許嘉禾

（山東大學(xué)，山東 濟(jì)南250100）

體育產(chǎn)業(yè)與金融深度融合是推進(jìn)體育強(qiáng)國建設(shè)的根本需要（劉扶民，2019）。在市場(chǎng)潛量顯現(xiàn)與政府政策激勵(lì)的雙重驅(qū)動(dòng)下，體育產(chǎn)業(yè)已然邁入高速增長階段。根據(jù)新增長理論，此時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本要素需求將急劇攀升，充足的資金供應(yīng)成為實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵保障。但在供給端，“三期疊加”效應(yīng)影響下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的背離致使資本“脫實(shí)向虛”（劉曉欣 等，2019），資金徘徊于金融體系內(nèi)部，難以有效支撐產(chǎn)業(yè)資本擴(kuò)張。金融深化理論認(rèn)為，資本要素刺激產(chǎn)業(yè)增長的效率水平取決于金融發(fā)展，事實(shí)上，體育金融欠發(fā)達(dá)恰是制約體育產(chǎn)業(yè)資本供給的重要原因（江春 等，2013；劉輝，2016）。由是，以金融手段支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成為近年來政府產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的共識(shí)性主題。然而，傳統(tǒng)金融助推路徑下，體育金融的發(fā)展遠(yuǎn)未達(dá)到理想效果，產(chǎn)業(yè)增長依舊掣肘于資本要素供給乏力，隱性融資風(fēng)險(xiǎn)亦如高懸的達(dá)摩克里斯之劍揮之不去（丁正軍 等，2018；邵繼萍等，2018；徐飛 等，2016）。

如何破局？金融創(chuàng)新是整合產(chǎn)業(yè)金融要素、優(yōu)化金融資源配置的關(guān)鍵手段（熊平安，2009），恰如斯密的“無形之手”，市場(chǎng)自生演化的產(chǎn)融結(jié)合模式，以金融組織創(chuàng)新的方式，開辟了金融助力體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新進(jìn)路。所謂產(chǎn)融結(jié)合，是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本以股權(quán)為紐帶，為了共同的發(fā)展目標(biāo)和整體效益，通過參股、持股或控股方式，形成資金、人事、信息等方面的穩(wěn)定關(guān)聯(lián)與結(jié)合（竇爾翔，2015）。通過與金融機(jī)構(gòu)“綁定”成產(chǎn)融型組織，既能緩解體育企業(yè)融資約束，優(yōu)化企業(yè)資源配置，又可增進(jìn)雙方協(xié)同發(fā)展效應(yīng)，提升資本供給水平與利用效率。實(shí)踐中，體育企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)融合已經(jīng)成為一種新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展范式。

那么，作為體育產(chǎn)業(yè)的新興經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，體育產(chǎn)融結(jié)合的形成機(jī)理是什么？當(dāng)下，應(yīng)遵循怎樣的實(shí)施模式？未來，又該沿何種路徑繼續(xù)演進(jìn)？厘清上述問題，解構(gòu)體育產(chǎn)融結(jié)合的“黑箱”，對(duì)優(yōu)化體育金融創(chuàng)新能力，破除體育產(chǎn)業(yè)金融抑制，緩和資本供需矛盾，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義?；仡欉^往研究，在熊彼特創(chuàng)新函數(shù)組合框架下，體育金融創(chuàng)新研究傾力于制度（馮國有等，2018；林志剛，2019；劉輝，2016；馬應(yīng)超，2013）、市場(chǎng)（任保國 等2006；朱啟瑩 等，2018）、技術(shù)和產(chǎn)品領(lǐng)域（陳放，2017；李明，2017；劉輝，2016；孟祥新，2017；張易 等，2014；祝頤，2016），卻鮮于提及金融組織創(chuàng)新這一關(guān)鍵基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)，以致產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)象被忽視，理論研究滯后于工商實(shí)踐。因此，本文以探索性研究方式，立足于對(duì)體育市場(chǎng)產(chǎn)融實(shí)踐的觀察，借鑒國外及其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域先發(fā)經(jīng)驗(yàn)，采用文獻(xiàn)資料研究、案例分析等方法，明晰體育產(chǎn)融結(jié)合的生成邏輯，匹配符合體育產(chǎn)業(yè)特征的結(jié)合模式，進(jìn)而提出引導(dǎo)體育產(chǎn)融結(jié)合健康發(fā)展的對(duì)策。

1 體育產(chǎn)融結(jié)合的生成邏輯

產(chǎn)融結(jié)合源起于19 世紀(jì)工業(yè)革命，興起于當(dāng)下全球新一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，是產(chǎn)業(yè)階段性資本需求擴(kuò)大的產(chǎn)物，列寧金融資本理論以“銀行和工業(yè)的混合生長”揭示了產(chǎn)融結(jié)合的本質(zhì)。其中，“產(chǎn)”指工商企業(yè)擁有和控制的產(chǎn)業(yè)資本，涵蓋實(shí)物資產(chǎn)與無形資產(chǎn)；“融”指各類金融機(jī)構(gòu)所占有的金融資本，主要以貨幣資金形式存在，股權(quán)是二者結(jié)合的關(guān)鍵紐帶。在功能范疇中，首先，產(chǎn)融結(jié)合利用股權(quán)關(guān)系將產(chǎn)業(yè)資本與金融資本納入同一組織，抹平二者間天然存在的信息不對(duì)稱與信用結(jié)構(gòu)缺陷，將工商企業(yè)的外源性融資轉(zhuǎn)化成組織內(nèi)源性融資，降低融資交易成本，達(dá)到緩解企業(yè)融資約束的作用。其次，在資本供給擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，金融機(jī)構(gòu)介入產(chǎn)業(yè)活動(dòng)，有利于撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，拓寬企業(yè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源并優(yōu)化企業(yè)人力資本，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資源配置。再者，從產(chǎn)融組織整體來看，內(nèi)部成員間的資源互補(bǔ)與外部的多元化經(jīng)營策略，既能夠提升組織投資收益率，又有利于分散組織行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，具有良好的協(xié)同效應(yīng)（馬紅 等，2017；孫晉，2010；王帥，2013；王秀麗 等，2015；楊艷林，2017）。我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展源自近20年來體育事業(yè)的市場(chǎng)化改革，在國家金融創(chuàng)新開放的背景下，體育企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合式經(jīng)營愈發(fā)多見，諸多市場(chǎng)前沿企業(yè)如虎撲體育、阿里體育、蘇寧體育等均已與金融結(jié)構(gòu)合作建立產(chǎn)融型組織，資本市場(chǎng)也出現(xiàn)大量體育企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)互相參、控股的現(xiàn)象，國有體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、基金的產(chǎn)融活動(dòng)亦十分活躍。

新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的出現(xiàn)并非一蹴而就，而是產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律下多方力量博弈的結(jié)果。一方面，現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)是體育產(chǎn)融結(jié)合存續(xù)的必要條件與根本保障，其中，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是誘發(fā)金融資本進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)的核心要素，政府制度基礎(chǔ)是確立兩種資本形態(tài)融合合法性的支撐型要素，金融環(huán)境基礎(chǔ)則是兩種資本交易得以具體實(shí)施的載體型要素；另一方面，多層次的動(dòng)因機(jī)制是牽引體育產(chǎn)融結(jié)合萌生并興起的主要?jiǎng)恿Γ隗w育產(chǎn)業(yè)“融資難、融資貴”的融資約束困境下，傳統(tǒng)金融支持路徑的阻礙為體育產(chǎn)融結(jié)合的迸發(fā)創(chuàng)造了市場(chǎng)空間，隨著資本逐利本能的釋放和外部宏觀政策調(diào)控的助推，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本跳出傳統(tǒng)金融關(guān)系，尋求深層次的組織融合創(chuàng)新。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制是制約體育產(chǎn)融結(jié)合過度發(fā)展的平衡力量，與金融機(jī)構(gòu)的組織融合使體育產(chǎn)業(yè)直接暴露在經(jīng)營、治理、監(jiān)管和投機(jī)等多重金融風(fēng)險(xiǎn)之下，面臨較大不確定性，產(chǎn)融結(jié)合不當(dāng)可能會(huì)擴(kuò)大體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，放大損失規(guī)模，進(jìn)而迫使融合行為謹(jǐn)慎、有序、平緩的實(shí)施。宏觀來看，現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)、動(dòng)因機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)約束在交互作用下達(dá)到均衡狀態(tài)，共同構(gòu)成了體育產(chǎn)融結(jié)合的生成邏輯（圖1）。本部分首先對(duì)邏輯機(jī)理進(jìn)行進(jìn)一步剖析，然后通過相關(guān)案例對(duì)比國外先發(fā)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，解析我國體育產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)踐探索進(jìn)程。

圖1 體育產(chǎn)融結(jié)合生成邏輯Figure 1.The Logic of Combination of Sports Industry and Finance

1.1 體育產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

1.1.1 產(chǎn)業(yè)向好是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

產(chǎn)融結(jié)合的擴(kuò)散多發(fā)于行業(yè)上升周期（王秀麗，2019），目前我國體育產(chǎn)業(yè)占GDP 比重僅為1%左右，較體育產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家3%～4%的水平還有很大差距，體育市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和。隨著社會(huì)基本矛盾的轉(zhuǎn)變，民眾生活質(zhì)量要求顯著提高，在創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享發(fā)展理念下，體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化，體育人口、體育場(chǎng)地和體育消費(fèi)三大產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)穩(wěn)步增長，產(chǎn)值增速長期超過GDP 增長水平，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)明顯，逐步邁向高質(zhì)量發(fā)展階段（江小涓，2019）。在此背景下，于供給端，如國家開發(fā)銀行、工農(nóng)中建四大行、中金公司等大型戰(zhàn)略投資者開始進(jìn)入體育領(lǐng)域，金融資本投資意愿逐漸提升；于需求端，國有體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、民營體育企業(yè)數(shù)量劇增，產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)參與主體迅速壯大，金融服務(wù)需求旺盛。產(chǎn)融結(jié)合的效用功能促使體育金融供需匹配進(jìn)一步優(yōu)化，與體育產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要相吻合，因此，產(chǎn)業(yè)向好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是引發(fā)體育產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相互尋求，產(chǎn)融結(jié)合得以迅速傳播擴(kuò)散的核心基礎(chǔ)。

圖2 體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展圖示Figure 2.The Development of Sports Industry

1.1.2 政府規(guī)制是制度基礎(chǔ)

體育產(chǎn)業(yè)政策所體現(xiàn)出的金融支持訴求是體育產(chǎn)融結(jié)合發(fā)生的制度性誘因，而金融政策作為政府干預(yù)金融市場(chǎng)的行政準(zhǔn)則，成為體育產(chǎn)融結(jié)合存續(xù)的制度性保障，二者共同構(gòu)成了體育產(chǎn)融結(jié)合的制度基礎(chǔ)，以保證融合行為的合法性。在金融政策方面，2010年產(chǎn)融結(jié)合即被列入金融工作會(huì)議未來研究重點(diǎn)，并在國務(wù)院國資委負(fù)責(zé)人會(huì)議中明確鼓勵(lì)推行。2015年后，中國人民銀行、財(cái)政部與工信部等多部委連續(xù)多次發(fā)文鼓勵(lì)、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合，同時(shí)，如銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦同步出臺(tái)了“投貸聯(lián)動(dòng)”“保險(xiǎn)資金入實(shí)體”“鼓勵(lì)上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金”等推動(dòng)措施，產(chǎn)融結(jié)合的市場(chǎng)普及度顯著提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國務(wù)院國資委直屬的103家央企中，已有86 家進(jìn)行了產(chǎn)融結(jié)合（郭水文，2018）。體育產(chǎn)業(yè)政策方面，2010年以來出臺(tái)的重要體育產(chǎn)業(yè)政策均將金融支持作為重點(diǎn)內(nèi)容，以金融手段推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)路徑愈發(fā)清晰。從對(duì)金融市場(chǎng)的重視，到對(duì)金融政策的解讀與利用，再到對(duì)創(chuàng)新型金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和融資模式的探索，均顯示出體育產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)需求的不斷升級(jí)和體育主管部門對(duì)體育金融認(rèn)識(shí)的不斷深化（表1）。

表1 部分體育產(chǎn)業(yè)政策金融支持內(nèi)容梳理Table 1 The Content of Financial Supporting in Some Sports Industry Policies

1.1.3 市場(chǎng)發(fā)育是環(huán)境基礎(chǔ)

市場(chǎng)是產(chǎn)融之間股權(quán)交易合約的載體，產(chǎn)融結(jié)合的產(chǎn)生與發(fā)展高度仰賴成熟的資本市場(chǎng)體系。隨著金融改革與技術(shù)創(chuàng)新，我國資本市場(chǎng)已有了突破性發(fā)展，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力顯著提高，在此基礎(chǔ)上，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)建設(shè)取得了階段性進(jìn)展，多層次體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)體系已初步建立（林志剛，2019）。隨著公開資本市場(chǎng)不斷拓展，相當(dāng)數(shù)量的體育企業(yè)在交易所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)甚至區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)完成首發(fā)上市、再融資、兼并、收購或重組等資本運(yùn)作，股權(quán)交易頻繁，資本流動(dòng)效率高企，為產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造了活躍的市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，私募股權(quán)市場(chǎng)不斷壯大。2014年伊始，體育私募股權(quán)市場(chǎng)迅速興起，體育私募基金數(shù)量、私募融資事件與私募融資規(guī)模快速膨脹（圖3）。私募股權(quán)市場(chǎng)具有較低的流動(dòng)性和較寬松的監(jiān)管機(jī)制，產(chǎn)融結(jié)合緊密度更高，結(jié)合自由空間更大，結(jié)合效用的發(fā)揮更加充分。公開型資本市場(chǎng)與私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)育互為補(bǔ)充，共同組成了體育產(chǎn)融結(jié)合的環(huán)境基礎(chǔ)。

1.2 體育產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因解析

1.2.1 根本動(dòng)因：資本的逐利性本能

資本追逐利潤并實(shí)現(xiàn)自我增值的特性是引發(fā)產(chǎn)融結(jié)合的根本動(dòng)力（寧殿霞，2015）。從金融資本角度看，體育消費(fèi)爆發(fā)創(chuàng)造了巨大市場(chǎng)空間，產(chǎn)業(yè)改革破除了市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，高收益期望與低準(zhǔn)入門檻并存的體育產(chǎn)業(yè)投資格局已經(jīng)形成，對(duì)金融資本產(chǎn)生了巨大誘導(dǎo)效應(yīng)。從產(chǎn)業(yè)資本角度看，實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和分享金融利潤是資本逐利的一體兩面：一方面，產(chǎn)融結(jié)合能夠節(jié)約資金融通費(fèi)用，提高金融資本供給規(guī)模與利用效率，增速產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)，助推體育產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展壯大；另一方面，在經(jīng)濟(jì)體制改革刺激下，金融業(yè)利潤空間不斷擴(kuò)充，體育產(chǎn)業(yè)資本通過參控股金融機(jī)構(gòu)，能夠附帶分享金融發(fā)展帶來的收益。組織融合符合產(chǎn)業(yè)資本與金融資本雙向利潤追逐的最高利益，使資本的逐利性得以充分釋放，從根源上觸發(fā)了體育產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)機(jī)。

1.2.2 關(guān)鍵動(dòng)因：產(chǎn)業(yè)發(fā)展與融資約束的矛盾

資本要素的充分供給是體育產(chǎn)業(yè)增長的必要條件。5萬億的目標(biāo)藍(lán)圖促使體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展邁入“快車道”，在公共政策與社會(huì)資源的有向傾斜下，體育產(chǎn)業(yè)的急速擴(kuò)張導(dǎo)致資本要素需求激增。但是，新興產(chǎn)業(yè)上升周期的階段性特征造成了體育產(chǎn)業(yè)盈利模式欠成熟、市場(chǎng)收益波動(dòng)和投資風(fēng)險(xiǎn)高企（丁正軍，2018；易劍東，2015），以致金融機(jī)構(gòu)難以有效研判體育企業(yè)信用水平與利潤能力，迫使其設(shè)置繁雜的盡職調(diào)查程序和高昂的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖溢價(jià)來彌補(bǔ)信息劣勢(shì)，推高了融資成本，引發(fā)產(chǎn)業(yè)融資約束，制約了產(chǎn)業(yè)資本供給有效性。這既延阻了體育產(chǎn)業(yè)政策推行落實(shí)進(jìn)程，削弱了產(chǎn)業(yè)政策的刺激效應(yīng)，又抑制了市場(chǎng)企業(yè)投資活動(dòng)、運(yùn)營效率和成長能力，進(jìn)而阻礙了體育產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。在這種矛盾困境下，體育企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)通過股權(quán)融合被納入同一組織范疇，恰能夠破除信息壁壘，降低交易成本，提高資金流通效率，并充分利用金融機(jī)構(gòu)的信用增強(qiáng)功能，從根源上解決融資約束問題。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，體育產(chǎn)融結(jié)合是體育產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展與融資約束矛盾所誘發(fā)的內(nèi)生性制度變遷，是市場(chǎng)參與主體自發(fā)尋求矛盾緩釋路徑的行為體現(xiàn)。

圖3 體育金融市場(chǎng)發(fā)展圖示Figure 3.The Development of Sports Financial Markets

1.2.3 內(nèi)在動(dòng)因：金融支持體育產(chǎn)業(yè)的路徑阻礙

金融支持是解決體育產(chǎn)業(yè)融資約束癥結(jié)的關(guān)鍵，但受制于傳統(tǒng)金融支持手段的疲弱，我國體育金融長期處于欠發(fā)達(dá)狀態(tài)。信貸主導(dǎo)下的間接融資模式是現(xiàn)階段體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的首要金融支撐，但由于央行宏觀調(diào)控體系和協(xié)調(diào)機(jī)制的缺位，體育信貸功能遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)增量需求。長期資本主導(dǎo)的直接融資模式是金融支持體育產(chǎn)業(yè)的重要實(shí)現(xiàn)形式，雖初步形成了多層次體育資本市場(chǎng)體系，但受上市財(cái)務(wù)門檻、合格投資者制度等金融法規(guī)制約，其支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效率與功能仍十分有限（劉輝，2016）。新興互聯(lián)網(wǎng)金融模式雖然在局部起到良好的資金供給作用，但由于存在高風(fēng)險(xiǎn)隱患，現(xiàn)實(shí)中推廣普及難度較大。此外，資金充沛的大型體育企業(yè)缺乏理性金融引導(dǎo)，難以形成良性資本循環(huán)，存量資金流入房地產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)資本外溢嚴(yán)重?？傊F(xiàn)階段傳統(tǒng)金融手段助推體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效果不盡理想（邵繼萍，2018），為產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展創(chuàng)造了內(nèi)部空間，促使體育產(chǎn)業(yè)資本與金融資本摒棄傳統(tǒng)金融關(guān)系，進(jìn)一步尋求創(chuàng)新型解決方案。

1.2.4 外在動(dòng)因：“脫虛向?qū)崱钡暮暧^政策調(diào)控需要

虛擬經(jīng)濟(jì)是金融深化的必然產(chǎn)物，隨著我國步入“新常態(tài)”，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收益率的下降引致實(shí)體產(chǎn)業(yè)資本流向虛擬經(jīng)濟(jì)，而金融資本卻“空轉(zhuǎn)”于金融業(yè)內(nèi)部，造成金融資產(chǎn)價(jià)格虛假繁榮、實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效投資不足的“脫實(shí)向虛”風(fēng)險(xiǎn)。十九大報(bào)告明確指出“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”。一系列“脫虛向?qū)崱钡慕M合型政策迫使金融資本急切尋求優(yōu)質(zhì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)作為投資對(duì)象。鑒于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的增長疲弱，作為朝陽產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)的體育產(chǎn)業(yè)成為良好選擇。合理的產(chǎn)融結(jié)合有利于引導(dǎo)資金從虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)回流，符合“脫虛向?qū)崱钡膰液暧^政策調(diào)控要求。

1.3 體育產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)約束

1.3.1 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為產(chǎn)融組織穩(wěn)定性下降，風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部傳導(dǎo)和經(jīng)營杠桿放大。金融資本追逐快周轉(zhuǎn)與高利潤，而體育產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)周期長，強(qiáng)調(diào)成本控制，二者若無法合理匹配，會(huì)因過度投資或投資不足而影響經(jīng)營穩(wěn)定性。同時(shí)，產(chǎn)融之間頻繁互動(dòng)是產(chǎn)融組織的內(nèi)生規(guī)律。當(dāng)金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，受金融機(jī)構(gòu)行為扭曲的影響，金融風(fēng)險(xiǎn)將在產(chǎn)融組織內(nèi)部蔓延，對(duì)體育實(shí)體部門產(chǎn)生破壞；反之，當(dāng)體育實(shí)體部門出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而金融決策機(jī)關(guān)不能及時(shí)甄別時(shí)，將導(dǎo)致金融資本持續(xù)無效輸入，最終擴(kuò)大經(jīng)營虧損。例如，2019年光大證券旗下體育基金投資的意大利賽事版權(quán)公司MPS 遭破產(chǎn)清算，導(dǎo)致47 億元巨額虧損。另外，由于產(chǎn)融組織復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系，易于形成內(nèi)部資本重復(fù)計(jì)算，虛增企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，抬高財(cái)務(wù)杠桿比率，造成債務(wù)性經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

1.3.2 治理風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部資本市場(chǎng)理論認(rèn)為，內(nèi)部市場(chǎng)使企業(yè)組織結(jié)構(gòu)趨向復(fù)雜化，會(huì)削弱公司治理有效性。體育企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的組織融合形成了內(nèi)部資本市場(chǎng)，在經(jīng)營理念、盈利模式和利潤分配方面的固有差異可能致使雙方圍繞權(quán)力配置產(chǎn)生摩擦，導(dǎo)致利益沖突。當(dāng)控制權(quán)過度傾向金融資本，體育企業(yè)容易被金融機(jī)構(gòu)視為規(guī)避監(jiān)管與操縱利潤的“通道”，組織可能通過“殼交易”等方式獲利，損害體育企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；當(dāng)控制權(quán)過度傾向產(chǎn)業(yè)資本，則可能沖擊金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，剝奪金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立性，迫使其淪為“提款機(jī)”。在外部治理中，當(dāng)信息披露受限制，金融機(jī)構(gòu)與體育企業(yè)間的常態(tài)化內(nèi)部往來可能滋生出非公允性交易、違規(guī)關(guān)聯(lián)擔(dān)保和財(cái)務(wù)指標(biāo)造假等損害中小股東及債權(quán)人外部投資者利益的行為，產(chǎn)生治理道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，產(chǎn)融結(jié)合的高效資本擴(kuò)張還易于形成市場(chǎng)壟斷力量，可能因市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)濫用和集團(tuán)共謀行為破壞產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，并對(duì)政府、投資者等利益相關(guān)者產(chǎn)生“綁架”作用，造成組織“大而不倒”的后果。

1.3.3 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

體育產(chǎn)融結(jié)合面對(duì)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)包括制度不確定、監(jiān)管波動(dòng)和跨部門監(jiān)管。首先，現(xiàn)階段我國對(duì)于產(chǎn)業(yè)與金融的互相滲透仍然欠缺完善的法律制度體系，適用范圍、出資比例及監(jiān)管機(jī)制等均不明晰，法律適用具有隨意性，企業(yè)依靠市場(chǎng)摸索確定金融投資與產(chǎn)業(yè)投資的邊界，隨時(shí)面臨“越界”風(fēng)險(xiǎn)。其次，為了維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)尺度調(diào)節(jié)頻繁，產(chǎn)融型體育企業(yè)若不熟悉金融監(jiān)管規(guī)律，容易與金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生理念沖突，削弱監(jiān)管適應(yīng)性。再者，監(jiān)管實(shí)踐中存在行業(yè)管理部門與金融監(jiān)管部門的信息不對(duì)稱，部門間交流不暢、信息披露受限，造成監(jiān)管難度提高，甚至出現(xiàn)沖突式監(jiān)管。

1.3.4 投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指產(chǎn)融雙方出于對(duì)當(dāng)下短期利益的追逐，進(jìn)行投機(jī)行為而損失長期利益的風(fēng)險(xiǎn)。較之實(shí)體產(chǎn)業(yè)，金融投機(jī)乃至賭博衍生的潛在超額利潤會(huì)吸引產(chǎn)融組織過度積累金融資產(chǎn)，一旦出現(xiàn)金融收益率遠(yuǎn)超產(chǎn)業(yè)收益率的“倒掛”現(xiàn)象，“黑洞效應(yīng)”將抽取配置于實(shí)體產(chǎn)業(yè)的資本，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本缺失和金融資本過剩（邢天添，2016）。產(chǎn)融結(jié)合提高了體育企業(yè)投資金融資產(chǎn)的效率。當(dāng)市場(chǎng)扭曲，“倒掛”顯現(xiàn)，體育企業(yè)過度配置金融資產(chǎn)的策略容易引致自身經(jīng)營萎縮，并遭受投機(jī)失敗的損失；反之，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)預(yù)期體育企業(yè)的未來現(xiàn)金流收益小于所有權(quán)現(xiàn)值時(shí)，易造成產(chǎn)融功能異化，將企業(yè)所有權(quán)作為利潤主體，采取“包裝”“炒賣”企業(yè)的方式獲利，有損于體育產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展。

1.4 體育產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)踐形式

1.4.1 國內(nèi)實(shí)踐探索

在我國金融結(jié)構(gòu)中，金融機(jī)構(gòu)作為金融資本的載體，以銀行、信托、基金、保險(xiǎn)、證券以及資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、類金融機(jī)構(gòu)等多元法律制式存在?！肮蓹?quán)紐帶”的實(shí)質(zhì)決定了產(chǎn)融現(xiàn)象多發(fā)于公開資本市場(chǎng)與私募股權(quán)市場(chǎng)。本文通過Wind 金融數(shù)據(jù)庫、中國VCPE 數(shù)據(jù)庫及工商檔案等信息源，利用股權(quán)穿透方式，對(duì)國內(nèi)部分體育企業(yè)的產(chǎn)融實(shí)踐探索進(jìn)行梳理。

1）公開體育資本市場(chǎng)。我國資本市場(chǎng)體系中，公開資本市場(chǎng)涵蓋上海、深圳證券交易所“A 股市場(chǎng)”、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)“新三板”市場(chǎng)和香港聯(lián)交所“港股市場(chǎng)”。產(chǎn)融結(jié)合以雙方互相施加有效影響為目的。因此，借鑒萬良勇（2015）對(duì)產(chǎn)融結(jié)合股權(quán)比例的界定，以參股方位列被參股方前十大股東為標(biāo)準(zhǔn)，以符合《體育產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類（2019）》中經(jīng)營范圍的企業(yè)作為股權(quán)穿透對(duì)象，獲取企業(yè)2018年年報(bào)，梳理產(chǎn)融結(jié)合信息（表2～表4）。

表2 A股體育資本市場(chǎng)產(chǎn)融結(jié)合Table 2 The Combination of Sports Industry and Finance in A-Share Market

公開資本市場(chǎng)中，產(chǎn)融結(jié)合已初步發(fā)展。從普及程度看，A 股多為大型企業(yè)，產(chǎn)融結(jié)合較活躍，產(chǎn)融型企業(yè)占總量的37.9%；新三板以中小企業(yè)為主，產(chǎn)融結(jié)合處于初期，產(chǎn)融型企業(yè)占總量的22.6%；港股市場(chǎng)產(chǎn)融結(jié)合普及度最高，占總量的60%①統(tǒng)計(jì)口徑采用wind 金融數(shù)據(jù)庫行業(yè)板塊，截至2018年12月31日，體育產(chǎn)業(yè)板塊企業(yè)數(shù)量中A 股企業(yè)為29 家，新三板企業(yè)為31家，港股企業(yè)為15家。。從結(jié)合方式看，參與產(chǎn)融組織的金融機(jī)構(gòu)形式多樣，證券、信托、保險(xiǎn)等均有參與，基金形式比較普遍。從產(chǎn)融方向看，A 股大型企業(yè)多數(shù)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)融雙向滲透，而新三板中小企業(yè)和港股企業(yè)以被金融機(jī)構(gòu)參控股為主。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)看，產(chǎn)融組織中既存在國有資本與社會(huì)資本的融合，如成都體育集團(tuán)參股萊茵體育等；又有境內(nèi)資本與境外資本的融合，如法國興業(yè)銀行參股嘉麟杰等。從產(chǎn)融緊密度看，控股比例多維持在5%～10%區(qū)間，結(jié)合普遍較為松散。此外，港股企業(yè)還融合了大量境外金融機(jī)構(gòu)，吸引了如BlackRock（黑石資本）、UBS group AG（瑞士銀行集團(tuán)）等明星跨國金融資本參與。

表3 新三板體育資本市場(chǎng)產(chǎn)融結(jié)合Table 3 The Combination of Sports Industry and Finance in NEEQ

表4 港股體育資本市場(chǎng)產(chǎn)融結(jié)合Table 4 The Combination of Sports Industry and Finance in HK Stocks Market

2）私募股權(quán)市場(chǎng)。以產(chǎn)融結(jié)合方式實(shí)現(xiàn)金融資本流轉(zhuǎn)是私募股權(quán)市場(chǎng)的主要運(yùn)行方式。2014年以來，VC 投資、PE 投資、Pre-IPO 等多種形式的私募股權(quán)基金涌入體育產(chǎn)業(yè)，體育私募股權(quán)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，成為體育產(chǎn)融結(jié)合的主要承載市場(chǎng)。私募股權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)融實(shí)施較為靈活，具備多樣性的融合方法與組織形式。本部分以“虎撲體育”為例進(jìn)行說明，選擇“虎撲體育”的原因在于：1）虎撲體育較早即被私募股權(quán)市場(chǎng)所認(rèn)可，歷經(jīng)多輪次股權(quán)融資，采用過多種產(chǎn)融結(jié)合方法，具有典型性（表5）；2）虎撲體育近年來產(chǎn)融結(jié)合活躍度較高，并嘗試登陸公開資本市場(chǎng)，信息披露完善，具有時(shí)效性；3）作為體育傳媒龍頭企業(yè)，虎撲體育市場(chǎng)影響力較強(qiáng)，具有代表性。股權(quán)穿透結(jié)果如圖4 所示。

表5 虎撲體育歷次融資事件Table 5 The Financing Event of HoopChina

虎撲體育以母公司為中心，通過上中下三級(jí)產(chǎn)融聯(lián)動(dòng)，打造了一個(gè)體育產(chǎn)融利益共同體。第1 級(jí)中，擔(dān)負(fù)虎撲主營業(yè)務(wù)的母公司通過引入多方金融機(jī)構(gòu)對(duì)自身參股，構(gòu)建起產(chǎn)融組織基礎(chǔ)，具備了優(yōu)質(zhì)的資金供給源。第2 級(jí)中，母公司在直接創(chuàng)辦體育企業(yè)之外，利用盈余資金，引入貴人鳥產(chǎn)業(yè)資本和上海國際信托、國家創(chuàng)業(yè)基金金融資本，發(fā)起設(shè)立慧動(dòng)域、競(jìng)動(dòng)域兩家下屬金融投資機(jī)構(gòu)。第3 級(jí)中，兩家金融投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)對(duì)外投資體育實(shí)體企業(yè)，完成產(chǎn)融型體育企業(yè)再建立。組織演進(jìn)過程中，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本在循環(huán)往復(fù)中實(shí)現(xiàn)了橫向與縱向的緊密融合。進(jìn)一步，金融機(jī)構(gòu)協(xié)助虎撲體育改組董事會(huì)，匯集了專業(yè)及具有豐富經(jīng)驗(yàn)的人員，豐富了企業(yè)的知識(shí)、信息和技術(shù)資源，提高了決策質(zhì)量，拓展了企業(yè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，使產(chǎn)融組織獲得了額外報(bào)酬?？梢?，私募股權(quán)市場(chǎng)中，體育產(chǎn)融結(jié)合已具備了一定規(guī)模，并呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)，相較于公開資本市場(chǎng)，產(chǎn)融緊密度更高，運(yùn)作模式更加成熟。

圖4 虎撲體育股權(quán)穿透展示Figure 4.The Equity Structure of HoopChina

3）政府體育產(chǎn)業(yè)投資基金。政府產(chǎn)業(yè)投資基金是“政府資本+金融”再結(jié)合產(chǎn)業(yè)資本的特殊產(chǎn)融形式，兼具投資功能與社會(huì)資本整合功能（嚴(yán)洪，2018）。以最終受益人或?qū)嶋H控制人是政府部門為準(zhǔn)，部分政府體育產(chǎn)業(yè)投資基金梳理見表6。首先，政府產(chǎn)業(yè)投資基金多以私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金為法律架構(gòu)，多方面撬動(dòng)社會(huì)金融資本參與，并引入專業(yè)金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)管理人，呈現(xiàn)“政府+金融機(jī)構(gòu)+體育企業(yè)”的控制結(jié)構(gòu)。其次，政府型金融資本涉足體育產(chǎn)業(yè)的形態(tài)呈多元化，既有一般國資金融機(jī)構(gòu)，又有國開行、農(nóng)發(fā)行等政策性金融機(jī)構(gòu)，甚至包括中國華融、信達(dá)等央企不良資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。再者，政府型金融資本涉足體育產(chǎn)業(yè)較晚，成立時(shí)間均在2016年以后，屬于體育產(chǎn)業(yè)新興資本。以海南省文化體育發(fā)展基金為例，政府產(chǎn)業(yè)基金展現(xiàn)出政府資本與社會(huì)資本、產(chǎn)業(yè)資本與金融資本、地方政府與全國性金融機(jī)構(gòu)及上市公司等多種資本形態(tài)融合的功能特征（圖5）。

1.4.2 國外經(jīng)驗(yàn)鏡鑒

美國擁有世界范圍內(nèi)最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系和高度成熟的體育產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，具備良好產(chǎn)融結(jié)合環(huán)境，其中，NBA 俱樂部勇士隊(duì)的縱深型融合模式和城市足球集團(tuán)的橫向型集團(tuán)模式有較強(qiáng)代表性。

1）勇士俱樂部縱深型融合模式。2010年以前，勇士隊(duì)16 個(gè)賽季中僅1 次闖入季后賽，屬NBA 聯(lián)盟邊緣球隊(duì)，市值不足4 億美元，被美國最大風(fēng)險(xiǎn)投資公司KPCB（Kleiner Perkins Caufield & Byers）合伙人喬拉科布控股后，短時(shí)間內(nèi)即被打造成5年三冠的頂尖球隊(duì)，市值也一度躍升至31 億美元。勇士隊(duì)的產(chǎn)融結(jié)合可歸結(jié)為：以股權(quán)融合為核心，以人力資本融合為基礎(chǔ)，通過拓展企業(yè)資源網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)整合與文化融入，全方位提升俱樂部經(jīng)營水準(zhǔn)。首先，在入主勇士之前，風(fēng)險(xiǎn)投資就充分考慮球隊(duì)駐地加州亞裔、拉美裔人群聚集的優(yōu)勢(shì)，將全球性影響力擴(kuò)張作為俱樂部的戰(zhàn)略目標(biāo)。隨后，喬拉科布完成股權(quán)控制，利用KPCB 的高層次社會(huì)資源，邀請(qǐng)眾多知名金融家、科技巨頭和體育名宿入股勇士隊(duì)，擴(kuò)充企業(yè)資本容量，豐富企業(yè)資本形態(tài)，將俱樂部嵌入金融、科技和體育交織的企業(yè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。進(jìn)一步，以金融機(jī)構(gòu)資金支持為基礎(chǔ)，借助社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源，實(shí)現(xiàn)俱樂部從人員交易、運(yùn)動(dòng)訓(xùn)練、賽事安排到場(chǎng)館建設(shè)的全流程科技化，其成就甚至獲頒職業(yè)體育史首支斯坦福“安可獎(jiǎng)”①The Entrepreneurial Company of the Year Award，由斯坦福商學(xué)院頒發(fā)，旨在表彰在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的卓越企業(yè)，此前獲獎(jiǎng)企業(yè)主要為知名科技公司，如蘋果、思科、阿里巴巴、推特、亞馬遜等。。最后，將金融、科技界的合作共享型企業(yè)文化注入俱樂部，從科層關(guān)系、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等多方面實(shí)施優(yōu)化，增強(qiáng)俱樂部軟實(shí)力（表7）。事實(shí)上，勇士隊(duì)并非個(gè)例，而是代表了NBA 產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展趨勢(shì)。在20 世紀(jì)80年代，NBA 俱樂部投資人多數(shù)來自傳統(tǒng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)，如運(yùn)輸、地產(chǎn)、鋼鐵等，屬于產(chǎn)業(yè)資本的跨界融合，依賴于代理人的經(jīng)營管理，產(chǎn)業(yè)間協(xié)同效應(yīng)弱化。而在金融危機(jī)后，隨著產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)顯現(xiàn)，大量風(fēng)險(xiǎn)投資基金涌入NBA，據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)階段來自硅谷等金融資本集聚區(qū)的球隊(duì)投資人已超過聯(lián)盟的25%。

2）城市足球集團(tuán)（City Football Group，CFG）橫向型集團(tuán)模式（圖6）。CFG 是阿布扎比財(cái)團(tuán)與中信資本共同出資組建的全球性足球俱樂部集團(tuán)組織，估值超過30 億美元。阿布扎比財(cái)團(tuán)是阿聯(lián)酋阿布扎比王室麾下的世界第二大金融集團(tuán)，中信資本是我國國有資本組建的跨國型金融財(cái)團(tuán)。在集團(tuán)內(nèi)部，CFG 借助雄厚的金融資本控制了全球范圍內(nèi)多家俱樂部，并組建青訓(xùn)體系、技術(shù)支持部門和場(chǎng)館設(shè)施集群，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)內(nèi)主體間的資源互通和信息互聯(lián)，形成金融縱向控制、俱樂部橫向聯(lián)合的組織結(jié)構(gòu)。在集團(tuán)外部，CFG 作為首要投資人，與知名股權(quán)投資基金Sapphire Ventures 共同組建專注新興互聯(lián)網(wǎng)體育領(lǐng)域的私募基金，并同時(shí)引進(jìn)跨國銀行、信托金融資本和美國各大職業(yè)賽事聯(lián)盟產(chǎn)業(yè)資本，形成了跨國境、跨體育項(xiàng)目、跨資本形態(tài)的橫向大型體育產(chǎn)融集團(tuán)。在組織權(quán)力設(shè)置方面，由Sapphire Ventures 實(shí)施專業(yè)金融投資管理職能，CFG 則作為投資咨詢委員會(huì)主席為金融投資決策提供體育業(yè)務(wù)指導(dǎo)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)、融的全方位有機(jī)結(jié)合。從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)角度看，產(chǎn)融交錯(cuò)的集團(tuán)組織形態(tài)還有效推動(dòng)了傳統(tǒng)體育產(chǎn)業(yè)向新興體育產(chǎn)業(yè)的迭代進(jìn)程。

表6 部分政府體育產(chǎn)業(yè)投資基金統(tǒng)計(jì)Table 6 The Summary Sheet of Government Sports Ivestment Funds

表7 勇士隊(duì)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施方法Table 7 The Operation in Combination of Sports Industry and Fi‐nance of Golden State Warriors

綜上所述，在現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)保障、動(dòng)因機(jī)制牽引和金融風(fēng)險(xiǎn)約束三者的均衡作用下，我國體育產(chǎn)融結(jié)合已進(jìn)入初級(jí)發(fā)展階段：公開資本市場(chǎng)作為產(chǎn)融結(jié)合的高發(fā)場(chǎng)所，一定數(shù)量的體育企業(yè)已采取產(chǎn)融結(jié)合型發(fā)展模式；私募股權(quán)市場(chǎng)作為產(chǎn)融結(jié)合的主要承載，在產(chǎn)融規(guī)模、產(chǎn)融緊密度和產(chǎn)融成熟度方面均展現(xiàn)出高水平發(fā)展態(tài)勢(shì)；政府體育產(chǎn)業(yè)基金作為產(chǎn)融結(jié)合的重要參與者，呈現(xiàn)出新興性、多元性和全面融合性的顯著特征。但相較于美國市場(chǎng)的先發(fā)經(jīng)驗(yàn)，我國體育產(chǎn)融結(jié)合在產(chǎn)融資本規(guī)模、產(chǎn)融領(lǐng)域跨度、產(chǎn)融協(xié)同深度和產(chǎn)融影響力等方面仍存在較大發(fā)展空間。

圖5 海南文化體育發(fā)展基金產(chǎn)融體系Figure 5.The Structure of Combination of Sports Industry and Finance in Culture and Sports Industry Development Fund of Hainan Province

圖6 城市足球集團(tuán)產(chǎn)融體系Figure 6.The Structure of Combination of Sports Industry and Finance in CFG

2 體育產(chǎn)融結(jié)合的模式抉擇

明確體育產(chǎn)融結(jié)合的生成邏輯，旨在回答“是什么”與“為什么”的問題，實(shí)踐中，從體育產(chǎn)融政策設(shè)計(jì)，到體育產(chǎn)融組織經(jīng)營，最終立足點(diǎn)是“怎么辦”，即體育產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展模式。體育產(chǎn)融結(jié)合模式是實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)資本與金融資本互相融合和轉(zhuǎn)化的具體方式，是理論與實(shí)踐之間的中介環(huán)節(jié)，從本質(zhì)上講，是體育產(chǎn)業(yè)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的若干方法模塊的不同組合。根據(jù)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展規(guī)律，應(yīng)從宏觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展與微觀企業(yè)運(yùn)營的雙向視角，解構(gòu)為控制、結(jié)構(gòu)、組織和技術(shù)4 個(gè)具體維度（圖7）。控制維度是體育產(chǎn)融結(jié)合的頂層設(shè)計(jì)，是體育產(chǎn)業(yè)及金融管理部門對(duì)體育產(chǎn)融結(jié)合行為的宏觀把控，以政府、市場(chǎng)和企業(yè)間的權(quán)力分配方式為根本邏輯。結(jié)構(gòu)、組織和技術(shù)3 個(gè)維度是基于體育企業(yè)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的操作方法。結(jié)構(gòu)維度以體育產(chǎn)融結(jié)合的基礎(chǔ)構(gòu)建方法為中心，涉及體育產(chǎn)融企業(yè)的核心業(yè)務(wù)選擇方式；組織維度重點(diǎn)關(guān)注體育產(chǎn)融組織的內(nèi)部治理，涉及產(chǎn)融結(jié)合的功能實(shí)現(xiàn)以及體育企業(yè)向體育產(chǎn)融型集團(tuán)組織延伸的策略；技術(shù)維度是體育企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合交易的對(duì)手方辨識(shí)與篩選，是體育企業(yè)選擇擬融合金融機(jī)構(gòu)的判斷準(zhǔn)則。體育產(chǎn)業(yè)是我國的新興產(chǎn)業(yè)、“朝陽產(chǎn)業(yè)”和“幸福產(chǎn)業(yè)”，具備別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的異質(zhì)性。因此，產(chǎn)融結(jié)合的模式選擇需要深入滲透4 個(gè)維度，結(jié)合體育產(chǎn)業(yè)與我國金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)特征進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃。

圖7 產(chǎn)融結(jié)合模式維度Figure 7.The Model Dimensions of Combination of Sports Industry and Finance

2.1 產(chǎn)融結(jié)合的權(quán)力分配

2.1.1 政府主導(dǎo)、市場(chǎng)主導(dǎo)與金融主導(dǎo)

政府與市場(chǎng)的力量博弈是產(chǎn)融結(jié)合制度變遷的動(dòng)力源起（竇爾翔，2015），產(chǎn)融結(jié)合管理主體間的權(quán)力分配方式構(gòu)成了產(chǎn)融結(jié)合控制維度的核心內(nèi)容，其直接確立了體育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的宏觀發(fā)展方向，并間接決定了各微觀維度的實(shí)施形態(tài)?？v觀國內(nèi)外發(fā)展歷程，因社會(huì)制度、產(chǎn)業(yè)屬性或地域差異，產(chǎn)融結(jié)合權(quán)力配置存在政府主導(dǎo)、市場(chǎng)主導(dǎo)和金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)3 種主要模式。政府主導(dǎo)是政府通過嚴(yán)控產(chǎn)業(yè)政策與金融活動(dòng)，用指令方式主導(dǎo)產(chǎn)、融的組織整合與資金流轉(zhuǎn)，以實(shí)現(xiàn)特定領(lǐng)域扶持的戰(zhàn)略意圖。自上而下的強(qiáng)制性制度變遷利于迅速建立組織、有力調(diào)配資源，但存在難以把握主導(dǎo)力度、干擾市場(chǎng)秩序和政策遲滯的缺點(diǎn)。市場(chǎng)主導(dǎo)是企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)以契約精神為核心，以市場(chǎng)規(guī)律為指導(dǎo)，在經(jīng)濟(jì)和法律地位平等下，自由選擇組織形式、融合對(duì)象和治理機(jī)制。其優(yōu)勢(shì)在于渠道豐富、成本低廉、融合高效，劣勢(shì)則在于欠缺宏觀調(diào)控，容易脫離產(chǎn)業(yè)，造成市場(chǎng)失靈，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)主要指德國、日本采用的，在我國個(gè)別產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)的主辦銀行制，即通過強(qiáng)大的國有銀行財(cái)團(tuán)對(duì)產(chǎn)業(yè)實(shí)施資金、人員等全方位控制，能夠在保障政府控制的同時(shí)為產(chǎn)業(yè)供給資金，但卻容易破壞企業(yè)自主權(quán)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。

2.1.2 體育產(chǎn)融結(jié)合權(quán)力分配的考量

從制度供給角度看，政府主導(dǎo)模式適用于產(chǎn)業(yè)金融體系欠缺且政府掌控力較強(qiáng)的情境，市場(chǎng)主導(dǎo)模式適用于產(chǎn)業(yè)金融體系成熟且市場(chǎng)交易自由度高的情境，金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式則依賴于政府管控下的龐大銀行體系存在。從制度需求角度看，我國體育產(chǎn)業(yè)從無到有、從小到大的成長，根源于體育事業(yè)由舉國體制向市場(chǎng)機(jī)制的轉(zhuǎn)軌進(jìn)程，政府干預(yù)與自由市場(chǎng)并存是產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制現(xiàn)狀的基本特征（鮑明曉，2018；朱啟瑩，2019）。一方面，承繼于事業(yè)體制的政府干預(yù)在產(chǎn)業(yè)核心領(lǐng)域的投融資活動(dòng)中仍占據(jù)決定性話語權(quán)，加之體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)體系正處于發(fā)育進(jìn)程中，還未能起決定性支持作用，完全脫離政府的市場(chǎng)主導(dǎo)不能適用；另一方面，產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)軌釋放的制度紅利持續(xù)刺激社會(huì)資本涌入，體育消費(fèi)市場(chǎng)和體育金融市場(chǎng)并行壯大，資本要素的流通亟需一條高效的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施路徑，單靠政府主導(dǎo)難以實(shí)現(xiàn)。另外，金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)受限于《中華人民共和國商業(yè)銀行法》，難以推行普及。因此，體育產(chǎn)業(yè)應(yīng)針對(duì)現(xiàn)行產(chǎn)業(yè)特征，跳出機(jī)械性思維，秉持綜合性原則，采取市場(chǎng)自發(fā)融合為主、政府宏觀調(diào)控為輔的綜合型產(chǎn)融模式。此模式下，市場(chǎng)規(guī)律是主導(dǎo)產(chǎn)融結(jié)合的首要力量，政府以設(shè)計(jì)宏觀制度工具和維護(hù)產(chǎn)融市場(chǎng)環(huán)境為主要任務(wù)，同時(shí)可以采用國有資本的形式具體參與市場(chǎng)實(shí)踐。

2.2 產(chǎn)融結(jié)合的組織形態(tài)

2.2.1 投資型、服務(wù)型與發(fā)展型

組織形態(tài)是產(chǎn)融結(jié)合模式組織維度的主要內(nèi)容，規(guī)定了體育產(chǎn)融結(jié)合組織的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，是金融機(jī)構(gòu)與體育企業(yè)間互相作用方式的表現(xiàn)，直接決定了產(chǎn)融結(jié)合所能實(shí)現(xiàn)的功能，對(duì)結(jié)構(gòu)維度與技術(shù)維度起導(dǎo)向與動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)作用。鑒于股權(quán)設(shè)計(jì)的靈活性，不同經(jīng)濟(jì)主體采用差異化股權(quán)安排，可形成多樣化產(chǎn)融組織形態(tài)，實(shí)現(xiàn)不同組織功能。我國產(chǎn)融實(shí)踐中形成了投資型、服務(wù)型和發(fā)展型3 種組織形態(tài)（王克馨，2015）。投資型組織形態(tài)是應(yīng)用最廣泛的主流形態(tài)，指企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間通過一定的出資比例與協(xié)議安排，形成參控式松散型產(chǎn)融組織。投資模式不以實(shí)際控制為目的，自由度高，風(fēng)險(xiǎn)較小，易于操作。服務(wù)型組織形態(tài)中，企業(yè)集團(tuán)通過設(shè)立財(cái)務(wù)公司、消費(fèi)金融公司等子金融機(jī)構(gòu)以達(dá)到金融內(nèi)部化，集中收付并調(diào)配企業(yè)資金，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)、內(nèi)部結(jié)算、投融資中介和供應(yīng)鏈金融功能。該形態(tài)以服務(wù)企業(yè)主營業(yè)務(wù)為首要任務(wù)，熟悉產(chǎn)業(yè)運(yùn)作和領(lǐng)域動(dòng)態(tài)，深入滲透產(chǎn)業(yè)鏈，具有針對(duì)性。發(fā)展型組織形態(tài)是在具備了產(chǎn)融結(jié)合的基礎(chǔ)后，企業(yè)集團(tuán)持續(xù)向多金融領(lǐng)域延伸，形成多牌照金融控股平臺(tái)，或金融機(jī)構(gòu)橫向擴(kuò)大控制范圍，打造數(shù)量多、跨度廣的大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，最終形成企業(yè)金融生態(tài)系統(tǒng)，是產(chǎn)融結(jié)合的高階組織形態(tài)。

2.2.2 體育產(chǎn)融結(jié)合組織形態(tài)的考量

從市場(chǎng)準(zhǔn)入看，我國金融法規(guī)對(duì)財(cái)務(wù)公司等服務(wù)型機(jī)構(gòu)設(shè)定了較高的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門檻，而金融控股作為產(chǎn)融結(jié)合高階形態(tài)，需要充足的資本金、高水平的公司治理和專業(yè)化的財(cái)務(wù)技術(shù)為支撐。較之而言，投資型組織形態(tài)的規(guī)制靈活，交易費(fèi)用低廉，技術(shù)設(shè)計(jì)簡便，更適于在產(chǎn)業(yè)內(nèi)大范圍推廣。從要素需求看，體育產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)眾多、產(chǎn)值結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及勞動(dòng)密集、知識(shí)密集和資本密集多類型企業(yè)。作為產(chǎn)業(yè)核心的競(jìng)賽表演業(yè)、健身休閑業(yè)以及大部分外圍產(chǎn)業(yè)屬勞動(dòng)力密集或知識(shí)密集型（張瑞林，2015），營運(yùn)資產(chǎn)輕量化，規(guī)模性資本需求小，適用于投資型模式。體育用品貿(mào)易業(yè)、體育場(chǎng)館建筑業(yè)屬資金密集型企業(yè)，規(guī)?；鹑诜?wù)需求強(qiáng)烈，適于采用服務(wù)型模式。體育上市公司、私募股權(quán)市場(chǎng)中的明星企業(yè)等，可在牢固的產(chǎn)融結(jié)合基礎(chǔ)之上，逐步探索發(fā)展型產(chǎn)融模式。實(shí)際上，如萊茵體育等先行企業(yè)，已開始滲透入商業(yè)保理、融資租賃、保險(xiǎn)等金融領(lǐng)域。總之，體育產(chǎn)融組織形態(tài)的選擇應(yīng)以可行性為基本準(zhǔn)則，以投資型為基礎(chǔ)，個(gè)別資金密集型行業(yè)可進(jìn)行服務(wù)型試點(diǎn)，部分先行企業(yè)應(yīng)積極嘗試發(fā)展型產(chǎn)融組織形態(tài)。

2.3 產(chǎn)融組織的構(gòu)建基礎(chǔ)

2.3.1 以產(chǎn)助融與以融助產(chǎn)

產(chǎn)融組織的構(gòu)建基礎(chǔ)是產(chǎn)融結(jié)合模式結(jié)構(gòu)維度的主要內(nèi)容，主要解決產(chǎn)融組織的核心業(yè)態(tài)問題，體現(xiàn)了產(chǎn)融組織的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，既是組織維度內(nèi)產(chǎn)融組織演化的平衡機(jī)制，又在技術(shù)維度中對(duì)產(chǎn)融交易進(jìn)行具體指導(dǎo)。實(shí)踐中，產(chǎn)融組織的構(gòu)建模式主要是以產(chǎn)業(yè)資本為基礎(chǔ)的以產(chǎn)助融模式和以金融資本為基礎(chǔ)的以融助產(chǎn)模式。以產(chǎn)助融是指實(shí)體產(chǎn)業(yè)為根基的體育企業(yè)完成一定資本積累后，以產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)做支撐，設(shè)立或參控股金融機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化為金融資本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融并行發(fā)展。以萊茵體育的體育金融戰(zhàn)略布局為例（圖8），其利用上市公司資金優(yōu)勢(shì)，整合地方政府國有產(chǎn)業(yè)資本、建設(shè)銀行金融資本以及文化產(chǎn)業(yè)資本，發(fā)起黃龍?bào)w育投資管理公司（浙江省體育產(chǎn)業(yè)基金），參控大量私募股權(quán)基金，形成體育企業(yè)控制下的產(chǎn)融集團(tuán)。以融助產(chǎn)指金融資本完成有效積累后，金融機(jī)構(gòu)利用盈余資金設(shè)立或參控股實(shí)體企業(yè)，以便分享產(chǎn)業(yè)利潤，實(shí)現(xiàn)實(shí)體化的戰(zhàn)略性投資布局。以光大證券體育產(chǎn)業(yè)布局為例（圖9），光大證券以自有資本金為基礎(chǔ)，通過下屬光大資本聯(lián)合其他金融資本，發(fā)起成立光大體育文化基金，以此作為金融資本輸出機(jī)構(gòu)，參控股多家體育企業(yè)，形成光大系體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。該模式有賴于金融機(jī)構(gòu)的體育產(chǎn)業(yè)研判能力，在資本轉(zhuǎn)化過程中，金融機(jī)構(gòu)通常充當(dāng)管理人，對(duì)企業(yè)施以輔導(dǎo)和培育，以強(qiáng)化企業(yè)未來成長價(jià)值。

圖8 萊茵體育以產(chǎn)助融結(jié)構(gòu)Figure 8.The Case of Industry to Finance in Lander Sports Development Company Limited

2.3.2 體育產(chǎn)融結(jié)合基礎(chǔ)構(gòu)建的考量

實(shí)際上，無論是以產(chǎn)助融，還是以融助產(chǎn)，本質(zhì)都是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的有機(jī)融合，在投資、融資循環(huán)中，二者往往交錯(cuò)混合。例如，萊茵體育的產(chǎn)融布局以產(chǎn)業(yè)資本為組織構(gòu)建基礎(chǔ)，完成“產(chǎn)融循環(huán)”后，最終又形成蘇寧體育等產(chǎn)業(yè)資本。宏觀來看，兩種模式對(duì)推動(dòng)體育產(chǎn)融組織發(fā)展都具有積極意義。但關(guān)鍵在于，應(yīng)促使“產(chǎn)融循環(huán)”的資本運(yùn)作緊緊圍繞體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展行進(jìn)，抑制產(chǎn)業(yè)資本外溢的可能性，防止產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融業(yè)后“空轉(zhuǎn)”或向其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域流失。微觀來看，金融機(jī)構(gòu)以信用作為經(jīng)營核心，通常具備高額資本金，機(jī)構(gòu)體量與資產(chǎn)規(guī)模龐大，以產(chǎn)助融模式需要體育企業(yè)具有強(qiáng)大的資金實(shí)力和良好的社會(huì)聲譽(yù)，適用于規(guī)模較大的成熟型企業(yè)。而我國體育企業(yè)發(fā)展不均衡，以中小企業(yè)為構(gòu)成主體（黃海燕，2018），以融助產(chǎn)模式在緩解融資約束基礎(chǔ)上，更能促進(jìn)企業(yè)治理優(yōu)化和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源拓展，利于提高企業(yè)成長質(zhì)量。因此，大量中小型體育企業(yè)應(yīng)積極引入金融機(jī)構(gòu)，將自身納入以金融資本為基礎(chǔ)的產(chǎn)融集團(tuán)組織中?？傊a(chǎn)融組織構(gòu)建基礎(chǔ)的選擇應(yīng)以適用性為基本原則，根據(jù)企業(yè)規(guī)模特點(diǎn)和經(jīng)營規(guī)劃合理定位，達(dá)到“產(chǎn)”“融”的平衡發(fā)展與效用最大化，最終實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)融雙驅(qū)”式發(fā)展。

2.4 產(chǎn)融結(jié)合的交易對(duì)手

2.4.1 產(chǎn)融結(jié)合交易對(duì)手辨析

交易對(duì)手是技術(shù)維度的中心內(nèi)容，是在現(xiàn)行金融市場(chǎng)的客觀條件下，選擇契合體育產(chǎn)業(yè)需求的金融交易方的判斷標(biāo)準(zhǔn)，也是其他各模式維度在產(chǎn)融交易實(shí)施端的最終體現(xiàn)。體育產(chǎn)融結(jié)合的最終交易對(duì)手是金融機(jī)構(gòu)。隨著我國金融創(chuàng)新和開放，在“一委一行兩會(huì)”監(jiān)管體制下，已經(jīng)形成了功能全面的多元金融結(jié)構(gòu)。人民銀行《金融機(jī)構(gòu)編碼規(guī)范（2014）》明確了金融機(jī)構(gòu)體系（圖10）。實(shí)踐中，根據(jù)同業(yè)交易規(guī)模差異，通常將該體系橫向劃分為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理型金融機(jī)構(gòu)和類金融機(jī)構(gòu)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)包含銀行、證券、保險(xiǎn)、信托和公募基金，受銀保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管，擔(dān)負(fù)著支持我國金融系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)的主要功能。資產(chǎn)管理型金融機(jī)構(gòu)以證券業(yè)私募基金為主體，包括證券投資基金、私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金。類金融機(jī)構(gòu)涵蓋地方金融監(jiān)管轄屬的小額貸、融資租賃、商業(yè)保理和互聯(lián)網(wǎng)金融等中小型金融機(jī)構(gòu)，以分散化債權(quán)投資和投融資中介為主營業(yè)務(wù)。

圖9 光大證券以融助產(chǎn)結(jié)構(gòu)Figure 9.The Case of Finance to Industry in Everbright Securities Company Limited.

圖10 我國金融機(jī)構(gòu)類別Figure 10.The Classification of Financial Institutions in China

2.4.2 體育產(chǎn)融結(jié)合交易對(duì)手的考量

由于體育產(chǎn)業(yè)處于快速發(fā)展期，融資需求體現(xiàn)出較強(qiáng)的多樣性（朱啟瑩，2019），因此，交易對(duì)手的選擇應(yīng)基于3個(gè)要素：1）交易難度，包括財(cái)務(wù)障礙與法律限制；2）交易效應(yīng)，涵蓋融資效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)；3）交易風(fēng)險(xiǎn)。

交易難度方面，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模龐大，資金實(shí)力遠(yuǎn)超過體育實(shí)體企業(yè)，雙方的產(chǎn)融交易動(dòng)輒需上億資金，因此，“以產(chǎn)助融”式交易難度較大，而“以融助產(chǎn)”式交易可行性高。私募基金建立在出資人、受托人和管理人三方自由契約之上，可采取公司制、合伙制與契約制多種組織形式，機(jī)構(gòu)設(shè)立與交易制度靈活，且對(duì)資金規(guī)模、資金性質(zhì)并無強(qiáng)制性要求，產(chǎn)融交易難度較小。類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模一般較小，但通常存在一定的法律準(zhǔn)入門檻與地方政府保護(hù)，產(chǎn)融交易難度適中。

交易效應(yīng)方面，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中，除銀行受限于金融法規(guī)不能參與產(chǎn)融交易外，證券公司是我國主要資本服務(wù)供應(yīng)商，與其組成產(chǎn)融組織既能豐富融資途徑，又能提升產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作能力；保險(xiǎn)公司資金實(shí)力雄厚，以保險(xiǎn)作為產(chǎn)融交易對(duì)手，不僅能獲取大量資金支持，還有利于突破我國體育保險(xiǎn)產(chǎn)品供給不足的瓶頸（關(guān)晶，2017）；信托的金融混合經(jīng)營模式本身即帶有產(chǎn)融結(jié)合屬性，與信托公司結(jié)合成產(chǎn)融組織便于體育企業(yè)在項(xiàng)目式投融資、并購式投融資等領(lǐng)域獲得優(yōu)勢(shì)?？傊?，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)融交易效應(yīng)較好。私募基金以企業(yè)價(jià)值成長作為利潤來源，與投資項(xiàng)目源間存在互利共生關(guān)系，產(chǎn)融結(jié)合緊密度高，能夠提供持續(xù)融資，深度參與體育企業(yè)經(jīng)營決策，協(xié)助企業(yè)開辟產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，引入專業(yè)人才，產(chǎn)融交易效應(yīng)突出（王漢昆，2014）。類金融機(jī)構(gòu)的分散化債權(quán)投資經(jīng)營方式比較符合我國體育產(chǎn)業(yè)以信貸為主的現(xiàn)實(shí)融資需求，同時(shí)，類金融機(jī)構(gòu)具備地域性特征，與之融合有助于地方性中小型體育企業(yè)貫通地域商業(yè)脈絡(luò)，嵌入局部社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)融交易效應(yīng)也較好。

交易風(fēng)險(xiǎn)方面，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)受銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管，經(jīng)營治理較規(guī)范，交易風(fēng)險(xiǎn)?。凰侥蓟鸬谋O(jiān)管形態(tài)較為寬松且資金性質(zhì)混同，存在一定的交易風(fēng)險(xiǎn)；類金融機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多且呈分散態(tài)勢(shì)，僅由地方政府自行監(jiān)管，機(jī)構(gòu)治理水平普遍一般，交易風(fēng)險(xiǎn)較大（圖11）。綜上，鑒于現(xiàn)階段體育產(chǎn)業(yè)的多樣性融資需求，結(jié)合已有市場(chǎng)實(shí)踐，綜合考慮交易難度、交易效應(yīng)和交易風(fēng)險(xiǎn)要素，體育產(chǎn)融結(jié)合也應(yīng)遵循“多樣性”原則，以私募基金做為主要交易對(duì)手的同時(shí)，可以積極引入證券、保險(xiǎn)和信托三類傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，可選擇性的嘗試與類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融合。

綜上，根據(jù)體育產(chǎn)業(yè)政府干預(yù)與自由市場(chǎng)并存、行業(yè)多元化、企業(yè)發(fā)展不均衡和融資需求多樣性的現(xiàn)實(shí)特征，結(jié)合我國金融市場(chǎng)的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐發(fā)展，構(gòu)建體育產(chǎn)融結(jié)合模式選擇路徑（圖12）?，F(xiàn)階段，體育產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)在產(chǎn)融模式的控制、組織、結(jié)構(gòu)和技術(shù)四向維度下，秉持綜合性原則，采取以市場(chǎng)主導(dǎo)為主、政府調(diào)控為輔的權(quán)力分配方式；秉持可行性原則，根據(jù)行業(yè)要素需求和發(fā)展階段差異，制定以投資型為基礎(chǔ)、服務(wù)型為試點(diǎn)、發(fā)展型為方向的組織演進(jìn)策略；秉持適用性原則，根據(jù)企業(yè)規(guī)模差異選擇產(chǎn)融組織的構(gòu)建基礎(chǔ)，形成產(chǎn)融雙驅(qū)的基礎(chǔ)構(gòu)建方式；秉持多樣性原則，在交易對(duì)手選擇中以私募基金為交易主體，積極引入傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，并嘗試性結(jié)合類金融機(jī)構(gòu)。

圖11 交易要素圖示Figure 11.The Trading Elements between Sports Companies and Finance Institutions

3 體育產(chǎn)融結(jié)合的對(duì)策研瞻

體育產(chǎn)融結(jié)合是處于初級(jí)發(fā)展階段的市場(chǎng)新興現(xiàn)象，隨著我國體育產(chǎn)業(yè)飛速成長和金融體系的變革創(chuàng)新，系統(tǒng)性的應(yīng)對(duì)策略是實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)融結(jié)合平穩(wěn)有序發(fā)展的重要保障。首先，金融風(fēng)險(xiǎn)是體育產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施的制約因素，風(fēng)險(xiǎn)處置不當(dāng)，會(huì)造成滿盤皆輸?shù)呢?fù)面影響。因此，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)是體育產(chǎn)融結(jié)合的最低安全保障，需要有效的金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。其次，實(shí)現(xiàn)體育企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營治理的協(xié)同是體育產(chǎn)融結(jié)合高效運(yùn)行的基本保障，需要完善的組織協(xié)同治理策略。最后，在風(fēng)險(xiǎn)管控和高效協(xié)同的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展與優(yōu)化提升，是體育產(chǎn)融結(jié)合的最終目的。

3.1 金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

3.1.1 建立產(chǎn)融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

在風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知層面，應(yīng)喚起企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理文化。常規(guī)路徑發(fā)展的體育企業(yè)較少涉足金融活動(dòng)，政府部門與行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)積極開展知識(shí)宣傳、技術(shù)教育等活動(dòng)，加大金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)傳播力度，加深企業(yè)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)程度。在風(fēng)險(xiǎn)管理層面，體育產(chǎn)融組織應(yīng)設(shè)置專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門，完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度。建立金融機(jī)構(gòu)為主、體育企業(yè)為輔的風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)委員會(huì)，提煉風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警和防控業(yè)務(wù)流程，建立系統(tǒng)、規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)層面，構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，針對(duì)產(chǎn)融組織高發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，如資本虛增、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)及道德風(fēng)險(xiǎn)等為評(píng)價(jià)基礎(chǔ)，明確評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，揭示風(fēng)險(xiǎn)水平，時(shí)時(shí)掌握風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)變化，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的全面監(jiān)控。此外，應(yīng)針對(duì)產(chǎn)融組織風(fēng)險(xiǎn)傳遞特征，重點(diǎn)建立內(nèi)部防火墻制度，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)與體育企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隔離，防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)在組織內(nèi)部蔓延傳導(dǎo)。

3.1.2 完善產(chǎn)融混業(yè)監(jiān)管體系

金融風(fēng)險(xiǎn)管理悖論表明，產(chǎn)融結(jié)合作為一種金融創(chuàng)新，與金融風(fēng)險(xiǎn)防范構(gòu)成了一對(duì)價(jià)值矛盾主體，需要有效監(jiān)管的調(diào)和與平衡（許文彬，2019）。體育產(chǎn)融結(jié)合具備“混業(yè)經(jīng)營”的基本特征：一方面，涉及體育法、金融法、公司法與反壟斷法等多種法律規(guī)制，具有監(jiān)管內(nèi)容多維性；另一方面，又關(guān)乎體育產(chǎn)業(yè)管理部門、金融監(jiān)管部門、財(cái)政及工商部門和地方政府等，具有監(jiān)管主體多維性。監(jiān)管的多維交叉極易導(dǎo)致監(jiān)管出現(xiàn)錯(cuò)位與缺失，因此，應(yīng)針對(duì)“混業(yè)經(jīng)營”，分別以產(chǎn)、融兩方作為基點(diǎn)，建立協(xié)同聯(lián)動(dòng)的監(jiān)管體系。首先，體育產(chǎn)業(yè)管理部門應(yīng)該起到“信息中樞”的作用，積極協(xié)調(diào)橫向監(jiān)管部門，如“一行一委兩會(huì)”等，建立部門間信息流通與反饋機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)體育產(chǎn)融組織日常經(jīng)營的監(jiān)控和實(shí)時(shí)信息共享。其次，各金融監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)調(diào)研工作，深入理解體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征，創(chuàng)新監(jiān)管理念與監(jiān)管模式，高效識(shí)別重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。同時(shí)，在產(chǎn)、融兩監(jiān)管部門的協(xié)同聯(lián)動(dòng)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化監(jiān)管制度的頂層設(shè)計(jì)，全面實(shí)現(xiàn)維護(hù)體育產(chǎn)融市場(chǎng)良性發(fā)展的監(jiān)管目標(biāo)。

圖12 體育產(chǎn)融結(jié)合模式選擇Figure 12.The Model of Combination of Sports Industry and Finance

3.2 組織協(xié)同治理策略

3.2.1 規(guī)范產(chǎn)融組織治理結(jié)構(gòu)

產(chǎn)融組織較普通工商企業(yè)具有更為復(fù)雜的治理結(jié)構(gòu)，有效的治理應(yīng)從治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制和績效評(píng)價(jià)三方面著手。在法人治理結(jié)構(gòu)層面，應(yīng)以體育企業(yè)長期戰(zhàn)略規(guī)劃為基準(zhǔn)，綜合考慮控制權(quán)、資金融通和協(xié)同效應(yīng)，確立與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)交易的準(zhǔn)則，在保證“三會(huì)一層”法人治理結(jié)構(gòu)有效性的基礎(chǔ)上，實(shí)施體育企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的共同治理模式，以維護(hù)治理雙方的均等地位。在企業(yè)內(nèi)部控制層面，應(yīng)針對(duì)我國體育企業(yè)普遍缺乏良性內(nèi)部控制體系的特點(diǎn)（楊應(yīng)威，2014），通過開展知識(shí)宣講、業(yè)務(wù)培訓(xùn)等，強(qiáng)化內(nèi)部控制機(jī)制，明晰部門架構(gòu)與崗位職責(zé)，形成有效的內(nèi)部監(jiān)督制約，保障經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)信息的正確可靠和企業(yè)資產(chǎn)的安全完整。在績效評(píng)價(jià)層面，基于產(chǎn)融結(jié)合動(dòng)態(tài)變化的特征，應(yīng)督促產(chǎn)融型體育企業(yè)建立動(dòng)態(tài)績效評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)體育企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和組織整體的結(jié)合績效實(shí)施長效評(píng)估，適時(shí)調(diào)整結(jié)合的策略與方法，以實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。

3.2.2 平衡多方主體利益沖突

體育產(chǎn)融結(jié)合涉及眾多利益相關(guān)者，各主體間難免存在利益沖突。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本間的利益平衡是產(chǎn)融組織穩(wěn)定發(fā)展的保障，應(yīng)以契約精神為核心，前置化潛在利益沖突事項(xiàng)，在產(chǎn)融組織形成前，制定明確的利益分配機(jī)制、權(quán)力配置方式和人事安排機(jī)制。在利益分配中，既要確保產(chǎn)業(yè)資本的收益與循環(huán)足以支撐體育產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張需要，防止金融資本“吸血”過度致使產(chǎn)業(yè)萎縮，又要保證金融資本獲取平均市場(chǎng)收益，防止金融機(jī)構(gòu)利益受損；在權(quán)力配置中，應(yīng)明確區(qū)分體育業(yè)務(wù)決策和金融技術(shù)決策，建立共同決策機(jī)制，實(shí)現(xiàn)決策權(quán)力制衡；在人事安排中，應(yīng)合理平衡雙方人員利益，避免內(nèi)部人事摩擦。國有資本與社會(huì)資本間可能由于動(dòng)機(jī)異同而存在沖突與博弈，應(yīng)重點(diǎn)從維護(hù)交易價(jià)格公允、保障利益分配公平和明晰公私權(quán)責(zé)分配三方面著手，充分引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，以保證國有資本保值增值為基礎(chǔ)，著重提升社會(huì)資本收益。我國體育產(chǎn)業(yè)資本擴(kuò)張的目標(biāo)不僅在于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，還包括實(shí)現(xiàn)推廣體育運(yùn)動(dòng)、提高健康水平等社會(huì)效益（王莉，2013），而金融資本則以獲取經(jīng)濟(jì)利潤為首要目的，忽略社會(huì)效益。體育產(chǎn)融組織應(yīng)該從革新產(chǎn)融發(fā)展理念出發(fā)，確立社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益兼顧的發(fā)展原則，進(jìn)行合理的股權(quán)安排，設(shè)定投資比例紅線，適度抑制金融權(quán)力，防范金融資本的“綁架”行為。

3.3 產(chǎn)融良性發(fā)展策略

3.3.1 政企雙驅(qū)：強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展意識(shí)

產(chǎn)融結(jié)合意識(shí)的強(qiáng)化是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合有效發(fā)展的前提。政府管理部門應(yīng)以“順應(yīng)市場(chǎng)，積極引導(dǎo)”為原則，建立產(chǎn)融協(xié)同配套機(jī)制，出臺(tái)專項(xiàng)財(cái)稅優(yōu)惠、金融支持政策；主動(dòng)設(shè)立體育、金融行政部門聯(lián)席制度，督促跨行業(yè)信息互通，提升政策聯(lián)動(dòng)效應(yīng)；積極引導(dǎo)國有體育資本進(jìn)入產(chǎn)融市場(chǎng)，搭建體育產(chǎn)業(yè)投融資平臺(tái)，疏通金融資本與產(chǎn)業(yè)資本接洽的渠道。企業(yè)方面，產(chǎn)融組織的結(jié)構(gòu)復(fù)雜性和知識(shí)多元性要求企業(yè)立足細(xì)分產(chǎn)業(yè)環(huán)境，明確自身資源與能力特征，制定與客觀現(xiàn)實(shí)和自我訴求相匹配的戰(zhàn)略目標(biāo)與實(shí)施路徑，選擇適宜的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施模式；建立企業(yè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)觀，充分利用金融機(jī)構(gòu)發(fā)達(dá)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，整合技術(shù)、信息和人才等網(wǎng)絡(luò)資源，提高企業(yè)網(wǎng)絡(luò)嵌入性；樹立企業(yè)持續(xù)學(xué)習(xí)觀，建立學(xué)習(xí)型組織，促進(jìn)體育、金融專業(yè)知識(shí)交流，優(yōu)化企業(yè)知識(shí)結(jié)構(gòu)，擺脫產(chǎn)業(yè)路徑依賴，進(jìn)一步提升決策質(zhì)量與動(dòng)態(tài)能力。

3.3.2 聚焦主業(yè)：夯實(shí)體育產(chǎn)業(yè)核心基礎(chǔ)

堅(jiān)持“產(chǎn)為主，融為用”的基本原則，立足于體育市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)作為“綠色”、“朝陽”和“幸福”等新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的金融延伸。厘清“金融服務(wù)于體育”的邏輯關(guān)系，建立聯(lián)合督導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)體育企業(yè)理性應(yīng)對(duì)短期金融收益誘惑，防止金融資本背離體育實(shí)體走向，規(guī)避盲目性與投機(jī)性投資，杜絕追逐虛擬利潤的“圈錢”行為，建構(gòu)以體育產(chǎn)業(yè)為核心，以金融為助力的產(chǎn)融型組織。要求各體育產(chǎn)業(yè)參與主體明確認(rèn)識(shí)產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因和條件，以提升體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量為核心要?jiǎng)?wù)，優(yōu)化體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大體育產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，改善體育產(chǎn)業(yè)環(huán)境，保障體育產(chǎn)業(yè)利潤創(chuàng)造力，切實(shí)提升體育產(chǎn)業(yè)資本收益率，強(qiáng)化體育產(chǎn)業(yè)吸納金融資本的能力。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步圍繞核心企業(yè)、核心業(yè)態(tài)，以供應(yīng)鏈為工具，引導(dǎo)產(chǎn)融結(jié)合向體育產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)散，實(shí)現(xiàn)業(yè)態(tài)領(lǐng)域間的金融支持互通以及供應(yīng)商、經(jīng)銷商、消費(fèi)者的金融服務(wù)共享。

3.4 產(chǎn)融優(yōu)化提升策略

3.4.1 與“融”俱進(jìn)：推動(dòng)體育產(chǎn)融創(chuàng)新試點(diǎn)

體育產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)該隨著市場(chǎng)變化、技術(shù)迭代和金融體系的演化不斷探尋持續(xù)創(chuàng)新路徑。首先，應(yīng)加速體育多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)融結(jié)合交易場(chǎng)所，除已有市場(chǎng)外，鼓勵(lì)體育企業(yè)在科創(chuàng)板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)等新興資本市場(chǎng)上市。其次，緊跟產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展潮流，開拓體育產(chǎn)融結(jié)合新興組織形式。在股權(quán)型融合的基礎(chǔ)上，開發(fā)信用型、咨詢型組合形式，如“投貸聯(lián)動(dòng)”方式等。再者，拓寬金融機(jī)構(gòu)合作范疇，創(chuàng)新產(chǎn)融組織參與成員。進(jìn)一步將政策性、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)引入產(chǎn)融組織，尋求堅(jiān)實(shí)的國家信用支持，并嘗試將地方政府融資平臺(tái)、小額貸機(jī)構(gòu)、增信擔(dān)保機(jī)構(gòu)、融資租賃、商業(yè)保理等適宜支持中小型體育企業(yè)發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)納入產(chǎn)融組織范圍內(nèi)。此外，還應(yīng)積極創(chuàng)新產(chǎn)融結(jié)合的技術(shù)要素，將現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、人工智能技術(shù)和物流技術(shù)引入產(chǎn)融應(yīng)用，開發(fā)串聯(lián)產(chǎn)業(yè)上下游的供應(yīng)鏈金融技術(shù)，并利用產(chǎn)融結(jié)合的充裕資金環(huán)境，積極孵化體育新興業(yè)務(wù)，推動(dòng)傳統(tǒng)體育產(chǎn)業(yè)向新型體育產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新迭代。

3.4.2 校企聯(lián)動(dòng)：促進(jìn)產(chǎn)融人力資本優(yōu)化

體育產(chǎn)融結(jié)合需要深刻理解體育產(chǎn)業(yè)特征與市場(chǎng)規(guī)律，又具備相關(guān)金融知識(shí)與資本運(yùn)作技術(shù)的雙棲人才。企業(yè)產(chǎn)融人才培養(yǎng)應(yīng)以外部招聘和內(nèi)部培訓(xùn)為切入點(diǎn)：一方面，制定體現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)特色的市場(chǎng)化金融人才吸納策略，賦予金融人才充分職權(quán)，助力組織發(fā)展策略規(guī)劃；另一方面，搭建企業(yè)內(nèi)部人力資源共享平臺(tái)，加速體育產(chǎn)業(yè)部門與金融部門的人才交流，加大培訓(xùn)力度，強(qiáng)化自身人才“造血”機(jī)制。同時(shí)應(yīng)注意，產(chǎn)融雙棲人才的判定不應(yīng)局限于知識(shí)技能，還應(yīng)重視人力社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源存量與開發(fā)能力。高校人才培養(yǎng)的核心是在教學(xué)結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)體育與金融的有機(jī)結(jié)合。當(dāng)前體育產(chǎn)業(yè)學(xué)科建設(shè)中，體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)營管理、體育經(jīng)濟(jì)學(xué)和體育管理學(xué)作為交叉型新興學(xué)科，承擔(dān)著體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的教育任務(wù)，具有很強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值，與金融相關(guān)度較高。應(yīng)著重在該類專業(yè)下增設(shè)金融學(xué)相關(guān)課程，加速體育產(chǎn)業(yè)與金融教學(xué)一體化進(jìn)程，培養(yǎng)產(chǎn)融結(jié)合型思維，優(yōu)化校園產(chǎn)融人力資本。

4 結(jié)語

在體育產(chǎn)業(yè)面臨資本供需矛盾的背景下，產(chǎn)融結(jié)合作為市場(chǎng)自發(fā)性的金融組織創(chuàng)新，具備緩解融資約束、優(yōu)化資源配置和增進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同的功能，促進(jìn)了體育產(chǎn)業(yè)與金融的深度融合，成為應(yīng)對(duì)體育金融不發(fā)達(dá)困境的新進(jìn)路。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展向好、政府政策激勵(lì)和體育金融市場(chǎng)逐步發(fā)育的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)上，受資本逐利、融資訴求、金融阻礙和政策調(diào)控的共同推動(dòng)，體育產(chǎn)融結(jié)合已進(jìn)入萌芽、擴(kuò)散的初級(jí)發(fā)展階段。在實(shí)踐中，應(yīng)充分利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，借鑒先發(fā)產(chǎn)融市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)體育產(chǎn)業(yè)政府干預(yù)與自由市場(chǎng)并存、行業(yè)多元化、企業(yè)發(fā)展不均衡和融資需求多樣化的特征，在控制、組織、結(jié)構(gòu)和技術(shù)四個(gè)產(chǎn)融模式維度下，秉持綜合性、可行性、適用性和多樣性的基本原則，采取恰當(dāng)?shù)臋?quán)力分配、組織形態(tài)、基礎(chǔ)構(gòu)建和交易對(duì)手選擇模式。隨著體育產(chǎn)業(yè)“黃金時(shí)代”的到來，良性的產(chǎn)融結(jié)合將成為產(chǎn)業(yè)資本擴(kuò)張的重要支撐，應(yīng)以金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)為基礎(chǔ)，組織協(xié)同治理為保障，產(chǎn)融良性發(fā)展為原則，產(chǎn)融優(yōu)化提升為目標(biāo)，層層遞進(jìn)，以推動(dòng)體育產(chǎn)融結(jié)合的健康發(fā)展。產(chǎn)融結(jié)合是體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新興現(xiàn)象，本文通過探索性研究方式，旨在勾勒出現(xiàn)象的初始命題，有關(guān)體育產(chǎn)融結(jié)合運(yùn)行機(jī)制、影響機(jī)理等的解釋性研究，將是后續(xù)努力的方向。