建于1998年，是廣東省佛山市第一家在新三板掛牌的公司。公司定位于中高端建筑瓷磚市場，主要生產(chǎn)玉質(zhì)瓷磚、仿古磚和大理石瓷磚等產(chǎn)品，產(chǎn)品種類繁多。自成立之初，歐神諾一直致力于提升自身的科研能力，與多所大學合作，建立了“產(chǎn)學研”合作平臺，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不斷攀升。

功能性食品必然是以食品而不是以藥物的形式存在，并且能夠在飲食中被消耗。功能性食品可以是天然食品，或者被改造和修飾過的食品[17-18]。菊芋是大量功能性食品的天然原料，如菊糖、果糖和低聚果糖[19]，這些產(chǎn)品兼有營養(yǎng)和功能屬性，特別是對患有Ⅱ型糖尿病和肥胖癥的人群有利[20-21]。

二、并購過程

2016年12月29日，帝王潔具董事會批準了其將采用發(fā)行股份的方式收集資金并購歐神諾的議案。帝王潔具將收購歐神諾98.39%的股權(quán)，需要為此付出3084萬股股份和2億元現(xiàn)金，此次并購總計花費19.68億元。

由表2可知，凈資產(chǎn)收益率在2015年至2016年呈現(xiàn)下降趨勢，2016年至2019年凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，尤其是在并購完成后的2018年和2019年增長幅度較大。根據(jù)年報可知，在并購歐神諾之后，帝王潔具借助歐神諾順利進入工裝市場，并與知名房地產(chǎn)企業(yè)碧桂園達成合作意識，增加了產(chǎn)品的銷量，大幅度提高了企業(yè)的凈利潤，最終使得盈利能力提升。

一般認為，速動比率等于1最好，說明速動資產(chǎn)正好償還當前債務。由表3可知，速動比率在2015年至2017年呈現(xiàn)上升的趨勢，且數(shù)值大于1，在并購完成后，速動比率迅速下降，在2018年至2019年其數(shù)據(jù)接近1。這表明并購后帝王潔具速動資產(chǎn)可以償還當前的債務，企業(yè)自身具有一定的償債能力。

三、帝王潔具并購歐神諾的績效分析

(一)營運能力分析

表1 帝王潔具營運能力相關(guān)指標趨勢變化表 單位：次

由表1可以看出，帝王潔具應收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動上升的趨勢。2016年為最低值，但在2016年之后，應收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，表明產(chǎn)品的銷售價格和銷售數(shù)量上升，營業(yè)收入大幅增長，資金回收加快，資金的使用效率提高?？傮w而言，在并購后，帝王潔具的資金流動性得到了提高。

“56歲”的美加凈和“59歲”的大白兔奶糖跨界合作，前一段時間在網(wǎng)上的討論度是盛況空前。兩者推出聯(lián)名款——美加凈牌大白兔奶糖味潤唇膏，完美保留大白兔奶糖的經(jīng)典味道。9月20號十點整在天貓旗艦店限量銷售920套，不到半秒被搶空。據(jù)悉，這款潤唇膏10月正式推出，“雙十一”之前面市。

2015年至2019年帝王潔具的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，尤其在完成并購的2018年之后，存貨周轉(zhuǎn)率大幅提升。從年報可知，在并購完成后，帝王潔具借助歐神諾已有的銷售渠道，實現(xiàn)了銷售網(wǎng)點的全覆蓋，提高了企業(yè)的銷售率。同時也積極和家裝公司及電商合作，更深層次的拓寬了銷售渠道，增加相關(guān)產(chǎn)品的銷售量，從而提高了自身的存貨周轉(zhuǎn)率。

銷售毛利率在2015年至2017年呈現(xiàn)波動下降的趨勢，但在完成并購后，即在2018年至2019年該指標呈現(xiàn)上升趨勢，且2018年相對于2017年，該指標增加了5.60%。根據(jù)前文對并購雙方的介紹可知，并購前帝王潔具主營業(yè)務收入主要來自于亞克力衛(wèi)浴產(chǎn)品。在并購后，其主營業(yè)務收入主要來自于亞克力衛(wèi)浴及陶瓷產(chǎn)品。并購使帝王潔具拓展了業(yè)務范圍，在并購完成后會使帝王潔具毛利潤增加，最終使得銷售毛利率在并購后大幅上升。

(二)盈利能力分析

表2 帝王潔具盈利能力相關(guān)指標趨勢變化表

2017年7月13日，帝王潔具開始停牌。一周后，中國證監(jiān)會批準了帝王潔具并購歐神諾的交易方案。截止2017年9月29日，根據(jù)相關(guān)協(xié)議規(guī)定，帝王潔具已收購歐神諾99.99%的股份。

總資產(chǎn)凈利率在2018年其大幅增加，相對于2017年，其增加了將近2倍。在2015年至2019年總體呈現(xiàn)下降趨勢，但2019年的數(shù)值仍然大于并購當年2017年的數(shù)據(jù)。這主要是由于并購會給企業(yè)帶來協(xié)同效應，會增加企業(yè)的利潤，在一定程度上提高企業(yè)的盈利能力。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015年至2017年呈現(xiàn)下降的趨勢，但在并購之后的2018年有小幅上升，雖然在2019年又呈現(xiàn)下降趨勢，但其大于并購之前的數(shù)值?？傮w而言，并購前的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小于并購后的數(shù)據(jù)，這主要是因為并購使得帝王潔具資產(chǎn)規(guī)模擴大，且由于歐神諾原本的盈利能力較強，帶動了帝王潔具的主營業(yè)務的增長，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大于并購前的數(shù)值。

求解子優(yōu)化問題式(8)時,首先創(chuàng)建s×r的高斯隨機矩陣Φ,用于實現(xiàn)后續(xù)Kaczmarz迭代中投影操作的降維運算,其中s=log(r),并依據(jù)矩陣V中每列大小隨機選取r列構(gòu)造子矩陣然后對U的每行進行循環(huán),選取矩陣V中與當前行Ui最匹配的列進行投影.由引理1可知,與的內(nèi)積和Ui與的內(nèi)積近似,故算法可在降維后的子空間中選取與Ui最匹配的列其中為了確保列選取的最優(yōu)性,算法隨機選取矩陣V中的一列Vl對進行驗證,并保留和Vl兩者中與當前行Ui最匹配的列進行投影運算.

通過以上分析可得，企業(yè)并購后，結(jié)合自身情況，控制三種指標較小范圍波動，表明營運能力良好。并購對帝王潔具運營狀況有著積極的推動作用，有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

通過以上分析可得，并購在短時間內(nèi)使企業(yè)盈利能力快速上升，帝王潔具盈利能力增強，競爭優(yōu)勢得到提升。

(三)償債能力分析

表3 帝王潔具償債能力相關(guān)指標趨勢變化表

公路工程中的冷接縫施工技術(shù)則主要是以直接對工作縫進行實時連接來體現(xiàn)，比如在攤鋪新攤鋪帶之前，將攤鋪帶邊緣要做切平刨毛處理，碾壓前將新鋪攤鋪帶做接縫側(cè)邊靠近設(shè)置，并對側(cè)邊緣進行鏟齊削直作業(yè)，碾壓期間讓碾壓機做靜壓一遍后再進行振壓，以此完成冷接縫施工[2]。

2018年1月5日，帝王潔具正式完成了對歐神諾的并購。

流動比率是流動資產(chǎn)償還流動負債的能力，一般來說，指標在2左右為好，過高或過低都會影響企業(yè)的發(fā)展。由表3可知，流動比率在2015年至2019年呈現(xiàn)波動下降的趨勢。并購前流動比率的數(shù)值大于2，在并購完成后，該數(shù)值迅速下降至1.4左右，表明流動資產(chǎn)的增長趨勢小于流動負債的增長趨勢。并購后帝王潔具流動比率處于合理范圍，表明企業(yè)能更好的利用自身資源，具有較好的短期償債能力。

由表3可知，資產(chǎn)負債率在2015年至2019年呈現(xiàn)波動上升的趨勢。根據(jù)年報可知，在并購完成后，帝王潔具為被并購方歐神諾提供了資金支持，以確保其各項業(yè)務的正常開展，由此導致帝王潔具資產(chǎn)負債率上升。

通過上述分析可知，帝王潔具流動比率及速動比率在并購后下降，且在合理范圍內(nèi)波動，表明企業(yè)在并購后短期償債能力維持穩(wěn)定，企業(yè)償債風險較低。

(四)發(fā)展能力分析

表4 帝王潔具發(fā)展能力相關(guān)指標趨勢變化表

主營業(yè)務入增長率大于10%的時候，表明企業(yè)發(fā)展狀況兩好，屬于成長型企業(yè)。當主營業(yè)務收入增長率在5%至10%之間的時候，說明企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，有衰退趨勢。如果指標小于5%，則表明企業(yè)進入衰退期。由表4可知，主營業(yè)務收入增長率在2015年至2019年呈現(xiàn)波動上升的趨勢，并購后的數(shù)據(jù)大于并購前的數(shù)據(jù)，且均大于10%。表明企業(yè)發(fā)展狀況較好，屬于成長型企業(yè)。

總資產(chǎn)增長率在2015年至2019年呈現(xiàn)波動上升的趨勢。相對于2018年，2019年該數(shù)據(jù)雖然大幅下降，但仍然高于并購前2015年至2017年的數(shù)據(jù)，表明企業(yè)發(fā)展能力得到了提升。由年報可知，在并購完成后，企業(yè)應收賬款、固定資產(chǎn)大幅增加，增加比例分別達到19.07%及10.71%，使得企業(yè)總資產(chǎn)增長率迅速增加。

2.1 兩組患兒臨床療效比較 觀察組總有效率顯著高于對照組，差異有統(tǒng)計學意義(χ2=15.72，P<0.05)。見表1。

通過上述分析可知，企業(yè)在并購后主營業(yè)務收入增長率和總資產(chǎn)增長率比并購之前高，意味企業(yè)未來發(fā)展有前景。兩項指標的變化說明帝王潔具在并購后有較好的發(fā)展能力。

作為教學綜合體的語文科目，由情感豐富的語言與生動形象的文字而組成，其學科有著少而精的教材內(nèi)容，語文教師應以教材為切入點進行教學開展，結(jié)合教材內(nèi)容的知識點及存有的問題展開分析和解答，激發(fā)引導學生實行自覺自主的進行學習。前期小學一、二年級階段，教師要教授學生認字識字且對語文教材內(nèi)容簡單的朗讀閱讀，到了小學三、四年級應深入研究教材內(nèi)容，進行語文知識進一步的延伸，小學五、六年級時，教師要對在現(xiàn)階段語文基礎(chǔ)上對初中內(nèi)容的教學作好提前的鋪墊作用。因為小學三年級的語文教學起著承上啟下的關(guān)鍵作用，所以語文教師需要認真負責的將這一階段的教學工作做好。

四、研究啟示

(一)選擇合適的被并購方

在并購時要選擇一個合適的被并購方，有助于企業(yè)優(yōu)化自身的產(chǎn)業(yè)布局，拓展自身的經(jīng)營范圍，提升企業(yè)的發(fā)展能力，使企業(yè)處于良性循環(huán)狀態(tài)。在本案例中，帝王潔具在并購前主營業(yè)務為亞克力衛(wèi)浴的銷售，通過并購歐神諾，帝王企業(yè)可以借助歐神諾的資源順利進入陶瓷產(chǎn)品市場，有助于實現(xiàn)帝王潔具多元化戰(zhàn)略，同時也可以穩(wěn)固其在市場中的地位，增強其核心競爭力。

(二)注重并購后的資源整合工作

并購成功與否取決于并購后資源整合工作的好壞。如果并購后資源整合工作不到位，極有可能導致并購失敗。帝王潔具能夠成功并購歐神諾，一個重要原因就是并購后資源整合工作做得好。通過前文分析可知，在并購后，企業(yè)的營運能力、盈利能力和發(fā)展能力得到了較好的提升，而且帝王潔具借助歐神諾的供應鏈優(yōu)勢，積極開拓自己的營銷渠道，擴大自身的經(jīng)營范圍，提高市場占有率，從而在整體上提升了企業(yè)的核心競爭力。