(中南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 湖北 武漢 430074)

一、引言

(一)研究背景

二戰(zhàn)后，以美元為中心的國際貨幣體系——布雷頓森林體系確立，并建立了國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行兩大國際金融機(jī)構(gòu)。而美元的清償能力和對(duì)美元的信心構(gòu)成矛盾，即比利時(shí)裔美籍經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬提出 “特里芬難題”。為了使布雷頓森林體系繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，國際貨幣基金組織(IMF)提出創(chuàng)設(shè)一種補(bǔ)充性的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)，作為對(duì)美國以外美元供給的補(bǔ)充，即特別提款權(quán)(SDR)。

(二)文獻(xiàn)綜述

本文主要研究人民幣加入SDR對(duì)我國金融業(yè)的影響以及對(duì)此提出應(yīng)對(duì)措施，在此之前，除了吳蘊(yùn)赟的《人民幣加入SDR 的影響和對(duì)策研究——以浙江省為例》尚未發(fā)現(xiàn)其他文獻(xiàn)對(duì)此問題進(jìn)行研究。相較于此文，本文的研究對(duì)象為我國金融業(yè)整體，從更加宏觀的角度分析人民幣加入SDR的影響并提出應(yīng)對(duì)措施。國內(nèi)大多學(xué)者認(rèn)為人民幣加入SDR有利于推動(dòng)人民幣國際化以及促進(jìn)中國對(duì)外開放，有利于減輕中國乃至世界對(duì)美元的依賴等，但會(huì)使得我國面臨“三元悖論”的艱難選擇，并導(dǎo)致我國金融市場(chǎng)出現(xiàn)“脫實(shí)向虛”的傾向。

二、人民幣加入“SDR”的現(xiàn)狀及改革

(一)人民幣加入SDR的困境

我國在2010年首次提出“入籃”申請(qǐng)時(shí)，SDR審查評(píng)估認(rèn)為人民幣符合第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)——出口標(biāo)準(zhǔn)，但不符合第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)——可自由使用，即認(rèn)為人民幣不可以被自由使用。根據(jù)《基金組織協(xié)定》，如果基金組織認(rèn)定一個(gè)成員國的貨幣事實(shí)上廣泛用于國際交易支付，并且在主要外匯市場(chǎng)上廣泛交易，那么該貨幣被定義為“可自由使用”貨幣。更重要的是，“可自由使用”貨幣還包括以下三點(diǎn)要求：1.主要外匯市場(chǎng)。2.貨幣兌換。3.國際交易。人民幣雖然已加入SDR，但不意味著人民幣已經(jīng)完全符合以上三點(diǎn)。因此，我國仍需不斷深化改革，才能使人民幣持續(xù)滿足SDR標(biāo)準(zhǔn)。

(二)我國進(jìn)行的改革措施

1.人民幣利率市場(chǎng)化改革

利率是資金要素的價(jià)格，利率市場(chǎng)化改革關(guān)乎全局。為解決此操作性問題，在2015年10月23日，央行宣布放開存款利率上限，10月24日起，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款存款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，另對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。這標(biāo)志著利率管制基本放開。8月25日，央行宣布一年期以上定期存款利率的浮動(dòng)上限完全放開。當(dāng)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，負(fù)債方的市場(chǎng)化定價(jià)程度也已達(dá)到90%以上。

2.匯率方面進(jìn)行的改革

我國目前實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。雖然人民幣匯率參考一籃子貨幣會(huì)使人民幣匯率的彈性得到提高，但是由于美元在貨幣籃子中所占的比重很大，在一定程度上促進(jìn)人民幣匯率改革的平穩(wěn)過渡，另一方面使得人民幣匯率仍然較大程度依賴于美元，相當(dāng)于釘住或軟釘住美元。

我國“811匯改”主要有以下幾點(diǎn)：一是在擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間、將未來匯率改革的重點(diǎn)放在更靈活的中間價(jià)形成機(jī)制上，而非單邊升值或貶值。二是不再緊盯美元，而是逐步轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣。三是人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制。四是使我國跨境資金流出壓力得到逐步的環(huán)節(jié)，人民幣雖仍面臨貶值壓力，但市場(chǎng)情緒更趨于穩(wěn)定和理性，貶值預(yù)期減弱。

3.提高經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)透明度改革

上世紀(jì)90年代以來，世界一些地區(qū)金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，由此，IMF在新的國際經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)下，制定統(tǒng)一的數(shù)據(jù)發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)，使各成員按照統(tǒng)一程序提供全面、準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)和金融信息。人民幣要加入SDR意味著中國需要開放各種資本賬戶，提高經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的透明程度。為此，我國在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)透明度方面采取了若干方法：

(1)采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)；

(2)加入IMF的官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成(COFER)調(diào)查，首次報(bào)告中國儲(chǔ)備中有代表性的部分的貨幣組成，并保證逐漸增加報(bào)告的部分所占比重；

4年來，微型企業(yè)發(fā)展工作取得了顯著成效，全省共扶持創(chuàng)辦微型企業(yè)8萬余戶，省、州（市）、縣三級(jí)財(cái)政累計(jì)發(fā)放直接補(bǔ)助資金近24億元，累計(jì)發(fā)放貸款18.75億元，向小微企業(yè)發(fā)放服務(wù)券6474萬元，向第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)放服務(wù)補(bǔ)助400萬元，帶動(dòng)就業(yè)44.7萬人；吸納社會(huì)投資247億元，戶均投資30.8萬元；帶動(dòng)新注冊(cè)私營企業(yè)37.8萬戶，新注冊(cè)私營企業(yè)戶數(shù)增長在全國連續(xù)處于領(lǐng)先地位，4年時(shí)間內(nèi)增量已遠(yuǎn)超存量。

(3)首次向國際清算銀行上報(bào)國際銀行負(fù)債數(shù)據(jù)，并確認(rèn)在2015年12月底之前加入國際清算銀行的按地點(diǎn)編制的國際銀行統(tǒng)計(jì)計(jì)劃和基金組織的協(xié)調(diào)的證券投資調(diào)查。

三、人民幣加入SDR對(duì)我國金融業(yè)的影響

(一)人民幣加入SDR對(duì)我國金融業(yè)的正面作用

1.促進(jìn)我國的國際投資發(fā)展

我國央行(中國人民銀行)于2015年7月宣布，允許在中國人民銀行登記的外國中央銀行以及主權(quán)財(cái)富基金和國際金融機(jī)構(gòu)在中國銀行間債券市場(chǎng)(CIBM)自行選擇投資規(guī)模、回購、債券出借、債券遠(yuǎn)期交易以及利率掉期和遠(yuǎn)期利率合約的投資規(guī)模。并于2015年10月啟動(dòng)了跨境銀行間支付系統(tǒng)(CIPS)。

這些措施標(biāo)志著我國開放市場(chǎng)準(zhǔn)入，此類機(jī)構(gòu)參與我國在岸固定收益市場(chǎng)的交易成本將會(huì)顯著下降，在人民幣加入SDR以后，SDR成員國及使用方進(jìn)行交易將會(huì)更加便捷，基本可以按照自身意愿自由進(jìn)出我國在岸固定收益市場(chǎng)。由此，跨境人民幣業(yè)務(wù)將會(huì)迅速發(fā)展，我國金融機(jī)構(gòu)的涉外經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力也會(huì)不斷提高，這一舉措將會(huì)吸引更多外資進(jìn)入市場(chǎng)。

2.有利于金融機(jī)構(gòu)開拓海外市場(chǎng)

人民幣加入SDR是人民幣國際化的關(guān)鍵一步也是重要標(biāo)志，體現(xiàn)了人民幣的國際影響力以及國際社會(huì)的認(rèn)可。人民幣加入SDR意味著人民幣可以作為國際結(jié)算貨幣在貨幣市場(chǎng)作為支付手段使用，同時(shí)，各國也可以將人民幣納入其貨幣儲(chǔ)備中，這將使得人民幣成為國際常用貨幣之一。由此，中國本土企業(yè)開展對(duì)外業(yè)務(wù)時(shí)能夠更加有效地規(guī)避或削弱匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而向國外貿(mào)易商提供更加具有吸引力的融資，也能夠以更加低的成本在國際資本市場(chǎng)進(jìn)行借貸活動(dòng)，從而有效降低企業(yè)的對(duì)外投資成本支出。境外機(jī)構(gòu)例如外國央行等將增加對(duì)人民幣的配置需求，增持人民幣并進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在境外的使用。

首先，IMF執(zhí)董會(huì)規(guī)定的加入SDR籃子貨幣必須具備的出口與可自由使用兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，雖然人民幣已經(jīng)加入SDR，滿足可自由使用的標(biāo)準(zhǔn)，但由于我國的資本管制并未完全開放，人民幣仍尚未成為可自由兌換的貨幣。

其次，自中國開始改革開放到2001年中國加入世界貿(mào)易組織(WTO)，至2016年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)達(dá)到744127億元，GDP增速為6.7%，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。中國在國際影響力和話語權(quán)的提高將帶動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)和對(duì)外投資的發(fā)展。然而，雖然我國已經(jīng)進(jìn)行了利率和匯率市場(chǎng)化的改革，但我國金融市場(chǎng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)配套改革仍然十分欠缺，市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，倘若金融要素價(jià)格的改革速度超過了市場(chǎng)承受能力，必然引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，金融改革勢(shì)在必行。

(二)人民幣加入SDR對(duì)我國金融業(yè)的負(fù)面影響

1.人民幣匯率將面臨更大的波動(dòng)性

人民幣加入SDR使得全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)增加對(duì)人民幣的持有以及交易需求。一方面，這種需求的增加會(huì)相應(yīng)地要求更加自由的資本流動(dòng)，從而導(dǎo)致人民幣匯率的敏感程度提高，當(dāng)短期資本快速流動(dòng)時(shí)，過高的敏感程度將導(dǎo)致匯率的大幅波動(dòng)，嚴(yán)重影響外匯市場(chǎng)的正常秩序。另一方面，需求的增加將會(huì)加大中國資本市場(chǎng)的開放壓力，此后人民幣匯率將更多的是由國際收支狀況、國際金融市場(chǎng)力量決定，中國政府非必要不能干預(yù)外匯市場(chǎng)，這意味著中國政府對(duì)外匯的控制權(quán)將會(huì)削弱，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大。

同時(shí)，人民幣加入SDR必然會(huì)帶來利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化，而隨著我國匯率的波動(dòng)范圍不斷擴(kuò)大，以及利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，人民幣匯率必然會(huì)波動(dòng)得更加劇烈。

2.加劇我國的金融體系風(fēng)險(xiǎn)

由于SDR作為記賬單位，在IMF成員之間使用時(shí)要求所有籃子貨幣應(yīng)盡量減少波動(dòng)，并盡可能減少政府干預(yù)，這也就意味著人民幣利率及匯率將要更加市場(chǎng)化。人民幣利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化將會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率的劇烈波動(dòng)。

同時(shí)，政府對(duì)利率調(diào)控空間的減少會(huì)限制貨幣政策的傳導(dǎo)效率，而匯率的波動(dòng)將會(huì)影響外貿(mào)以及投資的穩(wěn)定，跨境資本的快速大量流動(dòng)，將會(huì)導(dǎo)致資本價(jià)格的大幅波動(dòng)，沖擊境內(nèi)股市、匯市、房市等，可能導(dǎo)致中國的金融危機(jī)。

四、人民幣加入“SDR”我國金融業(yè)應(yīng)對(duì)對(duì)策建議

(一)深化金融改革，完善金融市場(chǎng)

人民幣加入SDR雖然給我國的金融業(yè)帶來了許多正面影響，但國際經(jīng)濟(jì)金融狀況不穩(wěn)定、不確定因素仍然較多，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行矛盾仍舊突出，經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)力不足，金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。我國的經(jīng)濟(jì)在未來將會(huì)出現(xiàn)重大的變化，這要求我們不能再繼續(xù)拘泥于過去傳統(tǒng)的市場(chǎng)、工具、結(jié)構(gòu)、調(diào)控和國際合作的路子方法，而是要從更加綜合性的角度出發(fā)，通過調(diào)整宏觀調(diào)控政策框架、建立宏觀審慎政策體系、協(xié)調(diào)配合使用財(cái)政政策以及貨幣政策，以形成完善多層次的資本市場(chǎng)，建立長期資本的投融資體系。

(二)加強(qiáng)我國金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新意識(shí)

金融創(chuàng)新是指變革當(dāng)前不適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)需求的金融體制或研發(fā)新的金融工具，來獲取現(xiàn)有金融體系和金融工具所無法獲取的潛在利潤。隨著人民幣國際化步伐的加快，金融業(yè)開放程度不斷提高，我國金融機(jī)構(gòu)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)也愈來愈多，越來越復(fù)雜。要實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的可持續(xù)增長，就必須提高我國金融機(jī)構(gòu)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。而創(chuàng)新則是影響金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。隨著境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣需求的增加，我國金融機(jī)構(gòu)的境外業(yè)務(wù)將會(huì)不斷增多，這就需要類似于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在提供產(chǎn)品及服務(wù)時(shí)要針對(duì)不同客戶進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

(三)實(shí)現(xiàn)金融多元發(fā)展

隨著人民幣加入SDR,人民幣的國際地位不斷提升，我們不僅應(yīng)該關(guān)注傳統(tǒng)金融業(yè)的進(jìn)一步轉(zhuǎn)變和發(fā)展，也應(yīng)該將更多的目光聚集于新興的互聯(lián)網(wǎng)金融，以及發(fā)展迅速的私募金融和民間金融方面。傳統(tǒng)金融方面，由于我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)過于狹窄，想要實(shí)現(xiàn)利潤增長，需要拓展商業(yè)銀行經(jīng)營范圍，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營。

而隨著互聯(lián)網(wǎng)在世界范圍內(nèi)的成熟發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展前景廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?，相較于傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融在資金配置效率、渠道、數(shù)據(jù)信息、交易成本、系統(tǒng)技術(shù)五個(gè)方面更具優(yōu)勢(shì)。無論是傳統(tǒng)金融行業(yè)的多元化經(jīng)營還是互聯(lián)網(wǎng)金融、私募金融以及民間金融的興起，都會(huì)為我國金融業(yè)的不斷發(fā)展提供動(dòng)力。實(shí)現(xiàn)金融多元發(fā)展，能夠促使我國金融機(jī)構(gòu)尋求更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，加強(qiáng)內(nèi)部控制，完善自己的經(jīng)營模式，以實(shí)現(xiàn)我國金融業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

五、總結(jié)

人民幣加入SDR代表人民幣國際化進(jìn)程的重要突破，是國際貨幣基金組織對(duì)人民幣信心的體現(xiàn)。人民幣在國際經(jīng)濟(jì)社會(huì)的形象力和公信力大大增強(qiáng)，成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算即儲(chǔ)備貨幣，這將會(huì)給中國金融業(yè)帶來一系列積極作用。

人民幣境外市場(chǎng)的自由使用以及境外資金在在岸市場(chǎng)的交易推動(dòng)了我國的國際投資的發(fā)展，有利于我國的金融機(jī)構(gòu)拓展海外業(yè)務(wù)、鞏固海外市場(chǎng)。同時(shí)，為了使人民幣持續(xù)滿足SDR的加入標(biāo)準(zhǔn)，我國政府不得不加快步伐進(jìn)行金融體系改革。盡管人民幣加入SDR給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來許多正面效應(yīng)，我們也應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到加入SDR給我國帶來的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。資本的自由流動(dòng)導(dǎo)致人民幣匯率敏感度提高，同時(shí)由于人民幣國際化程度提升，政府很難干預(yù)人民幣匯率，這將導(dǎo)致匯率面臨更大的波動(dòng)性；資本價(jià)格的不穩(wěn)定，將會(huì)沖擊我國的金融市場(chǎng)，加之我國當(dāng)前金融體系的不成熟，可能會(huì)導(dǎo)致我國金融危機(jī)的發(fā)生，加劇了我國的金融體系風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，本文研究認(rèn)為我國金融業(yè)需要積極采取措施應(yīng)對(duì)。首先是要深化金融改革，完善市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的體制機(jī)制；其次是面對(duì)日益復(fù)雜的國內(nèi)外金融環(huán)境，我國金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)創(chuàng)新意識(shí)，提高競(jìng)爭(zhēng)力；最后是在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展熱潮下，要借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，融合傳統(tǒng)金融，努力實(shí)現(xiàn)金融的多元發(fā)展。