(北京工商大學(xué) 北京 100048)

一、引言

自19世紀(jì)以來(lái)，全球共發(fā)生了六次并購(gòu)浪潮。企業(yè)并購(gòu)行為逐漸增多，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的大浪潮中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐漸改變?cè)械陌l(fā)展規(guī)則，紛紛搶占市場(chǎng)先機(jī)，搶奪目標(biāo)客戶，新一輪的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)整合也即將開(kāi)始。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的高速發(fā)展和整合之后，行業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)也愈發(fā)明顯，企業(yè)與企業(yè)之間的合作與競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系也越來(lái)越復(fù)雜。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭想要通過(guò)并購(gòu)一些新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得進(jìn)一步發(fā)展，而那些小企業(yè)想要在行業(yè)中立足便要接受如今的并購(gòu)趨勢(shì)。在不斷的發(fā)展過(guò)程中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)除了自身有著許多缺點(diǎn)，比如：經(jīng)營(yíng)模式不足、自主研發(fā)能力較弱、盈利模式不成熟等，這些缺點(diǎn)可能使得并購(gòu)結(jié)果未達(dá)到預(yù)期目的，從而導(dǎo)致很高的失敗率。在企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)也有許多因素導(dǎo)致并購(gòu)的失敗，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)是否成功有重要影響，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范也就成為了并購(gòu)管理研究的關(guān)鍵性問(wèn)題。

基于此，本文圍繞阿里巴巴并購(gòu)高德軟件的典型案例，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)前期、中期、后期面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析，并提出具有針對(duì)性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策，以期能夠?yàn)槲覈?guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)把控及預(yù)防提供有價(jià)值的參考。

二、文獻(xiàn)綜述

雷倩(2017)指出我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為并購(gòu)目標(biāo)估值風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。并得出分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和防范措施，得出需要從自身的戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，結(jié)合自身狀況選擇適合的支付手段，并且尤其要注重后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范工作。

李蕓和賀冰倩(2015)在研究中指出造成企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，比如說(shuō)信息不對(duì)稱、財(cái)務(wù)占率規(guī)劃不科學(xué)、被并購(gòu)方提供不實(shí)的財(cái)務(wù)信息、調(diào)配規(guī)模、留存規(guī)模等。

上述的文獻(xiàn)很明顯的說(shuō)明了并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響十分重大。上述研究者也針對(duì)其中存在的問(wèn)題提出自己觀點(diǎn)，對(duì)如何防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了相應(yīng)的解決方法，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)具有奠定基礎(chǔ)的意義。本文認(rèn)為要從并購(gòu)前期、中期、后期分別對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，找出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，才能使企業(yè)更好的規(guī)避并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、阿里巴巴并購(gòu)高德軟件的案例分析

阿里巴巴出于以下兩個(gè)動(dòng)機(jī)采取了對(duì)高德軟件的并購(gòu)行為，一是電子地圖在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有重要的戰(zhàn)略地位，其他領(lǐng)域或多或少都會(huì)涉及電子地圖領(lǐng)域，具有連接其他領(lǐng)域的作用，所以行業(yè)各大巨頭認(rèn)為把電子地圖納入旗下是非常有必要的。二是高德軟件在電子地圖領(lǐng)域是具有領(lǐng)頭地位的，而阿里巴巴的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)就需要這樣的技術(shù)支持，這有助于阿里巴巴能夠在電商領(lǐng)域與百度、騰訊競(jìng)爭(zhēng)，更好鞏固其在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的地位。

四、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)淺析的并購(gòu)目標(biāo)選擇我們可以發(fā)現(xiàn)高德軟件確實(shí)能夠在定位導(dǎo)航等方面為阿里巴巴進(jìn)行技術(shù)支持，并二者之間是存有共同業(yè)務(wù)交叉的，但是，畢竟所涉及業(yè)務(wù)存在差異，并且在財(cái)務(wù)方面的管理習(xí)慣有多不同，因此在并購(gòu)中的諸多環(huán)節(jié)上確實(shí)出現(xiàn)了阿里巴巴對(duì)高德地圖財(cái)務(wù)信息評(píng)估考察不全面的地方。這就為阿里巴巴并購(gòu)高德軟件的決策提供了不太牢靠的信息，甚至是錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)情況，會(huì)在很大程度上造成并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

(二)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)尤其是騰訊地圖的迅速發(fā)展讓阿里巴巴感到壓力，尤其是當(dāng)騰訊收購(gòu)一家具有甲級(jí)測(cè)繪資質(zhì)的地圖企業(yè)之后，街景地圖給地圖市場(chǎng)帶來(lái)震蕩。阿里巴巴為了加強(qiáng)地圖領(lǐng)域需要將高德地圖更好納入旗下，選擇了全資收購(gòu)高德地圖，而在本次交易阿里巴巴全部采用現(xiàn)金支付。其中一個(gè)原因是阿里巴巴為了自身的股權(quán)不會(huì)被稀釋，而股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響其在香港的上市。另一個(gè)原因是幫助高德“私有化”，這樣有利于阿里巴巴與高德進(jìn)一步整合。因此對(duì)于此次并購(gòu)阿里巴巴利用現(xiàn)金支付是形勢(shì)所迫，從而很大程度上不可避免的產(chǎn)生巨大的現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)。

(三)并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)過(guò)程中的每個(gè)環(huán)節(jié)就都會(huì)受到一些因素的影響而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是指在收購(gòu)?fù)瓿珊?，兩方資產(chǎn)進(jìn)行合并時(shí)而導(dǎo)致的一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)被收購(gòu)方的財(cái)務(wù)情況和企業(yè)管理行為在很大程度上會(huì)影響到并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況，如果不能很好的處理就容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

高德軟件2011年起凈利潤(rùn)逐年減少，且2012年增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)，2013年收入減少11.28%，由此可見(jiàn)高德地圖的經(jīng)營(yíng)能力存在不足。從股票市場(chǎng)的角度來(lái)看，高德軟件的每股收益也在逐年減少，故而阿里巴巴期望從股票上得到短期的收入是不容易實(shí)現(xiàn)的。因此對(duì)高德軟件財(cái)務(wù)資源整合如果處理不恰當(dāng)，在并購(gòu)后很可能會(huì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，不能保證公司持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和高效發(fā)展，從而損害財(cái)務(wù)機(jī)制的運(yùn)行，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

五、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

(一)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)的防范

針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該明確價(jià)值評(píng)估主體，做好財(cái)務(wù)信息的全面搜集，對(duì)有效數(shù)據(jù)進(jìn)行細(xì)致的分析，以此為公司的發(fā)展提供保障。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)不像傳統(tǒng)的企業(yè)，一般許多交易都是采用線上交易的方式，并且被并購(gòu)方為了加大自己的籌碼，提高自身的價(jià)值，基于利益考慮進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表信息的隱瞞甚至虛報(bào)，在并購(gòu)時(shí)信息失真將會(huì)很高，比起那些實(shí)體的傳統(tǒng)企業(yè)來(lái)說(shuō)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)更高。所以并購(gòu)方企業(yè)要盡可能的全面收集信息并進(jìn)行實(shí)地考察，避免數(shù)據(jù)評(píng)估會(huì)造成與實(shí)際發(fā)生偏差的情況發(fā)生，以防導(dǎo)致企業(yè)做出不合理的價(jià)值評(píng)估與并購(gòu)決策。

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范

在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：第一，要先明確目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中的狀況和所處的地位，深入了解其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、內(nèi)部結(jié)構(gòu)和管理模式等基本情況，對(duì)于收集到的信息要反復(fù)對(duì)比，從各個(gè)渠道多次確認(rèn)。第二，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有其特點(diǎn)，與傳統(tǒng)企業(yè)不同的是其用戶數(shù)量是極為龐大的，因此企業(yè)在評(píng)估時(shí)，要根據(jù)用戶流量、使用頻率等指標(biāo)來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值衡量。第三，價(jià)值評(píng)估方法有許多類(lèi)型，并購(gòu)企業(yè)在選擇評(píng)估方法時(shí)因根據(jù)目標(biāo)企業(yè)具體情況具體分析。

(二)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

支付風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中十分值得關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)?fù)鶗?huì)涉及到短期內(nèi)大量資金的交易，會(huì)影響到企業(yè)現(xiàn)金流量的管理，企業(yè)必須要針對(duì)自身的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況與對(duì)合并后收益的考慮，采取最合理、最恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞健?/p>

(三)并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)資源的整合尤為關(guān)鍵，整合過(guò)程中一方面要根據(jù)并購(gòu)雙方原有的財(cái)務(wù)管理等方式進(jìn)行充分的了解，并要基于不同企業(yè)的財(cái)務(wù)制度特點(diǎn)制定適合雙方的財(cái)務(wù)管理方式，有利于雙發(fā)后期發(fā)展的財(cái)務(wù)管理制度與財(cái)務(wù)處理辦法。并且在剛剛并購(gòu)后的一段時(shí)期內(nèi)們財(cái)務(wù)資產(chǎn)整合必然會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況，一些突發(fā)情況的預(yù)警與預(yù)案工作一定要做好，才能保證財(cái)務(wù)資源整合有一個(gè)平穩(wěn)的過(guò)渡期。

針對(duì)于一些具有相同業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)整合之后會(huì)出現(xiàn)一些資源的重復(fù)、交叉或者業(yè)務(wù)鏈條上的缺陷與多余，所以 對(duì)業(yè)務(wù)的整合優(yōu)化勢(shì)在必行?；诔杀疽约捌髽I(yè)運(yùn)行效率考慮，應(yīng)該對(duì)一些重復(fù)的容易造成浪費(fèi)的環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化，或者是直接 選用并購(gòu)后仍獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的方式進(jìn)行管理，這樣也能夠在很大程度上形成資源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化?？傊?，業(yè)務(wù)資源整理一定要結(jié)合并購(gòu) 雙方業(yè)務(wù)實(shí)際，形成“1+1>2”的效果。