試論股權(quán)投資基金的組織形式及優(yōu)缺點(diǎn)

康傳浩

摘 要：在我國，股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)是一個(gè)全新的領(lǐng)域，采取什么樣的組織形式開展業(yè)務(wù)，具有不同的優(yōu)劣利弊。它的組織形式關(guān)系著投資者和管理人的切身利益，本人從股權(quán)投資基金的三種組織形式即公司型、合伙型、信托型的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析、比較，進(jìn)而歸納總結(jié)出無論是在稅收制度上還是設(shè)立和資金募集上對(duì)投資者和管理人最有效率的組織形式。

關(guān)鍵詞：股權(quán)投資;基金;組織形式

一、股權(quán)投資基金的概念

股權(quán)投資基金，Private Equity（簡(jiǎn)稱“PE”）在中國通常稱為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

二、股權(quán)投資基金的組織形式

股權(quán)投資基金有三種常見的組織形式，分別為公司型、合伙型以及信托型。

1、公司型

股權(quán)投資基金主要是有限責(zé)任制，即投資人作為股東直接參與投資，以其出資額為限，對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。

2、有限合伙型

基金的投資人作為有限合伙人參與投資，以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)股權(quán)投資基金的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。普通合伙人通常是基金管理者，有時(shí)也雇傭外部人管理基金。在實(shí)務(wù)中，通常管理人與普通合伙人兩者合一。

3、信托型

信托型基金又稱為單位信托基金，指專門的基金管理公司作為委托人通過與受托人（投資人）簽訂“信托契約”的形式發(fā)行基金單位持有證來募集社會(huì)上的閑散資金，用以從事投資活動(dòng)的金融產(chǎn)品。

三、不同組織形式的優(yōu)缺點(diǎn)

公司型

1、優(yōu)點(diǎn)：具有資合性，股權(quán)轉(zhuǎn)讓及人員變動(dòng)不會(huì)給基金帶來直接的影響，穩(wěn)定性高;法律制度完善、組織架構(gòu)完備，有效保護(hù)投資者利益。

2、缺點(diǎn)：基金管理人可以作為受托投資顧問的方式控制公司的管理權(quán)，但公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，作為基金份額持有人的股東仍能夠左右決策，從而對(duì)管理人的決策造成影響，不利于基金進(jìn)行有效的投資決策。此外，公司型基金的運(yùn)營管理應(yīng)遵循《公司法》，而《公司法》對(duì)于公司的約束更為明確、具體，從而減少了公司自行管理的靈活性，《公司法》對(duì)公司對(duì)外投資有一定的約束，會(huì)造成資金的限制，延長(zhǎng)決策時(shí)間，降低基金收益率。最后，稅收問題可謂是公司型投資基金的一大缺點(diǎn)——雙重納稅，一為公司就其取得的投資收益繳納25%企業(yè)所得稅，二為作為股東的基金份額持有人基于公司的盈利取得的紅利繳納20%的個(gè)人所得稅?；疬\(yùn)營成本增加，投資人利潤空間縮減。這里需注意的是，創(chuàng)投基金因受到國家政府的扶持會(huì)有一定的稅收優(yōu)惠。

合伙型

1、優(yōu)點(diǎn)：

1）所有權(quán)和管理權(quán)相互分離：LP具有資金優(yōu)點(diǎn)但可能缺乏專業(yè)知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)等，但能保證基金的規(guī)模，掌握財(cái)產(chǎn)權(quán);管理人欠缺資金但是具有專業(yè)能力，掌握管理權(quán)。

2）有限合伙型基金具有有效的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，能夠確保基金有效運(yùn)作實(shí)現(xiàn)利益最大化。GP作為基金管理人，位于利益分配的最末端，只有利用其專業(yè)知識(shí)賺取超額預(yù)期利潤才可以提取管理分紅，但同時(shí)GP也對(duì)基金進(jìn)行了少量的出資，也需要對(duì)投資的失敗承擔(dān)無限連帶責(zé)任。因此，這種安排能夠有效避免管理人為了追求高額利潤而做出過于冒險(xiǎn)激進(jìn)的投資決策，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

3）融資結(jié)構(gòu)靈活：通過合伙協(xié)議約定，合伙人在基金選好投資項(xiàng)目需要投資時(shí)才把資金交給基金管理人，可以最大限度發(fā)揮基金的時(shí)間效益;此外，LP能夠較為自由地轉(zhuǎn)讓其持有的基金份額，其他合伙人不享有優(yōu)先受讓權(quán)。

4）分配及組織機(jī)制自由：可以針對(duì)同一基金下不同項(xiàng)目設(shè)置不同的投資人，項(xiàng)目獨(dú)立核算;也可以針對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目設(shè)置不同優(yōu)先級(jí)的投資人。合伙基金層面，合伙人可隨時(shí)分配收益，并可對(duì)分配范圍、數(shù)額做約定，若采用公司制，則需在基金整體盈利情況下，方可對(duì)股東分配。

5）避免雙重納稅。合伙企業(yè)不具有法人資格，不屬于納稅主體，對(duì)于基金取得收益僅在合伙人層面納稅。

2、缺點(diǎn)：所提供的投資者權(quán)利相比于公司型基金弱化，且有限合伙制可對(duì)資金的繳付時(shí)間及比例自由約定，如后續(xù)資金不能及時(shí)繳付，則基金不能正常營運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)高于公司制。

信托型

優(yōu)點(diǎn)：

1）信托型基金不是法律實(shí)體僅僅是財(cái)產(chǎn)流動(dòng)的通道，可以有效的避免雙重稅負(fù)，其所得課稅由受益人直接承擔(dān)，降低稅收成本。而且從交易成本考慮，信托型基金因無需注冊(cè)專門組織實(shí)體，因而不需要大量獨(dú)占性不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)及人員投入，運(yùn)營成本低廉。

2）信托財(cái)產(chǎn)具有相對(duì)獨(dú)立性，基金的投資管理和運(yùn)行不受委托人和受益人的干預(yù)。

3）就集合信托來講，不同委托人之間沒有相互關(guān)系，個(gè)別委托人的變化不會(huì)影響基金的存續(xù)。因此，可以通過信托契約的專門約定實(shí)現(xiàn)投資人的靈活退出和進(jìn)入。

缺點(diǎn)：

1）IPO退出障礙：證監(jiān)會(huì)要求在IPO過程中須清理擬上市公司的信托股東，因會(huì)導(dǎo)致股權(quán)不明晰。

2）流動(dòng)性差：信托合同不屬于標(biāo)準(zhǔn)化契約，其轉(zhuǎn)讓手續(xù)復(fù)雜，在二級(jí)市場(chǎng)上流通性差。

3）道德風(fēng)險(xiǎn)：信托制投資基金的運(yùn)作實(shí)際上并不由信托公司進(jìn)行，而是由投資人另行委托的基金管理人運(yùn)營和管理，但對(duì)于其又沒有有效的約束機(jī)制，會(huì)面臨一定的道德風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

綜上，以上組織形式各有利弊，信托型股權(quán)投資基金具有一定局限性，公司型股權(quán)投資基金需雙重納稅，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，合伙型股權(quán)投資基金無論是在稅收制度上還是設(shè)立和資金募集上，都是明顯優(yōu)于前兩者的。

參考文獻(xiàn)

[1]中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)《股權(quán)投資基金》

（作者單位：北京市京師律師事務(wù)所）