貨幣政策協(xié)調(diào)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“非線性”優(yōu)化

劉祖基 劉希鵬

摘要：貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)效果和作用機(jī)制明顯不同。本文構(gòu)建了一個(gè)帶有時(shí)變轉(zhuǎn)換概率的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換向量自回歸模型，并應(yīng)用該模型研究了不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下中國(guó)貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的差異性影響。研究發(fā)現(xiàn)：在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度較低，以銀行間7天拆借利率為貨幣政策中介目標(biāo)的寬松性貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)具有促進(jìn)作用，但作用效果較弱;在經(jīng)濟(jì)繁榮和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度較高，以銀行間7天拆借利率為貨幣政策中介目標(biāo)的緊縮性貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)具有促進(jìn)作用，并且作用效果較強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);經(jīng)濟(jì)狀態(tài);非線性效應(yīng)

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：100228482020（02）005909

開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識(shí)碼（OSID）：

一、問題提出

改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持長(zhǎng)期快速發(fā)展，取得了舉世矚目的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“奇跡”。然而，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)不合理和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)問題也日益凸顯，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)趨緩。正如克拉克定理所言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)資料的錯(cuò)配，是經(jīng)濟(jì)社會(huì)緩慢發(fā)展的重要原因之一[1]。在此背景之下，我國(guó)相繼出臺(tái)了一系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，其中，除了財(cái)政政策發(fā)揮了重要作用之外，貨幣政策也日益成為調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要手段。然而，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)受貨幣政策的影響程度會(huì)因時(shí)期和經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變化而產(chǎn)生差異性，即我國(guó)貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)效果和作用機(jī)制會(huì)明顯不同。為此，探索時(shí)變參數(shù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的構(gòu)建方法，進(jìn)而分析我國(guó)貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)變效應(yīng)具有重要意義。

自新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派登上歷史舞臺(tái)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)問題逐漸成為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的焦點(diǎn)，他們較為一致地認(rèn)為土地資源、其他國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊等外生因素是宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生波動(dòng)的主要原因，而技術(shù)進(jìn)步、物質(zhì)資本積累、人力資本水平等內(nèi)生因素是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要原因[24]。此后，Solow等[5]發(fā)展了一系列量化研究模型，并分析出了技術(shù)進(jìn)步、資源優(yōu)化配置、人力資本等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的真實(shí)貢獻(xiàn)率。而Kydland等[67]進(jìn)一步發(fā)展了一般均衡模型、真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型、內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型、動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型等研究方法，并深入分析了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力之源的問題。陳利鋒等[8]在動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡框架下加入了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因素，他們將最終產(chǎn)品廠商和中間產(chǎn)品廠商劃分為三次產(chǎn)業(yè)廠商，進(jìn)而模擬了三次產(chǎn)業(yè)廠商比例變化一單位標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)產(chǎn)出的脈沖響應(yīng)，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比例對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著重要影響。隨后，Peneder等[910]分別從人力資本在不同經(jīng)濟(jì)部門間的分配、物質(zhì)資本在不同產(chǎn)業(yè)間的過渡、經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷等角度探索了產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力之間的關(guān)系，并一致認(rèn)為生產(chǎn)率高的部門占有相對(duì)較高比例的生產(chǎn)資料，生產(chǎn)率低的部門占有相對(duì)較低比例的物質(zhì)資本和人力資本，這樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將更有利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展。

由此可見，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一觀點(diǎn)已然被學(xué)術(shù)界一致接受，并日益成為不爭(zhēng)的事實(shí)。然而，什么樣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)才算是優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)該如何度量？什么樣的貨幣政策有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)該如何進(jìn)行引導(dǎo)？這些問題還有待進(jìn)一步研究。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的測(cè)度問題，國(guó)內(nèi)外的研究較為廣泛，普遍從要素回報(bào)率的角度分析生產(chǎn)要素的分配比例，且大都認(rèn)為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)物質(zhì)資本和人力資本在要素回報(bào)率高的生產(chǎn)部門所占比例越高，則該經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度越高[1114]。其中，Abramovitz等[13]將大量宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行分類，并將其提取為少數(shù)共同因子，檢驗(yàn)了不同共同因子與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的關(guān)系，進(jìn)而將相關(guān)性高的因子的加權(quán)值作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指數(shù);而儲(chǔ)德銀等[14]以三次產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，對(duì)勞動(dòng)力分布情況、固定資本投資情況作加權(quán)平均構(gòu)建出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)，并以此衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度。

然而，對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的貨幣政策促進(jìn)問題，雖然學(xué)術(shù)界展開了大量研究，但研究結(jié)果存在較大分歧，至今仍未得到一個(gè)統(tǒng)一定論[1519]。其中，一部分學(xué)者認(rèn)為擴(kuò)張型貨幣政策有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，他們采用聯(lián)立方程模型、面板向量自回歸模型等研究方法發(fā)現(xiàn)，央行的寬松窗口指導(dǎo)、降低存款準(zhǔn)備金率等寬松型貨幣政策會(huì)影響居民和廠商的消費(fèi)與投資結(jié)構(gòu)，增加居民對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的需求，廠商也將物質(zhì)投資和人力投資轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級(jí)化轉(zhuǎn)變[18]。另一部分學(xué)者則認(rèn)為緊縮型貨幣政策有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，而寬松型貨幣政策會(huì)阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，他們采用一般均衡模型、貝葉斯向量自回歸模型等研究方法發(fā)現(xiàn)，央行縮減基礎(chǔ)貨幣供給水平、增加存貸款基準(zhǔn)利率等緊縮型貨幣政策有利于社會(huì)資本撤出金融體系而向?qū)嶓w行業(yè)輸出[19]。

從文獻(xiàn)梳理可見，已有研究比較一致地認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與貨幣政策實(shí)施之間存在著一定的聯(lián)系。然而，對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)走向高級(jí)化的宏觀調(diào)控問題，尤其是貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用效果問題，學(xué)術(shù)界始終存在著爭(zhēng)議性的觀點(diǎn)。究其原因，大部分學(xué)者采用諸如貝葉斯向量自回歸模型、聯(lián)立方程模型、一般均衡模型等不變參數(shù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用效果，然而，從貨幣政策的出臺(tái)，到作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這一過程必然會(huì)遵循一定的傳導(dǎo)機(jī)制，而傳導(dǎo)機(jī)制又會(huì)隨著不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期的不同經(jīng)濟(jì)參數(shù)而變化，從而導(dǎo)致在研究貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動(dòng)態(tài)影響方面不變參數(shù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型顯得無(wú)能為力。

基于以上研究不足，本文構(gòu)建了一個(gè)基本的區(qū)制轉(zhuǎn)換模型來(lái)探索不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下我國(guó)貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響的差異性;隨后令不同區(qū)制狀態(tài)間的轉(zhuǎn)換概率隨著不同時(shí)期的貨幣政策工具，即基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)水平、存款準(zhǔn)備金率、資本市場(chǎng)信貸水平以及一年期基準(zhǔn)貸款利率而產(chǎn)生時(shí)變性;最后基于該時(shí)變參數(shù)模型探索了我國(guó)貨幣政策在不同時(shí)期對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用效果，并結(jié)合分析結(jié)果提出了相關(guān)政策建議。

與以往研究文獻(xiàn)相比，本文的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，在構(gòu)建數(shù)理模型時(shí)對(duì)模型參數(shù)采取了馬爾科夫隨機(jī)過程的處理方法，從而賦予了模型研究我國(guó)貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用效果的能力;第二，內(nèi)生化了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)狀態(tài)轉(zhuǎn)變的概率，使其依賴于logistic函數(shù)下的不同類型貨幣政策（數(shù)量型和價(jià)格型）而變化，進(jìn)而可以從不同類型貨幣政策及不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期的角度探索我國(guó)貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動(dòng)態(tài)性影響，彌補(bǔ)了以往單一貨幣政策研究的空白。

二、模型設(shè)計(jì)

本部分首先介紹了研究貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化時(shí)變性影響的模型構(gòu)建方法，隨后闡述了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的衡量方法以及貨幣政策工具的選取，最后對(duì)樣本數(shù)據(jù)展開描述并介紹了本部分模型的參數(shù)估計(jì)方法。

（一）模型構(gòu)建

貨幣政策作為一種重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段，其實(shí)施手段必然會(huì)對(duì)該經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不可避免的影響，因此，探索貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的時(shí)變性影響，首先要建立一個(gè)同時(shí)包含貨幣政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)代理變量的基礎(chǔ)模型：

（二）變量選取和數(shù)據(jù)描述

本文研究貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化時(shí)變性影響主要涉及兩方面的變量，一方面是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變量It和貨幣政策中間目標(biāo)變量Rt;另一方面是內(nèi)生化經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)狀態(tài)轉(zhuǎn)換概率的貨幣政策直接操作工具變量向量Yt。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變量It，儲(chǔ)德銀等[14]提出了，利用第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值占比以及第一、二、三產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員占比構(gòu)建出一個(gè)衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的高級(jí)化指數(shù)，本文參照其方法，以該產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的代理變量It。對(duì)于貨幣政策中間目標(biāo)變量，鄭挺國(guó)等[22]認(rèn)為，在整個(gè)金融系統(tǒng)的各個(gè)指標(biāo)中，短期名義利率最能反映出貨幣市場(chǎng)的資金供給與需求狀況;張龍等[4]認(rèn)為我國(guó)銀行間拆借利率是我國(guó)利率系統(tǒng)市場(chǎng)化最高的指標(biāo)，基本可以作為短期名義利率的代理變量，因此，本文以銀行間7天拆借利率作為貨幣政策中間目標(biāo)Rt的代理變量。在這一部分變量中，涉及數(shù)據(jù)包括第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值，第一、二、三產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員數(shù)，以及銀行間7天拆借利率。

對(duì)于貨幣政策直接操作工具變量向量Yt，本文擬從數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策兩個(gè)角度探索我國(guó)貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的時(shí)變性影響。因此，令Yt=[BMt，RMt，CMt，IMt]，其中，BMt為基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，RMt為存款準(zhǔn)備金率，這兩個(gè)變量均為數(shù)量型貨幣政策的代理變量;CMt為窗口指導(dǎo)，使用資本市場(chǎng)信貸水平來(lái)衡量，IMt為一年期基準(zhǔn)貸款利率，這兩個(gè)變量均為價(jià)格型貨幣政策的代理變量。在這一部分變量中，涉及數(shù)據(jù)包括基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量、存款準(zhǔn)備金率、金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)貸款余額，以及一年期基準(zhǔn)貸款利率。

對(duì)于上述數(shù)據(jù)，本文均采用EVIEWS軟件進(jìn)行X11季度處理并使用Matlab軟件進(jìn)行tcode5方法[23]處理。本文所用數(shù)據(jù)皆來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)2005年Q1到2017年Q4的季度數(shù)據(jù)或日度數(shù)據(jù)，非季度數(shù)據(jù)采取執(zhí)行天數(shù)的加權(quán)方法換算成季度數(shù)據(jù)。

（三）參數(shù)估計(jì)方法

對(duì)于前文構(gòu)建的時(shí)變參數(shù)模型，本文擬采用基于期望最大化算法的極大似然估計(jì)方法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，因此，首先要計(jì)算對(duì)數(shù)似然函數(shù)。

三、實(shí)證分析

從前文模型構(gòu)建原理可以看出，觀測(cè)變量的不同滯后階數(shù)p和狀態(tài)變量的不同取值M都會(huì)對(duì)模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生重要影響，因此，本部分首先檢驗(yàn)了在滯后階數(shù)p和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)M的不同取值下不同模型的適用性，進(jìn)而確定出最優(yōu)模型，最后，應(yīng)用最優(yōu)模型從動(dòng)態(tài)效應(yīng)的角度展開實(shí)證分析。

（一）模型檢驗(yàn)

根據(jù)前文模型中不同參數(shù)的不同處理方法，本文將其劃分為四類模型，具體劃分情況見表1。其中，

A類模型代表截距向量、系數(shù)矩陣都未經(jīng)過馬爾科夫鏈處理，因此稱其為傳統(tǒng)VAR模型;

B類模型代表模型截距向量經(jīng)過馬爾科夫鏈處理，而系數(shù)矩陣未經(jīng)過馬爾科夫鏈處理，稱其為MSIHVAR模型;

C類模型代表模型截距向量未經(jīng)過馬爾科夫鏈處理，而系數(shù)矩陣經(jīng)過馬爾科夫鏈處理，稱其為MSAHVAR模型;

D類模型代表模型截距向量和系數(shù)矩陣都經(jīng)過馬爾科夫鏈處理，稱其為MSIAHVAR模型。另外，考慮到擾動(dòng)項(xiàng)協(xié)方差矩陣的特殊性，在每類模型中都對(duì)其進(jìn)行馬爾科夫鏈處理。同時(shí)，對(duì)每類模型根據(jù)滯后階數(shù)p和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)M的不同區(qū)制又將其劃分為不同模型。

應(yīng)用前文提出的參數(shù)估計(jì)方法，本文分別檢驗(yàn)了上述不同類型模型的擬合性，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。從滯后階數(shù)的取值來(lái)看，除了傳統(tǒng)模型VAR即A類模型外，B類、C類、D類模型滯后1階的對(duì)數(shù)似然值以及

AIC、HQ、SC的表現(xiàn)都優(yōu)于滯后2階，說(shuō)明滯后1階模型具有更好的擬合性;從經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的取值來(lái)看，B類、C類、D類模型在取兩個(gè)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的情況下，其對(duì)數(shù)似然值都大于取三個(gè)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的情況，

AIC、HQ、SC都小于取三個(gè)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的情況，說(shuō)明兩經(jīng)濟(jì)狀態(tài)模型相對(duì)更好;從不同經(jīng)濟(jì)參數(shù)的馬爾科夫鏈處理情況來(lái)看，B類、C類模型的對(duì)數(shù)似然值與

AIC、HQ、SC的表現(xiàn)都優(yōu)于A類模型，而D類模型的對(duì)數(shù)似然值在所有模型中最大，

AIC、HQ、SC值在所有模型中最小，說(shuō)明D類模型比其他模型具有更好的擬合性。綜上檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，截距向量、系數(shù)矩陣、擾動(dòng)項(xiàng)協(xié)方差矩陣同時(shí)經(jīng)馬爾科夫鏈處理的1階滯后2經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的模型TVTPMSIAH（2）VAR（1）是最優(yōu)模型。

（二）實(shí)證結(jié)果解釋與分析

本部分采用前文基于期望最大化算法的極大似然方法來(lái)估計(jì)TVTPMSIAH（2）VAR（1）模型，進(jìn)而探索了在2005年Q1到2017年Q4我國(guó)貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的非對(duì)稱效應(yīng)。其中，貨幣政策中介目標(biāo)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非對(duì)稱效應(yīng)的參數(shù)估計(jì)結(jié)果、經(jīng)濟(jì)狀態(tài)平均轉(zhuǎn)換概率的參數(shù)結(jié)果、貨幣政策直接操作工具下的時(shí)變轉(zhuǎn)換概率的參數(shù)估計(jì)結(jié)果分別見表3、圖1和表4。

態(tài)1時(shí)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平較穩(wěn)定，相反，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于狀態(tài)2時(shí)的波動(dòng)率更強(qiáng)。第二，從產(chǎn)業(yè)高級(jí)化指數(shù)系數(shù)估計(jì)結(jié)果的對(duì)比中可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)1和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)2的產(chǎn)業(yè)高級(jí)化指數(shù)系數(shù)分別為-01371和01119，說(shuō)明當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于狀態(tài)1時(shí)，上期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平對(duì)本期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度產(chǎn)生了負(fù)向影響，并且影響程度較大;相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于狀態(tài)2時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以往的發(fā)展水平對(duì)當(dāng)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有促進(jìn)作用，但效果相對(duì)較低。第三，從貨幣政策中介目標(biāo)系數(shù)估計(jì)結(jié)果的對(duì)比中可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)1和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)2的貨幣政策中介目標(biāo)系數(shù)分別為-00958和02033，說(shuō)明當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于狀態(tài)1時(shí)，銀行間7天拆借利率的下降對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)具有促進(jìn)作用，但作用效果有限;當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于狀態(tài)2時(shí)，銀行間7天拆借利率的上升則有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的進(jìn)程，并且作用效果較大。

過去幾十年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式主要為粗放型增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理發(fā)展趨勢(shì)日益積累，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)期，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡劣，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。在此情況下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步需要粗放型增長(zhǎng)來(lái)拉升，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度較低，且當(dāng)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)受過去低下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步影響。相反，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，我國(guó)出臺(tái)了各種扶持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，這為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步升級(jí)提供了良好的基礎(chǔ)條件。

圖1和圖2分別顯示了經(jīng)濟(jì)狀態(tài)平均轉(zhuǎn)換概率的參數(shù)結(jié)果和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)走勢(shì)。從圖中基于濾波概率的估計(jì)結(jié)果可以看出，在2005年到2017年各季度的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)1和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)2下，濾波概率都是處于非0即1的參數(shù)估計(jì)值，僅有2012年Q3和Q4濾波概率的估計(jì)值在05左右，說(shuō)明本文模型的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分具有較大的精確性。另外，基于平滑概率的估計(jì)結(jié)果可以看出，在2005年Q2到2006年Q4以及2013年Q1到2017年Q4，平滑概率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)1內(nèi)都小于05，而在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)2內(nèi)都大于05，說(shuō)明在2005年Q2到2006年Q4以及2013年Q1到2017年Q4的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)2，結(jié)合前面部分的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，說(shuō)明在2005年Q2到2006年Q4以及2013年Q1到2017年Q4期間，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化程度較高，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平波動(dòng)性較大;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)會(huì)受到過去產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的拉動(dòng)作用，但拉動(dòng)作用效果并不明顯;以銀行間7天拆借利率為中介目標(biāo)的緊縮性貨幣政策同樣會(huì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的進(jìn)程，并且貨幣政策的作用效果較強(qiáng)。在2007年Q1到2012年Q4平滑概率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)1內(nèi)都大于05，而在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)2內(nèi)都小于05，說(shuō)明在2007年Q1到2012年Q4的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)1，結(jié)合前面部分的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，說(shuō)明在2007年Q1到2012年Q4期間，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化程度較低，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平相對(duì)穩(wěn)定;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)會(huì)受到過去產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平的阻礙作用，并且阻礙程度較強(qiáng);以銀行間7天拆借利率為中介目標(biāo)的寬松性貨幣政策有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，但促進(jìn)作用較弱。另外，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)的走勢(shì)再次證明了本文參數(shù)估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性，從圖2中可以看出，在2005年Q2到2006年Q4以及2013年Q1到2017年Q4期間，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)幾乎都在020以上，但在2007年之前和2012年之后的走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的不一致，說(shuō)明波動(dòng)幅度較大，而在2007年Q1到2012年Q4期間，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化指數(shù)大部分時(shí)候都是在020以下，并且各期的變化趨勢(shì)較一致。

造成此種差異的原因是，在2005年到2006年，全球經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展時(shí)期，且全球化程度顯著加快，在此情況下，國(guó)際資金出于套利等投機(jī)動(dòng)機(jī)滲入中國(guó)資本市場(chǎng)，并較大程度地推動(dòng)了中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資難問題得到了較好解決，閑散資金也逐漸滲入通信、電子、生物制藥等高科技行業(yè)，因此，在此時(shí)期，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度較高;在2013年到2017年，隨著全球經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的加快，各國(guó)經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)增長(zhǎng)趨緩的現(xiàn)象，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也隨之進(jìn)入新常態(tài)時(shí)期。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)無(wú)法為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供新動(dòng)力的情況下，央行和財(cái)政部門相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策措施來(lái)扶持中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，結(jié)構(gòu)性寬松及“營(yíng)改增”等政策，這在一方面減輕了高新技術(shù)企業(yè)的成本，達(dá)到了促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的目的，另一方面也逐漸起到了為傳統(tǒng)制造業(yè)去杠桿、去庫(kù)存的作用。因此，在此時(shí)期，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度也日益提高[24];在2007年到2012年，全球經(jīng)濟(jì)相繼經(jīng)歷了“全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)”和“歐洲債務(wù)危機(jī)”，危機(jī)的傳導(dǎo)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的不利沖擊，由于高新技術(shù)企業(yè)相對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的規(guī)模較小，更易受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不利沖擊，同時(shí)，在金融市場(chǎng)發(fā)展不利的情況下，中小型高新技術(shù)企業(yè)資金鏈也率先受到影響，進(jìn)而對(duì)中小型高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了明顯的阻礙作用。此外，從“家電下鄉(xiāng)”“四萬(wàn)億計(jì)劃”等政策手段來(lái)看，刺激內(nèi)需的資本也大部分流向了傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，因此，在此時(shí)期，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度較低。另外，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展具有“慣性”，過去較高的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步發(fā)展，過去較低的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平會(huì)進(jìn)一步拉低產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展，因此，在2005年到2006年以及2013年到2017年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度必然會(huì)受到過去產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平的拉動(dòng)作用，在2007年到2012年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度必然受到過去產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平的阻礙作用。

從貨幣政策來(lái)看，在2005年到2006年以及2013年到2017年期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)大部分時(shí)候處于經(jīng)濟(jì)繁榮和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期，國(guó)際資本的快速流動(dòng)、金融市場(chǎng)的高速發(fā)展，都意味著我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)不會(huì)面臨融資難、周轉(zhuǎn)慢等資金問題，因此，緊縮型貨幣政策雖然會(huì)為高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)降溫，但并不會(huì)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生阻礙作用。相反，對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)而言，外需在其高速發(fā)展中占有很重要的地位，而緊縮性貨幣政策會(huì)促進(jìn)人民幣升值，出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降，導(dǎo)致外需大幅度降低，進(jìn)而對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展起到抑制作用。由此可見，這個(gè)期間實(shí)施緊縮性貨幣政策一方面不會(huì)阻礙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面又會(huì)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展起到抑制作用，這說(shuō)明緊縮性貨幣政策會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí);在2007年到2012年期間，全球經(jīng)濟(jì)都處于低迷時(shí)期，此時(shí)我國(guó)的寬松性貨幣政策雖然會(huì)促進(jìn)人民幣貶值，提高出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，但全球性經(jīng)濟(jì)低迷并不會(huì)較大程度提高我國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)的出口水平，這意味著寬松性貨幣政策并不會(huì)促進(jìn)我國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展。另外，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，國(guó)際資本撤離、金融市場(chǎng)萎靡不振，都對(duì)我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)生了不利沖擊，此時(shí)寬松性貨幣政策會(huì)彌補(bǔ)金融市場(chǎng)發(fā)展緩慢的不足，提高國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)性，為中小型高新技術(shù)企業(yè)適時(shí)注資，進(jìn)而促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，在此時(shí)期，寬松性貨幣政策既不會(huì)促進(jìn)傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展，又會(huì)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到較好的促進(jìn)作用，說(shuō)明寬松性貨幣政策會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級(jí)化狀態(tài)的時(shí)變轉(zhuǎn)換概率p11，t來(lái)看，數(shù)量型貨幣政策工具對(duì)其影響效果較大，而價(jià)格型貨幣政策對(duì)其影響效果較小，其中，央行采取降低基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)水平、提高存款準(zhǔn)備金率、寬松窗口指導(dǎo)、降低法定基準(zhǔn)貸款利率的貨幣政策會(huì)增加經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級(jí)化狀態(tài)轉(zhuǎn)換的可能性;從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化狀態(tài)的時(shí)變轉(zhuǎn)換概率p22，t來(lái)看，價(jià)格型貨幣政策工具對(duì)其影響效果較大，其中，央行采取降低基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)水平、提高存款準(zhǔn)備金率、緊縮窗口指導(dǎo)、提高法定基準(zhǔn)貸款利率的貨幣政策會(huì)增加經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化狀態(tài)轉(zhuǎn)換的可能性。

造成這種現(xiàn)象的原因是，在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)1，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級(jí)化狀態(tài)，央行采取降低基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)水平和提高存款準(zhǔn)備金率的緊縮性數(shù)量型貨幣政策會(huì)通過貨幣供給對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)銀行間7天拆借利率起到直接作用，所以可以較大程度促進(jìn)銀行間7天拆借利率的提高。相反，央行采取寬松窗口指導(dǎo)和降低法定基準(zhǔn)貸款利率的寬松性價(jià)格型貨幣政策會(huì)通過影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的投資和消費(fèi)決策來(lái)間接對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)銀行間7天拆借利率產(chǎn)生影響，所以只能較小程度促進(jìn)銀行間7天拆借利率的降低。因此，綜合來(lái)看，降低基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)水平、提高存款準(zhǔn)備金率、寬松窗口指導(dǎo)、降低法定基準(zhǔn)貸款利率的政策協(xié)調(diào)操作象征著小幅度拉升銀行間7天拆借利率的緊縮性貨幣政策，而緊縮性的政策效果恰好在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)1對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)起到阻礙作用，這就說(shuō)明了為什么上述貨幣政策操作組合可以提高經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級(jí)化狀態(tài)的時(shí)變轉(zhuǎn)換概率。

在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)2，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化狀態(tài)，央行采取降低基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)水平、提高存款準(zhǔn)備金率的緊縮性數(shù)量型貨幣政策會(huì)通過貨幣供給對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)銀行間7天拆利借利率起到直接作用，可以較大程度促進(jìn)銀行間7天拆借利率的提高，而央行采取緊縮窗口指導(dǎo)、提高法定基準(zhǔn)貸款利率的緊縮性價(jià)格型貨幣政策會(huì)通過影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的投資和消費(fèi)決策來(lái)間接對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)銀行間7天拆借利率產(chǎn)生影響，可以較小程度促進(jìn)銀行間7天拆借利率的提高。因此，綜合來(lái)看，降低基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)水平、提高存款準(zhǔn)備金率、緊縮窗口指導(dǎo)、提高法定基準(zhǔn)貸款利率的政策協(xié)調(diào)配合象征著大幅度拉升銀行間7天拆借利率的緊縮性貨幣政策，而緊縮性的政策效果恰好在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)2對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)起到較強(qiáng)的促進(jìn)作用，這就說(shuō)明了為什么上述貨幣政策操作組合可以提高經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化狀態(tài)的時(shí)變轉(zhuǎn)換概率。

四、研究結(jié)論

探索適當(dāng)?shù)呢泿耪邅?lái)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)程，不但有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，更利于提高一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力?；诖?，本文構(gòu)建了非線性模型，并以銀行間7天拆借利率為中介目標(biāo)來(lái)探索我國(guó)貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的非線性影響，同時(shí)，以常規(guī)貨幣政策操作工具為變量探索了貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化非線性影響的時(shí)變轉(zhuǎn)換概率，并發(fā)現(xiàn)了貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的非線性影響效應(yīng)。貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的作用效果呈現(xiàn)出兩狀態(tài)現(xiàn)象，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度較低，這一狀態(tài)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級(jí)化狀態(tài)，在這一狀態(tài)下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平相對(duì)較穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)會(huì)受到過去產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平的阻礙作用，并且阻礙程度較強(qiáng)，以銀行間7天拆借利率為貨幣政策中介目標(biāo)的寬松性貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)具有促進(jìn)作用，但影響較弱;在經(jīng)濟(jì)上升和相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)更合理，這一狀態(tài)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化狀態(tài)，在這一狀態(tài)下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平波動(dòng)較大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)會(huì)受到過去產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平的拉動(dòng)作用，但拉動(dòng)效果并不顯著，以銀行間7天拆借利率為貨幣政策中介目標(biāo)的緊縮性貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)具有促進(jìn)作用，并且作用效果較強(qiáng)。

綜合本文的研究發(fā)現(xiàn)，可以得到相應(yīng)的政策建議。當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級(jí)化狀態(tài)時(shí)期，中央銀行應(yīng)該采取提高基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)水平、降低存款準(zhǔn)備金率、寬松窗口指導(dǎo)、降低法定基準(zhǔn)貸款利率的貨幣政策組合操作。當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化狀態(tài)時(shí)期，中央銀行應(yīng)該采取降低基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)水平、提高存款準(zhǔn)備金率、緊縮窗口指導(dǎo)、提高法定基準(zhǔn)貸款利率的貨幣政策組合操作。然而，考慮到隨著以特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)為代表的貿(mào)易保護(hù)主義在全球出現(xiàn)抬頭現(xiàn)象，科技革命帶來(lái)的紅利效應(yīng)日漸衰退，不平衡不充分發(fā)展的矛盾日益凸出，預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)周期的下行階段，國(guó)際資本流動(dòng)趨緩，金融市場(chǎng)發(fā)展受阻，我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)將面臨融資難、周轉(zhuǎn)慢等一系列問題。在如此的背景下，結(jié)合本文分析結(jié)論，建議中央銀行采取以提高基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)水平和降低存款準(zhǔn)備金率的數(shù)量型貨幣政策為主、結(jié)合以寬松窗口指導(dǎo)和降低法定基準(zhǔn)貸款利率的價(jià)格型貨幣政策為輔的寬松操作組合來(lái)促進(jìn)我國(guó)未來(lái)一段時(shí)間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

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責(zé)任編輯、校對(duì)： 李再揚(yáng)