王曾怡

本文基于哈佛分析框架對貴州百靈進(jìn)行財務(wù)分析以及業(yè)績評價，深入挖掘公司的優(yōu)勢和劣勢，判斷該企業(yè)的盈利水平及發(fā)展前景，同時判斷其價值。從而促使投資者做出正確決策。同時為其他潛在投資者提供系統(tǒng)的分析方法，提高潛在投資者的投資效率。

貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥股份有限公司（以下簡稱“貴州百靈”，股份代碼002424）組建于2005年5月，其母公司是貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥有限公司，集團(tuán)主營業(yè)務(wù)為制藥業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)，總資產(chǎn)12.8億元。貴州百靈擁有17個具有發(fā)明專利的苗藥品種，已成為貴州省新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)和全國最大的苗藥研制生產(chǎn)企業(yè)，連續(xù)7年榮登“中國制藥工業(yè)百強(qiáng)榜”，2017年位列第82位。

一、基于哈佛分析框架下的貴州百靈PEST分析

（一）政治環(huán)境

隨著醫(yī)藥行業(yè)的不斷發(fā)展，其標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入門檻越來越高。2017年，逐步推行兩票制，即明確公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在進(jìn)行采購時必須實行，并提倡其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)在藥品采購中采用兩票制。2018年，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革發(fā)生了很大的變化。國家醫(yī)保局已將 17 種抗癌藥納入國家醫(yī)保;國家藥監(jiān)局優(yōu)化了藥品注冊審批的程序，加快了進(jìn)口藥的上市速度。

（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境

2017年，醫(yī)藥制造業(yè)累計實現(xiàn)收入2818.5億元，與去年同期增長了 12.5%;實現(xiàn)利潤總額3314億元，比去年增長 17.8%。然而，2018 年由于醫(yī)?？刭M(fèi)以及藥品價格下降等行業(yè)政策的影響，全國衛(wèi)生機(jī)構(gòu)數(shù)增速放緩，甚至有減少的趨勢，醫(yī)院終端市場的增長率持續(xù)走低，醫(yī)院市場的總體增長率有所下降，部分原處方藥流出?？傮w來說，醫(yī)藥制藥業(yè)與人們的日常生活密切相關(guān)，在人們看病治病、康復(fù)保健結(jié)預(yù)防中有著不可或缺的作用，也保障了國民經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展。

（三）社會環(huán)境

隨著人們收入的增長及對生活的高要求，人們對身體健康有了更高的要求，我國的城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險參保人數(shù)不斷增加。隨著我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民的保健意識逐步提升，衛(wèi)生費(fèi)用也在穩(wěn)步的增長，這些都為醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展帶來曙光。隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不斷進(jìn)行調(diào)整，人們在教育、醫(yī)療的消費(fèi)金額及規(guī)模不斷擴(kuò)大。區(qū)域發(fā)展不平衡，醫(yī)療資源分布不均，發(fā)展新型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的醫(yī)藥制造業(yè)依舊存在很多的問題。

（四）技術(shù)環(huán)境

現(xiàn)階段，醫(yī)藥制造業(yè)有很多問題：①仿制藥過多、創(chuàng)新及研發(fā)藥很少;②即使資源匱乏，仍不乏很多浪費(fèi)現(xiàn)象。上述的現(xiàn)象都說明研發(fā)過程中創(chuàng)新的重要性。最近幾年，在我國政府的扶持下，使我國的研發(fā)水平及質(zhì)量上升，但還是有很大的提升空間。中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時刻，使我國當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)體系受到一定的影響?；ヂ?lián)網(wǎng)與醫(yī)療的結(jié)合，使我國的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生巨大的變化，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在市場行為、市場結(jié)構(gòu)等方面將出現(xiàn)根本性的改變。

二、基于哈佛分析框架的貴州百靈會計分析

本部分主要對貴州百靈與應(yīng)收賬款相關(guān)的會計政策進(jìn)行分析，評價企業(yè)與應(yīng)收賬款有關(guān)的會計政策的恰當(dāng)性。通過進(jìn)行2018年貴州百靈賬齡結(jié)構(gòu)情況和中新藥業(yè)賬齡結(jié)構(gòu)情況的分析，發(fā)現(xiàn)，貴州百靈在應(yīng)收賬款的計提比例符合醫(yī)藥行業(yè)的特性，但是相對來說計提比例偏低一點，可能出現(xiàn)企業(yè)高估應(yīng)收賬款的回款能力的問題。截至2018年12月31日，貴州百靈公司應(yīng)收賬款賬面余額為人民幣1，736，118，324.17元，壞賬準(zhǔn)備為人民幣146，189，563.75元，計提比例為8.42%，本期營業(yè)收入增長21.03%，較上年度增長，期初應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提為8.98%，壞賬計提下降，而營業(yè)收入增長，應(yīng)收賬款收回問題同樣值得關(guān)注。

三、基于哈佛分析框架的貴州百靈財務(wù)指標(biāo)分析

（一）償債能力分析

通過貴州百靈、中新藥業(yè)、片仔癀及行業(yè)平均的流動比率、速動比率等指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，貴州百靈的流動比率、速動比率略低于行業(yè)均值，現(xiàn)金比率大大低于行業(yè)均值，排除片仔癀企業(yè)短期變現(xiàn)能力較強(qiáng)，貴州百靈閑置資金較少?？梢娰F州百靈資產(chǎn)的變現(xiàn)能力及短期償債能力在同行業(yè)中都屬于較弱的水平。貴州百靈資產(chǎn)負(fù)債率不高，說明其負(fù)債占資產(chǎn)的比值非常小，主要還是通過權(quán)益融資。該指標(biāo)對債權(quán)人來說，越高越好，說明債券有保障，但對于決策經(jīng)營者和股東來說，并非如此，若在償債能力較高的情況下，適度舉債也是經(jīng)營中的一種策略。

（二）營運(yùn)能力分析

對比這三家公司和同行業(yè)的營運(yùn)能力數(shù)據(jù)，分析發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映公司的管理效率及周轉(zhuǎn)情況。貴州百靈的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較其他幾個公司來說比較低，且低于行業(yè)均值，說明其應(yīng)收賬款的回收期較長。存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)存貨變現(xiàn)速度。貴州百靈的存貨周轉(zhuǎn)率最低，表明存貨占用水平高，流動性較差。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高說明企業(yè)流動資產(chǎn)得到了有效利用，流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)。貴州百靈的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較低，并且略低于行業(yè)均值，這說明其流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強(qiáng)。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)銷售收入與固定資產(chǎn)凈值的比率。貴州百靈的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，說明其固定資產(chǎn)管理也存在一定的問題?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)在整個生產(chǎn)經(jīng)營過程中，資產(chǎn)是否得到了有效利用。貴州百靈的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然不高，但是行業(yè)平均水平也不是特別高，這是由于醫(yī)藥制造業(yè)的研發(fā)投入的時間較長，受醫(yī)藥制造業(yè)的行業(yè)特性影響的。

（三）盈利能力分析

對比這三家公司和同行業(yè)的盈利能力數(shù)據(jù)，分析發(fā)現(xiàn)，貴州百靈的銷售毛利率比值是且略低于行業(yè)平均值，說明企業(yè)盈利能力適中，還需加強(qiáng)營業(yè)成本管控。對比銷售凈利率，貴州百靈在這三家公司是中等水平，可見盈利狀況有點類似，且均高于行業(yè)均值，而總資產(chǎn)凈利率偏低，說明其資產(chǎn)質(zhì)量不高，需要加強(qiáng)保障股東及債權(quán)人的利益的能力。凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)權(quán)益資本報酬率的高低情況，貴州百靈指標(biāo)接近行業(yè)均值，所以其資產(chǎn)投入回報能力較強(qiáng)，處于較高的盈利水平。

（四）現(xiàn)金流量分析