摘要：資本市場開放即是對外資進入中國市場訴求的回應(yīng)，更是中國金融市場發(fā)展的必然要求。我國資本市場的開放能夠助力人民幣國際化的進程，優(yōu)化全球資源配置，擴大融資渠道以及推動我國金融體系改革。但資本市場開放并非百利無害，我國資本市場開放仍面臨許多風(fēng)險：跨境資金流動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、市場價格波動風(fēng)險、金融體系風(fēng)險和金融監(jiān)管風(fēng)險等。本文針對這些風(fēng)險提出四方面建議：協(xié)同推進資本市場開放、鞏固金融市場運行機制、完善金融監(jiān)管配套制度、有序推進資本市場開放。

關(guān)鍵詞：資本市場;雙向開放;風(fēng)險

資本市場開放對于我國對外開放來說至關(guān)重要，特別是在我國經(jīng)濟逐漸騰飛階段，需要對開放框架進行重新規(guī)劃，我國正在建設(shè)貿(mào)易強國、制造強國和創(chuàng)新型國家，資本市場開放能夠加快這些目標(biāo)的實現(xiàn)。隨著全球化的不斷深入，需要資本市場為更多企業(yè)與金融機構(gòu)提供國際國內(nèi)兩個市場的資源。國外投資者進入中國資本市場的需求不斷提高，國內(nèi)機構(gòu)走出去的勢頭愈加迅猛，擴大資本市場的開放程度有益于提高我國整體經(jīng)濟水平的國際競爭力。

資本市場的開放即是我國與全球經(jīng)濟對接的需要，也是使我國資本市場全速發(fā)展的重要舉措。從滬港通、深港通開放再到滬倫通的穩(wěn)步推行、A股納入MSCI、原油期貨掛牌交易、新三板+H股落地、H股全流通試點，這一系列成績的取得與我國資本市場雙向開放的漸進過程密切相關(guān)，資本市場的雙向開放要求的是國內(nèi)資本市場與國際資本市場的互聯(lián)互通，從而以資本市場開放引導(dǎo)整個經(jīng)濟市場體系的開放，實現(xiàn)我國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟的聯(lián)通。

但資本市場開放并非百利無害，資本市場自身具有的復(fù)雜性、聯(lián)動性等特點使這一進程充滿風(fēng)險。隨著我國資本市場開放程度的一步步加深，只有對其帶來的風(fēng)險加以研究識別與防范，才能進一步融入國際金融之中，使資本市場能夠更好地助推我國經(jīng)濟發(fā)展?；诖吮尘爸拢瑢τ谫Y本市場開放的風(fēng)險與防范問題的研究是有必要的。

一、資本市場開放的作用

我國資本市場開放過程是與經(jīng)濟發(fā)展過程適配的，而且近年來開放的深度和廣度都不斷提升，滬港通、滬倫通、H股全流通，國內(nèi)資本市場國際化程度逐漸加深。我國資本市場的開放是雙向的開放，促進境外投資者在我國資本市場的占股比例的同時，積極引導(dǎo)境內(nèi)投資者提高國際市場的參與度，豐富境內(nèi)投資者的投資渠道和資產(chǎn)配置渠道?？傮w來說，我國資本市場開放主要有以下幾點作用：

1.助力人民幣國際化進程

成熟且開放的資本市場能夠為人民幣國際化提供更為廣闊的平臺。境外投資者持有他國投資品的目的是從長期持有中獲利，而目前我國外國投資者持有人民幣金融產(chǎn)品多以賺取更多的利潤為主要目的。進一步擴大資本市場開放，有利于轉(zhuǎn)變境外投資者投資目的，擴大境外投資者跨境投資規(guī)模，助力人民幣在國際市場中話語權(quán)的提升，有助于人民幣進一步國際化。

2.提高全球資源配置效率

根據(jù)資產(chǎn)定價理論，資本的逐利性會使資本由低收益地區(qū)流向高收益地區(qū)，資本市場開放會使全球范圍內(nèi)更多資金流入我國資本市場，增加了我國市場的流動性，新注入的流動性可以降低整個市場的資金運作成本。資本市場資源的導(dǎo)向作用主要是通過引導(dǎo)資金的流向，進而提高資源的配置效率。

3.擴大融資渠道

資本市場開放可以加深我國融入全球經(jīng)濟中的程度，密切與各國經(jīng)濟的聯(lián)系，增加我國吸收國外資本的效率，刺激國內(nèi)投資，彌補國內(nèi)投資缺口。合理利用外部資源，一方面能促進國際交流，使我國商品在市場中更具有競爭力;另一方面還可以擴張居民儲蓄，進一步縮小我國的儲蓄缺口和外匯缺口，促進資本市場的規(guī)范化和國際化，積累資本市場開放的經(jīng)驗，促進我國經(jīng)濟發(fā)展。

4.推動金融體系改革

完善的金融體系是資本市場能夠不斷開放的前提，資本市場的開放需要成熟的金融體系為鋪墊。資本市場開放會加強國內(nèi)外金融市場的聯(lián)系，使國內(nèi)金融市場的敏感程度提高，加劇各金融機構(gòu)間競爭，這就要求金融監(jiān)管和法律制度以及金融體系的不斷完善。

二、我國資本市場開放風(fēng)險

1.跨境資金流動風(fēng)險

隨著資本市場開放程度的加深，我國吸收境外資金規(guī)模不斷擴大。但由于制度不完善性與金融系統(tǒng)脆弱性，大規(guī)模頻繁的資本流動在一定程度上將沖擊金融市場運行的穩(wěn)定性，給國內(nèi)金融市場的發(fā)展埋下巨大的隱患。

目前我國為防范“熱錢”對金融體系的沖擊，對資本項目尤其是短期資金跨境流動的管理較為嚴(yán)格，但在管與放之間的尺度和如何取舍的問題上仍有很大爭論，管控過嚴(yán)阻礙資本市場發(fā)展，放任過渡又會增大穩(wěn)定性風(fēng)險。從整體來看，我國應(yīng)對跨境資金流動和國際金融風(fēng)險仍然缺少經(jīng)驗，有很大不足。

2.匯率波動風(fēng)險

根據(jù)蒙代爾“三元悖論”理論，貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定性與資本自由流動三者不可兼得。資本市場開放使資本在國際間流動更為頻繁，將打破匯率穩(wěn)定性，但若為了維持匯率穩(wěn)定，通過貨幣政策對外匯市場進行干預(yù)，收購本幣，拋售外幣，相當(dāng)于增加了國內(nèi)貨幣供給，最終使得利率水平下降，促使本國出口增加。伴隨利率的不斷上升，又將吸引更多的資金流入本國，貨幣政策有效性也大大降低。資本市場的開放使我國面臨維持匯率穩(wěn)定與貨幣政策有效性的無可躲避的選擇。

3.市場價格波動風(fēng)險

資本市場開放會使境內(nèi)外資本的流動更為頻繁，影響市場價格的因素更為復(fù)雜，可能會帶來市場價格的劇烈波動，包括利率、匯率、物價等的短期劇烈波動，并影響市場價格的走勢。資本市場開放，對于流動性較弱的股票，會表現(xiàn)較大的升值效應(yīng)，波動性幅度較小;而對于流動性較強的股票，升值效應(yīng)小，波動性幅度會比較大。

4.金融體系風(fēng)險

資本市場的開放，直接使國內(nèi)金融機構(gòu)與國外金融機構(gòu)處于同一資本市場環(huán)境中，對我國金融機構(gòu)經(jīng)營能力提出了更高要求，加劇了國內(nèi)外金融機構(gòu)的競爭。我國金融機構(gòu)成立時間較晚，金融體系仍不完善，其內(nèi)部仍存在許多問題，承受沖擊能力有限，資本市場開放會增加我國金融機構(gòu)在市場化進程中的經(jīng)營風(fēng)險，暴露我國金融體系在國際化進程中的脆弱性。此外，在資本市場開放的推動下，各國金融體系之間的界限逐漸模糊，金融衍生品等金融創(chuàng)新將打破我國金融領(lǐng)域傳統(tǒng)經(jīng)營界限，大大增強金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。

5.金融監(jiān)管風(fēng)險

資本市場開放深入到我國經(jīng)濟體系的各個方面，其自身蘊藏著巨大的破壞性，這就對我國的金融監(jiān)管制度提出了更高的要求，如果金融監(jiān)管制度無法滿足資本市場開放對監(jiān)管的要求，不斷積累的資本市場的風(fēng)險將為金融危機的爆發(fā)埋下隱患，金融監(jiān)管的無效性就會給整個金融市場體系帶來巨大破壞，不利于資本市場的長遠發(fā)展。

三、我國資本市場開放風(fēng)險防范建議

1.協(xié)同推進資本市場開放

資本市場的雙向開放不僅需要單一部門的努力，更需要經(jīng)濟體內(nèi)部各項工作的協(xié)調(diào)配合。因此，在我國資本市場開放過程中，需要加快人民幣匯率及利率市場化改革，為資本市場開放鋪平道路。同時要逐步放寬資本項目管制，更好利用國內(nèi)國外兩種資源，優(yōu)化資源配置，通過開放提高我國資本市場國際競爭力。

2.鞏固金融市場運行機制

一方面，加強資本市場中投資者的風(fēng)險意識與風(fēng)險識別能力，引導(dǎo)投資者理性投資，并完善對于投資者的相應(yīng)保護措施;另一方面，金融機構(gòu)要增強自身的競爭力與抗風(fēng)險能力，追求產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)等方面的創(chuàng)新，提高業(yè)務(wù)水平，與國際領(lǐng)先金融機構(gòu)接軌。

3.完善金融監(jiān)管配套制度

完善金融監(jiān)管配套制度，注重審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管，提高風(fēng)險抵御能力。我國資本市場開放使外資進入更為方便，提高合資券商外資比例，相應(yīng)的，這就要求我國不斷完善金融監(jiān)管制度，以此來適應(yīng)復(fù)雜的市場。相關(guān)監(jiān)管部門需要提高行為監(jiān)管和功能監(jiān)管能力，通過金融監(jiān)管水平的提高來更好地防范資本市場開放帶來的風(fēng)險。

4.有序推進資本市場開放

資本市場的開放是一個循序漸進的過程。一方面，要對我國資本市場目前開放程度、特點、節(jié)奏以及風(fēng)險進行全面分析，在此基礎(chǔ)上選擇適合我國國情的推進開放戰(zhàn)略。另一方面，要完善我國資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括交易和監(jiān)管的制度體系建設(shè)，通過金融制度環(huán)境的完善，促進中長期國內(nèi)外資本市場交融流通，建立更加包容，更加國際化的金融市場。

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作者簡介：

趙姝銘（1995.10-? ），女，漢族，黑龍江省密山市，在讀碩士研究生，研究方向：商業(yè)銀行管理與發(fā)展。