黃爽

摘要：作為行為金融學(xué)的四大成果之一，過度自信理論越來越受到學(xué)者的關(guān)注，管理者過度自信也已成為公司行為研究中的重要部分。本文對(duì)管理者過度自信的概念界定、度量方法、影響因素等方面進(jìn)行整理，并對(duì)現(xiàn)階段有關(guān)管理者過度自信經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，回顧和總結(jié)了國內(nèi)外此領(lǐng)域的最新研究成果，進(jìn)而指出目前該領(lǐng)域研究存在的主要局限，嘗試為后續(xù)相關(guān)研究提供幫助。

關(guān)鍵詞：管理者;過度自信;公司行為

一、引言

管理者過度自信的相關(guān)研究已有三十年之久，作為行為金融學(xué)的成果之一，它對(duì)公司行為研究有著重要作用。近年來，有關(guān)管理者過度自信的文獻(xiàn)迅猛增加，新研究成果層出不窮。已有研究以實(shí)證研究為主，主要圍繞管理者過度自信與企業(yè)投融資、盈余管理、創(chuàng)新投入、并購行為這幾個(gè)方面進(jìn)行展開，其中，管理者過度自信與并購行為的相關(guān)研究在近年來的涌現(xiàn)尤其頻繁。因此，結(jié)合管理者過度自信這一研究主題在理論及實(shí)踐上的重要性，本文對(duì)國內(nèi)外管理者過度自信已有研究的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，嘗試對(duì)管理者過度自信及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行綜述，期望能為相關(guān)理論研究及實(shí)踐發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

二、管理者過度自信的概念及度量方法

2.1概念界定

過度自信理論是行為金融學(xué)的四大研究成果之一。大量的認(rèn)知心理學(xué)的文獻(xiàn)指出，人是過度自信的，尤其對(duì)其自身知識(shí)的準(zhǔn)確性過度自信。人們系統(tǒng)性地低估某類信息并高估其他信息。

對(duì)于管理者而言，過度自信的傾向更為突出。關(guān)于管理者過度自信的概念，國外學(xué)者在相關(guān)研究中也有著不同的表述，Roll（1986）首先開創(chuàng)性地提出管理者“狂妄自大”假說（Hubris），Heaton（2002）使用了“樂觀”（Optimism）概括其含義，Malmendier等（2005）則直接引用了“過度自信”（Overconfidence）一詞。Moore和Healy將管理者過度自信可分為過高估計(jì)、過度精確和過高定位三種類型，獲得了學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)同，對(duì)此，張明等（2019）進(jìn)行了綜述：過高估計(jì)是指?jìng)€(gè)體高估自身實(shí)際能力、表現(xiàn)、控制水平和成功幾率;過度精確是指?jìng)€(gè)體對(duì)于自己估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性或精確性具有極高的確定性;過高定位是指?jìng)€(gè)體認(rèn)為自己的行為表現(xiàn)要好于其參照對(duì)象。三種類型互不相同、各有所指，但又緊密聯(lián)系，既可獨(dú)立又可共同發(fā)揮作用。

2.2度量方法

在公司研究領(lǐng)域，已有不少學(xué)者進(jìn)行了管理者過度自信相關(guān)方面的研究，研究使用的度量方法主要有以下幾種：

盈利預(yù)測(cè)偏差法將企業(yè)預(yù)測(cè)盈利水平的與企業(yè)實(shí)際盈利水平進(jìn)行比較，作為管理者是否過度自信檢驗(yàn)。Lin等（2005）、余明桂等（2006）及姜付秀等（2009）先后在研究中使用該方法。

Hambrick等（1997）發(fā)現(xiàn)管理者薪酬比例越高，控制力越強(qiáng)，就越容易產(chǎn)生過度自信，于是最先采用高管相對(duì)薪酬法，用CEO薪酬與管理者中第二高薪酬的相對(duì)比例來衡量過度自信。

Malmendier等（2005）首次提出持股狀況法，以管理者持有本企業(yè)的股票或股票期權(quán)的數(shù)量在行權(quán)期內(nèi)是否凈增長為管理者是否過度自信的度量，管理者在行權(quán)期機(jī)會(huì)較好的情況下繼續(xù)持有股票期權(quán)而不選擇行權(quán)表現(xiàn)了其對(duì)企業(yè)發(fā)展持樂觀態(tài)度。郝穎等（2005）、饒育蕾等（2010）也對(duì)此方法進(jìn)行了應(yīng)用和改進(jìn)。

此外，還有多種方法，如余明桂等（2006）曾使用企業(yè)景氣指數(shù)法，Oliver（2005）曾使用消費(fèi)者情緒指數(shù)法，Malmendier等（2005）提出了媒體評(píng)價(jià)法等等。

三、管理者過度自信的影響因素

有關(guān)管理者過度自信的影響因素，相關(guān)文獻(xiàn)中有不同的觀點(diǎn)，研究者各抒己見，主要可概括為以下幾個(gè)方面：

首先，許多學(xué)者將管理者的個(gè)人特質(zhì)視為影響過度自信的因素之一，如姚宏等（2011），歸納了個(gè)人特質(zhì)如性別、專業(yè)知識(shí)、文化差異、經(jīng)驗(yàn)等，作為管理者過度自信的影響因素。Bem（1965）認(rèn)為由于自我歸因偏差，管理者自我說服，高估自身能力對(duì)成就的影響，而低估其他情景因素的綜合作用，偶爾的成功往往助長了過度自信。其次，決策特點(diǎn)，如Griffin等（1992）提出決策難度、Kahneman等（1993）提出決策內(nèi)容及環(huán)境、Zakay等（1998）提出決策速度也影響著管理者過度自信。另外，Thakor（2000）等建立模型，探討了個(gè)人被選為領(lǐng)導(dǎo)者的過程和領(lǐng)導(dǎo)者的屬性。得出如下結(jié)論：其一，所有的管理者在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)導(dǎo)力時(shí)都會(huì)選擇更高級(jí)別的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn);其二，過于自信的管理者被選為領(lǐng)導(dǎo)者的概率要比另一個(gè)完全相同的理性管理者高。

綜上，在企業(yè)中，高層管理可能有著過度自信傾向。

四、管理者過度自信的經(jīng)濟(jì)后果

公司的管理者尤其是高層決策團(tuán)隊(duì)在公司管理中處于決策地位，對(duì)于公司的重要決策有著巨大的影響，Mason等（1984）的“高階梯隊(duì)理論”考慮了組織中高層管理者對(duì)組織結(jié)果的影響，認(rèn)為組織結(jié)果與組織中那些高權(quán)力個(gè)體的價(jià)值觀和認(rèn)知基礎(chǔ)有關(guān)，管理者的特質(zhì)影響了他們的決策進(jìn)而影響了企業(yè)的行為。因此，管理者過度自信也可視為影響企業(yè)行為的一項(xiàng)不可忽視的因素，近年來，管理者過度自信對(duì)企業(yè)行為的影響主要集中在企業(yè)投融資、盈余管理、創(chuàng)新投入、并購行為這幾個(gè)方面：

管理者過度自信影響企業(yè)投融資。郝穎等（2005）在對(duì)我國上市公司高管過度自信的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)與企業(yè)投資決策的關(guān)系的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)中，得出高管人員過度自信行為與投資水平顯著正相關(guān)的結(jié)論;姜付秀等（2009）首次從管理者過度自信角度研究企業(yè)擴(kuò)張速度和擴(kuò)張方式，發(fā)現(xiàn)管理者過度自信顯著地影響企業(yè)的擴(kuò)張速度，且與企業(yè)的總投資水平、內(nèi)部擴(kuò)張之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。余明桂等（2006）基于行為金融研究，分析管理者過度自信與激進(jìn)的債務(wù)融資決策的關(guān)系，證明了管理者的過度自信是影響企業(yè)債務(wù)融資決策的一個(gè)重要因素。江偉（2010）進(jìn)一步考察管理者的過度自信對(duì)我國上市公司內(nèi)外部融資偏好行為的影響，指出過度自信行為越強(qiáng)的總經(jīng)理更少地利用外部融資;另外，何瑛等（2015）在實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者更偏好使用負(fù)債融資。

管理者過度自信影響盈余管理。張榮武等（2008）從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角對(duì)我國上市公司高管過度自信的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)及與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，表明在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，管理者更多地表現(xiàn)為長期過度自信，且長期過度自信的管理者則更傾向于負(fù)向盈余管理。何威風(fēng)等（2011）的實(shí)證研究，也再次印證了管理者過度自信對(duì)企業(yè)盈余管理行為的影響。

管理者過度自信影響創(chuàng)新投入。王山慧等（2013）在實(shí)證檢驗(yàn)了管理者過度自信對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的正向影響的基礎(chǔ)上，進(jìn)而考察行業(yè)和企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)對(duì)這種關(guān)系的影響，指出管理者過度自信對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響僅存在于高科技企業(yè)和國有企業(yè)中，在非高科技和非國有企業(yè)影響并不顯著。林慧婷等（2014）則通過實(shí)證檢驗(yàn)進(jìn)一步得出管理者過度自信對(duì)提高企業(yè)創(chuàng)新投入的這種影響在環(huán)境高不確定性的情況下更為明顯的結(jié)論。

管理者過度自信影響企業(yè)并購。Roll（1986）開創(chuàng)性地提出管理者“狂妄自大”（Hubris）假說，認(rèn)為過度自信管理者往往高估并購收益，自負(fù)地認(rèn)同并購積極效益，從而促成許多不必要的并購活動(dòng)的發(fā)生。隨著并購熱潮的掀起，涌現(xiàn)出大量有關(guān)管理者過度自信與并購行為的研究，主要集中在并購決策、并購績效等。謝玲紅等（2012）基于群體決策視角進(jìn)行實(shí)證研究，指出管理者過度自信與并購的長期績效顯著負(fù)相關(guān)。而吳超鵬等（2008）在管理者行為與連續(xù)并購績效的理論與實(shí)證研究中提出管理者可能因首次并購成功而過度自信，若管理者充分學(xué)習(xí)，則可避免并購績效的逐次下降;宋淑琴等（2015）則指出相關(guān)并購中管理者過度自信能夠顯著提高并購績效，非相關(guān)并購中管理者過度自信能夠顯著降低并購績效。此外，近年來許多學(xué)者已以實(shí)證研究證實(shí)了管理者過度自信與并購溢價(jià)之間的顯著正相關(guān)關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，通過實(shí)證檢驗(yàn)：王雪（2017）指出，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和債務(wù)容量對(duì)此關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng);路苗（2019）提出分析師關(guān)注能夠弱化管理者過度自信與并購溢價(jià)水平的正向關(guān)聯(lián);王楠（2019）檢驗(yàn)了支付方式的調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)采用股票支付會(huì)強(qiáng)化這種正向關(guān)系，而采用現(xiàn)金支付則會(huì)弱化這種正向關(guān)系。

五、總結(jié)與評(píng)述

本文在前人研究的基礎(chǔ)上對(duì)管理者過度自信概念、度量方法及影響因素進(jìn)行歸納，并對(duì)有關(guān)管理者過度自信經(jīng)濟(jì)后果的研究進(jìn)行了系統(tǒng)梳理。管理者過度自信的相關(guān)研究首先由國外學(xué)者提出，為公司行為研究開創(chuàng)了新課題，國內(nèi)學(xué)者繼而也將管理者過度自信引入公司研究中，采用并改進(jìn)度量及研究方法，得到許多的研究結(jié)果。部分學(xué)者還將一些調(diào)節(jié)變量加入到對(duì)管理者過度自信經(jīng)濟(jì)后果的研究中，得出更為充實(shí)的研究成果。系列研究豐富了管理者與企業(yè)行為關(guān)系方面的相關(guān)理論成果，對(duì)公司治理及其他實(shí)踐活動(dòng)也有著重要啟示作用。

現(xiàn)階段，從數(shù)量和涉及領(lǐng)域上看，相關(guān)研究已達(dá)到一定的高度，但本文經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究仍存在以下幾點(diǎn)局限：

信息披露不完整可能影響相關(guān)研究的準(zhǔn)確性。由于部分企業(yè)信息披露不完整，研究數(shù)據(jù)缺失相對(duì)較多，導(dǎo)致在管理者過度自信的經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究中樣本數(shù)量受限，可能影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。

度量方法有待進(jìn)一步完善。國內(nèi)研究采用定性或定量的研究方法，但由于我國上市公司一些數(shù)據(jù)的獲取限制，管理者過度自信這一指標(biāo)較難直接以定量方法度量，只能通過尋找替代變量衡量管理者過度自信的水平。而現(xiàn)有研究中，過度自信的替代變量還有待進(jìn)一步考量和改進(jìn)。

綜上，本文認(rèn)為在研究方向、度量準(zhǔn)確性等方面，管理者過度自信及其經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究已有一定基礎(chǔ)，但仍有較大的探索空間。

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