李煜琪 李菲

（中國民航大學(xué)，天津 300000）

一、引言

2015、2016、2017年成為OTA行業(yè)的關(guān)鍵年份，攜程通過并購行業(yè)老二去哪兒、戰(zhàn)略投資印度最大旅游企業(yè)Make My Trip、收購英國機(jī)票搜索平臺天巡，再難有與之抗衡的對手；同程網(wǎng)絡(luò)與藝龍旅行網(wǎng)抱團(tuán)合并成為“同程藝龍”。從整體來看，我國OTA企業(yè)并購范圍越來越廣，規(guī)模越來越來大，數(shù)量越來越多。

并購是一把雙刃劍，運(yùn)用得當(dāng)可以為企業(yè)創(chuàng)造意想不到的收益，但若沒有結(jié)合行業(yè)、自身的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)而濫用并購，也會給企業(yè)帶來巨大的損失。OTA行業(yè)并購的主要財務(wù)風(fēng)險就是發(fā)生在并購的準(zhǔn)備階段、實(shí)施階段以及整合階段。企業(yè)應(yīng)該在并購發(fā)生前對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的了解，在并購時要評估融資及支付風(fēng)險，在并購發(fā)生后要及時將財務(wù)效應(yīng)與計劃效應(yīng)進(jìn)行對比，采取措施減少差異，完善并購的管理工作。

二、財務(wù)風(fēng)險識別

（一）并購準(zhǔn)備階段

在這個階段，OTA企業(yè)需要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估進(jìn)而做出決策是否并購，這一過程會給并購方帶來價值評估風(fēng)險。以攜程網(wǎng)為例，2015年10月26日，攜程正式并購去哪兒網(wǎng)。而在做出此項(xiàng)決策之前，攜程需要分析去哪兒網(wǎng)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)來輔助決策。從去哪兒網(wǎng)的2015年1-3季度的報表數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，去哪兒網(wǎng)的凈利潤呈現(xiàn)負(fù)增長的趨勢，可以判斷其盈利能力正在下降?？赡艽嬖谪攧?wù)估值風(fēng)險。

（二）并購實(shí)施階段

這一階段主要存在融資風(fēng)險與支付風(fēng)險。OTA企業(yè)并購的發(fā)生需要有大量資金支持，這就需要融資來獲取資金。融資過程會受到多種因素風(fēng)險的影響，其中包括利率風(fēng)險，匯率風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險等等。我國OTA行業(yè)在發(fā)展的過程中，收購了許多外國企業(yè)，這些收購會受到匯率波動的影響，造成財務(wù)風(fēng)險。另外融資的發(fā)生會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，較高的負(fù)債率會給企業(yè)帶來巨大的威脅。

以百程旅為例，2016年5月百程旅游通過增資方式入股標(biāo)的公司飛揚(yáng)集團(tuán)有限公司，同時標(biāo)的公司回購現(xiàn)有股東New Byecity International Holdings Limited 所持1%的股權(quán)，投資完成后本公司最終持有該公司100%的股權(quán)；8月以408.75萬元收購廣州金色國際旅行社有限公司100%股權(quán)；同月以130萬元收購經(jīng)緯線（北京）國際旅行社有限公司100%股權(quán)。因?yàn)槿?xiàng)并購發(fā)生事件距離時間較短，且2017年與2018年無并購發(fā)生，因此將2016年發(fā)生的并購作為整體來看對后續(xù)年份的影響。

表一：百程旅游并購前后償債能力對比

從指標(biāo)的變化趨勢可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在并購發(fā)生當(dāng)年及以后短期償債指標(biāo)及長期償債指標(biāo)都存在著持續(xù)下降的趨勢，百程旅游并購的發(fā)生會使得償債能力下降，可以看出百程旅游并購具有較高的融資風(fēng)險。

（三）并購整合階段

于并購方而言，交易并購后期能否成功整合，實(shí)現(xiàn)1+1〉2的正向協(xié)同效應(yīng)才是關(guān)鍵。企業(yè)并購的發(fā)生主要包括財務(wù)協(xié)同效應(yīng)與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

同樣以百程旅游為例，從財務(wù)指標(biāo)來分析其并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

償債能力分析：從表一來看，在2016年并購發(fā)生后，流動比率與現(xiàn)金比率逐漸下降，償債風(fēng)險加劇說明并購的發(fā)生并沒有對短期償債能力產(chǎn)生積極影響，沒有發(fā)揮財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。從長期償債能力看，股東權(quán)益比率逐漸上升，資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，但后續(xù)影響還有待觀察。

計算可知自2016年并購發(fā)生后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，且財務(wù)報表中指出，百程旅游公司中的應(yīng)收賬款主要是天貓、京東、馬蜂窩、途牛等渠道未結(jié)算款項(xiàng)，隨營業(yè)額的增長各渠道期末應(yīng)收款項(xiàng)會相應(yīng)增加，當(dāng)應(yīng)收賬款增加比率超過銷售收入增加比率時會引起應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，由此可以發(fā)現(xiàn)并購的發(fā)生影響企業(yè)收回應(yīng)收賬款的效率，導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬款占用資金數(shù)量變多，進(jìn)而影響企業(yè)資金的利用率和資金的周轉(zhuǎn)。

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在一定的范圍內(nèi)發(fā)生波動。且流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自2016年發(fā)生并購以后呈下降趨勢，反應(yīng)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度下降，資金利用效率下降。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自并購發(fā)生后呈小幅度的上升趨勢，但在資本需求的表現(xiàn)上并不明顯，仍有較大的提升空間。

由以上分析可見，自2016年的并購事件發(fā)生后，百程旅游企業(yè)的整體營運(yùn)能力呈下降趨勢，資金的利用效率降低，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營能力及資產(chǎn)管理水平都未顯現(xiàn)出財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

三、風(fēng)險控制

（一）加強(qiáng)并購前期準(zhǔn)備

OTA企業(yè)在并購之前要全面掌握目標(biāo)企業(yè)的全部信息，進(jìn)行正確的市場價值評價，并且提前做好并購銜接準(zhǔn)備。

（二）加強(qiáng)并購過程控制

協(xié)商選擇符合本企業(yè)現(xiàn)狀的方式并購，多渠道融資與支付，分?jǐn)傦L(fēng)險。企業(yè)在融資與支付過程中，要在不影響企業(yè)正常經(jīng)營的前提下進(jìn)行。

（三）做好并購后的整合工作

為了使并購后OTA盡快發(fā)生協(xié)同效應(yīng)，帶來盈利，企業(yè)要對兩公司會計核算體系額、績效考核體系、財務(wù)管理目標(biāo)等方面進(jìn)行整合。

四、結(jié)語

綜上所述，目前我國OTA長期來看并購帶來績效，但仍然存在由于并購前、中、后處理不當(dāng)?shù)呢攧?wù)風(fēng)險。如果能更加重視對財務(wù)風(fēng)險的甄別與控制將進(jìn)一步發(fā)揮并購帶來的效用。