胡雨涵

摘 要：目前，“新財(cái)富最佳分析師評(píng)選”結(jié)果是衡量我國(guó)證券行業(yè)賣方分析師聲譽(yù)的重要依據(jù)，但這種聲譽(yù)機(jī)制存在著種種弊端，加劇了證券投資市場(chǎng)的信息不對(duì)稱。為此，分析了我國(guó)分析師聲譽(yù)機(jī)制的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，并參考國(guó)外明星分析師評(píng)選經(jīng)驗(yàn)，提出了關(guān)于分析師聲譽(yù)機(jī)制改善的建議。

關(guān)鍵詞：證券分析師;聲譽(yù)機(jī)制;利益沖突

中圖分類號(hào)：F832.51? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）05-0096-02

引言

近年來(lái)，無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，各種明星證券分析師評(píng)選活動(dòng)如火如荼。國(guó)內(nèi)主要評(píng)選活動(dòng)有新財(cái)富、金羅盤、天眼、東方財(cái)富、第一財(cái)經(jīng)、福布斯等。以其中的“新財(cái)富最佳分析師評(píng)選”為例，從2003年舉辦首屆評(píng)選開始，2004年的評(píng)選活動(dòng)僅有450余位分析師參評(píng)、126家機(jī)構(gòu)參與投票，到2017年有1 400余位分析師參評(píng)、4 000余家機(jī)構(gòu)參與投票，評(píng)選活動(dòng)規(guī)模和影響力越來(lái)越大。上榜明星分析師的身價(jià)也是水漲船高，如果其團(tuán)隊(duì)在此評(píng)選活動(dòng)中獲得所在研究領(lǐng)域第一名，則該分析師獲得的年終獎(jiǎng)可能高達(dá)300萬(wàn)元。

可見，明星分析師評(píng)選活動(dòng)給上榜分析師帶來(lái)的聲譽(yù)背后是巨大的利益。為了這些利益，參與評(píng)選的分析師及所在賣方機(jī)構(gòu)使出渾身解數(shù)爭(zhēng)取上榜，以至漸漸使評(píng)選活動(dòng)偏離了初衷。2018年新財(cái)富明星分析師評(píng)選來(lái)臨之前，一場(chǎng)“飯局門”事件曝光了賣方分析師為了拉選票而不惜犧牲色相。該新聞經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)酵，引起了各方對(duì)該評(píng)選的質(zhì)疑，乃至數(shù)家證券公司聯(lián)名退出此次新財(cái)富最佳分析師評(píng)選。最終，評(píng)選主辦方?jīng)Q定取消2018年度的最佳分析師評(píng)選活動(dòng)。這個(gè)事件不僅僅是一個(gè)丑聞、一場(chǎng)鬧劇這么簡(jiǎn)單，它揭露的是明星分析師現(xiàn)有聲譽(yù)機(jī)制的弊端和其背后隱形利益交換的存在。

本文分析了明星分析師聲譽(yù)機(jī)制的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，對(duì)目前國(guó)外關(guān)于明星分析師評(píng)選的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了研究和借鑒，提出了關(guān)于分析師聲譽(yù)機(jī)制改善的建議。

一、我國(guó)分析師聲譽(yù)機(jī)制的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

分析師撰寫的研究報(bào)告中最受投資者關(guān)注的信息是盈余預(yù)測(cè)和薦股評(píng)級(jí)。盈余預(yù)測(cè)指分析師對(duì)股票每股盈余（EPS）做出的預(yù)測(cè)，分析師做出的盈余預(yù)測(cè)高，代表分析師對(duì)該公司的營(yíng)利能力的認(rèn)可，也代表了分析師對(duì)這只股票投資價(jià)值的認(rèn)可。薦股評(píng)級(jí)指分析師在推薦股票時(shí)給出的對(duì)股票的評(píng)級(jí)。國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）在標(biāo)準(zhǔn)化處理后的薦股評(píng)級(jí)包括5級(jí)：買入、增持、中性、減持、賣出。買入、增持都代表著分析師對(duì)股票投資價(jià)值的認(rèn)可。

一方面，新財(cái)富最佳分析師評(píng)選的投票權(quán)掌握在機(jī)構(gòu)投資者手中，為獲得機(jī)構(gòu)投資者更多的選票，分析師群體中出現(xiàn)了利益輸送的情況——分析師故意對(duì)擁有投票權(quán)的基金公司的重倉(cāng)股給出樂觀的盈余預(yù)測(cè)和薦股評(píng)級(jí)。在分析師的預(yù)測(cè)會(huì)帶來(lái)其他投資者追捧的前提下，這些被高估的重倉(cāng)股的股價(jià)就會(huì)上漲，從而給持有該重倉(cāng)股的基金公司帶來(lái)巨大的利益。在接受分析師的這種隱形利益輸送之后，基金公司也會(huì)愿意把選票投給這些給出樂觀預(yù)測(cè)的分析師，使分析師成為明星分析師，進(jìn)一步擴(kuò)大他們的影響力。

另一方面，分析師所屬的證券公司為了從基金公司獲得更多的分倉(cāng)傭金，會(huì)給予本公司分析師壓力，不允許其發(fā)布對(duì)有利益關(guān)聯(lián)的基金公司的重倉(cāng)股的負(fù)面評(píng)價(jià)。處于這種壓力之下的分析師給出的相應(yīng)盈余預(yù)測(cè)和薦股評(píng)級(jí)自然會(huì)更偏樂觀。

在各種利益沖突之下，證券公司、分析師和機(jī)構(gòu)投資者之間便形成了一種隱形的利益交換和輸送。這種隱形利益交換雖然讓基金公司和明星分析師雙雙獲利，但給不知情卻采納分析師預(yù)測(cè)及建議的投資者帶來(lái)了巨大的損失，加劇了整個(gè)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱。

二、國(guó)外明星分析師評(píng)選經(jīng)驗(yàn)借鑒

國(guó)外的明星分析師評(píng)選方式不是僅僅依靠機(jī)構(gòu)投資者的投票結(jié)果。其中著名商務(wù)和專業(yè)智能信息提供商湯森路透和美國(guó)《華爾街》日?qǐng)?bào)在評(píng)選明星分析師時(shí)所依據(jù)的是分析師上一年的盈余預(yù)測(cè)和薦股評(píng)級(jí)表現(xiàn)。例如湯森路透，它采用的是更加客觀的的量化評(píng)價(jià)，利用量化模型對(duì)分析師給出的盈余預(yù)測(cè)和推薦購(gòu)買股票的收益率進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)上一年度各分析師給出的薦股評(píng)級(jí)的回報(bào)率和EPS預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度對(duì)其進(jìn)行排名?；谶@種評(píng)選模式，誠(chéng)實(shí)、真正有實(shí)力的分析師更容易上榜，不用向各方利益沖突妥協(xié)也能為自己贏得良好聲譽(yù)。

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的背景下，投資者已經(jīng)有更新的平臺(tái)來(lái)獲取有關(guān)股票投資的信息。2011年成立的Estimize是美國(guó)一個(gè)提供金融預(yù)測(cè)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在這個(gè)平臺(tái)上，不論是證券分析師、學(xué)術(shù)研究者、學(xué)生，還是其他任何身份的人，都可以在注冊(cè)后分享自己對(duì)上市公司股票的研究報(bào)告，給出自己的金融預(yù)測(cè)，包括對(duì)股票每股盈余的預(yù)測(cè)。如此一來(lái)，人人都可以成為這個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的“分析師”。該平臺(tái)上目前有上萬(wàn)名該類“分析師”，為了評(píng)選出其中更優(yōu)秀的分析者，Estimize會(huì)邀請(qǐng)參與預(yù)測(cè)的用戶組成一個(gè)“評(píng)委會(huì)”，然后依據(jù)各個(gè)預(yù)測(cè)者以往預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度和具體身份給予不同用戶不同的信賴權(quán)重，如此一來(lái)，不同的預(yù)測(cè)者也有了不同的聲譽(yù)。

這種新的模式給現(xiàn)有的分析師聲譽(yù)機(jī)制造成了一定沖擊——如果專業(yè)的賣方分析師所給出的盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度還不如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的其他預(yù)測(cè)者高，則未來(lái)將不會(huì)有投資者再信任賣方分析師，以往的分析師聲譽(yù)機(jī)制也將土崩瓦解，失去其影響力。

結(jié)語(yǔ)

在“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代，投資者需要一個(gè)信息更加透明的投資環(huán)境。承擔(dān)信息中介的證券分析師應(yīng)該意識(shí)到自己真正的職責(zé)，為投資者提供更加有用的投資建議，而不是在面臨利益沖突時(shí)一味妥協(xié)。為了約束分析師的行為，現(xiàn)有分析師聲譽(yù)機(jī)制也應(yīng)得到改善，讓盈余預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確、薦股評(píng)級(jí)更公正的分析師獲得更高的聲譽(yù)。明星分析師評(píng)選可以繼續(xù)舉辦，但評(píng)選的方式不應(yīng)該僅僅依靠機(jī)構(gòu)投資的投票，更不應(yīng)該淪為隱形利益交換的手段與工具。只有建立公正有序的分析師聲譽(yù)機(jī)制，才能讓我國(guó)證券投資市場(chǎng)健康發(fā)展下去。

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