路艷芹 宮樺秋

摘 要：海爾作為一家規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的上市集團(tuán)公司，始終堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)與自有品牌發(fā)展戰(zhàn)略，是國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)學(xué)習(xí)的典例。通過(guò)海爾集團(tuán)與通用電氣的簡(jiǎn)介，了解兩公司發(fā)展歷程及現(xiàn)狀，結(jié)合2016年青島海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姷陌咐?，針?duì)并購(gòu)過(guò)程中的問(wèn)題提出相關(guān)建議，分析企業(yè)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效分別有何種影響，給其他想要實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)提供經(jīng)驗(yàn)，提高企業(yè)并購(gòu)成功率。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);并購(gòu)績(jī)效;海爾;通用電氣

中圖分類號(hào)：F271;F426.6? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）05-0023-02

美國(guó)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格勒說(shuō)：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種形式的兼并成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家公司是主要靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的?！逼髽I(yè)通過(guò)并購(gòu)形式成長(zhǎng)是實(shí)現(xiàn)公司高速發(fā)展的重要途徑。企業(yè)并購(gòu)是指快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張，優(yōu)化資源配置的一種企業(yè)戰(zhàn)略行為。企業(yè)并購(gòu)績(jī)效是指并購(gòu)方實(shí)施并購(gòu)后，企業(yè)的業(yè)績(jī)和效率呈現(xiàn)的高低變化，主要表現(xiàn)在盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力、風(fēng)險(xiǎn)水平等方面。

一、并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

（一）并購(gòu)方海爾簡(jiǎn)介

海爾集團(tuán)公司由張瑞敏創(chuàng)立于1984年4月28日，以生產(chǎn)和銷售電冰箱起家，從創(chuàng)立之初資不抵債的小工廠成長(zhǎng)為一家規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的上市集團(tuán)公司，并且在全球市場(chǎng)占有份額位居第一。集團(tuán)業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域包括家電、相關(guān)的物流、房地產(chǎn)等，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電冰箱、洗衣機(jī)等家用電器的生產(chǎn)及銷售，旗下產(chǎn)品包括海爾、卡薩帝等知名品牌，發(fā)展至今已成為中國(guó)首屈一指的龍頭企業(yè)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《2025中國(guó)制造》，為了緊跟時(shí)代潮流海爾開(kāi)始實(shí)施“走出去”的戰(zhàn)略。青島海爾股份有限公司是海爾集團(tuán)旗下的上市公司。該公司于2016年1月15日與通用電氣簽署《股權(quán)資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議》，成功并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎獾募译姌I(yè)務(wù)。

（二）被并購(gòu)方通用電氣簡(jiǎn)介

美國(guó)通用電氣公司（簡(jiǎn)稱GE），由美國(guó)著名發(fā)明家托馬斯·愛(ài)迪生在1892年創(chuàng)立，與海爾類似也是以生產(chǎn)和銷售家電起家，經(jīng)過(guò)一百多年風(fēng)雨的磨礪，成長(zhǎng)為一家世界上最大的提供服務(wù)和業(yè)務(wù)的跨國(guó)公司，主營(yíng)小家電、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、金融消費(fèi)和醫(yī)療領(lǐng)域的塑料產(chǎn)品。截至2016年，通用電氣年?duì)I業(yè)額達(dá)到1 403.89億美元，銷售的家用電器占據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的90%，被譽(yù)為北美市場(chǎng)的標(biāo)桿企業(yè)。通用電氣于2016年6月6日被青島海爾以55.8億美元并購(gòu)，標(biāo)的資產(chǎn)主要包括10家全資子公司股權(quán)、3家合資公司股權(quán)、3家公司中少數(shù)股權(quán)，非股權(quán)資產(chǎn)以及相關(guān)負(fù)債。

二、并購(gòu)主要過(guò)程

（一）并購(gòu)前制定前瞻性的指導(dǎo)計(jì)劃與定價(jià)決策

第一，前瞻性的指導(dǎo)計(jì)劃?？鐕?guó)并購(gòu)是企業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)施該行為前必須做出前瞻性、具體的指導(dǎo)計(jì)劃。實(shí)施并購(gòu)前海爾充分調(diào)查市場(chǎng)，深入分析家電市場(chǎng)的發(fā)展前景，結(jié)合企業(yè)自身贏利能力、償債能力與運(yùn)營(yíng)能力，最終決定走跨國(guó)并購(gòu)之路。在完成前述基礎(chǔ)工作后，青島海爾開(kāi)始選擇符合自身戰(zhàn)略發(fā)展的目標(biāo)行業(yè)和企業(yè)。從2008年至收購(gòu)?fù)瓿?，海爾不但考察了通用電氣的?cái)務(wù)報(bào)告各項(xiàng)指標(biāo)，還綜合考慮了通用家電的創(chuàng)新研發(fā)、管理模式、品牌影響力等各個(gè)方面。由于收集有效、真實(shí)的信息非常困難，為了保證并購(gòu)的成功率，海爾還聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)實(shí)地走訪，經(jīng)過(guò)近八年的考察，管理層理性決策并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姟?/p>

第二，定價(jià)決策。海爾綜合運(yùn)用可比交易法與可比公司法兩種價(jià)值評(píng)估定價(jià)方法。利用可比交易法，選取2006—2015年間Middleby Corporation收購(gòu)Aga Rangemaster Group、Whirlpool Corporation 收購(gòu) Indesit Company S.p.A、美的集團(tuán)要約收購(gòu)小天鵝股份有限公司12.59%股權(quán)、博世-西門(mén)子家用電器集團(tuán)收購(gòu)Zelmer SA、海爾集團(tuán)收購(gòu)新西蘭家電品牌斐雪派克80%股權(quán)、Electrolux 收購(gòu)Compania Tecno Industrial SA以及Manitowoc收購(gòu)Enodis等，七次國(guó)內(nèi)外實(shí)務(wù)中企業(yè)并購(gòu)成功典例作為參考，比較此次并購(gòu)交易作價(jià)是否合理。利用可比公司法，海爾選取了格力、美的、AO史密斯、惠而浦、阿賽利克、林內(nèi)、大金等七家國(guó)內(nèi)外知名家電制造企業(yè)的估值倍數(shù)作參考，得出并購(gòu)估值的公允價(jià)值。

（二）并購(gòu)實(shí)施階段匯率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)及支付方式的選擇

第一，匯率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)。由于海爾并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎獠捎玫氖敲涝M(jìn)行交易且周期長(zhǎng)，耗時(shí)近八年。在此期間，匯率不斷變化、財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷調(diào)整。為了應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，海爾購(gòu)買(mǎi)套期保值、貨幣掉期業(yè)務(wù)等金融工具與組合業(yè)務(wù)穩(wěn)定財(cái)務(wù)費(fèi)用，以便減小匯率波動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，青島海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译娺x擇現(xiàn)金支付方式，原因如下：首先，現(xiàn)金支付可以避免海爾股權(quán)稀釋，保證海爾集團(tuán)對(duì)青島海爾的控股地位。其次，從自身資金擁有量、現(xiàn)金穩(wěn)定和贏利能力等情形考慮，海爾2015年資產(chǎn)負(fù)債率為57.34%，可以進(jìn)行現(xiàn)金支付。最后，通用電氣希望青島海爾可以使用現(xiàn)金支付，青島海爾為了保證并購(gòu)的連貫性，盡快促成交易，最終選擇了現(xiàn)金支付。

（三）并購(gòu)后的財(cái)務(wù)報(bào)表整合策略

并購(gòu)后，由于記賬本位幣不同，難免會(huì)對(duì)合并報(bào)表中的營(yíng)業(yè)收入與成本產(chǎn)生一定的影響。海爾聘請(qǐng)畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所、普華永道等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)將海爾與通用家電的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行合并，將營(yíng)業(yè)收入與成本的影響減至最小。

三、并購(gòu)對(duì)雙方績(jī)效的影響

（一）對(duì)并購(gòu)方青島海爾的績(jī)效影響

1.擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，降低交易費(fèi)用，提高營(yíng)運(yùn)能力

美國(guó)通用電氣中的通用家電在北美占有相當(dāng)一部分市場(chǎng)份額，擁有豐富的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)以及世界級(jí)的分銷網(wǎng)絡(luò)與物流水平。海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姡环矫婵梢詳U(kuò)大企業(yè)規(guī)模，借鑒其豐富的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)完善企業(yè)管理模式、降低交易費(fèi)用，并利用其世界級(jí)的分銷網(wǎng)絡(luò)與物流水平可以提升供貨效率，完善產(chǎn)供銷鏈，進(jìn)而提高營(yíng)運(yùn)能力;另一方面，北美家電市場(chǎng)成熟，只身進(jìn)入北美家電市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)困難重重，而通過(guò)并購(gòu)?fù)ㄓ眉译娺@個(gè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部門(mén)，青島海爾躋身北美市場(chǎng)，強(qiáng)化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，邁出了“走出去”戰(zhàn)略的步伐。

2.尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高贏利能力

通用電氣在北美家電市場(chǎng)擁有強(qiáng)大的品牌影響力，即會(huì)計(jì)上的商譽(yù)。海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姾罂梢越柚ㄓ秒姎馄放浦葘⒆约耶a(chǎn)品與通用電氣結(jié)合，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，通用電氣業(yè)務(wù)遍布全球各地，海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译娍梢栽诙唐趦?nèi)快速實(shí)現(xiàn)全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

3.產(chǎn)品互補(bǔ)，提升發(fā)展能力

海爾與通用電氣都是家電行業(yè)中的龍頭企業(yè)，但海爾自創(chuàng)立以來(lái)一直以大型家電而聞名，如洗衣機(jī)、電冰箱等，而通用電氣在創(chuàng)新研發(fā)方面具有全球性研發(fā)平臺(tái)，尤其是通用電氣投入巨額資金研發(fā)出的云平臺(tái)Predix。并購(gòu)成功后，海爾可以共享通用電氣的Predix云平臺(tái)實(shí)現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+制造業(yè)”產(chǎn)業(yè)鏈，而海爾的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品如洗衣機(jī)、電冰箱等大型家電可以補(bǔ)足通用電氣這方面的空白，兩者產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同提升發(fā)展能力，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)共贏。

（二）對(duì)被收購(gòu)方通用電氣的影響

1.降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

通用電氣目前正在面臨著企業(yè)轉(zhuǎn)型的局面，即“去多元化，回歸工業(yè)根基”，對(duì)不同的業(yè)務(wù)進(jìn)行分類后開(kāi)始做“加法”和“減法”。對(duì)于能源企業(yè)，通用電氣的企業(yè)并購(gòu)策略為做“加法”，兼并其他企業(yè)以擴(kuò)大自身規(guī)模，增強(qiáng)自身在工業(yè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力;對(duì)于服務(wù)業(yè)和家電業(yè)務(wù)做“減法”，剝離家電業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)，減小企業(yè)規(guī)模以降低自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！凹臃ā薄皽p法”相結(jié)合，最終實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)“去多元化，回歸工業(yè)根基”。

2.進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)，真正實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略

海爾一直致力于全球化發(fā)展戰(zhàn)略，而通用電氣無(wú)論是員工還是業(yè)務(wù)大都集中于美國(guó)，要想真正實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略任重而道遠(yuǎn)。海爾與通用電氣并購(gòu)后，兩公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合共同進(jìn)軍國(guó)外市場(chǎng)，有助于真正實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略。

四、案例啟示

通過(guò)對(duì)海爾集團(tuán)與通用電氣的簡(jiǎn)介，了解兩公司發(fā)展歷程及現(xiàn)狀，結(jié)合 2016 年青島海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译姷陌咐?，分析海爾針?duì)并購(gòu)前制訂前瞻性指導(dǎo)計(jì)劃與綜合運(yùn)用定價(jià)決策，并購(gòu)實(shí)施階段通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融工具分散匯率風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)合自身實(shí)際情況正確選擇實(shí)際支付方式，并購(gòu)后通過(guò)聘請(qǐng)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)實(shí)施整合策略，縮減了磨合期。海爾實(shí)施并購(gòu)后，使得并購(gòu)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，降低了交易費(fèi)用，提高了營(yíng)運(yùn)能力;尋找到了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高贏利能力;形成了產(chǎn)品互補(bǔ)，提升了發(fā)展能力。對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，給其他想要實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)提供了經(jīng)驗(yàn)，有利于其提高企業(yè)并購(gòu)成功率。

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