藝術(shù)品投資基金的四種盈利模式分析

文/孫逸楠，中國(guó)建設(shè)銀行上海市分行

從大類上分，藝術(shù)品基金的盈利模式有兩種，分別是投資收益獲得型和融資收益獲得型。從嚴(yán)格意義上講，融資收益獲得型可能根本就不能算藝術(shù)品基金所特有的一種盈利模式。所以，筆者著重分析投資型藝術(shù)品基金，即投資收益獲得型下的幾種盈利模式。

以投資繪畫作品為例，盈利模式可分四類：第一，通過(guò)拍賣行買賣藝術(shù)品；第二，通過(guò)海外收購(gòu)藝術(shù)品；第三，直接從藝術(shù)家手中購(gòu)入；第四，畫廊盈利模式，即簽約一批中青年藝術(shù)家，挖掘有潛力者。

這四種模式各有優(yōu)劣，筆者逐一分析。

1 通過(guò)拍賣行買賣藝術(shù)品

1.1 這一模式就是傳統(tǒng)意義上的藝術(shù)品二級(jí)市場(chǎng)買賣，和證券的二級(jí)市場(chǎng)買賣一樣（如股票投資基金），這一盈利模式的核心在于兩點(diǎn)：一是大勢(shì)的把握，即什么時(shí)候發(fā)行該基金；二是投資顧問(wèn)操盤能力，即什么時(shí)候入市、買什么畫、什么時(shí)候賣出等。由此可見，這一模式的弊端正和股票投資基金一樣，巴菲特式的投資管理人畢竟是少數(shù)，而大勢(shì)的把握又是件很難講對(duì)錯(cuò)的事情，故而造成該模式的盈利性不一定強(qiáng)，這也是所有通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣獲利的產(chǎn)品的通病。

1.2 但是，這一模式除盈利性外，優(yōu)點(diǎn)甚多。首先，這一模式在藝術(shù)品購(gòu)買過(guò)程中公平、公正、公開，其道德風(fēng)險(xiǎn)較小。其次，手續(xù)齊全、合法性有保證，拍賣行購(gòu)入的藝術(shù)品一定有發(fā)票，若是購(gòu)買的藝術(shù)品夠得上文物級(jí)別的，通過(guò)拍賣行買入可為持有和賣出該藝術(shù)品提供合法的保障。再次，通過(guò)拍賣行尤其是大拍賣行購(gòu)入的藝術(shù)品一般歷史沿革清晰，贗品的可能性小，即使是贗品對(duì)基金產(chǎn)品所造成的影響也會(huì)減少①。最后，通過(guò)拍賣行購(gòu)入藝術(shù)品，其歷史價(jià)格更清晰，適用于定量或模型分析，符合金融產(chǎn)品制作過(guò)程中形式上的要求。

由此可見，拍賣行買賣模式更符合金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的要求。

2 海外收購(gòu)模式

近年來(lái)，去海外收購(gòu)藝術(shù)品十分火熱。如中誠(chéng)信托的天物館1號(hào)中國(guó)瓷器投資集合資金信托計(jì)劃就談到了要從國(guó)內(nèi)外購(gòu)入中國(guó)各朝代精品瓷器。海外收購(gòu)模式就如同貿(mào)易，其盈利來(lái)源的原因在于境內(nèi)外比較優(yōu)勢(shì)和稟賦的不同。具體看有如下幾個(gè)方面的原因：

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮，購(gòu)買力大幅提高，對(duì)中國(guó)藝術(shù)品的需求大幅提高，而海外則恰恰相反，金融危機(jī)后，藝術(shù)品價(jià)格整體下滑，在境外的中國(guó)藝術(shù)品也同樣“便宜”了。（2）境內(nèi)外文化和藝術(shù)審美的不同。由于名族文化間的差異，許多中國(guó)藝術(shù)品的價(jià)值在海外得不到真實(shí)的體現(xiàn)。有許多這樣的例子，譬如有人僅用100元就買到了一個(gè)清代的筆筒等。（3）我國(guó)歷史悠久，文物繁多，一般外國(guó)人對(duì)我國(guó)的歷史、文化研究較少，對(duì)藝術(shù)品價(jià)值的認(rèn)同度不同，比如有人花了360多萬(wàn)元買到了嘉慶皇帝的私印，有人花100英鎊買到了乾隆年間皇室的琺瑯彩雜件，等等相關(guān)例子不甚枚舉。

所以，該模式的盈利性是較強(qiáng)的，屬于一級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)出售的模式。還帶有“撿漏”的成分在，歷史盈利數(shù)據(jù)可能從幾倍到幾千倍不等。但是，其風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻，首先，是道德風(fēng)險(xiǎn)，100元買來(lái)的筆筒，在國(guó)內(nèi)賣給基金時(shí)很有可能就是10000元。其次，真?zhèn)螁?wèn)題較大，“撿漏”需要果斷決策，不可能看準(zhǔn)了還請(qǐng)專家去看看，僅憑投資顧問(wèn)一家決策。最后，涉及文物、入關(guān)、發(fā)票、手續(xù)等后續(xù)事件較為繁瑣，盡管可以通過(guò)文物商店辦妥一些相關(guān)手續(xù)，但總有一些問(wèn)題可能會(huì)導(dǎo)致最后出售時(shí)產(chǎn)生問(wèn)題。

3 從藝術(shù)家手中購(gòu)入

直接從藝術(shù)家手中購(gòu)入藝術(shù)品的價(jià)格一般而言一定是低于其市場(chǎng)價(jià)的，因?yàn)樵S多藝術(shù)家專注于藝術(shù)創(chuàng)作，并不太關(guān)注于藝術(shù)品的市場(chǎng)價(jià)格或者說(shuō)對(duì)于藝術(shù)品的金錢價(jià)值沒有概念。就像梵高的作品在他身前幾乎沒有人購(gòu)買，而他也只是專注于繪畫，陶醉在大自然的美景中，甚至35歲時(shí)就患了精神疾病。當(dāng)然梵高是一個(gè)相對(duì)極端的例子，但是一個(gè)好的藝術(shù)家一定是專注于藝術(shù)創(chuàng)作的。有慧眼的商人便通過(guò)各種途徑直接接近藝術(shù)家以此來(lái)直接購(gòu)買他們的作品。

該模式也屬于一級(jí)市場(chǎng)投資，且從藝術(shù)家本人買入，真?zhèn)蜗鄬?duì)能夠保證，若是較有知名度的藝術(shù)家，其作品的市場(chǎng)價(jià)格也較為清晰，盈利性也較強(qiáng)，是一種較好的模式。

4 畫廊盈利模式

該類模式的投資顧問(wèn)一般就是畫廊，其盈利理念是通過(guò)對(duì)藝術(shù)家（一般是中青年）的挖掘、運(yùn)作和包裝等措施使其作品被市場(chǎng)所接受，從而獲取較高的利潤(rùn)。畫廊模式主要通過(guò)以下三種方式盈利。

第一，代理合作，畫廊推出精心策劃的展覽，首賣藝術(shù)家的作品，獨(dú)家為藝術(shù)家辦展覽。有些畫廊與藝術(shù)家的關(guān)系，不只是作品的銷售，甚至并肩成長(zhǎng)、有深厚的友誼關(guān)系。一個(gè)成功的畫廊老板，可能同時(shí)得扮演經(jīng)紀(jì)人、出資人、顧問(wèn)與朋友。畫廊會(huì)與藝術(shù)家簽訂長(zhǎng)期代理合同，對(duì)藝術(shù)家進(jìn)行長(zhǎng)期扶植，是較正規(guī)的經(jīng)營(yíng)方式。畫廊為藝術(shù)家辦展覽，帶藝術(shù)家參加藝術(shù)博覽會(huì)，制作畫冊(cè)，或請(qǐng)重要的評(píng)論家評(píng)論，或提供生活費(fèi)。售畫收入通常是由畫廊和藝術(shù)家按合同分成，最常見的是五五對(duì)分。

第二，寄售合作，畫廊為藝術(shù)家辦展覽，寄售作品，藝術(shù)品售出后，畫廊再按約定的分成數(shù)額將銷售所得收入支付給藝術(shù)家。此種方式不須畫廊墊壓資金，風(fēng)險(xiǎn)較低。

第三，有些畫廊接受藏家委托轉(zhuǎn)賣作品，他們買回旗下藝術(shù)家的作品，然后再賣給對(duì)這藝術(shù)家感興趣的藏家。

實(shí)際上從畫廊的盈利模式來(lái)看，藝術(shù)品基金的資金就是用于畫廊本身要投資的那些藝術(shù)家或其相關(guān)費(fèi)用，同時(shí)也要求畫廊回購(gòu)以保護(hù)基金的利益。比如，中信的龍藏1號(hào)藝術(shù)品投資信托基金集合資金信托計(jì)劃?；鸷灱s100～150位當(dāng)代中青年藝術(shù)家（以油畫作品為主），以其創(chuàng)作的畫作為投資標(biāo)的；基金簽約藝術(shù)家分為三類：（1）短期投資的藝術(shù)家：在藝術(shù)品市場(chǎng)擁有很高知名度（2）中期投資的藝術(shù)家：小有名氣（3）長(zhǎng)期投資的藝術(shù)家：極具潛質(zhì)但尚未出名。

【注釋】

①贗品一直是困擾藝術(shù)品投資的一大問(wèn)題，而國(guó)內(nèi)有缺乏權(quán)威的藝術(shù)品鑒定機(jī)構(gòu)。從投資實(shí)例來(lái)看，一些歷代仿作，即使屬于贗品也具有一定的投資價(jià)值，故如果是通過(guò)大型的拍賣行買入，即使有質(zhì)疑聲為贗品，但仍然能在未來(lái)出售一個(gè)較好的價(jià)格。