多層次資本市場建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展

【摘要】風(fēng)險(xiǎn)投資是資本市場中的重要組成元素，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展主要依托于較為成熟的多層次資本市場，資本市場可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資的必要條件，可以對風(fēng)險(xiǎn)投資提供全方位多功能的支持是保證資本進(jìn)入和退出的主要渠道。目前，由于我國特殊的市場經(jīng)濟(jì)體系，我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)仍然處于初期起步階段，我國當(dāng)前單一的市場體系無法滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，如何建設(shè)多層次資本市場，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速發(fā)展，成為了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)市場所需要面對的主要問題。本文將對多層次資本市場建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展展開探討與研究，希望可推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)市場的全面發(fā)展與進(jìn)步。

【關(guān)鍵詞】資本市場建設(shè)? 風(fēng)險(xiǎn)投資? 行業(yè)發(fā)展

我國市場經(jīng)濟(jì)仍然處于初步階段，所以目前多層次資本市場的建設(shè)仍不完善導(dǎo)致無法支持風(fēng)險(xiǎn)投資的多元化需求。西方資本市場具有較為成功的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國也應(yīng)當(dāng)在資本市場多層次建設(shè)中借鑒方資本市場的發(fā)展過程和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，為我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展提供有效經(jīng)驗(yàn)。在我國市場中建立更加完備多層次的資本市場結(jié)構(gòu)體系，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速發(fā)展。

一、西方多層次資本市場結(jié)構(gòu)體系與風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

西方國家的資本市場發(fā)展歷史較久，相對于我國市場經(jīng)濟(jì)來說更加發(fā)達(dá)與開放，我國資本市場的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，也應(yīng)當(dāng)借鑒西方資本發(fā)展的歷史，取其精華取其糟粕避免我國市場經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過程中出現(xiàn)類似于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的問題。

（一）構(gòu)建科學(xué)完善的多層次資本市場構(gòu)架

西方國家的多層次資本市場建立的相對完善，以美國為例美國擁有全世界最大的證券交易市場，同時(shí)，擁有階段性證券投資交易市場，證券市場中上市公司可以根據(jù)本企業(yè)的特點(diǎn)和規(guī)模來選擇不同的交易市場上市，也為消費(fèi)者在證券投資中提供了更多的可選擇方向。美國也具備較為完善的區(qū)域性市場，例如，太平洋交易所，中西交易所，波士頓交易所都主要是以區(qū)域性證券業(yè)務(wù)為主，主要為本地區(qū)投資者進(jìn)行服務(wù)同時(shí)一些本地區(qū)在全國性市場上市的公司股票，也可以在區(qū)域市場內(nèi)進(jìn)行交易，提供了更加多元化的交易模式。并且，美國還同意未經(jīng)注冊的交易所展開中間業(yè)務(wù)，這些交易所主要是指由美國證監(jiān)會所依法豁免辦理注冊的小型地方性交易所，主要交易服務(wù)對象特點(diǎn)為地方性中小型企業(yè)。

（二）西方資本市場與風(fēng)險(xiǎn)投資市場的內(nèi)在聯(lián)系

首先，西方資本市場體系較為龐大，功能完善，層次多樣，在國家內(nèi)既有統(tǒng)一的全國性市場，又有區(qū)域型和小型未注冊交易市場，這樣就為不同規(guī)模和不同形態(tài)的企業(yè)提供了更多可上市的機(jī)會，特別是對于風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目標(biāo)小企業(yè)來說，小企業(yè)體量不足如果只擁有單一的市場體系，一般達(dá)不到上市的條件則很難快速在市場中積累到發(fā)展資金，從而導(dǎo)致小型創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展過慢，甚至可能在發(fā)展過程中，由于資金的缺乏而破產(chǎn)，所以，階段化資本市場就為不同情況的公司提供了更加多元化的上市選擇方向。而中小企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過，種子期、發(fā)展期、成長期以及成熟期4個(gè)階段，企業(yè)可根據(jù)自己的發(fā)展階段來選擇不同的上市市場，為經(jīng)濟(jì)市場中每個(gè)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)建了良好的融資渠道。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者也可以根據(jù)不同的市場來選擇自己所看好的企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了更多可以投資的項(xiàng)目，使得市場中的資本得以快速的流通，提高了資金的活躍程度。

所以，多層次的市場體系特點(diǎn)是每一個(gè)層次的市場體系都擁有遞進(jìn)性，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資也呈現(xiàn)了遞進(jìn)性狀態(tài)，各個(gè)階段之間的市場相輔相成相互聯(lián)動(dòng)，當(dāng)中小企業(yè)在交易市場上進(jìn)行融資發(fā)展后，達(dá)到了下一階段的規(guī)模則可以轉(zhuǎn)到下一階段的市場中去進(jìn)行上市。反之如果交易市場中較高層次的企業(yè)出現(xiàn)了虧損，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模變小則也不會讓企業(yè)直接進(jìn)行退市而是轉(zhuǎn)入下一層次的市場進(jìn)行上市。這樣多層次的資本市場為企業(yè)與交易者提供了更加多樣化的選擇，避免市場體系呈現(xiàn)斷崖式問題，不同層次的市場體系以及市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了相互補(bǔ)充與互動(dòng)。

二、目前我國資本市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）主板市場中的風(fēng)險(xiǎn)投資行為

無中間市場中上市企業(yè)的審核較為嚴(yán)格，而上市公司想要從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，可為風(fēng)險(xiǎn)投資提供部分資金來源。目前，由于市場的高度靈活性，上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的界限已經(jīng)日益模糊，基本上所有新型技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險(xiǎn)投資的行為，而其他上市公司為了提高企業(yè)在市場中的核心競爭力也開始積極參與到高風(fēng)險(xiǎn)的新型技術(shù)投資活動(dòng)中，所以，任何上市公司在日常經(jīng)營管理活動(dòng)中都會面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)投資行為。甚至有的上市公司專門入股了專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，有的投資公司則在內(nèi)部建立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金或者投資基金公司。所以，在我國當(dāng)前資本市場中，上市公司成為了我國最為主要的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的參與者，在支持和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的同時(shí)也加強(qiáng)了企業(yè)的核心價(jià)值，為市場的發(fā)展注入了新的活力。但是在資本市場中很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要依靠借殼買殼上市，其主要原因是我國國內(nèi)目前想要通過上市解決資金問題的方式唯一選擇是主板市場，因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)想要通過首次公開發(fā)行上市基本上是不可能的，再加上我國對于上市公司的審核較為嚴(yán)格，這樣就導(dǎo)致很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)沒有上市渠道，也就無法借助資本市場的力量來完成發(fā)展。

（二）中小企業(yè)板塊發(fā)展現(xiàn)狀

不過為了促進(jìn)資本市場的快速發(fā)展，也建立了中小企業(yè)板塊，在中小企業(yè)板塊上市的公司都取得了非常好的成績，但是中小企業(yè)板塊在經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展中也是相當(dāng)謹(jǐn)慎，由于，我國特殊的市場經(jīng)濟(jì)體制導(dǎo)致我國當(dāng)前市場機(jī)制和法律法規(guī)都尚不完善，市場發(fā)展中仍然存在諸多結(jié)構(gòu)性問題。例如，當(dāng)前中小企業(yè)板塊上市的公司除了盤子小于3000萬其他標(biāo)準(zhǔn)基本與主板完全一致，要求上市公司必須連續(xù)三年盈利，這類股票對于企業(yè)的限制較多，所以，還算不上真正的中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，并且，由于這些企業(yè)已經(jīng)形成了穩(wěn)定的利益鏈條，未來發(fā)展的空間已經(jīng)不大，所以，股票的成長性也不會太高。

（三）場外交易市場的發(fā)展

我國在資本市場的建設(shè)過程中，也對多層次資本市場建設(shè)進(jìn)行了多次嘗試，我國當(dāng)前場外交易市場，包括代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場。其中證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，原本主要是為了解決STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市股份的轉(zhuǎn)讓問題，也是目前證券交易所唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺交易系統(tǒng)，該系統(tǒng)雖然可以為沒有上市的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓和流通提供一定的服務(wù)，但是這樣的服務(wù)非常有限，無法滿足風(fēng)險(xiǎn)投資市場的需求。而全國各地方產(chǎn)權(quán)交易市場組織形式各不相同，相關(guān)隸屬關(guān)系也有所不同，導(dǎo)致全國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展參差不齊，交易市場本身具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這樣的交易市場在無形中會為我國風(fēng)險(xiǎn)市場投資帶來一定的安全隱患，是不可靠的風(fēng)險(xiǎn)投資渠道。所以說當(dāng)前我國場外市場發(fā)展并不順利，存在諸多金融問題，再加上管理松懈組織無序，場外市場無法對風(fēng)險(xiǎn)投資提供有效的幫助反而會對風(fēng)險(xiǎn)投資市場造成負(fù)面影響。

三、建設(shè)多層次資本市場，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速發(fā)展

（一）發(fā)揮主板市場交易功能推進(jìn)二板市場的發(fā)

為了建設(shè)多層次資本市場，首先必須要保證我國資本市場的繁榮穩(wěn)定，所以，在發(fā)展過程中需要繼續(xù)發(fā)揮我國主板市場的交易功能，確認(rèn)上海證券所和深圳證券所為我國主要的金融交易市場，充分提高主板市場在市場中的主體作用。并且，在發(fā)展主板市場的同時(shí)積極推進(jìn)二板市場的發(fā)展，雖然，我國當(dāng)前已經(jīng)有中小企業(yè)板塊，但是中小企業(yè)板塊的條件設(shè)置與主板塊基本相同，這樣就導(dǎo)致大部分高新技術(shù)企業(yè)被排除在市場之外。二版市場的主要功能是需要為成長性高的中小型企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)提供更加方便的融資渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資也是中小企業(yè)快速發(fā)展的主要方式，所以，就需要根據(jù)市場的實(shí)際需求改變對上市企業(yè)的要求，可以借助西方資本市場的多層次建設(shè)經(jīng)驗(yàn)推進(jìn)我國二板市場的快速發(fā)展。

（二）建設(shè)更加完善的場外交易體制

首先，應(yīng)當(dāng)在全國范圍內(nèi)大力培育產(chǎn)權(quán)交易市場，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的交易頻率。以我國當(dāng)前總體情況來說各地區(qū)共有140余家地市級產(chǎn)權(quán)交易所，但是，各產(chǎn)權(quán)交易所之間卻并沒有聯(lián)系，也并未形成擁有統(tǒng)一性質(zhì)的全國性教育平臺，這樣就導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)只能夠在當(dāng)?shù)鼗蛘咝》秶鷥?nèi)進(jìn)行流動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資市場的發(fā)展受到了嚴(yán)重的限制。同時(shí)，隨著我國當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國國內(nèi)投資活動(dòng)也變得越加頻繁，地區(qū)性投資已經(jīng)無法滿足民間資本的需求，所以投資者也急需更為完善的場外交易體制。所以，就需要在全國建立統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，減少在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的地區(qū)性色彩，使得社會資本可以在市場的引導(dǎo)下進(jìn)行合理配置，提高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

雖然，柜臺交易的模式較為落后很難形成統(tǒng)一的價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)投資者的交易價(jià)格成本較高，但是柜臺交易卻是所有交易行為中最為方便簡單的交易模式。對于投資對象來說，沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，也沒有較為嚴(yán)格的交易監(jiān)管，可以作為我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的一種補(bǔ)充交易模式。但需要注意的是柜臺交易需要為投資者和企業(yè)提供有效的信息溝通渠道，盡可能降低金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，促使我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場穩(wěn)定的發(fā)展。

多層次資本市場建設(shè)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的基本保障，對于我國特殊的經(jīng)濟(jì)體制來說應(yīng)當(dāng)充分借鑒西方已經(jīng)完善的經(jīng)濟(jì)體系結(jié)構(gòu)，對我國內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場層次展開分析尋找需要改善的和加強(qiáng)的市場建設(shè)條件，從而建設(shè)我國特色多層次資本市場，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)快速穩(wěn)定的發(fā)展，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳冬梅，郭建林.多層次資本市場建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2007（07）：184-186.

[2]王靜. 美國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式研究及對我國的啟示[D].暨南大學(xué)，2006.

[3]劉義康.發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)遇、挑戰(zhàn)和對策[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2006（01）：152-154.

作者簡介：任明辰 ，女，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員。