上市公司的投資價(jià)值分析

蔣凱明 劉萍

摘 要：當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)正在不斷發(fā)展，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，因此對(duì)于投資者而言，了解上市公司投資價(jià)值十分關(guān)鍵。造紙業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)之一，其發(fā)展對(duì)于人們的日常生活及社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的意義。本文以滬深A(yù)股28家造紙業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)因子分析法，分析評(píng)價(jià)企業(yè)的投資價(jià)值，為投資者提供了一定的參考。

關(guān)鍵詞：造紙業(yè) ?投資價(jià)值 ?因子分析

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? 文章編號(hào)：2096-0298（2020）02（a）--02

對(duì)于投資者而言，上市公司投資價(jià)值的高低直接影響其利益的多少。查閱文獻(xiàn)，相關(guān)上市公司投資價(jià)值分析的研究有許多。潘邦貴（2007）通過(guò)主成分分析法和熵權(quán)系數(shù)法對(duì)林業(yè)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。龐海峰、符曉（2016）通過(guò)因子分析法從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、投資收益以及發(fā)展能力這五個(gè)方面對(duì)有色金屬行業(yè)上市公司股票的投資價(jià)值進(jìn)行分析。樊鈺（2018）采用模糊綜合評(píng)價(jià)法，選取成長(zhǎng)性、盈利能力和股本擴(kuò)張能力三大項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)北京涉農(nóng)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

眾所周知，造紙術(shù)是我國(guó)古代四大發(fā)明之一，紙作為中華文明傳承和經(jīng)濟(jì)推動(dòng)的重要媒介，自古代就沿絲綢之路向西傳播，現(xiàn)今中國(guó)制造的紙制品更是遠(yuǎn)銷世界各地。不可否認(rèn)，造紙業(yè)對(duì)促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)社會(huì)發(fā)展具有十分重要的作用。近年來(lái)隨著我國(guó)對(duì)環(huán)境保護(hù)的標(biāo)準(zhǔn)越發(fā)嚴(yán)格和造紙?jiān)牧显桨l(fā)緊張等問(wèn)題，我國(guó)造紙企業(yè)面臨著巨大沖擊的同時(shí)也蘊(yùn)含著極大的投資機(jī)遇。因此，對(duì)我國(guó)造紙企業(yè)的投資價(jià)值及未來(lái)發(fā)展進(jìn)行研究具有重要意義，然而目前對(duì)于造紙上市公司投資價(jià)值的研究相對(duì)較少，故本文通過(guò)因子分析法對(duì)造紙業(yè)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行分析，并進(jìn)一步探討相關(guān)指標(biāo)對(duì)投資價(jià)值的影響，以期對(duì)投資者提供一定的參考。

1 指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.1 指標(biāo)選擇

對(duì)于上市公司投資價(jià)值分析而言，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，行業(yè)形式分析及企業(yè)內(nèi)部分析。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及造紙行業(yè)形式分析已有較多相關(guān)研究，本文不做過(guò)多贅述。以下從企業(yè)內(nèi)部因素角度入手，所選指標(biāo)體系亦是公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如表1所示。盈利能力反映了公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲取利潤(rùn)的能力;償債能力是公司償還債務(wù)的能力，作為安全性指標(biāo)，反映了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);營(yíng)運(yùn)能力反映了公司內(nèi)部組織協(xié)調(diào)能力，體現(xiàn)公司資金營(yíng)運(yùn)水平的高低;成長(zhǎng)能力是對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景和發(fā)展速度的分析;股本擴(kuò)張能力反映了公司未來(lái)股價(jià)走勢(shì)趨勢(shì)及分紅政策的信息，能夠綜合反映上市公司的獲利能力。這五項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不僅能夠較為全面地體現(xiàn)出上市公司的經(jīng)營(yíng)水平、現(xiàn)金流量和獲利能力，而且各項(xiàng)指標(biāo)之間具有一定的聯(lián)系，形成有機(jī)整體，綜合體現(xiàn)了上市公司的內(nèi)在投資價(jià)值。

1.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

選取滬深A(yù)股造紙業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，截至2018年第四季度，證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類的造紙及紙制品業(yè)A股上市公司共有28家。為保證數(shù)據(jù)的時(shí)效性及有效性，以2016—2018年年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行因子分析，數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

2 實(shí)證分析

2.1 適用性檢驗(yàn)及主因子選取

對(duì)10項(xiàng)變量之間的偏相關(guān)矩陣進(jìn)行KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)，KMO值為0.557大于0.5，適合做因子分析;同時(shí)，Bartlett球形檢驗(yàn)顯著性水平為0小于0.01，拒絕原假設(shè)，各變量之間的相關(guān)性顯著。樣本數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。運(yùn)用主成分分析法求得公因子，根據(jù)因子對(duì)應(yīng)的總計(jì)初始特征值大于1的原則，選擇前4個(gè)公因子，結(jié)果如表2所示。采用方差極大值法對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，經(jīng)旋轉(zhuǎn)的4個(gè)因子方差貢獻(xiàn)百分比依次為25.701%、20.778%、18.959%、10.772%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)百分比為76.211%，包含了10項(xiàng)指標(biāo)大部分信息，較好地解釋了原有變量，可作為公共因子。

2.2 公因子解釋及因子得分

采用方差最大化對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷結(jié)果可以得出：第一個(gè)因子在每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報(bào)酬率上具有較高的載荷，反映了企業(yè)的盈利及股本擴(kuò)張能力，將其命名為盈利擴(kuò)張能力因子F1;第二個(gè)因子在流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率上具有較高的載荷，體現(xiàn)了企業(yè)償債能力，將其命名為抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子F2;第三個(gè)因子在存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上具有較高的載荷，體現(xiàn)了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，將其命名為營(yíng)運(yùn)能力因子F3;最后一個(gè)因子在利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率上具有較高的載荷，體現(xiàn)了企業(yè)的成長(zhǎng)能力，將其命名為成長(zhǎng)能力因子F4。以各因子作為權(quán)數(shù)，建立因子綜合得分模型F，公式為：

由表2各主成分方差貢獻(xiàn)值，得到因子綜合得分公式：

F=（25.701%F1+20.778%F2+18.959%F3+10.772%F4）/76.211%

根據(jù)各因子及綜合因子得分結(jié)果分別對(duì)樣本公司排序，排名越靠前，綜合得分值越高。

在2018年的綜合得分排名中，前五名分別為宜賓紙業(yè)、裕同科技、榮晟環(huán)保、山鷹紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè)，如圖3所示，它們?cè)跈?quán)數(shù)占比最大的盈利及股本擴(kuò)張能力的因子得分排名上也均靠前，其中裕同科技此項(xiàng)得分更是高達(dá)3.130，超過(guò)第二名得分90%，掩蓋了另外三項(xiàng)能力的因子得分劣勢(shì)，躍居第二位;第一名宜賓紙業(yè)在營(yíng)運(yùn)能力因子得分很低，排名倒數(shù)第二，但其余三項(xiàng)因子得分均排在前二，彌補(bǔ)了營(yíng)運(yùn)能力上的不足;綜合得分排名的后三位分別為恒豐紙業(yè)、凱恩股份和美利云，它們的各項(xiàng)因子得分排名均靠后，低于行業(yè)平均水平，導(dǎo)致總得分排在最后。

將2016—2018年度投資價(jià)值綜合得分排名進(jìn)行對(duì)比分析，如表4所示，三年間，裕同科技、榮晟環(huán)保、太陽(yáng)紙業(yè)、合興包裝及晨鳴紙業(yè)投資價(jià)值排名均維持在前十;而恒豐紙業(yè)、凱恩股份及美利云則均在二十名徘徊，表現(xiàn)較差。通過(guò)對(duì)比，期間內(nèi)投資價(jià)值排名與股市表現(xiàn)基本相符。

3 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)28家造紙業(yè)上市公司投資價(jià)值排名研究發(fā)現(xiàn)，盈利及股本擴(kuò)張能力是影響造紙業(yè)上市公司投資價(jià)值最為突出的影響因素，排名靠前的公司在凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率和每股收益等方面都具有明顯優(yōu)勢(shì);償債、營(yíng)運(yùn)及成長(zhǎng)能力也是影響內(nèi)在投資價(jià)值的重要因素，不同造紙業(yè)上市公司在這四項(xiàng)能力的因子得分表現(xiàn)上存在較大差異，各項(xiàng)能力均衡發(fā)展往往具有更高的投資價(jià)值。因此，投資者在進(jìn)行投資造紙業(yè)上市公司決策時(shí)，不僅要關(guān)注市場(chǎng)的宏觀環(huán)境，還應(yīng)對(duì)該行業(yè)的微觀環(huán)境進(jìn)行分析;以盈利及股本擴(kuò)張能力作為衡量造紙業(yè)上市公司投資價(jià)值的重要因素，對(duì)擬投資上市公司披露的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行重點(diǎn)分析;同時(shí)充分關(guān)注企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)水平及未來(lái)成長(zhǎng)性等方面指標(biāo)，綜合考慮各支股票的投資價(jià)值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高利潤(rùn)。

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