申孟云 趙炎 趙家樂(lè)
股指期貨作為一種金融衍生品,具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)易于操作等特性,“股指期貨是否是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的始作俑者”一直備受關(guān)注與討論。我國(guó)2010年4月16號(hào),第一支股指期貨滬深300上市,本文研究中國(guó)股指期貨對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響。
一、背景及研究意義
國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大沖擊,并且引起了股票市場(chǎng)的強(qiáng)烈震動(dòng),使世界各國(guó)開始重視金融風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng),出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需求,美國(guó)堪薩斯交易所推出了首個(gè)股指期貨,隨后其他各國(guó)也相繼跟隨。股
2010年4月,我國(guó)的第一只股指期貨HS300指數(shù)期貨合約上市。首日成交量達(dá)到了近6萬(wàn)手,6月1日滬深300指數(shù)期貨的成交量創(chuàng)出新高達(dá)到43.6萬(wàn)手,位居全球股指期貨交易排行第二,這些足以顯示中國(guó)已經(jīng)達(dá)到了成熟市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。截至目前,滬深300的各項(xiàng)指標(biāo)較平穩(wěn),與現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)相同,成交量與日俱增。
股指期貨的易操作性,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)使其快速發(fā)展,然而如果金融機(jī)構(gòu)不能很好的把控期貨市場(chǎng),就會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大風(fēng)暴,引起投資者損失,最終引起恐慌。
二、股指期貨的特征
股指期貨:全稱股票價(jià)格指數(shù)期貨,也稱為股價(jià)指數(shù)期貨或期指,本文研究的股指期貨合約,其標(biāo)的為股票價(jià)格指數(shù),是買賣雙方約定在未來(lái)某一特定日期,按照事前約定進(jìn)行反向交易操作的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約,屬于金融期貨合約。股指期貨的特征如下:
目前我國(guó)在岸的股指期貨有以下幾個(gè)品種:中金所在2010年4月推出的滬深300股指期貨,中金所2015年4月推出的上證50股指期貨、中證500股指期貨,包括2月9日上市的上證50ETF股指期貨。
三、基于短期數(shù)據(jù)的ARMA—GARCH模型
對(duì)于滬深300股指期貨,由于我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)分置改革在2006年底基本完成,為了剔除這一政策性因素的影響,本文滬深300指數(shù)所選取樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2009年4月16日至2011年4月16日;滬深300股指期貨選取樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2010年4月16日(滬深300股指期貨上市交易日)至2011年4月16日(IF1612合約交割日),以此探究股指期貨對(duì)現(xiàn)貨短期影響。
根據(jù)AIC和SC最小原則及殘差序列拉格朗日乘數(shù)的檢驗(yàn),確定ARMA(4,4)—GARCH(1,1)模型
為了分析滬深300股指期貨推出前后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響,這里引入虛擬變量DT,股指期貨未推出時(shí),股指期貨推出后,ARMA—GARCH模型方程如下:
其中是滬深300股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響程度。說(shuō)明股指期貨的推出增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性;則說(shuō)明股指期貨的出現(xiàn)減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性;則說(shuō)明股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)無(wú)影響。建立滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的方程,求解如下:
得到的方差方程如下:
四、結(jié)論及政策建議
短期來(lái)看,股指期貨確實(shí)可以減少現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性,但DT的系數(shù)絕對(duì)值很小,接近于0,說(shuō)明減弱波動(dòng)性比較弱。股指期貨作為一個(gè)新興的金融衍生品,短期內(nèi)吸引大量資金,期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的活躍度都不斷增加,這對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)有影響;同時(shí),短期內(nèi)股指期貨糾正現(xiàn)貨市場(chǎng)的不合理因素也會(huì)影響波動(dòng)性,長(zhǎng)期可能減弱對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響,有待實(shí)證探究。
因此本文給出以下建議:建立期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)合理的熔斷機(jī)制,當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格觸及點(diǎn)位時(shí),暫停交易;推出新的金融衍生品,提高市場(chǎng)有效性;加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制,防止信息泄漏造成損失;微調(diào)期貨市場(chǎng)交易制度對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展切忌急功近利,應(yīng)保持穩(wěn)中求進(jìn)的態(tài)度,促進(jìn)期貨市場(chǎng)整體穩(wěn)定且有活力。
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