(天津商業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 天津 300134)

一、引言

(一)公司背景及行業(yè)特點

KF融資租賃有限公司(以下簡稱：KF租賃)是一家商務(wù)部最早批準(zhǔn)成立的中外合資融資租賃業(yè)務(wù)公司，經(jīng)過多次股權(quán)變更。2015年KF租賃整體變更設(shè)立為股份有限公司，后在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)掛牌?；趶?qiáng)大的股東背景，加上公司在融資租賃市場多年的精耕細(xì)作，KF租賃已在多個領(lǐng)域占據(jù)一定地位，構(gòu)建起輻射海內(nèi)外的服務(wù)體系，并在市場上形成了良好口碑。

融資租賃是當(dāng)前國家重點支持的金融與現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)，是產(chǎn)融結(jié)合、金融支持實體經(jīng)濟(jì)的最好表現(xiàn)，在國家能源升級、產(chǎn)業(yè)升級、城市升級和消費升級中發(fā)揮良好作用，緩解企業(yè)設(shè)立和發(fā)展過程中的資金缺乏和融資困難問題。在新的金融環(huán)境中，融資租賃行業(yè)也迎來了新的機(jī)遇，同時也面對著比之前更加復(fù)雜的挑戰(zhàn)。對于融資租賃行業(yè)來講，隨著規(guī)模的高速增長，市場出現(xiàn)分化，資本運作在行業(yè)中的作用越發(fā)顯現(xiàn)。在融資租賃的具體操作方面，業(yè)務(wù)創(chuàng)新速度加快，業(yè)務(wù)逐漸向大型客戶集中，國家戰(zhàn)略相關(guān)、醫(yī)療服務(wù)、新能源、環(huán)保等領(lǐng)域成為融資租賃行業(yè)新的利潤增長點。融資租賃業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，雖然租賃市場規(guī)模增長顯著，但對比西方成熟資本市場，市場滲透率依舊偏低。

(二)研究意義

第一，我國EVA理論和方法研究取得的成果在融資租賃領(lǐng)域鮮見。在充分考慮和針對融資租賃企業(yè)特殊性的基礎(chǔ)上，構(gòu)建量身定制的EVA績效評價模型。并選取一家典型的融資租賃企業(yè)作為EVA應(yīng)用對象，驗證了EVA在這一領(lǐng)域的適用性。本文的研究，不僅在實際應(yīng)用方面拓寬了EVA績效評價模型的領(lǐng)域，使績效評價結(jié)構(gòu)更加完善，而且也豐富了EVA理論研究內(nèi)容和層次。

第二，我國融資租賃企業(yè)從目前的發(fā)展來看還存在很多問題，如行業(yè)法律法規(guī)體系有待完善、專業(yè)化經(jīng)營管理水平有待提高等。為其提供可適用的量身定做的財務(wù)績效評價模板，有助于降低該類企業(yè)的投融資困難，提升企業(yè)價值。本文通過案例分析，幫助KF租賃正確認(rèn)識和找出績效評價上的不足，建立一個客觀的治理模式和激勵體制，促進(jìn)公司完善內(nèi)部的治理制度，為企業(yè)提升經(jīng)營管理水平和價值創(chuàng)造能力開辟一條新路徑。

二、EVA實質(zhì)概述和計算

(一)EVA基本框架體系

第一，評價指標(biāo)(Measurement)。EVA指標(biāo)調(diào)整使績效評估盡可能與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)意義相吻合。

第二，管理體系(Management)。把EVA作為全面財務(wù)管理體系的基礎(chǔ)，將EVA作為公司制定戰(zhàn)略企劃、資本配置和營運管理的指導(dǎo)原則，使管理決策更符合股東利益，實現(xiàn)股東財富創(chuàng)造。

第三，激勵制度(Motivation)。EVA激勵制度的實施促使經(jīng)理人意識到使自己獲得更多報酬的最佳途徑就是為企業(yè)所有者創(chuàng)造更多的收益、促進(jìn)企業(yè)價值增值。相應(yīng)的，在EVA考核制度下，經(jīng)理人獲得的報酬越多，股東財富也會越大。

第四，理念體系(Mindest)。EVA制度下，所有財務(wù)營運部門目標(biāo)一致——價值最大化，企業(yè)的所有者與管理者以及普通員工都能發(fā)揚團(tuán)隊精神，從上而下又自下而上形成眾志成城的團(tuán)結(jié)理念，企業(yè)核心競爭力得以增強(qiáng)。

(二)EVA計算方法及KF融資租賃公司的計算結(jié)果

EVA是稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額，計算公式為：

EVA=NOPAT-TC×WACC

由上式可以看出EVA取決于以下三個基本變量。

第一，NOPAT，即稅后凈營業(yè)利潤，其計算方法是通過把公司的全部營業(yè)收入減去除利息支出以外的全部營業(yè)成本和費用(包括所得稅費用)后得到的凈值。它是全部資本的稅后投資收益，不涉及資本結(jié)構(gòu)，反映了公司資產(chǎn)的盈利狀況。

第二，TC，即資本總額，是投資者為了公司運營而投入公司的全部資金的賬面價值，其中包括債務(wù)資本和股權(quán)資本。資本總額調(diào)整要將無息流動負(fù)債扣除。

第三，WACC，即加權(quán)平均資本成本，是資本的機(jī)會成本，體現(xiàn)的是企業(yè)占用該資本經(jīng)營的市場價格?？紤]到KF租賃特點，其2016—2018年資產(chǎn)負(fù)債率均在80%以上，本文根據(jù)國資委資本成本率的規(guī)定，采用6%為2016—2018年加權(quán)平均資本成本率，2015年為5.5%。

表1、表2、表3是通過使用上述方法計算得到的稅后凈利潤、資本總額以及最后EVA計算結(jié)果。

表1 KF融資租賃公司稅后凈營業(yè)利潤 (單位：元)

表2 KF融資租賃公司資本總額 (單位：元)

表3 KF融資租賃公司EVA計算結(jié)果 (單位：元)

(三)凈利潤指標(biāo)與EVA指標(biāo)的對比分析

圖1 KF融資租賃公司2015—2018年凈利潤和VEA值對比折線圖

通過將凈利潤指標(biāo)與EVA指標(biāo)對比分析(見表4、圖1)，我們可以看出KF公司租賃2015—2018年EVA值與凈利潤走勢并不一致，甚至相反。凈利潤于2015—2017年高速上漲，2018年下降，EVA值由2015年開始加速下滑，甚至于2017年轉(zhuǎn)為負(fù)值，2018年有所回升，但仍為負(fù)值，說明2017年開始，KF公司資本成本大于調(diào)整后的稅后凈利潤。2015—2017年KF租賃凈利潤上升但EVA并沒有呈現(xiàn)相應(yīng)增長，說明從傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)中的凈利潤指標(biāo)看，公司實現(xiàn)了盈利，但是從EVA業(yè)績評價體系的角度來分析這四年間的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)在考慮到資本成本對企業(yè)經(jīng)營的影響之后，實際歸屬股東的財富并未有所增加，其主要原因是，KF租賃的所有者權(quán)益和負(fù)債總計過高。近年來，為優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，持續(xù)大力開拓國內(nèi)外市場，通過觀察公司幾年來在資本市場上的運作可以發(fā)現(xiàn)其一直在吸收海內(nèi)外的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而達(dá)到公司快速發(fā)展的目的。這就意味著公司需要股東投入大量的資金以及通過對外的融資來支撐其在資本市場上的運作。這一系列的動作背后是企業(yè)的資本成本過高，不足以沖減凈營業(yè)利潤的增加。凈利潤指標(biāo)說明企業(yè)實現(xiàn)了盈利，經(jīng)營情況良好，但EVA的數(shù)值卻持續(xù)下降。通過我們的分析可以看出，出現(xiàn)這樣的在結(jié)論上根本差異是因為，在使用EVA方法分析企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r時，我們剔除了股東投入的權(quán)益性資本成本，且進(jìn)行了一些會計科目的調(diào)整，這也說明了EVA方法能夠更好地解釋企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

表4 凈利潤指標(biāo)與EVA指標(biāo)的對比分析 (單位：元)

此外，觀察EVA與凈利潤變動方向的關(guān)聯(lián)性，KF租賃凈利潤都是正值，且基本維持穩(wěn)定增長水平，但EVA業(yè)績評價結(jié)果并不理想，這就反映出了財務(wù)報表的結(jié)果和企業(yè)實際經(jīng)營中的情況存在較大差異，在財務(wù)報表中表現(xiàn)亮眼的數(shù)據(jù)背后，是企業(yè)實際經(jīng)營中存在較大風(fēng)險性。

三、基于EVA對KF融資租賃公司績效評價提升對策與啟示

(一)將EVA納入KF租賃公司財務(wù)績效評價，提升經(jīng)營業(yè)績

EVA績效評價系統(tǒng)體系將股權(quán)資本成本納入考慮范圍內(nèi)，可以直觀體現(xiàn)股東財富的變化。在傳統(tǒng)財務(wù)評價基礎(chǔ)上補充EVA指標(biāo)，能夠更加完善企業(yè)的績效評價體系，更加敏銳地察覺出企業(yè)價值創(chuàng)造和經(jīng)營問題。在引入EVA的過程中，為了更好貫徹該體系的落實，可以從以下三個方面著手。

第一，建立基于EVA的員工獎勵機(jī)制。將EVA績效指標(biāo)與員工激勵制度相聯(lián)系，使企業(yè)所有者和經(jīng)營者的利益緊密捆綁在一起，加強(qiáng)EVA的宣傳和影響。

第二，設(shè)立EVA部門，建立和完善針對企業(yè)EVA的專項審計制度。建立專業(yè)部門和制度進(jìn)行EVA績效評估，可以保障EVA的貫徹落實。

第三，以EVA為核心制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。EVA避免了經(jīng)營者為了財務(wù)報表利潤的美觀而犧牲企業(yè)的長期利益，迫使企業(yè)管理者將目光放得長遠(yuǎn)，為企業(yè)謀求更加長久的發(fā)展。

(二)EVA在實際操作中的局限性

第一，調(diào)整項目繁多，范圍難以統(tǒng)一。EVA計算可調(diào)整項目多達(dá)200項，這在實際操作中顯然不具有可行性，且對于不同類型的公司，需要調(diào)整的項目。以及調(diào)整方法和調(diào)整幅度等都會存在一定的差異。國資委對EVA計算的簡化并未針對具體行業(yè)，只是單一規(guī)定會計項目調(diào)整，也會造成計算誤差。

第二，資本成本難以準(zhǔn)確地估測。在對資本成本進(jìn)行計量的過程中，對股權(quán)資本成本難以準(zhǔn)確地度量，這也加大了EVA分析的困難。由于財務(wù)和非財務(wù)信息在獲得的時候難以避免的會出現(xiàn)一定的偏差，資本成本往往不能被準(zhǔn)確估測，這也會影響EVA的計算結(jié)果。

(三)在融資租賃行業(yè)推廣EVA評價體系建議

第一，重視資本成本影響。融資租賃行業(yè)內(nèi)收購和吞并其他企業(yè)現(xiàn)象頻發(fā)。企業(yè)為了實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大往往選擇收購?fù)滩⑵渌髽I(yè)，而這就需要巨大資金支持。EVA充分考慮了資本成本，而資本成本的增加必然會導(dǎo)致企業(yè)績效值的降低，如果企業(yè)擴(kuò)張的速度過快，資本成本過高，不足以支撐凈利潤水平的提高，就會導(dǎo)致EVA數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈利潤。因此，重視資本成本影響，不可為了實現(xiàn)短期利益而盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致資本成本過高而損害股東真實利益。

第二，構(gòu)建基于EVA的綜合績效評價體系。EVA忽略營銷戰(zhàn)略、人力資源戰(zhàn)略等非財務(wù)信息影響，而這些恰恰是企業(yè)健康成長和發(fā)展的不可或缺的內(nèi)在驅(qū)動力。因此，建議企業(yè)針對自身的實際發(fā)展?fàn)顩r，在EVA評價過程中結(jié)合非財務(wù)性指標(biāo)的評價，比如平衡記分卡，與EVA形成互補，構(gòu)建全面的、完善的績效評價體系，全方位評價公司為利益相關(guān)者所創(chuàng)造的價值，指導(dǎo)企業(yè)從多個利益角度進(jìn)行均衡發(fā)展。