雙重視角下晨鳴紙業(yè)財務報表分析

雷芳

[摘? ? 要] 隨著近幾年經(jīng)濟全球化進程的加快，企業(yè)間的競爭日益加劇。為了促進企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)應結合所處行業(yè)經(jīng)濟狀況，制定相應的發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)的經(jīng)濟活動往往與其所實施的戰(zhàn)略有關，企業(yè)的經(jīng)營狀況可以通過財務報表分析反映。因此，同樣可以從財務報表分析中透視出企業(yè)的戰(zhàn)略。文章以晨鳴紙業(yè)為例，取其2016-2018年度財務數(shù)據(jù)，分別從傳統(tǒng)視角和戰(zhàn)略視角對企業(yè)財務報表進行了分析。先以傳統(tǒng)的視角對晨鳴紙業(yè)的盈利能力、償債能力和營運能力進行初步分析;再從戰(zhàn)略的視角，挖掘企業(yè)實施的戰(zhàn)略類型并結合所實施的戰(zhàn)略在其財務報表中體現(xiàn)，進一步分析企業(yè)具體的經(jīng)營狀況。

[關鍵詞] 企業(yè)戰(zhàn)略;財務報表分析;造紙業(yè)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 03. 008

[中圖分類號] F275? ? [文獻標識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2020）03- 0019- 05

0? ? ? 前? ? 言

傳統(tǒng)視角下的財務報表分析常用的方法是比率分析、對比分析和趨勢分析等方法。運用這些方法主要是對財務報表中各項數(shù)據(jù)進行分析和比較，通過計算企業(yè)的各種財務指標，對企業(yè)的償債能力、盈利能力情況等做出大體的判斷，但這些傳統(tǒng)的分析方法有其不足之處，并沒有反映出與企業(yè)實施的戰(zhàn)略之間的關系。目前，企業(yè)戰(zhàn)略已成為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的引導因素，所以，就需要企業(yè)從戰(zhàn)略角度進行分析。結合戰(zhàn)略視角，對財務報表進行初步判斷并對其進行補充說明，同時，結合財務報表分析企業(yè)戰(zhàn)略實施情況，以幫助企業(yè)戰(zhàn)略更好的實施。

1? ? ? 企業(yè)的戰(zhàn)略選擇

晨鳴紙業(yè)實施的戰(zhàn)略有發(fā)展戰(zhàn)略和國際化經(jīng)營戰(zhàn)略。其中，發(fā)展戰(zhàn)略又包含多元化戰(zhàn)略和一體化戰(zhàn)略。

多元化戰(zhàn)略：指企業(yè)為了更多地占領市場和開拓新市場，或避免經(jīng)營單一事業(yè)的風險而選擇性地進入新的事業(yè)領域的戰(zhàn)略。

一體化戰(zhàn)略：指企業(yè)對具有優(yōu)勢和增長潛力的產(chǎn)品或業(yè)務，沿其經(jīng)營鏈條的縱向或橫向延伸業(yè)務的深度和廣度，擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的一種戰(zhàn)略。一體化戰(zhàn)略類型有：縱向一體化戰(zhàn)略、橫向一體化戰(zhàn)略和混合一體化戰(zhàn)略。本文中的晨鳴紙業(yè)在造紙業(yè)務中，有自給自足的林木來供應原材料的生產(chǎn)，并用于生產(chǎn)制造紙質產(chǎn)品，同時銷售，所以晨鳴紙業(yè)實施的林紙漿一體化戰(zhàn)略屬于縱向一體化戰(zhàn)略。

國際化經(jīng)營戰(zhàn)略：指企業(yè)從國內經(jīng)營走向跨國經(jīng)營，從國內市場進入國外市場，在國外設立多種形式的組織，對國內外的生產(chǎn)要素進行配置，在一個或若干個經(jīng)濟領域進行經(jīng)營的活動的戰(zhàn)略。

2? ? ? 案例分析

2.1? ?晨鳴紙業(yè)及其戰(zhàn)略分析

2.1.1? ?晨鳴紙業(yè)基本情況

晨鳴紙業(yè)全名為山東晨鳴紙業(yè)集團股份有限公司，成立于1958年，主要經(jīng)營機制紙、紙板等紙品和造紙原料、造紙機械的生產(chǎn)、加工、銷售。目前晨鳴在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產(chǎn)基地，集團總資產(chǎn)1 100多億元，年漿紙產(chǎn)能1 100多萬噸。

2.1.2? ?造紙行業(yè)的環(huán)境狀況分析

2016 年造紙行業(yè)總產(chǎn)量為 10 828 萬噸，近3年行業(yè)整體增速有明顯放緩的趨勢，由于行業(yè)內產(chǎn)能過剩和結構不合理，導致大部分造紙行業(yè)企業(yè)盈利能力逐年下降。因此，淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構會是未來幾年的造紙行業(yè)大趨勢。目前，造紙行業(yè)成本激增，未來國內外新增漿產(chǎn)能有限，木漿價格持續(xù)攀升。“十三五”規(guī)劃對造紙行業(yè)提出了更為嚴格的環(huán)保要求，陸續(xù)推行的環(huán)保督查、排污許可證制度等表明環(huán)保行動趨嚴將成為行業(yè)的長期趨勢，通過提高污染排放標準、嚴格限制企業(yè)規(guī)模與結構等措施加大對造紙行業(yè)的約束。2017年造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能進展順利，新增產(chǎn)能主要來自大廠，將為部分企業(yè)帶來商機和發(fā)展機遇。2018年，全國機制紙及紙板產(chǎn)量 11 660.6 萬噸，同比增長-1.5%，年造紙行業(yè)凈利潤同比下降 71 億元至 766 億元，行業(yè)內15%的企業(yè)出現(xiàn)了虧損，出現(xiàn)虧損的紙企大多為中小型企業(yè)。

2.1.3? ?晨鳴紙業(yè)的戰(zhàn)略分析

本文從多元化戰(zhàn)略、一體化戰(zhàn)略和國際化經(jīng)營戰(zhàn)略來分析晨鳴紙業(yè)戰(zhàn)略實施情況。在多元化戰(zhàn)略上，由原來造紙產(chǎn)業(yè)到形成以造紙、金融、漿纖、礦業(yè)等產(chǎn)業(yè)板塊為主體，同時涉足林業(yè)、建材等領域多元化協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系;走“林漿紙一體化戰(zhàn)略”發(fā)展道路，從而擺脫上游資源對公司原材料的制約。在國際化經(jīng)營戰(zhàn)略上，以國內為主，輻射全球，依托國內的“一帶一路”戰(zhàn)略，加快國際之間的交流與合作，逐步擴大海外市場。

2.2? ?晨鳴紙業(yè)的傳統(tǒng)財務分析

2.2.1? ?盈利能力分析

晨鳴紙業(yè)2016-2018年盈利狀況如表1所示。

根據(jù)以前的經(jīng)驗，流動比例一般在2左右比較合適，但由于行業(yè)等因素的不同，所以在分析流動比率時應結合其行業(yè)。如表2所示，晨鳴紙業(yè)的流動比率從2016年持續(xù)到2018年雖然均小于2，但其同行業(yè)太陽紙業(yè)、華泰股份情況類似（如表3所示），所以企業(yè)的短期償債能力較為穩(wěn)定。其現(xiàn)金比率也有細微上升的變化，說明企業(yè)的支付能力在逐步加強。雖然流動比率在2018年有所下降，但幅度較小，從2016年-2018年看，晨鳴紙業(yè)的平均流動比率在0.8左右，企業(yè)的流動資產(chǎn)流動性在一定程度上較為穩(wěn)定。

從表4看，晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負債率在2016年-2017年逐年降低，說明企業(yè)償還債務能力在加強，財務風險逐步降低，但2018年資產(chǎn)負債率較2017年上漲了4.09%，三年平均資產(chǎn)負債率73%左右，說明企業(yè)近期的財務風險變化不大。與同行業(yè)的太陽紙業(yè)和華泰股份比較，其資產(chǎn)負債率較高，說明企業(yè)的長期償債能力較差;從產(chǎn)權比例也可以看出，晨鳴紙業(yè)的長期財務狀況并不理想，相比于同行業(yè)的企業(yè)（如表5所示），產(chǎn)權比例較高，企業(yè)的財務風險較大。

如表6所示，晨鳴紙業(yè)的應收賬款周轉率在持續(xù)上漲，說明企業(yè)應收賬款周轉速度在變快，資產(chǎn)的流動性也在逐步提高;其存貨周轉率在2016年-2017年也在遞增，反映出企業(yè)的銷售業(yè)務能力在逐步增強，存貨所占的資金使用效率在提高，但在2018年，存貨周轉率較2017年有所下降，且幅度不大。同樣，企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率在前兩年都有所上漲，說明企業(yè)前兩年的資產(chǎn)利用水平在逐步提高，但2018年又有所下降，與存貨周轉率變動幅度相似。相比于同行業(yè)的太陽紙業(yè)、華泰股份，如表7所示，企業(yè)的各項營運能力指標偏低，營運能力相對較差。

2.3? ?晨鳴紙業(yè)戰(zhàn)略在財務報表中的體現(xiàn)

2.3.1? ?晨鳴紙業(yè)多元化戰(zhàn)略在財務報表中的體現(xiàn)

2018年，造紙行業(yè)受到貿易摩擦以及環(huán)保持續(xù)趨嚴、原料供給受限等因素的影響非常顯著，所以選取晨鳴紙業(yè)2018年有關財務數(shù)據(jù)進行分析。晨鳴紙業(yè)2018年毛利構成如表8所示。

從表8中可以看出，目前晨鳴紙業(yè)的盈利主要由機制紙、融資租賃、建筑材料、鎂礦、電力及熱力、化工用品和酒店構成?？梢钥闯?，因受造紙行業(yè)環(huán)境的影響，相比于2017年，機制紙的毛利下降了15.75%;其次，也能看出企業(yè)的其他行業(yè)業(yè)務毛利下降幅度較大，如化工用品下降程度達71.85%，但從企業(yè)整體盈利來看，較去年僅下降7.09%，說明多元化戰(zhàn)略的實施具有一定分散風險的能力。從另一方面來看，晨鳴紙業(yè)以機制紙和融資租賃業(yè)務為主要盈利項目，尤其機制紙占比遠遠超過企業(yè)總的業(yè)務毛利的50%，其他業(yè)務利潤微薄，從側面反映企業(yè)實施的多元化戰(zhàn)略程度其實并不高。而且企業(yè)實施的多元化戰(zhàn)略也帶來了一定的風險，從表中可以看出，企業(yè)的電力及熱力和化工用品的毛利下降幅度較大，從晨鳴紙業(yè)近年來的報表也能發(fā)現(xiàn)，電力及熱力的營業(yè)收入所占比重波動較大，說明其經(jīng)營情況不太穩(wěn)定。

從上述傳統(tǒng)視角的盈利能力分析中也能看出，2016年-2017年晨鳴紙業(yè)營業(yè)利潤和凈利潤均為正且持續(xù)上漲，且根據(jù)企業(yè)財務報表附注所示，2017年企業(yè)利潤大幅度上漲，主要是融資租賃業(yè)務盈利。到了2018年，如表8所示，在企業(yè)其他大多數(shù)業(yè)務毛利大幅度下降的情況下，而融資租賃業(yè)務毛利在2017年的基礎上增加了23.04%。從戰(zhàn)略視角下看，企業(yè)實施的多元化戰(zhàn)略，一方面，說明了融資租賃業(yè)務對當年利潤的提高做出了較大的貢獻;另一方面，也說明了企業(yè)的經(jīng)營風險在一定程度上得到分散，其融資租賃業(yè)務功不可沒。

2.3.2? ?晨鳴紙業(yè)林漿紙一體化戰(zhàn)略在財務報表中的體現(xiàn)

公司自2001年開始實施林漿紙一體化戰(zhàn)略，在國內造紙行業(yè)中，晨鳴公司具有很高的木漿自給率，在一定程度上緩解了木漿原料供求矛盾，降低原材料成本。截至2018年12月底，公司年產(chǎn)漿紙產(chǎn)能 1 100 多萬噸，擁有自制木漿產(chǎn)能328萬噸，完成機制紙產(chǎn)量 457 萬噸、銷量 432 萬噸。

目前，造紙行業(yè)的原材料供給上，自2018年3月以來，中國要求海外廢紙進口含雜率不得超過5%，導致外廢進口量大幅下降，國內到港外廢價格不斷上漲;8月23日起，中國對美外廢加征25%的關稅，外廢成本進一步上漲，國廢價格因供給緊張也持續(xù)上漲，原料的供給和成本瘋漲問題成為國內造紙行業(yè)的難題。所以，本文通過選取未實施林漿紙一體化戰(zhàn)略的同行華泰股份與晨鳴紙業(yè)，進行對比2018年有關財務數(shù)據(jù)，分析因其外部環(huán)境所導致的變化。據(jù)相關資料顯示，華泰股份的機制紙的原材料主要以進口的廢紙為主，從表9可以看出，華泰股份2018年機制紙的原材料受到了一定的影響，其成本相比于上期增長12.29%，和晨鳴紙業(yè)相比，更加受原材料成本的限制。再看其毛利率，從表10中可以看到，晨鳴紙業(yè)機制紙的毛利率水平是華泰股份的兩倍。不難發(fā)現(xiàn)，同外購木漿相比，自制漿的成本優(yōu)勢顯著，保障了晨鳴紙業(yè)紙品的毛利率水平持續(xù)同業(yè)領先。

2.3.3? ?晨鳴紙業(yè)國際化經(jīng)營戰(zhàn)略在財務報表中的體現(xiàn)

自2003年始，與韓國第二大造紙企業(yè)——新茂林制紙公司結成戰(zhàn)略合作伙伴關系，實行人才、技術、市場、原料等資源共享。其后，與日本制紙株式會社、國際金融組織等國際著名造紙企業(yè)和金融機構合作，引進國際領先的造紙技術、管理經(jīng)驗以及資本運作方式，促進了公司技術管理、資本融通創(chuàng)新的步伐。同時，新項目建設堅持采用國際高新技術，先后引進并成功運行了世界一流水平的七條生產(chǎn)線，裝備水平大幅度提高。2015年，為了加強公司紙品銷售工作，進一步擴大公司產(chǎn)品在韓國市場的占有份額，建立更廣泛、更完善的營銷網(wǎng)絡，成立了晨鳴紙業(yè)韓國株式會社，注冊資金100萬美元。2017年，晨鳴紙業(yè)以自有資金10 611萬元收購濰坊森達美西港有限公司，持股比例達50%。長期股權投資較年初增加191.92%，同時，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量減少10 611萬元。2018年，在美國洛杉磯設立了子公司晨鳴紙業(yè)美國有限公司，影響凈利潤減少4.3萬元。

3? ? ? 總? ? 結

在傳統(tǒng)視角下，通過計算相關的盈利能力指標，對企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運能力狀況進行了初步分析和判斷。從傳統(tǒng)的分析視角通過晨鳴紙業(yè)的案例分析可以發(fā)現(xiàn)，可知該企業(yè)2016年-2017年的盈利能力較好，2018年盈利能力有所下降;其短期償債能力較為穩(wěn)定，而長期償債能力和營運能力與同行業(yè)的太陽紙業(yè)、華泰股份相比，相對較弱。如果僅從傳統(tǒng)的角度分析，看到的只是企業(yè)經(jīng)營的成果，并不能挖掘出其中的因。而戰(zhàn)略視角下的財務報表分析方法能在一定程度上彌補傳統(tǒng)視角下分析的不足，以更加廣闊的視角來分析企業(yè)的財務報表，更加關注導致企業(yè)經(jīng)營狀況優(yōu)劣的原因。

本文選取晨鳴紙業(yè)實施的三個戰(zhàn)略角度看財務報表，首先可以從文中看出多元化發(fā)展戰(zhàn)略的實施給企業(yè)的盈利能力帶來的正面影響，尤其在2017年，企業(yè)的利潤大幅度上漲，融資租賃業(yè)務做出了較大的貢獻，而在2018年，由于外界因素對造紙行業(yè)的影響，企業(yè)利潤本應下降幅度更大，同樣由于融資租賃業(yè)務帶來了可觀的收益，從而使其下降幅度有所降低。再者就是企業(yè)的林紙漿一體化戰(zhàn)略，在面對2018年造紙行業(yè)的特殊環(huán)境下，有效地降低了產(chǎn)品的成本，保障了企業(yè)較高的毛利率水平，雖然造紙業(yè)務的毛利較往年有所下降，但與未實施該戰(zhàn)略的同行相比，優(yōu)勢較為明顯。最后，企業(yè)實施的國際化戰(zhàn)略，起到了拓寬產(chǎn)品銷售渠道的作用。

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