(北京物資學(xué)院 北京 101149)

一、引言

由于最早的海外貿(mào)易風(fēng)險較大，個人承受風(fēng)險的能力有限，股份公司應(yīng)用而生，隨著股份公司的產(chǎn)生，相應(yīng)的市場應(yīng)用而生。股票市場交易源自荷蘭東印度公司展開的股票買賣，而美國第一次建立了規(guī)范的股票市場。股票市場的出現(xiàn)給一級市場帶來了流動性和變現(xiàn)性，股票市場可以靈敏的反應(yīng)一個地區(qū)的經(jīng)濟狀況。一級市場(發(fā)行市場)和二級市場(流通市場)是其重要的組成部分。

股票市場發(fā)行功能是未上市的企業(yè)第一次(IPO)謀求上市融資，原始股東轉(zhuǎn)讓一部分所有權(quán)，從而實現(xiàn)融資的過程，新進來的股東獲得了所有權(quán)，同時需要提供資金，從而為上市公司和投資者實現(xiàn)了一個橋梁，相當(dāng)大的推動勞動生產(chǎn)率的發(fā)展，大幅促進社會革新；二級市場為一級市場提供了方便，因為一級市場的老股東看到有變現(xiàn)的產(chǎn)所，會促使他們瘋狂投資一級市場，同時賺取一二級市場的差價。

二、目前股票市場的監(jiān)管現(xiàn)狀

上證指數(shù)一直在3000點左右震蕩，市場信心不足。為什么會這樣呢?其中既有外部環(huán)境的影響，也有自身的原因，散戶居多，機構(gòu)散戶化，熱衷于炒概念。市場游戲規(guī)則極不合理，上市公司可以來融資，但在中國卻不必回報股東，除了IPO還要配股，定向增發(fā)。一副光知道吃不知道吐的樣子，就知道減持。自身制度不健全，法規(guī)不完善，監(jiān)管政策不及時，財務(wù)造假，內(nèi)幕交易等亂象叢生。其中監(jiān)管混亂是造成我國股票市場牛短熊長的主要原因。

中國證券監(jiān)督管理委員會是中國股票市場中唯一行使政府監(jiān)管權(quán)的機構(gòu)。但證監(jiān)會沒能充分發(fā)揮有效地監(jiān)管效用，證監(jiān)會在監(jiān)管股票市場方面的監(jiān)管力度還不夠強，存在一些監(jiān)管困境。例如，由于法律制度不完善，未就一些證券市場新情況做出規(guī)定，導(dǎo)致在利用法律監(jiān)督管的時候存在著盲區(qū)和漏洞。例如融資不斷，或者是鐵公雞公司，幾十年不分紅，連續(xù)漲跌停板，賣套房子就能保殼，退市公司數(shù)量少，試問監(jiān)管在哪里?最近財務(wù)造假的事件層出不窮，今天扇貝跑了，明天豬死了……。為什么股票市場會出現(xiàn)這些亂象，是因為造假成本低，更重要的是缺少監(jiān)管。

三、綜合研究我國股票市場監(jiān)管困境的因素

(一)證券市場立法不完備，處罰力度受限

目前我國已經(jīng)出臺的法律內(nèi)容并不完善，許多內(nèi)容存在存在缺陷；其次已經(jīng)出臺的《證券法》許多內(nèi)容老舊過時，無法適應(yīng)目前新的市場環(huán)境的需要；再有就是，目前我國的證券法律法規(guī)并沒有就違反規(guī)定的行為應(yīng)該承擔(dān)哪種具體的法律責(zé)任，實施起來較為困難。

(二)監(jiān)管區(qū)域過廣，擔(dān)負(fù)職責(zé)太多

在我國監(jiān)管體系中，證監(jiān)會居于領(lǐng)導(dǎo)地位。交易所主要是自律性監(jiān)管。但在實際過程中，證監(jiān)會無處不在，管理層面過廣。例如，資產(chǎn)評估機構(gòu)審批以及對這些機構(gòu)成員進入相關(guān)業(yè)務(wù)的資格審批、對基金管理公司從業(yè)審批等，還包括從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小都在其監(jiān)管層面里，并且嚴(yán)重弱化了自律性監(jiān)管職能的發(fā)揮。

(三)自律性組織職能弱化

縱觀美國監(jiān)管模式在股票市場監(jiān)管過程中，行政監(jiān)管與自律組織監(jiān)管始終是互為支撐，而我國現(xiàn)狀正好是以行政監(jiān)管為主，在市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型中自律組織雖然發(fā)揮了一定作用，但由于歷史原因，證券市場自律管理組織獨立性不夠，交易所和協(xié)會的任免由證監(jiān)會控制。盡管《證券法》第95、97條還規(guī)定：“證券交易所是提供證券集中競價的交易所的不以盈利為目的的法人”。證券交易所設(shè)理事會，理事會是其常設(shè)機關(guān)，是最高管理機構(gòu)。然而，在實際的運作中，證券交易所的理事會作用非常有限，不能獨立發(fā)揮作為證交所決策機構(gòu)和治理機構(gòu)應(yīng)有的作用，自律性監(jiān)管實質(zhì)上有名無實。

(四)金融中介機構(gòu)無所作為，缺乏信托責(zé)任

參與證券市場監(jiān)督的社會中介機構(gòu)通常包括資產(chǎn)評估機構(gòu)、 會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。中介機構(gòu)要依法履行職責(zé)，提供相應(yīng)服務(wù)，但有些機構(gòu)為了自己利益，和上市公司同流合污，毫無信托責(zé)任，為企業(yè)調(diào)節(jié)利潤甚至做假賬，提供偽造單據(jù)。有的收到賄賂后，甚至要做什么賬就做什么賬，要怎么做就怎么做。喜歡白馬股就按白馬股的會計報表來做賬，需要高額的現(xiàn)金就偽造承兌匯票。毫無職業(yè)操守，毫無信托責(zé)任。目前有的會計師事務(wù)所出具虛假審計報告，或因能力有限為由對財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性做出有傾向性錯誤的審計結(jié)論，誤導(dǎo)了投資者，將風(fēng)險因素帶入證券市場。

四、破除金融監(jiān)管困境的建議

(一)完善法律，強化監(jiān)管力度

要加速修改和健全股票市場的立法，為籌建新時期股票金融市場框架打下法制基石，在法律方面，推進證券法修訂，研究提出公司法配套完善建議及刑法修正案建議等。

(二)發(fā)揮市場作用，改進監(jiān)管形式

隨著改革開放的深入，要更加發(fā)揮市場的力量。要完善以證交所和中證協(xié)為主的自律型監(jiān)管。發(fā)揮自律性組織的高效率，在維護投資人利益的同時，還能最大程度的保證市場的作用，始終保持市場的創(chuàng)造力和靈活性。政府部分只是市場的裁判員，負(fù)責(zé)維護市場的公平與正義，保證市場的平穩(wěn)運行。

(三)推動注冊制改革，強化退市制度

目前上市難，退市難，是造成監(jiān)管困境的重要原因。雖然目前科創(chuàng)板已經(jīng)試點注冊制，但目前還在試點過程中。而一個成熟的股票市場，注冊制是必不可少的。

五、有效地金融監(jiān)管對于建設(shè)股票市場的益處

(一)有利于建設(shè)成富有國際競爭力的股票市場

隨著新時期市場化進程的加速，股票市場作為資本市場極其重要的一環(huán)，同樣也面臨著新矛盾新形勢新任務(wù)。今年6月份，A股將正式納入MSCI新興市場指數(shù)。A股劃入明晟指數(shù)不僅是對我國股票市場對外開放的肯定，更將進一步推動市場開放進程。

(二)減緩市場震蕩，提倡價值投資

股市暴漲暴跌，資金快進快出，導(dǎo)致目前股票市場波動幅度巨大。為什么會有這種問題呢?就是因為目前由于各種各樣的原因，導(dǎo)致監(jiān)管不徹底，不完善，上市公司在講故事，吹泡泡，投資者沒有被正確的理念所引導(dǎo)?；蛘呔退阌姓_的理念，可能因為目前股票市場自身存在的問題，例如財務(wù)造假，導(dǎo)致沒法實施。因此隨著監(jiān)管的推進，上市公司會嚴(yán)格信息披露，從而避免之前內(nèi)幕交易的亂象。

(三)規(guī)范的信息披露，提高市場有效性

只有頒布嚴(yán)刑峻法，才能實施有效的金融監(jiān)管。強有力的金融監(jiān)管會進一步促成上市公司開展嚴(yán)格的信息披露。有效而且及時的信息公布會促使投資人做出正確的判斷，股票價格會更加合理，從而反映公司應(yīng)有的價值。重構(gòu)信息披露制度是一項系統(tǒng)設(shè)計，隨著中國股票市場的發(fā)展，信息披露規(guī)則的日益成熟完善，上市公司信息披露慢慢注重實際效果，由依賴行政力量轉(zhuǎn)向自律。

(四)使股票市場成為真正的國民經(jīng)濟的晴雨表

我們在二十多年的時間里，建立了規(guī)模排名第二的股票市場，但尷尬的是股票市場難以反應(yīng)經(jīng)濟。隨著有效的金融監(jiān)管，金融亂象的消失，投資者愈加理性，市場有效程度提升，股市成為中國經(jīng)濟走向的晴雨表。