湯偉 陳樹 王會(huì)芹

[摘 要]移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，加劇了商業(yè)模式和公司治理的變革。本文以瑞幸事件為例，透視其財(cái)務(wù)造假的內(nèi)在動(dòng)因、商業(yè)模式以及做空機(jī)構(gòu)策略，同時(shí)提出對(duì)利益相關(guān)者啟示，意圖為現(xiàn)代企業(yè)，在提升價(jià)值實(shí)踐中提供更多的共創(chuàng)理念，從而更好的推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的深度融合。

[關(guān)鍵詞]瑞幸事件;財(cái)務(wù)舞弊;做空策略;審計(jì)防范

[中圖分類號(hào)] F239.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)]1008-4649（2020）04-0059-04

Abstract： The mobile Internet era has intensified the transformation of business model and corporate governance.Taking Luckin event as an example， this paper analyzes the internal motivation of its financial fraud， business model and short-selling institutional strategy， and proposes inspiration to stakeholders， aiming to provide modern enterprises with more co-creation concepts in the practice of value promotion， so as to better promote the deep integration of real economy and digital economy.

Key words：Luckin incident; Financial fraud; Short-selling strategy;Audit prevention

一、瑞幸事件的來龍去脈

瑞幸公司股份有限公司（Luckin Coffee，Nasdaq：LK），以下簡稱或“瑞幸公司”，于2017年6月16日根據(jù)開曼群島法律注冊(cè)成立，由神州優(yōu)車前首席運(yùn)營官錢治亞擔(dān)任董事長，總部設(shè)在廈門。公司采用海外大量融資，境內(nèi)野蠻式擴(kuò)張發(fā)展的戰(zhàn)略導(dǎo)向，自成立以來，不到半年時(shí)間，已在北京、上海、深圳、杭州、西安等13個(gè)城市設(shè)立營業(yè)點(diǎn)，截止2019年12月，已開設(shè)4507家直營店，門店超越咖啡店巨頭星巴克在華門店數(shù)量，成為我國市場上門店數(shù)量最多的咖啡連鎖品牌。在此基礎(chǔ)上，瑞幸公司僅用十八個(gè)月，就實(shí)現(xiàn)IPO上市，融資6.95億美元，成為中國乃至世界范圍內(nèi)從成立到IPO上市最快的公司，于2019年5月17日在納斯達(dá)克上市。

瑞幸公司自上市以來，股票價(jià)格不斷走高，從最低的14.75美元/股上漲到50.02美元/股，上漲幅度高達(dá)239.12%。資本市場與產(chǎn)品市場的完美融合，吸引了64家機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，一度是市場價(jià)值達(dá)到123億美元。2020年1月，公司有一次增發(fā)融資，規(guī)模超過11億美元。這一系列令人羨慕的數(shù)據(jù)，讓人為之驚嘆。

湯 偉，等.從瑞幸事件看財(cái)務(wù)舞弊、做空策略與審計(jì)防范[J].陜西廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào)，2020，（4）.然而，2020年4月2日，瑞幸公司宣布，公司在2019年第二至第四季度期間，存在虛增銷售收入、銷售費(fèi)用和產(chǎn)品銷售成本等問題，偽造金額高達(dá)22億元。受此影響，瑞幸公司當(dāng)日股票價(jià)格暴跌75.57%，一天之內(nèi)出現(xiàn)六次熔斷，致使當(dāng)日收盤價(jià)跌至歷史新低4.91美元/股，市場價(jià)值一夜之間縮水354億元。同日，超過6家律師事務(wù)所同時(shí)對(duì)瑞幸公司進(jìn)行集體訴訟。4月7日，美股開盤前夕，瑞幸公司停牌。直至5月20日，瑞幸公司股票復(fù)牌，價(jià)格跌至2.82元/股，具體情況如圖1所示。

二、瑞幸公司商業(yè)模式存在的缺陷

1.針對(duì)核心功能性咖啡需求的主張是錯(cuò)誤的

由于我國傳統(tǒng)茶文化的巨大影響，我國對(duì)咖啡的市場需求是有限的，咖啡對(duì)于我們中國人來說，不是必需品。我國人均每天86mg的咖啡因攝入量與其他亞洲國家類似，其中95%的咖啡因攝入量來自茶，中國的核心功能性咖啡產(chǎn)品市場很小，僅有適度增長。因此，如果沒有大量咖啡劵補(bǔ)貼，用戶會(huì)大量流失，無法預(yù)知用戶對(duì)咖啡的喜愛和消費(fèi)粘性能持續(xù)多久。這將涉及市場規(guī)模能否擴(kuò)大、商業(yè)模式能否成功的問題。

2.客戶對(duì)價(jià)格高度敏感，客戶的存留率受到價(jià)格驅(qū)動(dòng)

在互聯(lián)網(wǎng)上商業(yè)時(shí)代，“免費(fèi)”模式僅僅是始端，不是終端，企業(yè)終端必須獲利。瑞幸公司通過優(yōu)惠券形式，增加客戶群，通過這種方式能夠短期增加客戶數(shù)量，但無法增加客戶忠誠度，且在優(yōu)惠券減少或價(jià)格提高時(shí)，可能會(huì)造成顧客的大量流失，使顧客產(chǎn)生對(duì)價(jià)格的高度敏感，很難培養(yǎng)顧客的忠誠度與顧客粘性。公司通過降低折扣水平，既提高有效價(jià)格，并同時(shí)增加同一家門店的銷售額是幾乎不可能的。

3.瑞幸公司不論是直營店還是公司層面均無法獲潤，且開店越多損失越大

據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，瑞幸公司每季度在門店層面平均損失5370萬元，門店層面無法獲得利潤;在公司層面每季度平均損失2.492億元，每季度平均總共損失3.03億元。隨著瑞幸公司“野蠻式”開店，其投資損失也越多越快，企業(yè)根本無法獲利。

4.瑞幸公司的經(jīng)營理念很難實(shí)現(xiàn)

瑞幸公司的經(jīng)營理念是讓咖啡成為每個(gè)人生活的一部分，但在我國很難實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)。公司缺乏其他有競爭力的非咖啡產(chǎn)品，造成瑞幸公司的購買者大多數(shù)是機(jī)會(huì)主義行為，沒有用戶粘性，無法培養(yǎng)品牌忠誠度。該公司省力輕便的儲(chǔ)存模式僅適用于十多年前早期的代茶飲料，無法滿足現(xiàn)代茶飲料產(chǎn)品的要求。

5.瑞幸公司推出的“小鹿茶”茶飲品的特許經(jīng)營權(quán)不合規(guī)

瑞幸公司推出的“小鹿茶”茶飲品，其特許經(jīng)營權(quán)的合規(guī)性沒有滿足法律的要求。主要表現(xiàn)在：其一，沒有按照法律要求向相關(guān)部門進(jìn)行登記注冊(cè);其二，2019年9月開始經(jīng)營“小鹿茶”特許經(jīng)營權(quán)沒有滿足至少有兩家直營店運(yùn)營滿一年的要求。

三、瑞幸事件產(chǎn)生的根源

1.高層管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部失信

在提交給SEC的報(bào)告中，瑞幸公司在其成立的審計(jì)特別委員會(huì)的內(nèi)控調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，公司此次財(cái)務(wù)造假行為，不是個(gè)人行為，而是由以COO為首的劉劍高層管理團(tuán)隊(duì)共同合謀，從2019年第2-4季度共偽造22億元的銷售收入，公司高層管理團(tuán)隊(duì)的同質(zhì)性，是形成公司財(cái)務(wù)造假的主要原因。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公告統(tǒng)計(jì)，因財(cái)務(wù)舞弊受罰高管平均每家公司約10人左右，上市公司高管團(tuán)隊(duì)是公司財(cái)務(wù)舞弊行為的重要實(shí)施主體。根據(jù)勞倫斯經(jīng)典的財(cái)務(wù)舞弊三角理論，異常需要、機(jī)會(huì)和自我合理化是財(cái)務(wù)造假的條件，高管生活方式改變是財(cái)務(wù)造假的主要特征。

2.公司中介機(jī)構(gòu)外部失責(zé)

瑞幸公司中介機(jī)構(gòu)陣容龐大，審計(jì)機(jī)構(gòu)為安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所，承銷商為瑞士信貸、摩根士丹利、中金公司、海通國際，律師團(tuán)隊(duì)為金杜和競天公誠律師事務(wù)所。審計(jì)機(jī)構(gòu)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所回應(yīng)，公司2017-2018年出具的審計(jì)報(bào)告沒有發(fā)現(xiàn)重大問題，2019年的審計(jì)報(bào)告尚在進(jìn)行中。安永發(fā)現(xiàn)公司在2019年第2-4季度存在嚴(yán)重的虛增收入和費(fèi)用，已向公司審計(jì)委員會(huì)傳達(dá)。盡管目前披露的信息不能充分證明中介機(jī)構(gòu)存在失責(zé)現(xiàn)象，但中介機(jī)構(gòu)難逃其咎。研究表明，公司財(cái)務(wù)舞弊發(fā)現(xiàn)，存在中介機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)人員證據(jù)搜集不充分、職業(yè)道德淡薄、審計(jì)程序存在漏洞等現(xiàn)象，有些還存在審計(jì)機(jī)構(gòu)與公司合謀的行為。

3.上市公司監(jiān)管體系欠缺

公司此次財(cái)務(wù)舞弊，將會(huì)面臨集體訴訟和巨額賠款，公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)成員以及高層管理團(tuán)隊(duì)將面臨刑事調(diào)查和起訴，可能將會(huì)面臨十年到二十五年的監(jiān)禁。根據(jù)我國證券法中“長臂管轄權(quán)”的規(guī)定，相關(guān)涉案人員將受到我國法律的制裁。由于我國監(jiān)管體系發(fā)展不足三十年，上市公司監(jiān)管體系不完善，相關(guān)法律法規(guī)需要不斷地修訂和完善。

四、做空機(jī)構(gòu)對(duì)瑞幸公司的攻擊手法

做空機(jī)構(gòu)對(duì)瑞幸公司的欺詐手段，主要是針對(duì)財(cái)務(wù)信息披露的不真實(shí)。攻擊的方式主要包括：攻擊虛增利潤、攻擊虛增資產(chǎn)、攻擊虛增現(xiàn)金余額、攻擊虛增應(yīng)交稅費(fèi)、攻擊審計(jì)報(bào)告的不真實(shí)、攻擊雙重報(bào)告、攻擊業(yè)績虛假。

第一，攻擊虛增收入。作為做空機(jī)構(gòu)最常用的攻擊手段，其通過調(diào)查公司產(chǎn)能、公司供應(yīng)鏈等，或重新計(jì)算成本，分析同行業(yè)利潤等方式，來分析某公司的收入是否符合該公司的應(yīng)有水平。主要表現(xiàn)在收入與產(chǎn)能不匹配、客戶真實(shí)性存疑。第二，攻擊虛增資產(chǎn)。主要表現(xiàn)在高估固定資產(chǎn)和高估存貨價(jià)值。第三，攻擊虛增現(xiàn)金余額?？浯蟋F(xiàn)金余額，意在通過虛構(gòu)財(cái)報(bào)上的銀行存款余額，來掩蓋自身資金短缺的問題，做空機(jī)構(gòu)，通常通過對(duì)利息的重新計(jì)算與現(xiàn)金流量表各活動(dòng)的勾稽關(guān)系，來判斷公司資產(chǎn)負(fù)債表披露的現(xiàn)金或銀行存款是否屬實(shí)。第四，攻擊虛構(gòu)企業(yè)的應(yīng)交稅費(fèi)，受到稅務(wù)局的監(jiān)管，有專門的納稅申報(bào)表，因此，公司必須在與提交稅務(wù)局的信息相匹配的同時(shí)，又與收入相勾稽，做空機(jī)構(gòu)因而能夠通過對(duì)比來發(fā)現(xiàn)應(yīng)交稅稅費(fèi)的披露不實(shí)。第五，攻擊審計(jì)報(bào)告不真實(shí)。主要表現(xiàn)在跨境審計(jì)業(yè)務(wù)固有難度，國外會(huì)計(jì)師事務(wù)所不能很好的在中國開展業(yè)務(wù);部分中概股不滿足國內(nèi)要求，而赴美上市傾向于找資質(zhì)較差的審計(jì)師出具審計(jì)報(bào)告。第六，攻擊提供“雙重報(bào)告”。按照SAIC的要求，企業(yè)在每個(gè)年度必須向工商局提供相關(guān)材料，進(jìn)行年度報(bào)告公示，對(duì)于財(cái)務(wù)狀況披露真實(shí)的企業(yè)而言，其向SAIC和美國SEC提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)該是相同的，但部分公司為了既在中國少交稅，又在美國市場樹立良好形象，故意向中國監(jiān)管部門提交利潤較差的報(bào)告，而向美國提交粉飾過業(yè)績的報(bào)告。第七，攻擊非財(cái)務(wù)信息不真實(shí)。主要體現(xiàn)在夸大經(jīng)營業(yè)績上。第八，質(zhì)疑信息披露不準(zhǔn)確。公司將租用的小柜臺(tái)描述成零售門店。第九，攻擊信息披露不完整。主要體現(xiàn)在質(zhì)疑隱瞞關(guān)聯(lián)交易、隱瞞募集資金用途、隱瞞并購內(nèi)幕、隱瞞公司治理信息（包括隱瞞管理層薪酬、隱瞞管理層誠信問題等）。第十，攻擊信息披露不及時(shí)。信息披露不及時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致信息相關(guān)性大幅降低。美國SEC要求上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)束后的4個(gè)月內(nèi)提供年度報(bào)告，如未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提交年報(bào)，可能遭到證券交易所退市警告。

五、對(duì)利益相關(guān)者的啟示

對(duì)于監(jiān)管者而言，應(yīng)當(dāng)審慎而理性的看待做空機(jī)構(gòu);以信息披露為核心的資本市場改善，仍要扎實(shí)推進(jìn);與此同時(shí)，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化上市公司內(nèi)部控制監(jiān)督，加大對(duì)違法違規(guī)公司的懲罰制度。另外應(yīng)加強(qiáng)推進(jìn)與發(fā)達(dá)市場之間的合作機(jī)制，形成雙邊監(jiān)督的新模式，加強(qiáng)對(duì)市場中介參與相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)督，明確市場中介應(yīng)負(fù)有的責(zé)任。

對(duì)于上市公司而言，應(yīng)當(dāng)形成一套完備的信息披露相關(guān)管理制度，建立健全企業(yè)內(nèi)部控制，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量;完善公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮監(jiān)事會(huì)董事會(huì)股東大會(huì)，審計(jì)專業(yè)委員會(huì)對(duì)信息披露的監(jiān)督作用。同時(shí)應(yīng)當(dāng)建立公司風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，啟動(dòng)應(yīng)急響應(yīng)。另外，公司應(yīng)當(dāng)回歸初心，潛心業(yè)務(wù)，成為實(shí)力過硬，以此謀求長遠(yuǎn)發(fā)展。

對(duì)于市場中介而言，會(huì)計(jì)事務(wù)所應(yīng)當(dāng)秉承會(huì)計(jì)職業(yè)道德和商業(yè)倫理的要求，不斷，強(qiáng)化專業(yè)技術(shù)能力，了解不同制度背景差異，通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估識(shí)別更多風(fēng)險(xiǎn);律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)不忘初心，牢記使命，既要持續(xù)強(qiáng)化律所職業(yè)道德建設(shè)，也要深入研究，律所在資本市場中應(yīng)享有的權(quán)利和義務(wù);投資銀行應(yīng)當(dāng)秉承價(jià)值投資的理念和基本的原則正確認(rèn)識(shí)到企業(yè)價(jià)值與市場發(fā)展的密切關(guān)聯(lián)性，防止投機(jī)理念，努力成為國際知名的巨頭投資銀行。

對(duì)于投資者而言，應(yīng)當(dāng)評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，建立與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的投資理念，尊重市場，敬畏市場，謹(jǐn)慎投資。同時(shí)應(yīng)當(dāng)充分識(shí)別賣空風(fēng)險(xiǎn)防止流動(dòng)性陷阱，防范黑天鵝事件可能遭致的損失。

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[責(zé)任編輯 王愛萍]