哈佛分析框架下飼料企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析
——以中小板上市公司唐人神為例

劉運(yùn)材，歐陽(yáng)杰

（湖南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南 株洲 412000）

財(cái)務(wù)報(bào)表作為公司會(huì)計(jì)信息結(jié)構(gòu)性、系統(tǒng)性和綜合性的表述，可以概括性地揭示出公司財(cái)務(wù)狀況的主要方面[1]。而以單一財(cái)務(wù)指標(biāo)為主的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法已經(jīng)不能滿足當(dāng)下新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，加之財(cái)務(wù)工作者的業(yè)務(wù)能力差異也會(huì)導(dǎo)致對(duì)報(bào)表的認(rèn)識(shí)、解讀、判斷等存在偏差。在此情況下，以戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析、前景分析為導(dǎo)向的哈佛框架分析法應(yīng)運(yùn)而生。在上述分析中，有少數(shù)學(xué)者從戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)兩個(gè)維度進(jìn)行研究，大部分學(xué)者從戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)和前景三個(gè)方面進(jìn)行研究，也有部分學(xué)者從戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)三個(gè)方面進(jìn)行研究，且認(rèn)為選擇三個(gè)或者四個(gè)方面進(jìn)行研究沒(méi)有優(yōu)劣之分，主要取決于案例公司的實(shí)際情況以及研究目的[2]。哈佛框架分析法將戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)分析相結(jié)合，在充分分析企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同時(shí)，加強(qiáng)了對(duì)報(bào)表附注及表外信息的分析，從而更加全面地滿足信息使用者的要求，為企業(yè)科學(xué)決策提供了更有效的支持。

近年來(lái)，隨著規(guī)?；B(yǎng)殖程度的提高，我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。生豬產(chǎn)業(yè)關(guān)系民生大計(jì)，飼料行業(yè)的發(fā)展為生豬養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展提供了動(dòng)力和保障。作為首批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，唐人神是中國(guó)飼料、肉類行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)，其大力打造的生豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)是業(yè)界的典型代表。因此本文選取唐人神集團(tuán)（股票代碼：002567）為研究對(duì)象，運(yùn)用哈佛框架法對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深入分析，以期為同行業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理提供借鑒。

一、對(duì)唐人神集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略的分析

報(bào)表數(shù)據(jù)受經(jīng)營(yíng)環(huán)境和會(huì)計(jì)策略的雙重影響，其中經(jīng)營(yíng)環(huán)境及戰(zhàn)略的影響是最本質(zhì)的。忽略企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境及所選擇的戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)范圍及采用的經(jīng)營(yíng)模式就進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，得到的分析報(bào)告是不負(fù)責(zé)任的[3]。因此，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析時(shí)，必須對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行分析。

唐人神集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱唐人神）1988年成立于湖南，是首批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)先企業(yè)。多年來(lái)唐人神致力于打造生豬一體化產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展形成了“品種改良、飼料營(yíng)養(yǎng)、健康養(yǎng)殖、肉品加工、價(jià)值服務(wù)”五大產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。在全國(guó)擁有70余家子公司，經(jīng)營(yíng)范圍涉及生產(chǎn)配合飼料、濃縮飼料，生產(chǎn)添加劑預(yù)混合飼料，養(yǎng)殖畜禽種苗，以及上述產(chǎn)品的自銷；飼料原料貿(mào)易，飼料技術(shù)研發(fā)，技術(shù)服務(wù)及進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

（一）唐人神發(fā)展的優(yōu)勢(shì)

第一，科研優(yōu)勢(shì)。2018年唐人神聯(lián)合湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)共同組建了湖南省肉類加工工程技術(shù)研究中心。2019年唐人神與華中農(nóng)大等高等院校合作，引進(jìn)高素質(zhì)人才和行業(yè)前沿技術(shù)，并計(jì)劃在上海和深圳建立國(guó)際研究院，聚焦先進(jìn)肉制品技術(shù)及高科技產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和動(dòng)物遺傳、健康等技術(shù)性研究。第二，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。唐人神在恰當(dāng)時(shí)機(jī)由飼料業(yè)進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖業(yè)，2017年收購(gòu)了龍華農(nóng)牧，公司飼料+養(yǎng)殖+肉制品全產(chǎn)業(yè)鏈基本打造完成，規(guī)?；B(yǎng)殖逐步替代“公司+農(nóng)戶”模式，使其肉制品加工更有保障。由此，公司將戰(zhàn)略重心逐步轉(zhuǎn)向肉制品加工與銷售。第三，人才與經(jīng)營(yíng)機(jī)制優(yōu)勢(shì)。唐人神先后引進(jìn)飼料、養(yǎng)豬、肉品領(lǐng)域優(yōu)秀人才，形成了不同層次的專業(yè)人才梯隊(duì)，人才后發(fā)優(yōu)勢(shì)和團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力居于行業(yè)領(lǐng)先地位。上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與企業(yè)中高管、經(jīng)營(yíng)層的主體性發(fā)揮息息相關(guān)，唐人神中高層管理干部、技術(shù)人員及核心骨干人員均為公司控股股東，這極大地激發(fā)了員工的創(chuàng)造力與企業(yè)活力。

（二）唐人神發(fā)展的劣勢(shì)

第一，領(lǐng)導(dǎo)能力驅(qū)動(dòng)明顯。唐人神雖然已形成生豬全產(chǎn)業(yè)鏈布局，但與行業(yè)其它公司相比，各產(chǎn)業(yè)在專業(yè)化發(fā)展上還有一定差距。關(guān)鍵的原因可能在于組織內(nèi)部過(guò)于依賴領(lǐng)導(dǎo)人的個(gè)人能力。由于領(lǐng)導(dǎo)個(gè)人的精力與時(shí)間有限，對(duì)各個(gè)產(chǎn)業(yè)的理解難以全面深入，一個(gè)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)常被簡(jiǎn)單移植至另一產(chǎn)業(yè)，難以形成適合三大產(chǎn)業(yè)自身特點(diǎn)的營(yíng)運(yùn)與管理體系，各個(gè)業(yè)務(wù)板塊負(fù)責(zé)人的獨(dú)立組織運(yùn)作能力不能有效發(fā)揮。第二，區(qū)域性品牌限制了發(fā)展。唐人神在湖南本土品牌中認(rèn)知度較高，從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前還是區(qū)域性的品牌企業(yè)。顯而易見(jiàn)，湖南是唐人神最重要的區(qū)域市場(chǎng)，首先需要對(duì)其進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，企業(yè)暫時(shí)沒(méi)有能力在全國(guó)做強(qiáng)做大產(chǎn)業(yè)鏈，包括連鎖終端的建設(shè)。

（三）唐人神發(fā)展的機(jī)遇

第一，生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展蓬勃。我國(guó)是傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)和人口大國(guó)，對(duì)高品質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)品需求越來(lái)越大。城市化進(jìn)程的加快，使從事養(yǎng)殖業(yè)的農(nóng)戶大幅減少，供求矛盾突出。根據(jù)公開(kāi)資料整理的數(shù)據(jù)表明，2014—2016年我國(guó)生豬產(chǎn)量占全球生豬總產(chǎn)量的比例分別為57.03%、55.15%、53.93%，遠(yuǎn)超美國(guó)及歐盟各個(gè)傳統(tǒng)的生豬產(chǎn)出大國(guó)。因此，規(guī)?；B(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展空間比較廣闊。第二，信息技術(shù)的飛速發(fā)展。唐人神生豬養(yǎng)殖最大的問(wèn)題是豬瘟及其他疫病的預(yù)報(bào)和防治。5G技術(shù)帶動(dòng)的信息化革命給各行業(yè)帶來(lái)機(jī)遇，未來(lái)有可能通過(guò)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、遠(yuǎn)程信息化等手段緩解畜牧獸醫(yī)人才短缺帶來(lái)的困擾。唐人神可以借助信息技術(shù)打造診斷系統(tǒng)，為規(guī)模養(yǎng)豬場(chǎng)提供在線診斷、治病、防疫等。

（四）唐人神發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)

第一，原材料價(jià)格波動(dòng)。唐人神打造的產(chǎn)業(yè)鏈中，飼料的原材料以及肉制品的原材料是最重要的。飼料的主要原料玉米、小麥等受天氣、市場(chǎng)、中美貿(mào)易摩擦等不確定性因素影響較大。如果原料供應(yīng)不足或價(jià)格持續(xù)上漲，將直接影響公司飼料產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。而生豬由于受到生長(zhǎng)周期、存欄量、飼料價(jià)格等多因素的影響，如果生豬價(jià)格維持低位，沒(méi)有如期上漲，也會(huì)對(duì)公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生不利影響。第二，生豬養(yǎng)殖疫情不可控。生豬養(yǎng)殖過(guò)程中容易產(chǎn)生疫病，特別是非洲豬瘟，2018年8月在遼寧沈陽(yáng)暴發(fā)，除港澳臺(tái)外，其它省市均有疫情暴發(fā)，目前還沒(méi)有有效疫苗可以控制疫情；重大疫情對(duì)公司的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)將產(chǎn)生較大影響，對(duì)飼料生產(chǎn)和銷售也會(huì)形成較大壓力。第三，產(chǎn)品銷售季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)受節(jié)日消費(fèi)需求增加、消費(fèi)淡旺季等因素影響，生豬價(jià)格呈現(xiàn)一定程度的市場(chǎng)波動(dòng)，每年1—2月生豬價(jià)格較高，春節(jié)前達(dá)到頂峰，3月份后開(kāi)始下降，5—7月份處于相對(duì)較低水平，隨后又逐漸回升，10月份后又恢復(fù)至相對(duì)較高的位置。但由于疫病、主要原材料價(jià)格的波動(dòng)和生豬供求關(guān)系的影響，我國(guó)生豬市場(chǎng)價(jià)格季節(jié)性特征明顯。

二、對(duì)唐人神集團(tuán)的會(huì)計(jì)分析

會(huì)計(jì)分析是對(duì)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)估計(jì)的識(shí)別和評(píng)價(jià)。唐人神的“飼料+養(yǎng)殖+肉制品”產(chǎn)業(yè)鏈已基本形成，從飼料到肉制品加工都與生豬養(yǎng)殖聯(lián)系緊密，因此對(duì)唐人神的生物資產(chǎn)有必要著重分析。對(duì)唐人神2014—2018年資產(chǎn)負(fù)債表的各科目發(fā)生額做縱向?qū)Ρ?，可以發(fā)現(xiàn)，近幾年唐人神的應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)變化較大，存貨、固定資產(chǎn)占據(jù)了資產(chǎn)大部分，因此也要著重分析。

筆者結(jié)合唐人神集團(tuán)2014—2018年公開(kāi)發(fā)布的年報(bào)數(shù)據(jù)以及巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)，整理了唐人神近5年主要會(huì)計(jì)科目（存貨、消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款）的金額以及總資產(chǎn)的占比情況，見(jiàn)表1。

數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)

（一）存貨和生物資產(chǎn)

唐人神存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、消耗性生物資產(chǎn)（生長(zhǎng)中的幼畜及育肥畜）等。由表1可以看出，除2015年外，唐人神其它年份存貨占總資產(chǎn)的比例基本穩(wěn)定。2015年存貨比2014年減少30%，主要受飼料影響；2015年飼料原料行情一路下行，公司采取了降低庫(kù)存的措施。

公司生物資產(chǎn)主要分為消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。值得關(guān)注的是，唐人神生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊采用年限平均法，按照賬面價(jià)值與可收回資金的差額計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備，而消耗性生物資產(chǎn)按存貨方法計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。2014—2018年生產(chǎn)性生物資產(chǎn)逐年上升，與公司戰(zhàn)略拓展養(yǎng)豬板塊有關(guān)。而消耗性生物資產(chǎn)被歸為存貨自然會(huì)影響到存貨量。公司養(yǎng)豬板塊的擴(kuò)大，使消耗性生物資產(chǎn)大幅增加，導(dǎo)致2016年存貨比2015增加77%。雖然表面上看，2018年與2017年相比存貨數(shù)量變化不大，但2018年存貨受“豬周期”及非洲豬瘟等因素影響，全國(guó)生豬售價(jià)低迷，唐人神已經(jīng)計(jì)提了生豬存貨跌價(jià)損失4 298.74萬(wàn)元。消耗性生物資產(chǎn)歸為存貨，計(jì)提巨額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是有可能轉(zhuǎn)回的，因此不排除是唐人神進(jìn)行盈余管理的手段之一。

（二）固定資產(chǎn)

唐人神固定資產(chǎn)從2016年開(kāi)始有較大幅度增長(zhǎng)。細(xì)查之下，2016年度固定資產(chǎn)增長(zhǎng)主要與深圳比利美英偉營(yíng)養(yǎng)飼料有限公司合并增加5 044萬(wàn)有關(guān)。2017年較前一年增長(zhǎng)27.19%，主要是公司并購(gòu)龍華與擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模投資增加所致。2018年較前一年增長(zhǎng)17.56%，也是由于公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模投資增加所致。在行業(yè)形勢(shì)一片大好的背景下，結(jié)合公司擴(kuò)展生豬養(yǎng)殖板塊的戰(zhàn)略，加快豬場(chǎng)建設(shè)，釋放生豬產(chǎn)能，唐人神逐年加大固定資產(chǎn)投資也在情理之中。

（三）應(yīng)收賬款

通過(guò)查閱近五年的年報(bào)，對(duì)唐人神的應(yīng)收賬款進(jìn)行比對(duì)分析可知，從應(yīng)收賬款的年齡看，唐人神1年內(nèi)的應(yīng)收賬款占比是最大的，2014—2018年年均80%左右，并且呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢(shì)。2014—2018年5年以上應(yīng)收賬款占比分別為9.13%、11.75%、1.87%、1.51%、1.81%，其中 2016年下降幅度較大，此后基本保持不變，全部計(jì)提壞賬影響也不太大。按應(yīng)收賬款總額看，2016年的波動(dòng)最大，比2015年增加118%，主要是新增合并報(bào)表單位深圳比利美英偉營(yíng)養(yǎng)飼料有限公司增加應(yīng)收賬款9 102.75萬(wàn)元所致。此后應(yīng)收賬款處于緩慢增長(zhǎng)狀態(tài)，這與銷量增加有一定關(guān)系，但需要提防應(yīng)收賬款增長(zhǎng)過(guò)快帶來(lái)的弊端。

總的說(shuō)來(lái)，與同行業(yè)比，唐人神會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)近幾年未發(fā)生重大變更，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沒(méi)有明顯的扭曲，具有橫向和縱向的可比性。

三、對(duì)唐人神集團(tuán)的財(cái)務(wù)分析

為了更全面地分析唐人神的財(cái)務(wù)能力，本文不僅選取了唐人神2014—2018年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)與自身進(jìn)行縱向?qū)Ρ?，同時(shí)還選用了大北農(nóng)、大康農(nóng)業(yè)兩家同行業(yè)、同類型企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。三家公司同在中小板上市，且市值相?dāng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)都是飼料與生豬養(yǎng)殖，尤其是飼料占收入比重都在90%左右，因此在財(cái)務(wù)方面具有很高的可比性。

（一）償債能力分析

1.縱向比較。企業(yè)短期償債能力一般是流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的結(jié)合分析，比率越高，短期償債能力越強(qiáng)，相關(guān)指標(biāo)的趨勢(shì)如圖1所示。償債能力分析還包括長(zhǎng)期償債能力，有關(guān)唐人神長(zhǎng)期償債能力的相關(guān)指標(biāo)趨勢(shì)如圖2所示。

圖1 唐人神短期償債能力

由圖1可以看出，2014—2018年唐人神的流動(dòng)比率波動(dòng)不大，但小于基準(zhǔn)值2，大體在1—1.5間波動(dòng)。而速動(dòng)比率除2015年外，都在基準(zhǔn)值1之下?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率在2015年后穩(wěn)定在0.2左右。該指標(biāo)過(guò)大會(huì)影響企業(yè)盈利能力。唐人神的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率雖不算高，但有一定增長(zhǎng)空間，能保證企業(yè)按期償還債務(wù)。唐人神的短期償債能力雖不算強(qiáng)，但能滿足日常經(jīng)營(yíng)對(duì)流動(dòng)資金的需求，有足夠能力償付到期債務(wù)。

圖2 唐人神長(zhǎng)期償債能力

長(zhǎng)期來(lái)看，唐人神產(chǎn)權(quán)比率的波動(dòng)相對(duì)較大，但都沒(méi)有超過(guò)1，說(shuō)明其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定、合理，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，投入資本受到股東權(quán)益的保障相對(duì)較高。唐人神資產(chǎn)負(fù)債率除2014年稍偏高但低于50%外，其它年份都較理想而且穩(wěn)定，由此可見(jiàn)，其長(zhǎng)期償債能力還不錯(cuò)。與此同時(shí)，唐人神已獲利息倍數(shù)在近5年很高且波動(dòng)巨大，說(shuō)明公司支付利息的能力很強(qiáng)，2016年甚至達(dá)到44.85倍。

總的來(lái)說(shuō)，唐人神的短期償債能力指標(biāo)雖然穩(wěn)定且正常，但是有待提高。而長(zhǎng)期償債能力波動(dòng)較大，但處于理想狀態(tài)。

2.橫向比較。長(zhǎng)期與短期償債能力還要與同行業(yè)、規(guī)模相當(dāng)?shù)拇蟊鞭r(nóng)與大康農(nóng)業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ炔鸥姓f(shuō)服力。于是筆者根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，整理相關(guān)比率數(shù)據(jù)列表見(jiàn)表2。

數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)

由表2可見(jiàn)，從短期來(lái)看，唐人神速動(dòng)比率略低于大北農(nóng)和大康農(nóng)業(yè)，但是流動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率都高于其他2家公司。唐人神現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率雖不夠理想，但在競(jìng)爭(zhēng)者中有一定的優(yōu)勢(shì)，說(shuō)明唐人神的直接支付能力較強(qiáng)，償付債務(wù)有一定保障。從長(zhǎng)期來(lái)看，唐人神的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率與其他兩家企業(yè)相當(dāng)，尤其是資產(chǎn)負(fù)債率偏低，但是利息保障倍數(shù)在3家公司中是最好的，說(shuō)明唐人神經(jīng)營(yíng)所得付息的能力遠(yuǎn)高于其他兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，長(zhǎng)期償債能力優(yōu)勢(shì)明顯?？傊迫松竦拈L(zhǎng)期與短期償債能力都有一定優(yōu)勢(shì)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

（二）運(yùn)營(yíng)能力

1.縱向比較。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)包括存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等，本文選取唐人神近5年的相關(guān)指標(biāo)，整理如表3。其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化明顯，其趨勢(shì)變化如圖3所示。

數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)

圖3 唐人神應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

近5年來(lái)，唐人神應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降明顯，2018年比2014年下降了38.1%，說(shuō)明唐人神的收賬速度在減緩，公司催收賬款不力。如果不能及時(shí)收回應(yīng)收賬款，會(huì)降低資金使用效率，增大發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)，造成資產(chǎn)流動(dòng)不暢，不利于公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。存貨周轉(zhuǎn)率雖然在近2年略有降低，但總體穩(wěn)定在13左右，說(shuō)明存貨變現(xiàn)能力穩(wěn)定。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體來(lái)說(shuō)波動(dòng)不大，分別在6和7之間徘徊?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反應(yīng)企業(yè)整體資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力，且越高越好，而唐人神總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在2.4左右，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度穩(wěn)定。因此，唐人神整體運(yùn)營(yíng)管理水平相對(duì)穩(wěn)定。

2.橫向比較。筆者將反映唐人神運(yùn)營(yíng)能力的數(shù)據(jù)與大北農(nóng)、大康農(nóng)業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，得出?。

數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)

從表4可知，唐人神存貨周轉(zhuǎn)率雖然近2年略有下滑，但仍然優(yōu)于大北農(nóng)和大康農(nóng)業(yè)，是大北農(nóng)的2倍。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然在近5年下滑嚴(yán)重，但在競(jìng)爭(zhēng)者中仍具優(yōu)勢(shì)，是大北農(nóng)的6.77倍、大康農(nóng)業(yè)的12.91倍。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他兩家企業(yè)，說(shuō)明其營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)勢(shì)明顯。

總體來(lái)說(shuō)，唐人神除了應(yīng)收賬款下降明顯外，其他指標(biāo)都很穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)能力各大指標(biāo)在競(jìng)爭(zhēng)者中也遙遙領(lǐng)先，因此，公司的運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)。

（三）獲利能力

1.縱向比較。獲利能力是企業(yè)的一種資本增值能力，主要包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)。唐人神近5年獲利能力指標(biāo)整理如圖4所示。

圖4 唐人神近5年獲利能力

唐人神的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益在2014—2017年整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，尤其是2017年達(dá)到頂峰，但在2018年又重新回落到2014年水平。可喜的是，每股凈資產(chǎn)的波動(dòng)相對(duì)較小，說(shuō)明股東擁有的每股資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定。

查閱唐人神的年報(bào)以及相關(guān)資料可知，造成部分盈利指標(biāo)下降的主要原因是一些不可抗因素。2018年，受宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿、中美貿(mào)易摩擦以及農(nóng)牧業(yè)變革的影響，飼料原材料價(jià)格隨中美貿(mào)易關(guān)系的變化暴漲后又暴跌。國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格起伏很大，非洲豬瘟暴發(fā)后生豬價(jià)格區(qū)域分化嚴(yán)重。飼料市場(chǎng)步入低速增長(zhǎng)期，豬飼料市場(chǎng)持續(xù)萎縮，家禽及水產(chǎn)增長(zhǎng)幅度較大。雖然每股凈資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定給投資者帶來(lái)一定安慰，但外部因素造成了2018年唐人神盈利指標(biāo)的驟降，說(shuō)明其盈利模式還不夠穩(wěn)定。

2.橫向比較。將獲利能力指標(biāo)與大北農(nóng)、大康農(nóng)業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋烧沓霰?。

大康農(nóng)業(yè)除了每股凈資產(chǎn)外，其他獲利能力指標(biāo)均為負(fù)數(shù)，每股凈資產(chǎn)相較于大北農(nóng)與唐人神也微不足道，因此在3家公司中，大康農(nóng)業(yè)獲利能力最差。唐人神在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率上略低于大北農(nóng)，總資產(chǎn)凈利率、每股收益、每股凈資產(chǎn)都高于大北農(nóng)，尤其是每股凈資產(chǎn)是大北農(nóng)的1.77倍。在3家企業(yè)中，唐人神每股凈資產(chǎn)最高且優(yōu)勢(shì)明顯，說(shuō)明企業(yè)股票投資價(jià)值相對(duì)較大，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等指標(biāo)不高，沒(méi)有優(yōu)勢(shì)可言。

唐人神在2014—2017年中獲利能力不斷成長(zhǎng)，在2018年不可抗力因素影響下，企業(yè)獲利能力表現(xiàn)不差但也不算亮眼，沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，需要調(diào)整盈利模式。

（四）發(fā)展能力

1.縱向比較。發(fā)展能力也叫成長(zhǎng)能力，是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力。唐人神近5年相關(guān)發(fā)展能力指標(biāo)如表6所示。

數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)

一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)公司處于成長(zhǎng)期，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率基本上會(huì)超過(guò)10%，而且增長(zhǎng)勢(shì)頭保持良好。唐人神營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率近5年除2015年為負(fù)數(shù)外，其他年份都為正數(shù)，但波動(dòng)較大。雖然唐人神2018年的營(yíng)業(yè)收入有所回落，但依然超過(guò)10%。唐人神資本累計(jì)率在2015、2017年增長(zhǎng)迅速，表明企業(yè)的資本積累多，應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展的能力較強(qiáng)，但2018年迅速回落至歷史低位，發(fā)展放緩。唐人神總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率不夠穩(wěn)定，波動(dòng)幅度較大，尤其是2018年下降明顯，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降為-37.32%，企業(yè)的銷售規(guī)模受到生產(chǎn)能力的限制，難以保證盈利的增長(zhǎng)。在這些數(shù)據(jù)中，唯一波動(dòng)不大是資本保值增值率，表明企業(yè)的資本保全狀況穩(wěn)定。

總的來(lái)說(shuō)，唐人神發(fā)展能力指標(biāo)波動(dòng)很大，尤其是在2018年大幅下降，這可能與宏觀環(huán)境有關(guān)，評(píng)價(jià)其發(fā)展能力還需進(jìn)行行業(yè)對(duì)比。

2.橫向比較。將唐人神的發(fā)展能力指標(biāo)與大北農(nóng)、大康農(nóng)業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，可整理出?。

數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)

如前所述，雖然唐人神近5年發(fā)展能力波動(dòng)很大，但在2018年大環(huán)境不理想的情況下其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資本保值增值率、資本累計(jì)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在3家企業(yè)中居于前列，且占有一定優(yōu)勢(shì)。而大北農(nóng)與大康農(nóng)業(yè)的資本累計(jì)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率均出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，大康農(nóng)業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到670.30%，是由于2018、2017年?duì)I業(yè)利潤(rùn)都為負(fù)數(shù)，且2018年下降了731 393 578.8元所致。相比之下，唐人神營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率雖然出現(xiàn)歷史新低，但在3家企業(yè)中下降速度最慢。

唐人神發(fā)展能力雖然有一些波動(dòng)，但在宏觀環(huán)境變化以及不可抗力因素來(lái)臨時(shí)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相較表現(xiàn)依舊良好，仍具較強(qiáng)發(fā)展能力。

四、唐人神發(fā)展前景分析

（一）前景預(yù)測(cè)

1.行業(yè)整合加速。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，飼料行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新的整合關(guān)鍵期，高利潤(rùn)、高增長(zhǎng)時(shí)期已經(jīng)結(jié)束。行業(yè)的整合提速，企業(yè)為了適應(yīng)市場(chǎng)的需要須加速轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2.互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)的融合?；ヂ?lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)的融合，正改變飼料企業(yè)的養(yǎng)殖模式和經(jīng)營(yíng)模式。智能養(yǎng)豬、未來(lái)豬場(chǎng)等已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。飼料企業(yè)智能養(yǎng)豬設(shè)備發(fā)展迅速，投資規(guī)模巨大，可帶動(dòng)先進(jìn)養(yǎng)殖模式的普及。結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)，唐人神可與金融機(jī)構(gòu)一道對(duì)養(yǎng)殖戶提供支持技術(shù)。

3.國(guó)家政策支持。飼料是唐人神的第一大主業(yè)，占全部營(yíng)業(yè)收入九成左右。飼料產(chǎn)業(yè)是中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的支柱產(chǎn)業(yè)和國(guó)家重點(diǎn)扶持的對(duì)象，早在2007年國(guó)家就推出了多項(xiàng)促進(jìn)生豬生產(chǎn)發(fā)展的政策措施。2016年農(nóng)業(yè)部又頒布了《全國(guó)飼料工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，明確了飼料工業(yè)是聯(lián)結(jié)種養(yǎng)的重要產(chǎn)業(yè)。2018年國(guó)家在良種工程、標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖、生豬育種等項(xiàng)目上都給予相關(guān)企業(yè)相應(yīng)的政策補(bǔ)貼。

（二）未來(lái)發(fā)展

唐人神的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)是生豬全產(chǎn)業(yè)鏈養(yǎng)殖，但由于養(yǎng)豬板塊起步較晚，因此有必要進(jìn)一步提升其優(yōu)勢(shì)，打造生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈。

1.收購(gòu)種豬企業(yè)，繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈。2016年底，唐人神為了打造全產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)收購(gòu)了龍華農(nóng)牧，但要完成自己確定的養(yǎng)豬目標(biāo)還須進(jìn)行新一輪收購(gòu)。非洲豬瘟使種豬跨省調(diào)運(yùn)難度加大，種豬企業(yè)銷量直線下滑。為壯大全產(chǎn)業(yè)鏈，唐人神可繼續(xù)收購(gòu)種豬企業(yè)。

2.發(fā)展冷鏈屠宰運(yùn)輸。由于非洲豬瘟導(dǎo)致唐人神2018年多項(xiàng)盈利指標(biāo)大幅下滑。想要在短時(shí)間內(nèi)消除非洲豬瘟對(duì)生豬養(yǎng)殖業(yè)及其上下游行業(yè)的影響，必須降低豬瘟的傳播速度，為此，需減少生豬的長(zhǎng)途運(yùn)輸。豬肉的供應(yīng)鏈也應(yīng)由原來(lái)的調(diào)運(yùn)生豬轉(zhuǎn)為調(diào)運(yùn)豬肉。因此，全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展既要考慮養(yǎng)殖，也要考慮屠宰、銷售等環(huán)節(jié)。

五、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

通過(guò)以上分析，可以得出以下結(jié)論：戰(zhàn)略方面，唐人神最大優(yōu)勢(shì)就是產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，其精心打造的全產(chǎn)業(yè)鏈已見(jiàn)雛形，但其拓展的生豬養(yǎng)殖板塊相對(duì)較弱，要達(dá)到生豬養(yǎng)殖的目標(biāo)還需進(jìn)一步維持與發(fā)展該板塊。會(huì)計(jì)方面，唐人神大力擴(kuò)張養(yǎng)豬板塊，導(dǎo)致了生物性資產(chǎn)以及固定資產(chǎn)的波動(dòng)，但會(huì)計(jì)政策和估計(jì)并沒(méi)有大的變動(dòng)。財(cái)務(wù)方面，唐人神的短期償債能力指標(biāo)雖然穩(wěn)定且正常，但是有待進(jìn)一步提高。唐人神長(zhǎng)期償債能力雖波動(dòng)較大，但仍處于理想狀態(tài)，公司的運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)，除了應(yīng)收賬款下降明顯外，其他運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)都很穩(wěn)定，而且在同行競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先地位。唐人神的獲利能力一般，雖然近4年獲利能力不斷成長(zhǎng)，但在競(jìng)爭(zhēng)者中表現(xiàn)不算亮眼，優(yōu)勢(shì)不明顯，因此，需要調(diào)整盈利模式。唐人神發(fā)展能力雖然有波動(dòng)，但是在宏觀環(huán)境變化以及不可抗力因素影響下，在競(jìng)爭(zhēng)者中表現(xiàn)依舊良好，仍具較強(qiáng)的發(fā)展能力。

無(wú)論政策引導(dǎo)、市場(chǎng)需求還是行業(yè)發(fā)展的需要，原生態(tài)豬肉成為當(dāng)前市場(chǎng)的剛需，唐人神打造全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)敲髦侵e。非洲豬瘟以及中美貿(mào)易摩擦既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，唐人神如果夠抓住機(jī)遇，公司的發(fā)展?jié)摿?huì)得到充分釋放。

（二）對(duì)飼料企業(yè)的啟示

1.大型企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸。由于近年來(lái)畜牧業(yè)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，大型企業(yè)為了建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，開(kāi)始逐步打造全產(chǎn)業(yè)鏈。在這種發(fā)展趨勢(shì)下，企業(yè)的細(xì)分行業(yè)屬性將弱化，企業(yè)要想在行業(yè)中有競(jìng)爭(zhēng)力，就需要增強(qiáng)綜合產(chǎn)品和服務(wù)的提供能力。

2.優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。豬飼料企業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)依舊會(huì)很激烈，包括飼料行業(yè)不同類型飼料之間的綜合性競(jìng)爭(zhēng)。近年來(lái)許多豬飼料企業(yè)開(kāi)始涉足水產(chǎn)料、禽料等領(lǐng)域。行業(yè)變革是發(fā)展新趨勢(shì)，不少飼料企業(yè)在專業(yè)生產(chǎn)某一飼料達(dá)到鼎盛時(shí)期后，又開(kāi)始增加生產(chǎn)線，以豐富和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，因此，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)也應(yīng)有所作為。

3.進(jìn)軍消毒劑、殺蟲(chóng)劑領(lǐng)域。消毒劑、殺蟲(chóng)劑等產(chǎn)品在我國(guó)的需求很大，主要是由于疫情影響以及人們對(duì)食品安全的關(guān)注。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)的大北農(nóng)、海大等飼料企業(yè)都有自己的動(dòng)保板塊。值得關(guān)注的是，國(guó)外企業(yè)也對(duì)我國(guó)的消毒劑、殺蟲(chóng)劑市場(chǎng)饒有興趣，并有所行動(dòng)，因此，我們國(guó)內(nèi)企業(yè)必須在這些領(lǐng)域有所作為。