(四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 四川 成都 610000)

一、背景

在企業(yè)的經(jīng)營中，商品價格的變化會給企業(yè)的經(jīng)營帶來一系列的不確定性，價格風(fēng)險會對企業(yè)的凈資產(chǎn)、利潤以及現(xiàn)金流造成影響。在全球化不斷深入的背景下，我國企業(yè)要想實現(xiàn)長遠(yuǎn)的發(fā)展就必須面臨這種風(fēng)險與挑戰(zhàn)，對價格風(fēng)險的防范已經(jīng)成為企業(yè)回避不了的問題。關(guān)于如何防范價格風(fēng)險，當(dāng)今國際上常用的做法是利用期貨市場對企業(yè)面臨的價格風(fēng)險進(jìn)行有效的管理。在做好風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上，借助期貨市場可幫助企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健的發(fā)展，確立競爭優(yōu)勢。

中儲糧油脂公司自成立以來就積極參與期貨市場，通過套期保值、基差定價等方式來管理價格風(fēng)險，從分析研判、采購套保、基差定價到產(chǎn)品銷售，各個環(huán)節(jié)實現(xiàn)了和期貨市場的對接，保證了企業(yè)的穩(wěn)定盈利。本文從實際出發(fā)，對中儲糧油脂公司進(jìn)行案例分析，以其大豆期貨套期保值為切入點，分析其是如何通過期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理，提高公司經(jīng)營效率的，旨在為其他企業(yè)通過期貨市場規(guī)避風(fēng)險，保證企業(yè)的穩(wěn)定性發(fā)展提供借鑒意義。

二、中儲糧油脂公司案例分析

(一)公司簡介。中儲糧油脂公司是中國儲備糧管理總公司的子公司，其主要負(fù)責(zé)中央油脂油料的收購、儲存、加工以及銷售，其他業(yè)務(wù)還包括了進(jìn)出口業(yè)務(wù)、房屋租賃、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易資訊等。目前，中儲油管理的油脂油料儲備庫遍布全國多個重點產(chǎn)銷區(qū)，此外還全資或參股各類油脂油料公司、貿(mào)易公司等多家企業(yè)。

(二)參與期貨市場的過程。中國對大豆的需求量比較大，但國內(nèi)的產(chǎn)量遠(yuǎn)小于需求量，因此多出來的需求就只能依靠進(jìn)口。我國大豆的進(jìn)口區(qū)域主要集中在南北美洲，在購買完成后，大豆以船運(yùn)的方式運(yùn)往國內(nèi)，運(yùn)輸過程需要一個月左右。在到達(dá)國內(nèi)的港口之后，至少還需要半個月的時間完成卸貨、短途運(yùn)輸、壓榨以及銷售等過程。從大豆的采購開始一直到產(chǎn)品出庫，整個過程平均需要三個月左右。在這個跨度較長的時期內(nèi)，原料價格隨時會變動，由于這種價格的波動性，企業(yè)存在著損失的可能性，為了避免損失，就非常有必要通過期貨市場套期保值。

中儲油將套期保值、基差定價和參與交割三種手段作為參與期貨市場常用的手段。

中儲油的原料大豆需要提前準(zhǔn)備，由于從采購到加工銷售的時間跨度較長，這些提前準(zhǔn)備的原料面臨著價格下跌的風(fēng)險，所以為了對沖風(fēng)險，中儲油一直采用原料套期保值。比如，采購原料大豆時，在購買了升貼水后，賣出相對應(yīng)數(shù)量的豆粕和豆油頭寸，從而鎖定生產(chǎn)成本以及預(yù)期利潤。

基差是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格和資產(chǎn)衍生產(chǎn)品價格之間的價差。中儲油推行了基差合同的銷售模式。比如，壓榨企業(yè)在2018年11月27日與客戶簽訂了一份豆粕基差合同，這份合同規(guī)定的提貨時間為2019年3月(提貨數(shù)量為2000噸)，基差水平為M1903+100，點價期限到2019年3月20日。2019年1月，基于市場行情以及自己的研判，客戶認(rèn)為M1903會下跌，大概跌至2100元/噸附近，此時客戶便委托工廠對M1903進(jìn)行點價，委托的價格是2100元/噸，最終豆粕合同中的現(xiàn)貨交易價格就為2100+100=2200元/噸。由于公司可以在期貨市場以2500元/噸的價格賣出該批貨物，實現(xiàn)期貨市場盈利200元/噸，所以在這批貨物中，公司事實上的收入就為2600元/噸?；詈贤N售模式在給下游客戶帶來更多選擇機(jī)會的同時，也幫助油廠鎖定了頭寸，使雙方達(dá)到了共贏。

若到期要進(jìn)行商品實物的交割，那么商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格在臨近到期日時會比較接近。為了實現(xiàn)經(jīng)營手段的多元化，使期貨頭寸與現(xiàn)貨之間能夠靈活地轉(zhuǎn)換，中儲油也積極地參與實物交割。

(三)利用期貨市場實現(xiàn)盈利的過程。首先，在原料大豆采購的環(huán)節(jié)，利用基差定價來鎖定利潤。2015年，中儲油預(yù)計下一年度原料大豆的庫存為1.2億噸，預(yù)計美豆指數(shù)在持續(xù)一段時間的下跌后會有所回升。5月29日，中儲油購買了6.3萬噸巴西大豆后，在CBOT盤面點價463手，均價916.63美分/蒲式耳，并對M1601和1605合約進(jìn)行套期保值操作，當(dāng)天總計賣出M1605空單2982手，均價2572.73元/噸；賣出Y1601空單721手，均價5906.29元/噸。剩余部分在夜盤時間賣出，其中包括1963手M1605空單，均價2565.10元/噸，以及476手Y1601空單，均價5973.01元/噸，基本實現(xiàn)全部套保。

其次，在豆粕的銷售環(huán)節(jié)，中儲油利用期貨進(jìn)行基差銷售，輔助現(xiàn)貨的經(jīng)營。2015年下，中儲油預(yù)計未來豆粕需求呈下降趨勢。7月中儲油對購買的大豆相對應(yīng)的豆粕以M1605+50元/噸的基差進(jìn)行預(yù)售。10月美豆指數(shù)跌至近些年來的最低點。11月豆粕需求出現(xiàn)了上漲趨勢，但由于市場仍對行情不看好，遠(yuǎn)期基差僅從M1605+50元/噸升至M1605+80元/噸。中儲油在此時并沒有加大預(yù)售力度，而是選擇繼續(xù)持有頭寸。2016年，提貨基差在春節(jié)后走強(qiáng)，達(dá)到M1605+110-120元/噸的水平，這對中儲油來說是鎖定預(yù)期利潤的好時機(jī)。中儲油在春節(jié)前和春節(jié)后總共銷售了2.46萬噸基差合同，合同價格為M1605+110-120元/噸。至此，該船大豆對應(yīng)的豆粕頭寸已提前完成預(yù)售總量的61%，平均價格為M1605+100元/噸。

三、結(jié)論與啟示

期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險規(guī)避、優(yōu)化配置資源等方面發(fā)揮著積極的作用。對于企業(yè)來說，期貨市場在其風(fēng)險管理的過程中也起著至關(guān)重要的作用，主要體現(xiàn)在減小波動、防范風(fēng)險、鎖定利潤；指導(dǎo)企業(yè)的銷售經(jīng)營；實現(xiàn)企業(yè)和客戶的雙贏。

通過以上的案例分析，可以發(fā)現(xiàn)期貨市場對于企業(yè)的重要性，對于我國期貨市場的發(fā)展以及企業(yè)如何利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理可提出如下的建議：對于期貨市場，一是要加強(qiáng)其發(fā)現(xiàn)價格和規(guī)避風(fēng)險的功能；二是要提高期貨公司的專業(yè)化程度；三是要加強(qiáng)對期貨市場的宣傳與推廣。對于企業(yè)參與期貨市場，首先，企業(yè)要明確自己面臨的各種風(fēng)險，在控制好風(fēng)險的基礎(chǔ)上積極參與期貨市場；其次，企業(yè)要加強(qiáng)對市場的研究分析；最后，企業(yè)要擴(kuò)大內(nèi)盤與外盤的聯(lián)動。

如今企業(yè)面臨的風(fēng)險越來越多，越來越復(fù)雜，在期貨市場不斷發(fā)展的過程中，企業(yè)也要時刻關(guān)注期貨市場的變化，學(xué)習(xí)研究現(xiàn)貨與期貨市場的走勢，做好相關(guān)的制度和業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，用好期貨工具，降低甚至規(guī)避企業(yè)面臨的風(fēng)險，提高企業(yè)的經(jīng)營效率實現(xiàn)自身的高速高效發(fā)展。