許梅芳

摘要：近些年，國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)重組的制度以及法律法規(guī)在不斷的完善，為我國(guó)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和資本市場(chǎng)發(fā)展提供了有效法律保障，大幅度地推動(dòng)資產(chǎn)、資源在行業(yè)內(nèi)的快速流動(dòng)。同時(shí)，《公司法》也明確要求在企業(yè)的并購(gòu)重組中，必須開(kāi)展資產(chǎn)的評(píng)估工作，實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)的準(zhǔn)確分析，要求上市公司在開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，要聘請(qǐng)外部專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估公司，對(duì)所有并購(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)分析和估值。本文著重研究了在上市企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中資產(chǎn)評(píng)估增值率方面的問(wèn)題，并提供若干解決策略。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)評(píng)估;增值率;并購(gòu)重組

一、資產(chǎn)評(píng)估增值率研究的意義

近年，在上市公司中，并購(gòu)重組活動(dòng)愈加頻繁。國(guó)家推動(dòng)企業(yè)的改革，并鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組，來(lái)提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率以及優(yōu)化資源配置，逐步建立完善的現(xiàn)代化法人治理體系，以提高企業(yè)的市值。通過(guò)在市場(chǎng)中開(kāi)展并購(gòu)重組來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)落后產(chǎn)業(yè)的淘汰，以及推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展。在開(kāi)展并購(gòu)重組活動(dòng)時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵在于對(duì)資產(chǎn)的科學(xué)估值，因而，資產(chǎn)評(píng)估對(duì)于并購(gòu)重組活動(dòng)，能否順利完成起著至關(guān)重要的作用。首先，公司需要聘請(qǐng)外部專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估公司，來(lái)科學(xué)地衡量資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而為并購(gòu)活動(dòng)提供依據(jù)。在國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)發(fā)展中，資本市場(chǎng)最重要的特點(diǎn)就是對(duì)市場(chǎng)內(nèi)的資源進(jìn)行高效配置，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值功能。如果資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值不真實(shí)、不準(zhǔn)確，就會(huì)給投資者帶來(lái)較大的利益損失，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，在企業(yè)上市、上市公司并購(gòu)中，科學(xué)地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值是推動(dòng)資本市場(chǎng)良性發(fā)展重要保證，也是推動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。

二、資產(chǎn)評(píng)估方法

（一）收益法

公司在應(yīng)用收益法時(shí)，通過(guò)對(duì)公司內(nèi)部資產(chǎn)未來(lái)的預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)、變現(xiàn)，折算成可以用貨幣衡量的價(jià)值。并且上市公司通過(guò)資產(chǎn)資本化的方式，來(lái)進(jìn)行評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，這種方法主要是應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效用價(jià)值論和預(yù)期原理。在使用收益法時(shí)，首先，要將資產(chǎn)未來(lái)的收益折算成可以衡量的貨幣價(jià)值，之后還需要科學(xué)的評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)在收益過(guò)程中所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司將風(fēng)險(xiǎn)變化成可以度量的貨幣。最后，在對(duì)資產(chǎn)未來(lái)收益的時(shí)間進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)。常常在使用收益法對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，可以使用收益折現(xiàn)法和收益資本化的方法，這兩種方法都是通過(guò)資產(chǎn)未來(lái)的收益現(xiàn)金流和資產(chǎn)收益利潤(rùn)，以及資產(chǎn)收益紅利來(lái)進(jìn)行科學(xué)地評(píng)估，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)值。

（二）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法主要是將資產(chǎn)與市場(chǎng)內(nèi)類似的資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比分析，來(lái)為并購(gòu)的資產(chǎn)制定市場(chǎng)價(jià)。同時(shí)，并購(gòu)人員也可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格，來(lái)及時(shí)地調(diào)整資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值。在使用市場(chǎng)法時(shí)，需要確保外部市場(chǎng)具有科學(xué)的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，并且資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)比較成熟。在市場(chǎng)中，具有同等類型的資產(chǎn)，因此才能夠在市場(chǎng)中為所需要并購(gòu)的資產(chǎn)尋找合適的價(jià)格數(shù)據(jù)。此外，被評(píng)估的資產(chǎn)具有較強(qiáng)的通用性，所參照的資產(chǎn)價(jià)格與當(dāng)前被估資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值差異性不大，以便于資產(chǎn)評(píng)估人員可以收集評(píng)估指標(biāo)和評(píng)估技術(shù)參數(shù)。在企業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)法來(lái)評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，通?？梢詤⒖疾①?gòu)案例中的資產(chǎn)定價(jià)法，也可以對(duì)比標(biāo)桿企業(yè)進(jìn)行分析，將標(biāo)桿企業(yè)中的財(cái)務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)管理指標(biāo)等，納入到資產(chǎn)評(píng)估的指標(biāo)體系中。并購(gòu)案例的方法更加側(cè)重于分析案例中資產(chǎn)重組設(shè)計(jì)的各類評(píng)估指標(biāo)，因而，在選擇市場(chǎng)法來(lái)評(píng)估資產(chǎn)時(shí)，需要尋找市場(chǎng)中可以對(duì)比的企業(yè)，以及企業(yè)內(nèi)部關(guān)鍵的資產(chǎn)評(píng)估信息。信息來(lái)源可以分為兩種，一種是直接信息來(lái)源，第二種是間接信息來(lái)源。企業(yè)通過(guò)直接在市場(chǎng)中開(kāi)展調(diào)研，來(lái)對(duì)重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行訪談、調(diào)查、觀察，以獲取直接的資產(chǎn)評(píng)估信息資料，選用直接來(lái)源的方法，可以獲得較高真實(shí)度的數(shù)據(jù)信息。但是由于企業(yè)受到人力、物力等各方面因素的影響，導(dǎo)致所收集到的資料比較局限。而采用間接的方法，可以在市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)行業(yè)分析報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估分析報(bào)告，這樣就可以為公司節(jié)省大量的數(shù)據(jù)搜集時(shí)間和成本，也便于公司開(kāi)展資產(chǎn)評(píng)估工作。但是由于間接數(shù)據(jù)來(lái)源可能存在一定的數(shù)據(jù)誤差，間接數(shù)據(jù)沒(méi)有直接搜集的數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確[1]。

（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是應(yīng)用各類資產(chǎn)評(píng)估方法，將企業(yè)的負(fù)債扣除后，所剩余的凈資產(chǎn)價(jià)值，并且資產(chǎn)價(jià)值可以被折算成股票價(jià)值和企業(yè)所有者權(quán)益。在并購(gòu)重組活動(dòng)中，應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法來(lái)評(píng)估資產(chǎn)時(shí)，首先需要對(duì)公司的整體有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行系統(tǒng)的評(píng)估，來(lái)科學(xué)地反映公司的整體資產(chǎn)價(jià)值。將資產(chǎn)的實(shí)際數(shù)據(jù)信息體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的單項(xiàng)資產(chǎn)科目上，以被投資者可以直觀地看到。在開(kāi)展資產(chǎn)并購(gòu)重組活動(dòng)的前期，需要對(duì)被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行全面地診斷和分析，全面核實(shí)企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)，以及確定資產(chǎn)評(píng)估的范圍和對(duì)象，保證對(duì)并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)歸屬清晰。公司組織獨(dú)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行勘察分析，以及對(duì)公司內(nèi)部的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債情況進(jìn)行注重研究，重點(diǎn)對(duì)企業(yè)的存貨、土地、生產(chǎn)設(shè)施、建筑設(shè)施等固定資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。此外，評(píng)估人員還需要了解公司財(cái)務(wù)負(fù)債表中資產(chǎn)的具體賬面價(jià)值，并且根據(jù)資產(chǎn)使用的狀況，來(lái)確定當(dāng)前資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，同時(shí)還需要扣除資產(chǎn)的使用時(shí)間，以及磨損情況所造成的資產(chǎn)耗損[2]。

三、資產(chǎn)評(píng)估增值率的研究

（一）評(píng)估方法與增值率

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是當(dāng)前企業(yè)應(yīng)用最常用的資產(chǎn)評(píng)估方法，之后是收益法，市場(chǎng)法應(yīng)用的頻率較低。由于國(guó)內(nèi)各個(gè)行業(yè)以及上市公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不同，因而公司內(nèi)部的資產(chǎn)類型也具有較大的差異。因此，上市公司會(huì)選用不同的資產(chǎn)評(píng)估方法，來(lái)開(kāi)展資產(chǎn)的評(píng)估活動(dòng)，對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估分析。在國(guó)內(nèi)的運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)內(nèi)，使用收益方法可以獲得更高的資產(chǎn)增值率，然而在信息技術(shù)行業(yè)內(nèi)上市公司應(yīng)用市場(chǎng)法獲得較高的平均資產(chǎn)增值率，市場(chǎng)法相比資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法要高出很多。因而，在資產(chǎn)評(píng)估人員對(duì)資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，需要科學(xué)地應(yīng)用各類資產(chǎn)方法，注重對(duì)資產(chǎn)評(píng)估方法適用的環(huán)境和特點(diǎn)的研究。在文化傳播行業(yè)、金融行業(yè)以及運(yùn)輸業(yè)，使用收益法來(lái)評(píng)估資產(chǎn)是相對(duì)較為科學(xué)的方法。這些行業(yè)內(nèi)部的上市公司也均采用收益法，來(lái)開(kāi)展資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)。使用資產(chǎn)收益法對(duì)資產(chǎn)的增值率影響并不大，主要是上市公司資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)直接影響資產(chǎn)增值率和資產(chǎn)的收益率。

（二）行業(yè)與增值率

在國(guó)內(nèi)的批發(fā)零售上市公司，在行業(yè)內(nèi)開(kāi)展并購(gòu)重組活動(dòng)，主要是為了實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。因而，在評(píng)估批發(fā)零售企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，使用市場(chǎng)法會(huì)更加適合企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估工作。批發(fā)零售的上市公司大股東為獲得更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)而會(huì)大規(guī)模地對(duì)行業(yè)內(nèi)的同類企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，以擴(kuò)張企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，提高資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。批發(fā)零售上市公司未來(lái)的增長(zhǎng)，會(huì)受到國(guó)家政策和人口的影響，因而在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于中高速度發(fā)展的狀況下，零售企業(yè)的整體業(yè)績(jī)會(huì)穩(wěn)步發(fā)展，因此批發(fā)零售公司的資產(chǎn)增值率相對(duì)較高。在國(guó)內(nèi)大型的百貨公司和大型批發(fā)市場(chǎng)的上市公司內(nèi)部，由于公司擁有大量的商業(yè)地產(chǎn)，因而其資產(chǎn)增值率也相對(duì)較高，主要是因?yàn)殡S著城市土地的面積縮小，商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值未來(lái)將進(jìn)一步的提升。商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值普遍高于住宅價(jià)值，上市公司擁有商業(yè)地產(chǎn)和商業(yè)物業(yè)，將大幅度地提高公司的市值[3]。

（三）評(píng)估時(shí)點(diǎn)與增值率

企業(yè)在開(kāi)展資產(chǎn)的評(píng)估工作時(shí)，選擇的評(píng)估時(shí)間也會(huì)影響到公司的資產(chǎn)價(jià)值，在同一年中不同的時(shí)間開(kāi)展資產(chǎn)評(píng)估工作，所得出的真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值數(shù)據(jù)也不盡相同。但是，當(dāng)前出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告有效期為一年，評(píng)估報(bào)告具有一定的時(shí)效性。在研究分析上市公司的并購(gòu)重組資料時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)整個(gè)重組報(bào)告審批時(shí)間較長(zhǎng)，在完成整體的并購(gòu)重組活動(dòng)審批后，此時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值已經(jīng)發(fā)生變化。

四、結(jié)束語(yǔ)

上市公司在開(kāi)展企業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)重組時(shí)，需要選擇合適的方法。根據(jù)公司所處在的具體行業(yè)以及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的不同，來(lái)選擇科學(xué)的資產(chǎn)評(píng)估方案，以確保公司的資產(chǎn)保值增值。在上市公司開(kāi)展并購(gòu)重組中，需要聘請(qǐng)外部獨(dú)立評(píng)估機(jī)構(gòu)，來(lái)對(duì)應(yīng)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行全面的分析和研究。同時(shí)，需要資產(chǎn)評(píng)估人員深入到一線的資產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)，根據(jù)資產(chǎn)當(dāng)前的實(shí)際使用狀況以及資產(chǎn)的賬面價(jià)值，來(lái)著重地分析資產(chǎn)的損耗情況，以為并購(gòu)的資產(chǎn)制定合理的價(jià)格。

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