王付科

【摘要】市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，迫切需要規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制;貨幣和資本市場的不斷發(fā)展，為大宗現(xiàn)貨商品交易提供資金融通和建立結(jié)算體系創(chuàng)造了條件;點(diǎn)價(jià)升貼水交易與互聯(lián)網(wǎng)化有效結(jié)合是未來大宗商品貿(mào)易的重要趨勢。

【關(guān)鍵詞】大宗商品;點(diǎn)價(jià)升貼水交易;交收;發(fā)展

通過點(diǎn)價(jià)升貼水交易，整合銀行的信用擔(dān)保、避險(xiǎn)保值、財(cái)務(wù)管理等增值金融服務(wù)產(chǎn)品，滿足公司多樣化金融需求，幫助企業(yè)打造信用擔(dān)保體系、避險(xiǎn)保值體系、財(cái)務(wù)管理體系，形成企業(yè)的核心競爭力。點(diǎn)價(jià)升貼水交易模式，可以有效的實(shí)現(xiàn)大宗現(xiàn)貨商品交易的穩(wěn)定發(fā)展，為社會提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，減少了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體市場風(fēng)險(xiǎn)。

通過打造點(diǎn)價(jià)升貼水交易平臺：

一是無數(shù)的買方和賣方利用中介平臺撮合交易，單筆交易的成交效率大大提高，包括：買方和賣方之間的詢價(jià)、談判、合同簽訂和交收約定等。

二是信息不對稱問題緩解：買賣雙方可以很容易地通過信息網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易和結(jié)算，通過公共信息交換而及時(shí)了解對方的資信狀況、經(jīng)營能力和單筆業(yè)務(wù)的貨物資金流向，信息不對稱的問題減少。

三是參與主體多元化，傳統(tǒng)上買賣雙方作為交易主體、銀行、保險(xiǎn)、運(yùn)輸?shù)葯C(jī)構(gòu)作為配角的角色分工模式弱化，供應(yīng)鏈條中核心企業(yè)、供應(yīng)商、經(jīng)銷商、代理商、物流公司、倉儲公司、保險(xiǎn)公司、銀行等各參與方共同搭建了一個(gè)信息共享、數(shù)據(jù)傳遞與風(fēng)險(xiǎn)管控的平臺，用最直接、實(shí)時(shí)的方式獲得供應(yīng)鏈信息流的數(shù)據(jù)，各參與方處于同等重要的地位，并互相監(jiān)督制約，買賣雙方違約風(fēng)險(xiǎn)均大大降低。交易平臺、撮合交易、提供擔(dān)保的功能，貨物買賣雙方進(jìn)行現(xiàn)貨交易，開展貿(mào)易結(jié)算，并獲取配套商品融資。

1 點(diǎn)價(jià)+升貼水交易模式概述

點(diǎn)價(jià)交易是當(dāng)前國內(nèi)國際市場中，一種通用的大宗商品買賣、定價(jià)及交易的模式。點(diǎn)價(jià)交易可以繞開標(biāo)準(zhǔn)化交收的限制，實(shí)現(xiàn)上下游企業(yè)和貿(mào)易商甚至終端用戶一對一交收，更重要的是，在一定程度上，點(diǎn)價(jià)交易改變了行業(yè)現(xiàn)有的定價(jià)模式，使貨物的定價(jià)權(quán)回歸市場本身;在國際商品現(xiàn)貨貿(mào)易中，農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、化工等行業(yè)已經(jīng)在廣泛地采用點(diǎn)價(jià)升貼水貿(mào)易模式。

我們認(rèn)為，未來大宗商品交易市場的發(fā)展方向，將逐漸回歸其初衷，即回歸現(xiàn)貨交收，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。任何創(chuàng)新發(fā)展的交易模式，都必須遵從上述原則。為此在銅、鋁品種上，以國內(nèi)國際貿(mào)易中常見的點(diǎn)價(jià)交易為基礎(chǔ)，設(shè)立了“點(diǎn)價(jià)+升貼水+點(diǎn)選交收”交易模式。

2 點(diǎn)價(jià)升貼水定義實(shí)現(xiàn)原理

點(diǎn)價(jià)交易，又稱作價(jià)交易，是國際通用的大宗商品貨物買賣的一種定價(jià)及交易模式。是指現(xiàn)貨買賣的雙方在進(jìn)行某種遠(yuǎn)期交收的商品的定價(jià)時(shí)，先確定商品的升貼水來鎖定貿(mào)易量，然后在約定的“點(diǎn)價(jià)期”內(nèi)以公開市場：比如上期所的有色品種合約、LME有色品種合約或其他主流期貨市場期貨品種合約某日的商品價(jià)格作為點(diǎn)價(jià)的基價(jià)，加上約定的升貼水作為最終的結(jié)算價(jià)格，來完成現(xiàn)貨交收的一種定價(jià)和交易模式。

“點(diǎn)價(jià)+升貼水交易“模式也稱為P+X模式，是由點(diǎn)價(jià)交易和現(xiàn)貨升貼水交易兩種模式組合而成;只有同時(shí)買入點(diǎn)價(jià)合約和升貼水合約的投資者才能發(fā)起交收交收，而且發(fā)起的量不能超過持有的升貼水合約數(shù)量;P+X交易模式中，包含場外做市、點(diǎn)選交收等多種業(yè)務(wù)模式，最大程度的滿足廠商、貿(mào)易商、期貨公司及其風(fēng)險(xiǎn)管理公司等各類交易參與者的交易需求?！包c(diǎn)價(jià)+升貼水+點(diǎn)選交收交收”交易模式如下圖1示意：

3 點(diǎn)價(jià)升貼水在貿(mào)易中應(yīng)用及實(shí)踐

3.1升貼水模式

供貨商可以點(diǎn)價(jià)預(yù)售自己企業(yè)未來某段時(shí)期的產(chǎn)能，鎖定每個(gè)月或者每幾個(gè)月的供貨量。假設(shè)一家銅的加工廠商每月的產(chǎn)能為500噸銅桿，這其中加工費(fèi)、制造費(fèi)等相關(guān)利潤合計(jì)為100元/噸，那么此供貨商就可以通過在平臺上預(yù)售銅桿的升貼水合約來鎖定這500噸的產(chǎn)量，升貼水合約價(jià)格為100元/噸，掛牌數(shù)量為500噸，按月到期進(jìn)行交收，也可以提前申報(bào)交收。

舉例如下：有下游采購商于6月1日訂8月100噸銅桿。那么供貨商在6月1日通過平臺對銅桿升水下單得到銅桿的訂貨權(quán)，訂單提交后供貨商需準(zhǔn)備這部分產(chǎn)能生產(chǎn)的銅桿生產(chǎn)后將提供給采購商，對于供貨商來講通過預(yù)售銅桿升貼水合約的模式提前鎖定了銅桿的交收量，切實(shí)滿足了企業(yè)合理投入生產(chǎn)的需求、同時(shí)也避免了企業(yè)的產(chǎn)能過剩，以銷定產(chǎn)模式。

對于下游采購商來講，為規(guī)避商品價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過公開市場上公允的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，比如大宗商品市場披露價(jià)格或期貨盤面的近月合約的價(jià)格，這樣使商品現(xiàn)貨價(jià)格更趨近于市場本身，采購商可以在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)分批次進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，如果所點(diǎn)價(jià)的價(jià)格不利于采購商，采購商可以在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)多次重新進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。

舉例如下：下游采購商在6月1日覺得銅的市場行情價(jià)格應(yīng)該會上漲，為避免采購成本上升，以8月銅期貨市場價(jià)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，于是8月這批銅桿的采購成本經(jīng)點(diǎn)價(jià)操作進(jìn)行鎖定，總的采購價(jià)為升貼水鎖定貨時(shí)的價(jià)格+所點(diǎn)價(jià)格=完整采購價(jià)格。但是到6月25日，發(fā)現(xiàn)市場行情價(jià)格變低了，預(yù)期8月銅還會再跌，于是將6月1日所點(diǎn)價(jià)的銅合約進(jìn)行平倉，等到6月29日8月銅的價(jià)格降低時(shí)重新進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，使得總體采購成本下降。下游采購商從中規(guī)避了市場行情價(jià)格波動對采購成本增加帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2點(diǎn)選交收模式

大宗現(xiàn)貨商品交收是進(jìn)行大宗現(xiàn)貨商品交易風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，要從交易制度上防范巨量交收的發(fā)生，必須從政策上把握實(shí)物交收的控制尺度。減少分倉現(xiàn)象，分散交收風(fēng)險(xiǎn)，減少人為因素于，加強(qiáng)倉庫管理，嚴(yán)防假倉單出現(xiàn)等，從而促使大宗現(xiàn)貨商品交易品種的實(shí)物交收更加平穩(wěn)地融入大宗現(xiàn)貨商品交易之中，促進(jìn)大宗現(xiàn)貨商品交易市場中的現(xiàn)貨與大宗現(xiàn)貨商品交易市場中的注冊倉單之間的相互流動，以實(shí)物流動性的增強(qiáng)促進(jìn)大宗現(xiàn)貨商品交易市場資金流動性的增強(qiáng)。針對不同的品質(zhì)、不同的交收庫，還要設(shè)計(jì)合理的升貼水標(biāo)準(zhǔn)，否則交收替代品和不同的交收庫就如同虛設(shè)，起不到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

傳統(tǒng)的期貨交收模式，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)的物交收。交收方式單一，交收率并不高。而目前我們設(shè)計(jì)的點(diǎn)選交收方式，以點(diǎn)價(jià)+升貼水價(jià)格作為交收交收的方法就是從實(shí)際貿(mào)易出發(fā);通過點(diǎn)選交收，將不同產(chǎn)地、不同品種的有色品種的點(diǎn)選價(jià)格作為差異化、可替代交收交收的標(biāo)的，使得有色現(xiàn)貨真正意義上實(shí)現(xiàn)了交收，并充分滿足了個(gè)性化交收，使有色品種定價(jià)權(quán)也回歸到了市場本身。

點(diǎn)選交收主要針對于非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，可以通過即時(shí)交收、滾動交收、到期集中交收等幾種交收模式來實(shí)現(xiàn)點(diǎn)選交收，以促進(jìn)交易平臺交收量的增長。在交收環(huán)節(jié)的點(diǎn)選倉單交收的過程中，供貨商可以根據(jù)貨物的不同品牌、不同品質(zhì)、不同形態(tài)、不同規(guī)格、不同交貨地或倉庫，掛出與商品各種屬性符合的交收升貼水報(bào)價(jià)，最后由采購方根據(jù)企業(yè)的個(gè)性化需要進(jìn)行點(diǎn)選交收。這樣有效解決了現(xiàn)貨因各種報(bào)價(jià)的細(xì)節(jié)差異與交易時(shí)的價(jià)格不能體現(xiàn)的問題。

舉例如下：采購商A需要的貨物是華南倉庫某知名品牌的一級銅桿制成的大型器械，那么A對銅桿的規(guī)格要求更高要求使用特級品，特等品為差價(jià)每噸50元，在交收環(huán)節(jié)則需要多付這一部分的因品質(zhì)差異產(chǎn)生的報(bào)價(jià)增量;采購商B需要的貨物是華東倉庫某不知名品牌的二級銅桿制成的小型器械，那么B在此環(huán)節(jié)可以選擇比參照一般銅桿等級便宜每噸20元的品質(zhì)進(jìn)行二次加工，在交收時(shí)還會退還這20元。

4 結(jié)束語

“點(diǎn)價(jià)+升貼水+點(diǎn)選交收”交易模式，符合未來大宗商品交易市場的發(fā)展方向、符合完善多層次資本市場建設(shè)的需要?！包c(diǎn)價(jià)+升貼水+點(diǎn)選交收”交易模式，非人為控制，以市場自身的力量，以市場經(jīng)濟(jì)為依據(jù)競價(jià)產(chǎn)生，價(jià)格具有權(quán)威性和公正性。該模式有效打通線上連續(xù)交易，與線下實(shí)物交收的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，使得該模式在有色領(lǐng)域行業(yè)的貿(mào)易中發(fā)揮重要作用。相關(guān)有色企業(yè)的資金使用率得到提高，加快了資金和貿(mào)易的周轉(zhuǎn)率，加強(qiáng)了企業(yè)對市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的提前預(yù)判能力及回避風(fēng)險(xiǎn)的能力

在點(diǎn)價(jià)升貼水系統(tǒng)上，企業(yè)的資金使用率得到提高，實(shí)現(xiàn)了在一個(gè)平臺上的運(yùn)作，加快了資金和貿(mào)易的周轉(zhuǎn)率，增加了企業(yè)對市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的提前預(yù)判能力和回避風(fēng)險(xiǎn)的能力。

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