岳昊敏 孫英雋

摘 要：中小企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不容忽視，然而它們的融資形勢(shì)卻并不明朗。通過(guò)從wind數(shù)據(jù)庫(kù)選取2015—2018年中小企業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)以及Hausman檢驗(yàn)，選擇固定效應(yīng)面板回歸模型建立回歸模型，經(jīng)過(guò)實(shí)證分析結(jié)論得出，中小企業(yè)的償債能力、盈利能力能夠影響企業(yè)的融資能力，另外，計(jì)算機(jī)相關(guān)行業(yè)的新興企業(yè)的成長(zhǎng)能力也是拉動(dòng)企業(yè)融資能力的一大因素。最后，根據(jù)實(shí)證分析得出的結(jié)果對(duì)當(dāng)前中小企業(yè)的融資困局提出相應(yīng)的解決方案與對(duì)策。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)板;融資能力;財(cái)務(wù)指標(biāo);面板回歸

中圖分類號(hào)：F275;F276.3? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）08-0141-03

中小企業(yè)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的核心而蓬勃發(fā)展，現(xiàn)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中堅(jiān)力量。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍、我國(guó)經(jīng)濟(jì)向上的重要保障，中小企業(yè)能夠創(chuàng)造大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，因此發(fā)展中小企業(yè)具有重要意義。然而，長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)融資貴、融資難一直是我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的制約因素。中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有無(wú)法低估的影響作用，必須深入探究中小企業(yè)融資的問(wèn)題，找尋、挖掘提升中小企業(yè)融資能力的影響條件，找到中小企業(yè)融資問(wèn)題的解決方案，從而進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)蓬勃發(fā)展。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

針對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)融資面臨困境，尹丹莉（2011）指出其主要原因是自身存在的問(wèn)題以及缺少專門為之服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。對(duì)于融資能力的影響因素，李斌（2013）應(yīng)用實(shí)證分析了企業(yè)融資的影響因素與路徑。周宗安（2014）以因子分析探尋企業(yè)融資的影響因素。鄭志來(lái)（2014）探討了互聯(lián)網(wǎng)金融影響。謝軍（2014）認(rèn)為寬松的貨幣政策等能夠緩解企業(yè)融資約束。許丹（2016）把償債能力、成長(zhǎng)能力等納入到中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資能力的指標(biāo)體系。孫雨（2017）則對(duì)旅游企業(yè)建立起以成長(zhǎng)能力、償債能力為主的體系。劉小剛（2018）認(rèn)為短期償債能力、企業(yè)盈利能力等影響房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資。國(guó)內(nèi)關(guān)于中小企業(yè)的融資研究主要集中于中小企業(yè)融資難的成因及對(duì)策建議，理論分析較多，專門針對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的所做的實(shí)證研究較少。本文集中于財(cái)務(wù)視角，從代表企業(yè)內(nèi)部能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)，自企業(yè)內(nèi)部自身挖掘、尋找到關(guān)于提升企業(yè)融資能力的解決方案。本文的潛在貢獻(xiàn)是：建立基于中小企業(yè)板上市企業(yè)2015—2018年財(cái)務(wù)指標(biāo)的面板回歸模型，從內(nèi)部挖掘分析企業(yè)能夠取得融資的影響因素，進(jìn)而給予提高企業(yè)融資能力的建議與理念。

依據(jù)文獻(xiàn)綜述以及對(duì)于融資能力的思考，本文基于以下內(nèi)容提出相應(yīng)的假設(shè)。

假設(shè)1：償債能力對(duì)企業(yè)債務(wù)融資能力具有正向拉動(dòng)作用。償債能力能夠反映企業(yè)財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營(yíng)狀況，保證企業(yè)是否到期還款、是否能承受還款是償債能力的標(biāo)志。

假設(shè)2：盈利能力對(duì)企業(yè)債務(wù)融資能力具有正向拉動(dòng)作用。利潤(rùn)是投資者與債權(quán)人均在乎的問(wèn)題的中心。盈利能力是企業(yè)取得利潤(rùn)的能力。隨著盈利能力的提升，股東取得的回報(bào)越高企業(yè)的價(jià)值就越大，因而提升了企業(yè)的償債能力，帶來(lái)更多的現(xiàn)金流量。

假設(shè)3：成長(zhǎng)能力對(duì)企業(yè)債務(wù)融資能力具有正向拉動(dòng)作用。成長(zhǎng)性是指企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的能力。當(dāng)企業(yè)擁有發(fā)展?jié)摿摧^好成長(zhǎng)能力時(shí)，銀行便會(huì)愿意同意企業(yè)的借款或貸款請(qǐng)求。

二、實(shí)證分析

（一）樣本與變量的選取

從wind數(shù)據(jù)庫(kù)選取2015—2018年中小企業(yè)板中企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，剔除了其中的ST企業(yè)以及數(shù)據(jù)存在缺失值的企業(yè)，共有699家企業(yè)被選為樣本。由于債券融資為大多數(shù)中小企業(yè)的選擇，且資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志，因此選擇資產(chǎn)負(fù)債率為融資能力的標(biāo)準(zhǔn)，即被解釋變量。資產(chǎn)負(fù)債率與融資能力反向變動(dòng)。解釋、控制變量根據(jù)文獻(xiàn)及與資產(chǎn)負(fù)債率的區(qū)分度對(duì)企業(yè)作用的不同，選取的指標(biāo)如表1所示。

實(shí)證分析之前，變量的選取需進(jìn)行進(jìn)一步篩選。Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)的運(yùn)用能檢驗(yàn)變量之間的共線性，從而剔除相關(guān)性較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)。根據(jù)歷史文獻(xiàn)經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)性絕對(duì)值以0.4為最佳臨界值。當(dāng)相關(guān)性絕對(duì)值小于0.4時(shí)表示兩者間重疊度較低，反之則較高。如下指標(biāo)被選為解釋、控制變量，即X1總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、X2營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、X5速動(dòng)比率、X7產(chǎn)權(quán)比率、X9銷售毛利率、X11凈資產(chǎn)收益率、X13應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、X14總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（二）回歸分析

本文根據(jù)所選取指標(biāo)建立如下回歸方程：

通過(guò)運(yùn)用stata15，選擇面板回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。首先對(duì)所采取樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述。統(tǒng)計(jì)性描述結(jié)果如表2所示。

根據(jù)Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果，本文運(yùn)用固定效應(yīng)的面板回歸模型，對(duì)總行業(yè)進(jìn)行面板回歸以及是否為計(jì)算機(jī)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步對(duì)照分析進(jìn)行回歸。本文根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)于行業(yè)的劃分，對(duì)于此組選取了互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)三個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其作為對(duì)照組Group?；貧w結(jié)果如表4所示。

根據(jù)表3，實(shí)證結(jié)果與假設(shè)一致。償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)系數(shù)均顯著且速動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率成反比，產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負(fù)債率成正比。已知，速動(dòng)比率越大短期償債能力相應(yīng)越強(qiáng);產(chǎn)權(quán)比率較高，債權(quán)人權(quán)益保障性相應(yīng)較弱，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力較弱。實(shí)證分析驗(yàn)證了前文所述假設(shè)。銷售毛利率、凈利潤(rùn)收益率均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)且與資產(chǎn)負(fù)債率成反比，亦與先前假設(shè)一致，即盈利能力提升企業(yè)融資能力。在考慮控制變量的情況下結(jié)果仍顯著。在分組回歸中，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)負(fù)債率反向變動(dòng)，表明成長(zhǎng)能力與融資能力成正比。實(shí)證分析結(jié)果表明，中小企業(yè)是否能夠得到融資主要決定因素是償債能力，短期、長(zhǎng)期償債能力都會(huì)影響企業(yè)是否會(huì)得到融資。償債能力越強(qiáng)，融資能力越強(qiáng)。盈利能力也是一大影響因素，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，能夠獲得債券融資的機(jī)會(huì)越大。對(duì)于計(jì)算機(jī)相關(guān)的朝陽(yáng)企業(yè)，企業(yè)的融資能力的另一大影響因素是它的成長(zhǎng)能力。當(dāng)企業(yè)能夠表現(xiàn)出旺盛的成長(zhǎng)能力時(shí)，企業(yè)也相應(yīng)的能夠獲得它應(yīng)得的融資。

三、研究結(jié)論與啟示

實(shí)證分析研究結(jié)論如下：（1）償債及盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)債務(wù)融資情況越好，兩者呈顯著正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)償債及盈利能力高低對(duì)于未來(lái)收益產(chǎn)生直接影響。投資者借出資金的目的是為了獲得收益，若企業(yè)無(wú)法償還本息，則投資者將遭受損失。（2）對(duì)于與計(jì)算機(jī)相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)，成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，企業(yè)債務(wù)融資越順暢。只有當(dāng)企業(yè)的前景光明、未來(lái)收益機(jī)會(huì)充足時(shí)，企業(yè)才能收獲投資。企業(yè)成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，投資者對(duì)企業(yè)的投資信心越足。

根據(jù)所得結(jié)論，本文有以下建議：（1）中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理建設(shè)，首先提升企業(yè)的財(cái)務(wù)體系的建設(shè)，盡快完善財(cái)務(wù)的管理制度。通過(guò)財(cái)務(wù)信息的公開(kāi)化、透明化、信息化，能夠?qū)⒘己玫男庞眯畔?、積極正面的信息傳遞給銀行等企業(yè)能夠取得資金的金融機(jī)構(gòu)。（2）企業(yè)可以提高內(nèi)部積累水平，如通過(guò)發(fā)展的可持續(xù)性和盈利的優(yōu)質(zhì)性提升企業(yè)內(nèi)源性融資的能力。中小企業(yè)應(yīng)該從嚴(yán)把握自有資金的流向，合理利用資金，提升內(nèi)部資金的利用質(zhì)量以及使用效率，注重風(fēng)險(xiǎn)控制，并能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制與經(jīng)營(yíng)相結(jié)合。

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