朱金煥

摘要：現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)多元化的發(fā)展格局，一方面為企業(yè)規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展提供了更多的便利條件，融資途徑被拓展，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資本得以拓充;另一方面，資本運(yùn)作形式的復(fù)雜化，也使得企業(yè)的控制權(quán)爭(zhēng)奪、稀釋等情況時(shí)有發(fā)生，原有的“一股一權(quán)”機(jī)制已經(jīng)無(wú)法完全滿足現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)控制的需求。針對(duì)該種情況，應(yīng)對(duì)原有的股權(quán)機(jī)制進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以股東權(quán)益、品牌效應(yīng)與管理層人力資本等管控角度出發(fā)，對(duì)雙層股權(quán)機(jī)制在企業(yè)內(nèi)部的建立情況進(jìn)行探究，全面提升企業(yè)的綜合治理效率，實(shí)現(xiàn)公平價(jià)值管理目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：股東救濟(jì)? 超級(jí)表決權(quán)? 監(jiān)督機(jī)制

雙層股權(quán)機(jī)制實(shí)質(zhì)上是指由投資份額決定表決權(quán)的分配，讓表決權(quán)高倍數(shù)所有的B類股東可以通過少量的投資資金獲取更高投票權(quán)，利用少于A類股東的投資成本，提升對(duì)公司控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)區(qū)別于“一股一權(quán)”的股份分配原則，超級(jí)表決權(quán)歸屬于企業(yè)創(chuàng)始人、主要管理隊(duì)伍，可以在進(jìn)行融資的同時(shí)最大限度的避免控制權(quán)、管理權(quán)被稀釋，保證決策的出發(fā)點(diǎn)是企業(yè)的長(zhǎng)效發(fā)展效益，能夠提升企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性與可靠性，是一種具有正當(dāng)性、實(shí)踐性的股權(quán)機(jī)制。

一、雙層股權(quán)機(jī)制對(duì)企業(yè)治理工作的正面影響

（一）保證企業(yè)長(zhǎng)效戰(zhàn)略目標(biāo)的有效落實(shí)

資本本身是不存在善惡屬性的，更多的是對(duì)利益價(jià)值的追求。當(dāng)前階段，金融資本市場(chǎng)的快速發(fā)展對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了不可忽視的巨大影響，資本背后的決策者理念對(duì)原有的企業(yè)運(yùn)營(yíng)形式、戰(zhàn)略決策等都會(huì)有所影響。以蘋果公司為例，當(dāng)管理者喬布斯的理念與外部投資決策者的目標(biāo)存在矛盾時(shí)，就被股東大會(huì)排除管理層，使得企業(yè)長(zhǎng)效發(fā)展的效益被損害，然后股東重新邀請(qǐng)喬布斯執(zhí)掌蘋果公司的管理權(quán)。這時(shí)典型的資本轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的案例。也向公眾表明了股東會(huì)掌握大部分控制權(quán)并不一定會(huì)維持、提升公司運(yùn)營(yíng)效益。而雙層股權(quán)機(jī)制可以有效保證B類管理層的決策表決權(quán)，是保證企業(yè)長(zhǎng)效戰(zhàn)略目標(biāo)有效落實(shí)的有效舉措。

（二）營(yíng)造和諧文化氛圍，拓展品牌影響力

保證管理層決策的穩(wěn)定執(zhí)行，進(jìn)行雙層股權(quán)機(jī)制改革，營(yíng)造和諧的文化氛圍，可以在維護(hù)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)理念的同時(shí)，拓展企業(yè)品牌的影響力，塑造起企業(yè)文化形象，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有著巨大的價(jià)值。以傳媒業(yè)為例，一份出版物需要長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定的編輯團(tuán)隊(duì)助其形成獨(dú)特風(fēng)格和價(jià)值取向，認(rèn)可而忠誠(chéng)于其風(fēng)格與價(jià)值取向的消費(fèi)者群體也需要漫長(zhǎng)而耐心的培養(yǎng)方能形成，消費(fèi)者群體與企業(yè)間的默契也是企業(yè)品牌效應(yīng)的實(shí)際體現(xiàn)之一，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效益的提升有著重要的支持作用。

（三）能夠合理應(yīng)對(duì)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

以雙層股權(quán)為主要決策權(quán)分配機(jī)構(gòu)的企業(yè)，能夠在提升應(yīng)對(duì)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)，通過協(xié)議約定對(duì)收購(gòu)超級(jí)表決權(quán)的股東進(jìn)行約束，并將其轉(zhuǎn)化為普通決策股權(quán)，提升了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控綜合能力。即使公司確實(shí)難逃被收購(gòu)的命運(yùn)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置也能夠?yàn)楣緺?zhēng)取到更高的收購(gòu)溢價(jià)。握有公司控制權(quán)的管理層得以與收購(gòu)方談判，有效避免了股權(quán)分散情況下，因決策不合理而造成的低收購(gòu)溢價(jià)問題。

（四）提升人力資本的配置效率

人力資本是現(xiàn)代公司治理的重要基礎(chǔ)，實(shí)質(zhì)上是指在經(jīng)歷一段時(shí)間工作后，獲取專業(yè)技能與管理知識(shí)的人才隊(duì)伍。這些人力資本不是一成不變的，一旦人才流動(dòng)問題加劇就會(huì)引發(fā)一系列的管理問題。一方面，通過控制權(quán)的合理分配，可以有效加強(qiáng)企業(yè)凝聚力，激勵(lì)管理階層積極參與到實(shí)踐工作中，建立起專有性較強(qiáng)的人力資本結(jié)構(gòu)，其專屬于企業(yè)的知識(shí)與技能也能發(fā)揮出應(yīng)用的作用，提升企業(yè)治理的實(shí)效性;另一方面，專屬人力資本的建立無(wú)疑減少了更換管理層產(chǎn)生的適應(yīng)性成本。因而雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司節(jié)約了隱形的人力成本。

二、雙層股權(quán)機(jī)制對(duì)企業(yè)治理工作的消極影響

（一）提升了企業(yè)管理的代理成本

“一股一權(quán)”制度將表決權(quán)與剩余利益索取權(quán)依照不同的比例進(jìn)行分配，是企業(yè)治理的重要前提。在剩余利益分配機(jī)制的影響下，將投票權(quán)與對(duì)應(yīng)的投票者捆綁在一起，表決權(quán)與剩余利益的權(quán)重必須保持平衡，否則會(huì)產(chǎn)生更高的代理費(fèi)。一旦表決權(quán)與利益索取權(quán)比例失衡，他們無(wú)法獲得自己努力所帶來(lái)的等同于其表決權(quán)比例的利益份額，也無(wú)須按其表決權(quán)比例承擔(dān)可能造成的損失，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制不健全，使得股東的選擇空間受限。在雙層股權(quán)機(jī)制下，代理造成的效益損耗與成本增加等問題，都會(huì)在一定程度上影響治理效率。

（二）內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制缺乏針對(duì)性

現(xiàn)代企業(yè)治理機(jī)制中，董事會(huì)通常作為連接股東與管理階層的重要渠道，承擔(dān)著決策、監(jiān)督等職能，但以雙層股權(quán)為控制權(quán)分配標(biāo)準(zhǔn)的模式下，執(zhí)行董事與企業(yè)管理層之間的界限被打破，被統(tǒng)一歸類為管理團(tuán)隊(duì)，掌握著超級(jí)表決權(quán)。以谷歌企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)為例，兩位創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官共持有約36%的表決權(quán)，董事會(huì)成員和其它管理層成員一共享有約63%的表決權(quán)。高倍數(shù)的控制權(quán)擁有者可以對(duì)董事的任免進(jìn)行控制，而獨(dú)立董事的監(jiān)督權(quán)被分散，使得內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制很難發(fā)揮應(yīng)用的信息反饋、管理控制作用。與此同時(shí)，部分管理層為了自己的利益對(duì)公眾投資者的權(quán)益造成損害的道德風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高，對(duì)企業(yè)的綜合治理有著較為不利的影響。

（三）外部監(jiān)督機(jī)制不配套

在雙層股權(quán)管理背景下，企業(yè)的控制權(quán)較為穩(wěn)定，能夠有效抵御惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)管理層決策、治理行為的限制很難通過控制權(quán)管理進(jìn)行。收購(gòu)?fù)ǔ１灰暈樯虡I(yè)市場(chǎng)對(duì)公司的監(jiān)督，對(duì)管理層有著一定的約束作用。但雙層股權(quán)制度下，管理團(tuán)隊(duì)牢牢掌握著控制權(quán)，應(yīng)對(duì)外部收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，也使得外部監(jiān)督機(jī)制喪失了應(yīng)有的作用。與此同時(shí)，當(dāng)收購(gòu)方出價(jià)的時(shí)候，被收購(gòu)方的管理層卻獲得了決策的所有權(quán)力，他們可以從自身利益出發(fā)考慮是否應(yīng)答應(yīng)收購(gòu)，一旦管理層對(duì)收購(gòu)項(xiàng)目表示拒絕，處于被收購(gòu)地位的股東就喪失了溢價(jià)的機(jī)會(huì)，公眾股東的權(quán)益難以得到保障。

三、全面發(fā)揮雙層股權(quán)機(jī)制在企業(yè)治理中優(yōu)勢(shì)作用的有效對(duì)策

（一）建立健全配套的股東救濟(jì)機(jī)制

股東的救濟(jì)機(jī)制按照?qǐng)?zhí)行機(jī)構(gòu)、程序的不同可以分為司法與非司法兩種。其中，司法救濟(jì)是股東、股東代表直接進(jìn)行訴訟的形式;非司法救濟(jì)包括外部監(jiān)督部門的救濟(jì)與內(nèi)部救濟(jì)兩種。雙層股權(quán)的表決權(quán)分配結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上對(duì)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的功能進(jìn)行了削弱，因此，通過內(nèi)部監(jiān)管對(duì)治理工作進(jìn)行有效監(jiān)督的難度提升，需要利用外部監(jiān)管與司法部門的幫助，規(guī)范公司治理行為。通常情況下，利用司法途徑尋求救濟(jì)的大部分是中小投資方，多以民事賠償、和解形式結(jié)尾。就股東的力量對(duì)比來(lái)看，與大股東相比而言，中小股東在證據(jù)采集、訴訟能力方面都處于弱勢(shì)地位。針對(duì)該種情況，應(yīng)建立起對(duì)應(yīng)的訴訟權(quán)利保護(hù)機(jī)制，維護(hù)中小股東的訴訟權(quán)利，保證中小股東的權(quán)益。

（二）搭建全面、動(dòng)態(tài)的信息披露平臺(tái)，規(guī)范信息審核流程

在公司治理系統(tǒng)中，雙層股權(quán)機(jī)制的信息管理、披露與審核流程應(yīng)該具備全面性與動(dòng)態(tài)性，保證信息的真實(shí)、可靠，在進(jìn)行投票權(quán)分配的過程中，應(yīng)注重雙方協(xié)商、利益讓渡情況，以股東自愿為前提進(jìn)行范圍限制，應(yīng)當(dāng)明確要求引入雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司進(jìn)行充分的信息披露，以確保股東獲知股權(quán)結(jié)構(gòu)的客觀影響，在全面掌握企業(yè)信息的基礎(chǔ)上做出投資決策。除此之外，中小投資者需要通過信息披露平臺(tái)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況、投資項(xiàng)目、發(fā)展性質(zhì)等進(jìn)行了解，因此，必須保證平臺(tái)建設(shè)的透明性與真實(shí)性。

（三）對(duì)超級(jí)表決權(quán)進(jìn)行合理的限制

企業(yè)在進(jìn)行重大交易決策的過程中，應(yīng)該避免超級(jí)表決權(quán)的出現(xiàn)。企業(yè)的重大交易內(nèi)容包括企業(yè)分立、收購(gòu)、重組、并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)以及處置百分之十以上比例的資產(chǎn)等財(cái)產(chǎn)權(quán)的管理行為。在該種交易決策方面，應(yīng)該遵循“一股一權(quán)”的原則，保護(hù)股東及企業(yè)的效益。利用類別股東大會(huì)超級(jí)表決權(quán)排除的治理模式，保障低倍表決權(quán)股東在重大事項(xiàng)決議上的控制權(quán)：設(shè)置雙層股權(quán)的公司，章程需要列明哪些事項(xiàng)必須排除在普通股東參會(huì)范圍外，對(duì)有效協(xié)議的決策項(xiàng)目進(jìn)行確定。

當(dāng)前階段，圍繞雙層股權(quán)機(jī)制開展內(nèi)部治理工作，可以有效提升治理效率，保證長(zhǎng)效治理目標(biāo)的全面落實(shí)，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的綜合實(shí)力，提高人力資本的配置效率，是企業(yè)適應(yīng)新時(shí)期復(fù)雜商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形式的重要機(jī)制。針對(duì)現(xiàn)階段，雙層股權(quán)機(jī)制運(yùn)行的道德風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)與代理成本控制風(fēng)險(xiǎn)等問題，企業(yè)應(yīng)從自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、性質(zhì)、管理層結(jié)構(gòu)與股東構(gòu)成等情況出發(fā)，對(duì)超級(jí)表決權(quán)進(jìn)行合理的設(shè)置。完善配套的監(jiān)督機(jī)制與治理體系，發(fā)揮雙層股權(quán)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)作用。

參考文獻(xiàn)：

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作者單位：云南工商學(xué)院