分析上市公司并購績效的相關(guān)影響因素

孫作海 中國人民大學(xué)漢青經(jīng)濟(jì)與金融高級(jí)研究院

并購在上市公司的發(fā)展實(shí)踐中比較的常見。從企業(yè)發(fā)展的角度來看，并購是一種資源整合方式，也是一種企業(yè)影響力擴(kuò)大的途徑，所以不少企業(yè)出于市場競爭的目的會(huì)積極的進(jìn)行并購。從現(xiàn)實(shí)分析來看，企業(yè)并購存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)樵谄髽I(yè)并購之后，可能會(huì)出于其他的因素而導(dǎo)致該企業(yè)的發(fā)展困難，這種情況下，企業(yè)的并購可以說是失敗的。在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，衡量企業(yè)并購成功與否的一個(gè)重要指標(biāo)是并購績效，所以要分析上市公司的并購效果，需要明確并購績效。當(dāng)然，并購績效會(huì)受較多的因素影響，因此在評(píng)價(jià)并購績效的時(shí)候需要對(duì)其的影響因素進(jìn)行明確，這樣，最終的并購績效評(píng)價(jià)準(zhǔn)確性才會(huì)更加突出。

一、并購績效

要分析上市公司并購績效的相關(guān)影響因素，首先需要明確什么是并購績效。從概念理解來看，所謂的并購績效具體指的是并購行為完成后，目標(biāo)企業(yè)被納入到并購企業(yè)中經(jīng)過整合后，實(shí)現(xiàn)并購初衷、產(chǎn)生效率的情況[1]。并購是成功還是失敗了，并購的目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)了，并購是否發(fā)揮了預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，是否加快了企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，是否促進(jìn)了資源的有效配置，這些問題都同并購績效評(píng)價(jià)有關(guān)。在并購績效的具體分析和解讀中，不同的金融理論觀點(diǎn)從不同的角度進(jìn)行了分析，所以在并購績效評(píng)價(jià)的時(shí)候，具體使用的方法會(huì)有差異。就現(xiàn)階段的并購績效評(píng)價(jià)來看，在實(shí)踐中使用的方法具有多樣性，具體包括了事件研究法、因子分析法、非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等[2]。總的來講，并購績效是評(píng)價(jià)并購企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)，其對(duì)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀改善有突出的指導(dǎo)和參考作用。

二、并購績效的相關(guān)影響因素

從目前掌握的具體資料以及相關(guān)案例分析來看，并購績效的相關(guān)影響因素具有多樣性，所以在并購績效的具體評(píng)價(jià)和衡量中，需要對(duì)相關(guān)的影響因素進(jìn)行明確。以下是對(duì)并購績效影響因素的具體分析。

（一）企業(yè)并購準(zhǔn)備階段

對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行具體的分析可知其過程是非常復(fù)雜且困難的，所以并購企業(yè)必須要做詳細(xì)周密的計(jì)劃[3]。從實(shí)踐研究來看，在并購準(zhǔn)備階段，企業(yè)需要對(duì)自身以及目標(biāo)企業(yè)的具體情況、資源優(yōu)勢(shì)等進(jìn)行全面的分析，這樣，企業(yè)并購計(jì)劃的參考資料會(huì)更加的充分，其并購計(jì)劃的制定與實(shí)施會(huì)更加的科學(xué)。從實(shí)踐研究來看，為了科學(xué)合理的實(shí)現(xiàn)并購，企業(yè)需要對(duì)收購價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行確定，同時(shí)還要分析產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)以及產(chǎn)品的壽命周期等等，同時(shí)還要強(qiáng)調(diào)并購周期的把握，只有做到綜合強(qiáng)調(diào)，并購企業(yè)在并購過程中才能夠處于制動(dòng)地位，并購失敗問題能夠被有效規(guī)避。簡言之，在企業(yè)并購的過程中，先期準(zhǔn)備工作對(duì)并購的實(shí)現(xiàn)以及并購績效是有顯著影響的，所以需要做好并購準(zhǔn)備階段的具體工作。

（二）企業(yè)并購實(shí)施階段

在企業(yè)并購實(shí)施階段，影響并購的主要因素是支付手段，此要素對(duì)并購績效也有顯著的影響。就企業(yè)并購實(shí)施階段的支付手段分析來看，其主要有現(xiàn)金支付、承債支付和換股支付三種方式。從具體的分析來看，三種支付的具體影響是不同的。1）現(xiàn)金支付。如果在并購的過程中采用現(xiàn)金支付，資金來源可以全部是企業(yè)自籌資金，如果采用這樣的方式，并購活動(dòng)會(huì)占用并購企業(yè)大量的流動(dòng)資金[4]。流動(dòng)資金在企業(yè)外部環(huán)境適應(yīng)性和反映能力強(qiáng)化方面有積極的作用，流動(dòng)資金減少，企業(yè)相應(yīng)的能力下降，其運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著的增加。2）承債支付。此種支付方式的利用可以有效的減少并購企業(yè)額資金壓力，但是就主并企業(yè)來講，此種支付方式所存在的風(fēng)險(xiǎn)更大，因?yàn)樵诓①彽倪^程中，如果舉債過于沉重，在收購成功后，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生顯著的變化，這會(huì)使企業(yè)存在無力支付債務(wù)本息而破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。3）換股支付，這種方式不僅可以減少資金壓力，還可以降低償債風(fēng)險(xiǎn)，是非常理想的一種支付方式，不過此種方式的實(shí)施，需要通過股東會(huì)的同意，同時(shí)還需要經(jīng)過證券市場監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。總的來講，在企業(yè)并購實(shí)施階段，影響并購具體實(shí)施的一個(gè)要素是支付方式，而且支付方式對(duì)企業(yè)的并購績效也有顯著的影響。

（三）企業(yè)并購后整合階段

在企業(yè)并購后，要想達(dá)到預(yù)期的并購目標(biāo)，需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行資源整合。從現(xiàn)實(shí)分析來看，資源整合是實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如果整合的效果不理想，很可能導(dǎo)致企業(yè)并購功虧一簣，所以在并購行動(dòng)結(jié)束之后，需要即使的進(jìn)行整合。在整合階段，影響并購績效的因素比較多，其具體有：1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)在并購后，一個(gè)主要的目標(biāo)是發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但是發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)會(huì)受諸多因素的限制。從實(shí)踐生產(chǎn)來看，規(guī)模太大可能會(huì)導(dǎo)致效益的降低，而且還有可能受反壟斷法律的制約，而規(guī)模較小的話有無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，所以在企業(yè)實(shí)踐中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求需要適度，需要和企業(yè)發(fā)展相吻合[5]。2）企業(yè)家。在企業(yè)并購的過程中，企業(yè)家的作用發(fā)揮是非常巨大的，優(yōu)秀企業(yè)家可以準(zhǔn)確地把握企業(yè)并購的時(shí)機(jī)和節(jié)奏，并對(duì)并購后的企業(yè)發(fā)展提出科學(xué)合理的規(guī)劃，如此一來，企業(yè)并購績效會(huì)更加突出。相反，如果企業(yè)管理者和決策者不能正確的預(yù)估企業(yè)、市場發(fā)展形勢(shì)，采用不合理的發(fā)展策略，企業(yè)的并購績效會(huì)顯著下降。3） 企業(yè)文化。從現(xiàn)實(shí)研究來看，企業(yè)文化企業(yè)文化包括企業(yè)的價(jià)值觀、傳統(tǒng)信仰以及處理問題的準(zhǔn)則。文化可以對(duì)企業(yè)管理風(fēng)格和經(jīng)營理念進(jìn)行塑造，這有助于建立企業(yè)的行為準(zhǔn)則。企業(yè)不同，文化氛圍不同，所以在企業(yè)并購之后，如果不能進(jìn)行文化認(rèn)同，企業(yè)內(nèi)部的穩(wěn)定性會(huì)極大的弱化，這于并購績效實(shí)現(xiàn)十分不利。

三、并購績效評(píng)價(jià)實(shí)施

從上文的具體分析來看，上市企業(yè)并購會(huì)受到多個(gè)方面因素的影響，而且并購績效的相關(guān)影響因素也比較多，所以在實(shí)踐中為了讓并購企業(yè)的并購績效更加的突出，需要構(gòu)建并購績效評(píng)價(jià)指標(biāo)內(nèi)容體系對(duì)并購績效做分析，從而明確企業(yè)并購的具體情況，進(jìn)而為并購后的企業(yè)發(fā)展提供指導(dǎo)和幫助。就目前的實(shí)踐研究來看，并購企業(yè)在并購績效評(píng)價(jià)要具體實(shí)施，需要從上市公司盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、主營業(yè)務(wù)狀況、核心競爭力五個(gè)方面進(jìn)行績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系建設(shè)。

第一是償債能力[6]。企業(yè)償債能力對(duì)其后續(xù)的生產(chǎn)運(yùn)營有顯著的影響，所以在并購績效評(píng)價(jià)實(shí)施中，需要償債能力作為重要的指標(biāo)。第二是盈利能力。企業(yè)的應(yīng)力能力越強(qiáng)，其后續(xù)的發(fā)展越好，并購績效也會(huì)更加顯著，所以在實(shí)踐中要分析企業(yè)的并購績效是否突出，可以參考企業(yè)的應(yīng)力智能指標(biāo)。第三是資產(chǎn)管理能力資產(chǎn)管理能力反映的是上市公司在資產(chǎn)管理和使用方面的效率。一般來講，資產(chǎn)管理的實(shí)效性越突出，使用率越高，企業(yè)的活力性越強(qiáng)，所以在企業(yè)并購績效分析中，需要激昂資產(chǎn)管理能力作為重要評(píng)價(jià)內(nèi)容。第四是主營業(yè)務(wù)狀況[7]。從現(xiàn)實(shí)分析來看，如果公司的主業(yè)不強(qiáng)大，盲目地搞多元化經(jīng)濟(jì)，忽視專業(yè)化水平的提高，只會(huì)引起主業(yè)的分散，經(jīng)營上也無法集中精力，所以在并購績效評(píng)價(jià)中需要將主營業(yè)務(wù)狀況納入其中。第五是核心競爭力企業(yè)發(fā)展壯大可以通過兩種途徑：一是依靠內(nèi)部積累資源穩(wěn)扎穩(wěn)打；一是通過吸收外部資源跳躍式前進(jìn)。

四、結(jié)語

綜上所述，上市公司并購對(duì)于企業(yè)自身的發(fā)展有積極的作用，所以需要強(qiáng)調(diào)對(duì)并購的分析與討論。在企業(yè)并購實(shí)踐中，并購績效是評(píng)價(jià)并購效果的重要因素，對(duì)并購績效的概念和相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，并就并購績效的評(píng)價(jià)內(nèi)容體系建設(shè)做討論，這于實(shí)踐而言意義顯著。