國際原油價格對中國股市收益影響研究

彭潔

摘要： 國際原油價格的變動對中國經(jīng)濟有重要的影響，為了探究股票市場與國際原油價格之間的關(guān)聯(lián)性，本文首先對原油和股市的基本面進行了分析，然后基于2005年1月到2019年5月的月度數(shù)據(jù)，進行了Johenson協(xié)整檢驗并建立向量自回歸模型以及向量誤差修正模型，其中脈沖響應函數(shù)、方差分解等方法也應用在聯(lián)動效應的分析中。結(jié)果表明，國際原油價格與我國股票市場之間不僅存在長期均衡關(guān)系，而且國際原油價格長期對中國股票市場有負向影響。最后，提出可能造成此現(xiàn)象的原因和對股市管理者及投資者的建議。

關(guān)鍵詞： 國際原油 ?中國股市收益 ?VAR模型 ?VEC模型

一、引言

1867年起，世界迎來原油時代。原油被稱作輕重工業(yè)血液，這類“液體黃金”的價格變動時刻吸引著全球人民的關(guān)注。中華人民共和國成立以后，中國社會經(jīng)濟由農(nóng)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)向工業(yè)發(fā)展，導致國內(nèi)對能源的需求量越來越大。原油作為中國乃至世界工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展當中最重要的能源，對中國的經(jīng)濟發(fā)展、科學進步和社會繁榮具有巨大的影響力。20年前，中國的原油大部分用來出口，然而最近的20年來，中國使用的原油主要通過進口來實現(xiàn)，這是因為中國經(jīng)濟發(fā)展程度的不斷提高，輕重工業(yè)不斷進步，使中國的原油產(chǎn)量與國內(nèi)需求產(chǎn)生了巨大的差額，中國推出 “十三五”計劃和 “一帶一路”倡議，使中國的原油在交通和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的使用也越來越多?？傮w來看，中國輕重工業(yè)經(jīng)濟得到快速發(fā)展，使得中國對原油的需求迫切程度大大提升，現(xiàn)在的中國已經(jīng)是全球進口原油數(shù)量最大的國家。

2018年4月14日，世界主要產(chǎn)油國之一的敘利亞受到了美國等發(fā)達國家的軍事干預，該國的原油供應中斷的可能性大大提高。歷史情況表明，中東地緣政治事件發(fā)生時，原油價格往往會出現(xiàn)震蕩上漲的情況，從事件開始到結(jié)束，原油價格會經(jīng)歷較大的波動。

隨著原油價格的提高，中國國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)受到影響，生產(chǎn)成本提高，削弱企業(yè)生產(chǎn)的積極性，生產(chǎn)出的產(chǎn)品數(shù)量減少，價格升高，居民的實際收入短期內(nèi)不變，而實際購買力下降，全國經(jīng)濟狀況不容樂觀，人們產(chǎn)生悲觀情緒，進而反映為股票市場不景氣。

二、國內(nèi)外文獻綜述

在國內(nèi)，雖然對原油價格對證券市場影響的研究開始得較晚，但近幾年有大量的學者對此問題提出了自己的研究見解。姬強和范英（2010）運用多元MVGARCH模型進行研究，以2008年金融危機發(fā)生時和發(fā)生后的數(shù)據(jù)為參考，國際原油市場與股市之間的聯(lián)系變得更多，這一研究方法突破了以往研究只關(guān)注價格變化的局限性[1]。曾志堅等（2011）又利用Copula模型，參考了同時期的數(shù)據(jù)，得出了與姬強和范英相同的結(jié)論[2]。林伯強等（2012）通過采用非線性方式建立模型，證明了國際原油價格存在波動性，而且國內(nèi)外的價格會互相影響[3]。朱慧明和彭成等（2014）通過建立Wishart 波動模型，并利用金融危機后世界股票市場的指數(shù)和原油價格進行相關(guān)性分析[4]。柴建等（2014）選取1997 年后十四年的數(shù)據(jù)作為研究背景，通過建立VARX模型，對國際原油市場結(jié)的突變性和周期性進行研究，結(jié)果表明中國原油需求量和進口出口量在一定程度上使國際原油價格升高或下降[5]。

雖然以往也有研究原油與股票相關(guān)性的文獻，但是隨著時間的推移、政策的改變、經(jīng)濟的發(fā)展、文化的交流，對證券市場、石油價格能夠產(chǎn)生影響的因素越來越多。然而，目前國際原油價格對股票市場的影響，定量研究的數(shù)量遠不及定性研究，本文選擇從定量角度進行深入研究。

三、原油和股票基本面分析

世界原油產(chǎn)儲及消費情況：原油被稱作輕重工業(yè)血液，這類“液體黃金”的價格變動時刻吸引著全球的關(guān)注。原油的儲存形式是液態(tài)，全球幾個較大的石油儲備國中，只有沙特阿拉伯地區(qū)的開采量較大。美國具有最先進的原油開采技術(shù)和高度的工業(yè)化程度，從進入蒸汽時代后，能源消費急劇增加。中國隨著改革開放的深入，輕重工業(yè)的發(fā)展程度不斷提升，能源消費的總量有著較大水平的增加。19世紀90年代初期，世界上出現(xiàn)WTI原油期貨，30多年里原油期貨的價格經(jīng)歷了多個階段的變動：前20年處于價格長期震蕩階段，原油的價格長期震蕩變化，基本維持在15美元以上，40美元以下;2003年后，經(jīng)歷了為期5年的持續(xù)上漲，價格升至140美元每桶;然后價格出現(xiàn)了劇烈程度的下降; 2009年以后，價格慢慢上升，在100美元附近徘徊;2014年7月后，隨著原油開采技術(shù)的進步，原油產(chǎn)量突破原先的局限;最后一個階段，2016年到現(xiàn)在，震蕩不變，到了 2018年后，由于敘利亞受到軍事干預等原因，國際原油的價格水平在一定程度上震蕩提高。根據(jù)當前情況推測，原油價格在未來仍然會保持上漲趨勢，基本會出現(xiàn)動蕩上漲的情況，也有可能會因為局勢有所好轉(zhuǎn)而價格有所回落。表1為2000年以來國際原油WTI的價格，圖1為價格變動趨勢圖。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文使用2005年1月到2019年5月的WTI原油價格數(shù)據(jù)和滬深300收盤指數(shù)的數(shù)據(jù)，對其基本面進行了分析，并建立向量自回歸模型、矢量誤差修正模型，進行格蘭杰因果檢驗等，本文得出了以下結(jié)論：

一是WTI國際原油價格和滬深300股票指數(shù)之間存在長期協(xié)整關(guān)系，通過觀察二者的時序圖，可以看出在研究階段內(nèi)二者出現(xiàn)了類似情況的波動，初步說明具有一定的相關(guān)性。通過Johansen協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)二者存在長期的協(xié)整關(guān)系。

二是建立VAR與模型VEC模型顯示國際原油價格和股票價格之間存在負相關(guān)關(guān)系，是因為國際原油的進口導致價格的變動通過各種要素的形式投入到國內(nèi)，國內(nèi)需求變化不大但企業(yè)成本上升，從而影響到了未來的現(xiàn)金流，股票價格下跌。

三是格蘭杰因果檢驗，方差分解和脈沖響應顯示自身的影響比較大，同時原油價格對股票市場的影響遠遠超過股票市場對原油價格的影響。

（二）建議

從上文的分析出發(fā)，提出以下建議：

1.目前世界上主要的石油期貨是西德克薩斯原油期貨和北海布倫特原油期貨。我國雖為一個石油消費大國，但是定價權(quán)卻很小，是因為我國缺少一個及時反應國際原油價格變動的期貨巿場，為此，加快健全我國的原油期貨市場，擴大規(guī)模，將來自國際原油價格變動的沖擊最小化。

2.我國要在資源開采方面加大科技投入，提高資源利用率，更要開采更多的可替代新型能源。與國外企業(yè)加強交流和技術(shù)合作，引進先進經(jīng)驗，這既對企業(yè)的股票價值產(chǎn)生正向沖擊又滿足綠色經(jīng)濟發(fā)展的要求。

3.投資者應該學會規(guī)避分險，不要盲目投資。國際原油價格變動對國內(nèi)股票市場影響較大，國際原油價格會通過要素投入渠道、財富轉(zhuǎn)移效應等來影響國內(nèi)的大宗商品的價格等。投資者應理性分析，拒絕盲目從眾，根據(jù)原油價格和股票市場的聯(lián)動性，選擇合理的投資期貨，股票和債券投資組合。

參考文獻：

[1]姬強，范英.次貸危機前后國際原油市場與中美股票市場間的協(xié)動性研究[J].中國管理科學，2010，18（6）：42-50.

[2]曾志堅，徐迪，左楠.金融危機對證券市場波動溢出的影響研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2011，32（6）：48-52.

[3]林伯強，李江龍.原油價格波動性及國內(nèi)外傳染效應[J].金融研究，2012 （11）：1-15.

[4]朱慧明，彭成，游萬海，等.基于貝葉斯Wishart波動模型的原油市場與股市動態(tài)相依性研究[J].中國管理科學，2014，22（7）：1-9.

[5]柴建，張鐘毓，付舉磊，等.國際原油價格系統(tǒng)結(jié)構(gòu)性突變識別與分析[J].管理科學，2014，27（2）：133-144.

作者單位：青島大學經(jīng)濟學院