辛冰川 徐紅艷 田 宇

(1.滄州港務(wù)集團(tuán)有限公司 河北 滄州 061000；2.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院 河北 石家莊 050000；3.河北正中實(shí)驗(yàn)中學(xué) 河北 石家莊 050000)

一、引言

2008年的全球金融危機(jī)導(dǎo)致了許多金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)和倒閉，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響深遠(yuǎn)，之后人們也越來(lái)越關(guān)注信貸的增長(zhǎng)、信貸泡沫以及信貸的波動(dòng)情況。在中國(guó)，大多數(shù)企業(yè)一直以來(lái)都是從銀行信貸處獲得融資。信貸供給政策作為一種調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的手段，主要是通過(guò)調(diào)整企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得的信貸額，來(lái)最終達(dá)到對(duì)微觀層面企業(yè)的行為進(jìn)行調(diào)整的目的(Shen et al.，2015)。從宏觀的視角來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也會(huì)受到信貸周期及金融周期的影響。在信貸擴(kuò)張時(shí)期，貸款發(fā)放過(guò)多，銀行風(fēng)險(xiǎn)提高，銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生的概率也會(huì)顯著提高。并且一個(gè)國(guó)家信貸擴(kuò)張程度越大，經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)的可能性越大，并且在危機(jī)期間更可能遭受大程度的損失(馬勇等，2009)。相反，在信貸緊縮時(shí)期，銀行發(fā)放的貸款減少，不良貸款率下降，銀行業(yè)發(fā)生危機(jī)的可能性下降(Aghion et al.，2010)。

在我國(guó)，銀行的信貸對(duì)不同性質(zhì)的企業(yè)影響不同。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，信貸擴(kuò)張有利于降低經(jīng)濟(jì)低迷程度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與小規(guī)模企業(yè)或者民營(yíng)企業(yè)相比，大型企業(yè)的規(guī)模更大，企業(yè)員工數(shù)量更多，更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)等政策目標(biāo)(侯青川等，2015；Shen et al.，2015)。然而，將資源較多的分配給增長(zhǎng)機(jī)會(huì)較少的大企業(yè)或者國(guó)有企業(yè)，一方面，導(dǎo)致這些企業(yè)會(huì)盲目的追加投資，使得投資效率下降，最終可能導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。另一方面，銀行信貸發(fā)放較為偏向的一些大中型國(guó)有企業(yè)，在獲得更多信貸資金的同時(shí)也獲得了一些信貸補(bǔ)貼，這將不利于市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，損害到了市場(chǎng)環(huán)境。民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)雖然擁有較多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，但是由于其在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位，融資也會(huì)更加困難。由于這些企業(yè)無(wú)法為具有增長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目融到資金，導(dǎo)致這些具有投資價(jià)值的項(xiàng)目不得不被放棄，最終降低了此類有潛力的企業(yè)的投資效率(劉瑞明和石磊，2010)。

綜上所述，以往研究大多注重考察銀行信貸擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生的影響，這都是基于宏觀層面來(lái)進(jìn)行分析的，而對(duì)銀行信貸供給是怎樣對(duì)微觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生有影響呢？影響程度又是如何？并且銀行信貸供給對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)的投資效率的影響是否相同？這些都有待考察。本文在具體考慮我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的情形下，研究信貸供給對(duì)我國(guó)微觀企業(yè)投資行為的影響。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入新常態(tài)之后面臨著嚴(yán)重的下行壓力，因此，研究銀行信貸對(duì)公司投資效率的影響是十分有必要的。

二、銀行信貸供給與企業(yè)投資的發(fā)展現(xiàn)狀

(一)銀行信貸供給發(fā)展現(xiàn)狀

進(jìn)入2019年，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)依舊呈現(xiàn)出在總體平穩(wěn)中積極向前發(fā)展的趨勢(shì)，但是依舊存在著產(chǎn)能過(guò)剩、影子銀行以及互聯(lián)網(wǎng)等風(fēng)險(xiǎn)較高的問(wèn)題，增加了金融市場(chǎng)的不確定性以及風(fēng)險(xiǎn)性。從國(guó)際市場(chǎng)上來(lái)看，面對(duì)紛雜的國(guó)際環(huán)境，中美貿(mào)易戰(zhàn)的不斷升級(jí)、人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)、以及資本的不斷跨境流動(dòng)都使得我國(guó)金融市場(chǎng)倍感壓力。綜合國(guó)內(nèi)外嚴(yán)峻的形勢(shì)，我國(guó)的信貸行業(yè)也受到了國(guó)內(nèi)外嚴(yán)峻形勢(shì)的影響。由于受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，2019年我國(guó)銀行業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)的信貸業(yè)務(wù)都受到了一定程度的影響。尤其是下半年以來(lái)，由于小額信貸公司遭受到了兌付的困境、p2p網(wǎng)貸平臺(tái)也是接連倒閉，市場(chǎng)整體情緒較為低迷，導(dǎo)致各金融機(jī)構(gòu)普遍對(duì)貸款更加謹(jǐn)慎。

(二)企業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀

企業(yè)是作為一級(jí)投資主體來(lái)進(jìn)行投資的，企業(yè)投資效率關(guān)乎著企業(yè)的發(fā)展與成長(zhǎng)。企業(yè)投資效率是企業(yè)未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高至關(guān)重要，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在我國(guó)，銀行一直以來(lái)都是企業(yè)獲得資金的重要來(lái)源，幫助企業(yè)投資研發(fā)產(chǎn)品或者擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。由于上個(gè)世紀(jì)不斷出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，世界各國(guó)紛紛加強(qiáng)了加了對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，尤其是巴塞爾協(xié)議Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ的陸續(xù)出臺(tái)，各國(guó)對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性監(jiān)管愈加嚴(yán)格，并且也在不斷強(qiáng)化商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)信貸資金審核。但是我國(guó)現(xiàn)存體制背景下，國(guó)有企業(yè)相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其融資更加便利，但是由于其融到的資金更多，也更容易產(chǎn)生盲目追加投資和過(guò)度投資的問(wèn)題；而民營(yíng)企業(yè)在融資問(wèn)題上更加困難，使得其有盈利的項(xiàng)目得不到投資。因此，如何解決以上問(wèn)題成為了提高企業(yè)投資效率的關(guān)鍵。

三、銀行信貸供給對(duì)企業(yè)投資的影響

銀行信貸不能直接對(duì)企業(yè)的投資產(chǎn)生影響，但能夠間接影響企業(yè)的可用借款資金和企業(yè)的投資能力。當(dāng)實(shí)施寬松的信貸政策時(shí)，企業(yè)更容易從商業(yè)銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)獲取融資，企業(yè)的投資規(guī)模和效率也會(huì)有所提高。相反，在實(shí)施緊縮信貸政策的情況下，銀行發(fā)放貸款的條件會(huì)更加嚴(yán)格，貸款規(guī)模也會(huì)縮小，此時(shí)企業(yè)獲取貸款的難度會(huì)變大，外部融資約束加強(qiáng)，企業(yè)內(nèi)部會(huì)更加謹(jǐn)慎的使用資金，投資規(guī)模和投資意愿也會(huì)相應(yīng)減少。

本文從三個(gè)方面來(lái)分析銀行信貸對(duì)企業(yè)投資行為的影響。第一，銀行通過(guò)調(diào)整貸款利率來(lái)影響企業(yè)的投資行為，當(dāng)銀行提高貸款利率時(shí)，企業(yè)的融資成本上升，企業(yè)將會(huì)減少對(duì)項(xiàng)目的投入資金；相反，企業(yè)將會(huì)增加對(duì)項(xiàng)目的投資。第二，銀行貸款是企業(yè)投資資金的來(lái)源，銀行貸款的增加能夠緩解企業(yè)面臨的融資困境，使得企業(yè)能夠有足夠的資金投資盈利項(xiàng)目，進(jìn)而企業(yè)的投資水平也能夠得以提升。第三，從銀行層面來(lái)說(shuō)，銀行的信貸對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種負(fù)債，負(fù)債是具有一定約束作用的，在這種約束下，企業(yè)會(huì)自動(dòng)減少過(guò)度的投資行為，從而實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)。在我國(guó)目前的金融體制下，不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，在獲得銀行貸款后都能在一定程度上減輕其融資約束問(wèn)題，從而改善企業(yè)投資不足的現(xiàn)狀，使得企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲得投資，最終提高了企業(yè)的投資效率。此外，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程基本完成，但是并沒(méi)有最終完成，因此貸款利率在一定程度上會(huì)受到一定的管制，長(zhǎng)期以來(lái)造成了貸款利率一直低于市場(chǎng)的真實(shí)利率的狀況，這種現(xiàn)狀也會(huì)使得企業(yè)會(huì)以較低的融資成本獲得貸款進(jìn)而增加投資水平。通過(guò)對(duì)以上幾種途徑的分析，我們可以看出企業(yè)在獲得銀行貸款后會(huì)提高自身的投資水平。

通過(guò)對(duì)以上三種途徑的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，銀行貸款對(duì)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)的投資行為的約束力是不一樣的。通常國(guó)有企業(yè)與銀行之間形成的銀企關(guān)系更加牢固，貸款的利率較低，也更容易獲得貸款，這都導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)的投資行為受到來(lái)自銀行的硬約束較少，最終可能導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)資金充足而出現(xiàn)過(guò)度投資的傾向。相反，民營(yíng)企業(yè)或者中小企業(yè)與銀行建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的銀企關(guān)系會(huì)更加困難，即使民營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)較好、增長(zhǎng)也較快，銀行貸款仍然對(duì)民營(yíng)企業(yè)有著強(qiáng)有力的硬約束。這些有效的硬約束使得民營(yíng)企業(yè)的過(guò)度傾向的要顯著低于國(guó)有企業(yè)，并且獲得貸款的民營(yíng)企業(yè)也不會(huì)進(jìn)行明顯的過(guò)度投資。

四、銀行信貸供給與企業(yè)投資存在的問(wèn)題

(一)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)獲得的銀行信貸支持有限

已經(jīng)上市的公司進(jìn)行融資，主要還是靠公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也是如此。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)雖然資金投入高、風(fēng)險(xiǎn)性高，但是由于其科技含量高和成長(zhǎng)性高，因此新興產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)前景是廣闊的，潛力是巨大的。然而新興產(chǎn)業(yè)獲得的融資支持是有限的，在長(zhǎng)期貸款的支持上更為薄弱。

(二)我國(guó)金融市場(chǎng)不成熟

歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，資本市場(chǎng)在經(jīng)歷了相當(dāng)一段長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展之后早已成熟。直接融資體系完善，包括股權(quán)融資和債券融資等融資渠道多種多樣，因此融資難、融資貴等問(wèn)題在西方國(guó)家較少出現(xiàn)，這也在一定程度上減輕了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性，銀行信貸供給的變動(dòng)對(duì)于企業(yè)融資的影響減輕。我國(guó)的金融市場(chǎng)的發(fā)展尚未成熟，金融市場(chǎng)的效率也有待提高，企業(yè)直接融資渠道有限，主要依靠銀行貸款或者其他金融機(jī)構(gòu)貸款等間接渠道融到資金。一旦銀行信貸供給發(fā)生變動(dòng)，將會(huì)對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生重要影響。

(三)銀行信貸對(duì)民營(yíng)企業(yè)支持不足

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的背景下，企業(yè)績(jī)效并不能構(gòu)成為企業(yè)獲得融資的指標(biāo)。然而隨著改革開(kāi)放的不斷推進(jìn)，民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，但是民營(yíng)企業(yè)融資難也一直是備受關(guān)注的議題。國(guó)有企業(yè)由于其具有安全、穩(wěn)健、規(guī)模大等特點(diǎn)，商業(yè)銀行更愿意將貸款發(fā)放給國(guó)有企業(yè)。并且銀行貸款對(duì)國(guó)有企業(yè)的融資約束較為軟弱，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)存在著過(guò)度投資的傾向，從而國(guó)有企業(yè)的投資效率并不高。相反，民營(yíng)企業(yè)會(huì)利用有限的資金投資更好的項(xiàng)目，謹(jǐn)慎考慮投資機(jī)會(huì)，再加上銀行貸款對(duì)民營(yíng)企業(yè)的有效約束，使得民營(yíng)企業(yè)不會(huì)盲目的去過(guò)度投資，大多數(shù)情況還是民營(yíng)企業(yè)無(wú)法獲得貸款而出現(xiàn)的投資不足的現(xiàn)狀。

五、政策建議

首先，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融發(fā)展的本質(zhì)要求，不僅要加強(qiáng)對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理，實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理也不容忽視。規(guī)范市場(chǎng)行為，堅(jiān)持綜合施策，統(tǒng)籌信貸政策力度和節(jié)奏，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)，健全金融體系，通過(guò)引導(dǎo)增量、激活存量的辦法提升資本市場(chǎng)運(yùn)行效率。推動(dòng)市場(chǎng)信息公開(kāi)，避免噪聲干擾和信息失真現(xiàn)象，降低同行業(yè)信息不對(duì)稱程度，有效避免資源錯(cuò)配而造成的損失浪費(fèi)。

其次，我國(guó)銀行業(yè)目前也正處于改革之中，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，在新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之下，銀行業(yè)也不能故步自封，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)觀念和方法已經(jīng)不再適應(yīng)于新變化的發(fā)展。銀行業(yè)必須主動(dòng)做出改變，削弱對(duì)高耗能、夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的放貸比例，把眼光更多的投放到高科技、朝陽(yáng)行業(yè)中去，與新興產(chǎn)業(yè)建立良好的合作關(guān)系，合理控制貸款風(fēng)險(xiǎn)，使得貸款資源得到最充分合理的利用，提高放貸效率，為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多的附加值。

最后，完善我國(guó)的直接融資體系，尤其是股權(quán)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的完善，能夠提高企業(yè)直接融資的效率。豐富企業(yè)融資渠道，發(fā)展多種替代性融資渠道，提高金融市場(chǎng)的整體效率。此外還需要?jiǎng)?chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，完善相關(guān)的金融法律法規(guī)。