企業(yè)投資資本流通結構優(yōu)化目標模式與實現(xiàn)機制

楊家林 初海英

內(nèi)容摘要：企業(yè)投資資本結構優(yōu)化模式與股權融資和債權融資相關，會受到外部因素及內(nèi)部因素影響，為優(yōu)化企業(yè)投資資本流通結構，需建立相應優(yōu)化目標模式，并分析其實現(xiàn)機制。本文首先通過分析流通企業(yè)投資資本流通結構的內(nèi)涵、影響因素及存在弊端，主要表現(xiàn)為股權過于集中、負債比例存在問題，然后構建投資資本流通結構優(yōu)化目標模式，最后，通過上述分析，提出解決方案，對企業(yè)投資資本流通結構中出現(xiàn)的問題做出優(yōu)化調(diào)整，使流通企業(yè)的資本結構更加趨于合理化，完成流通企業(yè)調(diào)整和優(yōu)化投資資本結構的實現(xiàn)機制規(guī)劃。

關鍵詞：投資資本流通結構 ? 目標模式 ? 實現(xiàn)機制

流通企業(yè)投資資本結構的界定

（一）投資資本結構內(nèi)涵

企業(yè)投資資本一般由兩種渠道籌集，分別為對企業(yè)內(nèi)部或外部進行融資活動，而對于企業(yè)投資資本而言，資金的來源、種類、比例等都是組成資金流通結構的因素，因此，通過分析企業(yè)資本結構的組成，即可了解一個企業(yè)的資金流通狀況。企業(yè)在進行金融活動時，最注重對于籌集資本的運用，并以此為依據(jù)達到經(jīng)濟效益最大化的目的，而對于資本的運用就是對資本結構的規(guī)劃，因此，資本結構是影響企業(yè)整體效益及發(fā)展的重要因素。

而商品流通企業(yè)的投資資本結構是一個靜態(tài)的財務指標，可以反映出流通企業(yè)投資總成本中股權資本與債權資本的比例關系，即流通企業(yè)投資資金的主要來源為股權融資和債務融資。企業(yè)要實現(xiàn)最優(yōu)的資本結構，需要動態(tài)地調(diào)整企業(yè)股權融資和債權融資的比例關系，并使兩者的比例關系達到最佳水平。一般商品流通企業(yè)的投資資本流通結構如圖1所示。

圖1中股權融資是通過留存收益與股本共同構成，而債務融資可分為長期債務與短期債務。為最大化投資資本，除通過上述兩種融資方式進行資金的籌集外，還需要在企業(yè)內(nèi)部建立社會責任、接受國家的宏觀調(diào)控，遵循市場機制，并以此為依據(jù)進行合理化的籌資行為。

流通企業(yè)所擁有的資本總量是影響投資流通資本結構的主要因素之一，如果流通企業(yè)的資本雄厚，那么就能夠將投資風險控制在最低范圍內(nèi)，也無需因為企業(yè)的投資行為而過多地向金融機構借款。流通企業(yè)的資本能力越強則償債能力越強，然而負債投資行為本身具有較大的風險性，合理的籌資資本結構不僅能夠發(fā)揮出資本的最大性能，還可以節(jié)省利息支出與股利支出，降低商品流通企業(yè)的經(jīng)營風險。企業(yè)投資資本結構反映出用于對外投資的資本構成，及權益性資本與債務性資本的比例關系。如果在投資資本結構中的債務資本比例過高，不僅會給流通企業(yè)帶來更高的利息負擔，還會因過高的資產(chǎn)負債率而增加企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險。因此，只有實現(xiàn)最佳的投資資本流通結構，才能夠在經(jīng)營風險可控的范圍內(nèi)付出最小的利息和股利代價，實現(xiàn)流通企業(yè)價值的最大化。

（二）投資資本結構影響因素

判定一個商品流通企業(yè)的資本結構合理與否的主要指標因素包括外部因素及內(nèi)部因素。

外部因素。第一，當前經(jīng)濟環(huán)境。國內(nèi)和國外環(huán)境構成了我國當今主要的經(jīng)濟環(huán)境，結合我國當今大部分公司在發(fā)展的現(xiàn)狀，本文僅僅研究我國目前銀行系統(tǒng)和市場制度。GDP增長指數(shù)、銀行貸款利率和通脹率能夠反映當前我國經(jīng)濟環(huán)境。第二，經(jīng)濟周期。當整體市場經(jīng)濟環(huán)境處于上升時期時，面臨發(fā)展機遇的企業(yè)將采取更積極的融資政策，將會產(chǎn)生更多的債務。因為在較好的經(jīng)濟環(huán)境下，預期收益穩(wěn)定增長的可能性較大，財務困境的可能性較小。此外，非對稱信息理論也揭示了公司經(jīng)理和股東在高預期經(jīng)濟增長背景下的融資趨勢。相反，當經(jīng)濟處于衰退周期時，公司經(jīng)營環(huán)境不好，公司應減少債務融資。

內(nèi)部因素。第一，企業(yè)效率。債務與股權這兩種方式組成了融資，融資又是一個公司發(fā)展的必經(jīng)之路。若進行債務融資，公司股東持有債權人的資產(chǎn)并對其進行投資活動，他們對公司成長的介入越大，將來就越難以預測，利潤空間越大，同時融資成本也越高。所以，未來有無限發(fā)展可能的公司通常會進行債務融資，而股權融資容易被忽視，常常不是被選擇的融資方式，這是因為公司成長可能性與股權融資成本往往保持同步，公司的商業(yè)價值決定著股權融資成本，而股權融資會約束公司未來的債務發(fā)行狀況與能力。經(jīng)濟實力強的公司為得到更多資本和經(jīng)濟支撐，會使本公司的債務比例達到新高度，同時主要向社會傳達本公司具有低風險且高收益能力的現(xiàn)狀，以此達到更多債權人垂愛的目的，彰顯公司未來成長空間和組織結構的相互關系。第二，管理人員態(tài)度。企業(yè)的管理人員對控制權的態(tài)度直接影響著資本結構。當企業(yè)進行籌資時，其負債比例增大，管理者并不擔心控制權會被轉移，而當企業(yè)高層開始在意控制權時，部分管理人員才會利用控制權考慮股權融資。此外，管理人員的風險意識尤為重要，若考慮保守融資時，他們會選擇權益融資，以防止高風險帶來的損益;若增加投機行為，則會提升負債。

此外，影響一個商品流通企業(yè)的資本結構的主要指標因素還包括：資產(chǎn)負債率、長期負債比率和股東權益比率。而流通企業(yè)資本結構構成的具體因素包括：企業(yè)的資本能力與負債能力、企業(yè)的成長性與未來發(fā)展前景、資本市場的利率、國家的稅率，及流通企業(yè)股東、管理層和債權人對于未來商貿(mào)流通市場風險的預估與判斷。

流通企業(yè)投資資本流通結構存在的弊端

（一）股權過于集中

大型的商貿(mào)流通企業(yè)存在的問題是股權過于集中，有些流通企業(yè)的大股東甚至可以決定企業(yè)的發(fā)展方向。高度集中的股權結構會弱化股份公司的一些特有功能，比如資本積聚的功能、風險規(guī)避的功能等。首先會出現(xiàn)大股東控制企業(yè)的現(xiàn)象，小股東及公司的個人股東對于公司決策的參與度很低，大股東為了謀求更多的自身利益，甚至會損害中小股東的利益。因此商品流通企業(yè)投資資本結構中，股權比例不宜過于集中，中小股東也要參與企業(yè)的經(jīng)營決策。其次股權的集中度與企業(yè)的管理創(chuàng)新、技術創(chuàng)新之間不存在線性關系，甚至過于集中的股權還會阻礙流通企業(yè)的管理模式創(chuàng)新，降低商貿(mào)流通企業(yè)的市場競爭力。

實現(xiàn)股權結構的統(tǒng)一管理不利于改善公司各種職能的發(fā)揮，限制公司長遠發(fā)展。目前我國正處于國有制控股階段，加之若想轉讓股份，其過程要經(jīng)過很長時間且程序相當繁瑣，個別上市公司高層管理者任免機制具有其特殊性，使公司控制權競爭不激烈，甚至幾乎不存在，導致其代理權的競爭同樣不激烈。

（二）資產(chǎn)負債比例不合理

根據(jù)當前情形，我國各類公司內(nèi)部財務賬目種類繁雜，與外部往來之間也存在諸多問題，包括與銀行之間的賬目或者與個人之間的債務，處理不當就會產(chǎn)生經(jīng)濟糾紛。最主要的原因是公司內(nèi)部財務賬目繁雜，致使債權債務關系不清。距今為止，許多公司都改變經(jīng)營理念，進行戰(zhàn)略轉型，卻沒有恰當?shù)貙ζ髽I(yè)中出現(xiàn)的債務關系進行改進，問題愈演愈烈，對公司的發(fā)展起到了限制作用。

資產(chǎn)負債率指標能夠揭示出流通企業(yè)資產(chǎn)總額與負債總額的比例關系，通過對一段時期內(nèi)流通企業(yè)的資產(chǎn)負債率指標分析，可以衡量和評價流通企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險。資產(chǎn)負債率越高意味著負債總額越大，經(jīng)營風險越大;但資產(chǎn)負債率指標也并不是越低越好，因為負債融資的方式具有較低的利息成本，也可以發(fā)揮出財務利息杠桿的基礎性作用。此外，流通投資資本結構中保持適度的負債比例，能夠進一步減輕企業(yè)的稅收負擔。流通企業(yè)需要選擇適度的負債比率，在風險可控的范圍內(nèi)提高負債融資總額，充分發(fā)揮出企業(yè)財務杠桿的積極作用。

投資資本流通結構優(yōu)化目標模式的構建

為推動流通產(chǎn)業(yè)投資資本結構優(yōu)化，需進一步分析財務管理目標及資本結構，形成產(chǎn)業(yè)投資資本結構優(yōu)化目標模式。

第一，在流通企業(yè)發(fā)展過程中，實現(xiàn)資本結構優(yōu)化的重要前提是樹立財務管理目標。對于財務管理的目標而言，使社會價值達到最大化是其主要目的，同時，具有科學性的財務管理是企業(yè)所重點發(fā)展的對象。通過財務管理主要目標的制定，能夠反映流通企業(yè)的效益目標。

解決流通企業(yè)利益最大化的問題需要從全局的視角分析與考慮，從稅法規(guī)定的視角來看，債權籌資具有一定的節(jié)稅功能，因此在提高流通企業(yè)凈利潤方面效果顯著。但債權融資的比例過高，也會給流通企業(yè)帶來一定的財務危機，增加企業(yè)破產(chǎn)的風險概率。尤其對于商品流通企業(yè)而言，存貨資金的壓力非常大，商品流通供應鏈的資金壓力也很大，增加了流通企業(yè)陷入財務危機的風險。在測度流通企業(yè)投資資本結構對流通效率的影響程度時，本文基于Tobit模型進行了相關的數(shù)值分析，模型設計如下：

（1）

其中，yi為不同資本流通結構下的效率值，i為資本流通結構的種類數(shù)量，γT為模型的參數(shù)向量，εi為誤差項，取值范圍為εi～（0，σ2）。對模型進行最大似然估計以縮小數(shù)據(jù)分析時產(chǎn)生的偏差，這時模型的參數(shù)向量γT 和模式數(shù)據(jù)的方差σ2具有相同的估計量，此時的商品流通效率eff（yi） 表示為：

（2）

基于調(diào)整完畢的Tobit模型，對10家大型的商品流通企業(yè)的資本結構進行數(shù)值分析，觀測周期為2013-2017年，剔除不完整的數(shù)據(jù)樣本后最終得到樣本數(shù)據(jù)95個。將解釋變量和被解釋變量進一步分解，分析流通股權的集中度、資金實力和負債比率，分解后的解釋變量包括第一大股東持股比例x1、前五大股東持股比例x2、資本充足率x3、資產(chǎn)負載率x4;分解后的解釋變量為數(shù)據(jù)包絡算法下的效率值y1和隨機前沿算法下效率值y2 。

通過上述步驟證明流通投資資本結構對流通效率具有重要影響，通過優(yōu)化和調(diào)整流通企業(yè)的投資資本結構，可以提高商品流通效率，降低流通企業(yè)的經(jīng)營風險。

第二，通過構建優(yōu)化的資本結構能夠進一步實現(xiàn)財務管理目標的制定。在當前的市場經(jīng)濟體制背景下，企業(yè)若要在競爭中拔得頭籌，優(yōu)化資本結構是發(fā)展的必要措施。此外，為增加企業(yè)經(jīng)濟收益，檢視自身不足同樣至關重要，通過分析企業(yè)在發(fā)展中存在的不足，從根本上解決問題，能夠有效提高自身的市場競爭力。最后，資本結構的優(yōu)化不僅與企業(yè)管理相關，還與財務管理密切相關。

結合上述內(nèi)容，以財務管理目標為重要前提，優(yōu)化資本結構，完成投資資本流通結構優(yōu)化目標模式的構建。

流通企業(yè)調(diào)整和優(yōu)化投資資本結構的實現(xiàn)機制

商品流通企業(yè)調(diào)整和優(yōu)化投資資本結構的主要目標提高商品流通的效率和企業(yè)的行業(yè)競爭力，并實現(xiàn)企業(yè)相關者利益的最大化。通過降低投資資本流通結構中的負債比率，并合理選擇籌集資本方式能夠優(yōu)化投資資本結構，提高投資資本流通結構中股權投資的比例能夠有效完成該機制的實現(xiàn)?？梢允蛊髽I(yè)的投資資本流通結構更為合理，成本和風險都處于合理范圍之內(nèi)。

（一）降低投資資本流通結構中的負債比率

流通產(chǎn)業(yè)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，主要以賺取銷貨和進貨之間的差價來實現(xiàn)企業(yè)的收益，由于產(chǎn)業(yè)結構的特點所致，流通企業(yè)通常會囤積大量的存貨，占用了大量的流通資金，使企業(yè)的資金鏈較為脆弱。因此流通企業(yè)必須提高商品周轉的速度，以保證足夠的流通周轉資金。從事商品流通的企業(yè)并非技術驅動型的企業(yè)，在資本市場也不受青睞，而流通企業(yè)要想獲得更多的利潤空間，只能靠對外投資方式擴大企業(yè)的現(xiàn)有規(guī)模，向規(guī)模化經(jīng)營要效益。在資金壓力和企業(yè)發(fā)展的矛盾之下，流通企業(yè)往往選擇債權籌資方式解決燃眉之急，導致企業(yè)投資資本結構的債權融資比例過高，大大增加了企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險。

（二）合理選擇籌集資本方式

股權資本的籌集是指企業(yè)通過籌集股權資本提升公司總資本容量，減少債務資本在資本結構中的比重，以此降低企業(yè)財務風險的一種資金籌集的方式。上述做法能夠導致股價上升，但增資擴股，可通過將正在發(fā)行或新發(fā)行的股票按照原有持股比售賣給股東，這樣能夠有效避免股東的合法權益被摻水或稀釋;在對于籌資債務資本而言，該做法會導致債務資本在總資本結構中的比例，最終增加企業(yè)財務風險，但使用債務資本一般會提高公司的預期分股盈余，同樣會使公司股價上升。因此，需在一定程度上合理選擇資金的籌集方式。

（三）提高投資資本流通結構中股權投資的比例

短期內(nèi)迅速改變商品流通企業(yè)的投資資本結構問題是不可能的，因此優(yōu)化和調(diào)整資本結構需要有計劃逐步落實和完成。流通企業(yè)應首先停止增加長期借款的數(shù)量，長期借款的利息較高，會增加企業(yè)未來期間的經(jīng)營風險。以銀行短期借款或同業(yè)拆借的方式解決短期內(nèi)的資金需求;強化企業(yè)內(nèi)部的管理，提高商品流通的效率和資金周轉率，資金周轉的速度提高所需用的運營資本的數(shù)額就會減少;還需要提高流通企業(yè)的技術驅動力，以更規(guī)范的企業(yè)運營管理和技術實力獲得更高的資本市場關注度，提高投資資本流通結構中股權投資的比例。

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