楊箏 葛曉雯

【摘要】利用我國2002 ～ 2017年A股上市公司樣本，驗(yàn)證董事高管責(zé)任險對企業(yè)創(chuàng)新的影響及其內(nèi)在機(jī)理。研究結(jié)果表明，購買董事高管責(zé)任險可以顯著增加企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，對創(chuàng)新投入影響微弱且不顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)市場績效及財(cái)務(wù)績效均呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但購買董事高管責(zé)任險會增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與市場績效敏感性，削弱企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與財(cái)務(wù)績效敏感性，說明董事高管責(zé)任險的激勵效應(yīng)可能會助長機(jī)會主義行為，其監(jiān)督效應(yīng)不足。該結(jié)論為董事高管責(zé)任險在我國的推行提供了實(shí)證依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】董事高管責(zé)任險;企業(yè)創(chuàng)新;市場績效;財(cái)務(wù)績效

【中圖分類號】F230;F272.3 ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A ? ? ?【文章編號】1004-0994（2020）08-0098-8

一、引言

資本市場與上市公司交互影響下的共同發(fā)展推動了現(xiàn)代企業(yè)制度的日臻完善，信息技術(shù)的進(jìn)步客觀上通過削弱信息不對稱進(jìn)而形成對委托代理問題的良好治理。然而，整體上我國上市公司治理中不同程度地存在各種發(fā)展問題，這些問題的解決有賴于上市公司在微觀層面不斷提升企業(yè)創(chuàng)新能力并力促產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，以及國家在宏觀層面建立多層次資本市場體系并推動資本市場功能完善。例如，2019年上市公司年度報(bào)告披露階段涌現(xiàn)出的公司財(cái)務(wù)虛假陳述、表述錯誤和報(bào)告重述等現(xiàn)象，折射出在新舊動能轉(zhuǎn)換過程中的公司治理脆弱性，也顯示了進(jìn)一步創(chuàng)新公司內(nèi)部治理方式的必要性。

董事高管責(zé)任險（D&O保險）最早出現(xiàn)于大蕭條時期的美國，一開始就作為完善公司內(nèi)部治理的手段被寄予厚望?，F(xiàn)階段，D&O保險在美國和歐洲的公司中得到廣泛的應(yīng)用，取得了良好的治理效果，并被我國上市公司所借鑒。在新興市場國家的場景中，D&O保險產(chǎn)生的治理效應(yīng)已經(jīng)開始被學(xué)術(shù)界所關(guān)注，但是研究成果依然稀缺，有待系統(tǒng)的實(shí)證研究來拓展公司治理理論并指導(dǎo)實(shí)踐。

企業(yè)創(chuàng)新能力代表了企業(yè)的核心競爭力，是影響企業(yè)長期發(fā)展和投資者行為的重要因素，D&O保險作為一種公司治理工具的主要目的在于分散管理層風(fēng)險[1] ，使管理者與股東的利益保持一致[2] ，維護(hù)公司整體利益，關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，企業(yè)創(chuàng)新水平作為管理者行為動機(jī)和公司資源狀況的體現(xiàn)，探究其與D&O保險之間的關(guān)系，能夠更好地反映D&O保險的治理效用。我國自2002年才開始正式建立D&O保險制度，購買該保險的上市公司比例仍然較低，且購買情況為自愿性披露信息，短暫的窗口期導(dǎo)致基于中國場景的D&O保險實(shí)證研究仍然較少。同時，由于D&O保險對法律環(huán)境的依賴性較強(qiáng)，而我國與國外的法律制度環(huán)境存在較大差異，因此，實(shí)證探究D&O保險在我國法律制度環(huán)境下的治理效用，能夠?yàn)樵撾U種在我國的推行提供實(shí)證依據(jù)，更具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

D&O保險是企業(yè)單獨(dú)出資或企業(yè)與個人共同出資購買，在董事高管履行個人職責(zé)過程中由于非故意過失對第三者造成損失而被訴訟追究責(zé)任時，由保險公司在保險限額內(nèi)代為承擔(dān)民事賠償責(zé)任并補(bǔ)償訴訟費(fèi)用的一種特殊職業(yè)責(zé)任保險[3] 。D&O保險是一種索賠型保險，只有在訴訟發(fā)生時，投保人才能獲得保險公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，因此該險種治理效用的發(fā)揮對法律環(huán)境的依賴性較強(qiáng)。D&O保險制度自2002年引入我國，但購買該保險的上市公司近幾年才有較大增長，因此國內(nèi)相關(guān)的實(shí)證研究較少。

目前關(guān)于D&O保險的研究主要包括兩個方面：一是需求影響因素;二是治理效果。早期，關(guān)于D&O保險的研究集中于需求影響因素方面。胡國柳、康嵐[4] 在梳理了國外相關(guān)文獻(xiàn)后歸納出保險需求的四個理論動因：外部監(jiān)督效應(yīng)、管理者風(fēng)險厭惡、股東利益保護(hù)以及財(cái)務(wù)效應(yīng)。Mayers等[5] 首先提出D&O保險具有外部監(jiān)督效應(yīng)，引入保險公司作為外部監(jiān)督者可以降低代理成本，保護(hù)股東利益。Core[6] 最早運(yùn)用上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，訴訟風(fēng)險與D&O保險購買決策正相關(guān)，D&O保險將公司及董事高管面臨的潛在訴訟風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了第三方，可以分散管理者執(zhí)業(yè)風(fēng)險，激勵管理者做出有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的決策，支持了管理者風(fēng)險厭惡假說。Romano[7] 認(rèn)為，D&O保險實(shí)質(zhì)上更多地保障了公司股東的權(quán)益，保險公司的存在保證了在管理者個人財(cái)產(chǎn)不足以補(bǔ)償股東損失時，由保險公司來承擔(dān)剩余的部分。而Chalmers等[8] 研究發(fā)現(xiàn)，公司IPO前購買D&O保險的情況與IPO后三年的股價之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而提出了D&O保險的機(jī)會主義假說。在我國市場上Hong Zou等[9] 最早進(jìn)行關(guān)于D&O保險需求的實(shí)證研究，其發(fā)現(xiàn)保護(hù)控股股東利益是我國上市公司購買D&O保險的主要動因。

隨著購買D&O保險公司的增多，相關(guān)研究轉(zhuǎn)向其所產(chǎn)生的治理效應(yīng)及經(jīng)濟(jì)后果。關(guān)于D&O保險的治理效應(yīng)，主要存在兩種觀點(diǎn)：一是激勵監(jiān)督假說;二是機(jī)會主義假說。因此，本文基于這兩種邏輯來探究D&O保險對企業(yè)創(chuàng)新水平的影響?；诩畋O(jiān)督假說的研究發(fā)現(xiàn)，D&O保險可以分散風(fēng)險，提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力[1] ，激勵董事高管無后顧之憂地做出有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的決策[10] ，并且保險公司可以起到外部監(jiān)督的作用，抑制高管自利行為，降低代理成本[11] ，從而提高企業(yè)增加創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的動力。同時，D&O保險可以通過提高信息透明度[12] 和企業(yè)信用評級[13] 、降低股價崩盤風(fēng)險[14] 來向市場傳遞積極信息，為創(chuàng)新提供更多的外部資源支持，還可以通過抑制多元化投資[15] 、抑制過度投資[16] 來為企業(yè)創(chuàng)新提供更多的內(nèi)部資源支持。在D&O保險的激勵監(jiān)督假說下，企業(yè)既具有創(chuàng)新的動力又具有創(chuàng)新的資源條件。據(jù)此，提出本文的第一個假設(shè)：

H1：在保持其他條件不變的情況下，購買D&O保險會提高企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出。

基于機(jī)會主義假說的研究發(fā)現(xiàn)，D&O保險在轉(zhuǎn)移風(fēng)險的同時也轉(zhuǎn)移了責(zé)任，增加了董事高管的道德風(fēng)險[17] ，使得其更加不作為，企業(yè)因此缺乏增加創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的動力。同時D&O保險通過提高公司違規(guī)概率[18] 、財(cái)務(wù)重述概率[19] 和盈余管理水平[20] ，傳遞了機(jī)會主義信息[21] ，會提高企業(yè)股權(quán)融資成本，降低企業(yè)再融資能力[22] ，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新的外部資源支持減少。還會通過提高企業(yè)訴訟風(fēng)險[23] 、增加管理者為獲取私有收益的并購行為而擠占公司資源[24] ，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)部資源支持減少。在D&O保險的機(jī)會主義假說下，企業(yè)既缺乏創(chuàng)新的動力又缺乏創(chuàng)新的資源條件。據(jù)此，提出本文第二個假設(shè)：

H2：在保持其他條件不變的情況下，購買D&O保險會降低企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

我國D&O保險購買信息由上市公司自愿披露，由于我國上市公司購買D&O保險需經(jīng)過股東大會批準(zhǔn)，因此本文認(rèn)為，購買D&O保險決策經(jīng)過董事會及股東大會提議通過即認(rèn)為該公司購買了D&O保險。另外，本文假設(shè)除非公司公告停止續(xù)購，否則認(rèn)為購買D&O保險的公司在后續(xù)年份會續(xù)購。因此，本文通過“責(zé)任險”“責(zé)任保險”等關(guān)鍵詞，在中國資訊行和Wind數(shù)據(jù)庫手工搜索上市公司公告，收集2002～2017年上市公司購買D&O保險的數(shù)據(jù)?？紤]到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，本文選取2009 ～ 2017年滬深A(yù)股上市公司作為研究對象，參考袁建國等[25] 的研究對樣本作如下處理：①由于D&O保險保費(fèi)較高，剔除創(chuàng)業(yè)板上市公司;②為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，剔除當(dāng)年新上市的公司，剔除ST類公司、金融保險類上市公司，剔除行業(yè)代碼為A、D、F、H、J、K、L、M的非創(chuàng)新型上市公司;③將樣本中專利申請量及研發(fā)投入數(shù)據(jù)缺失值假定為0，剔除其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司;④為了避免異常值對分析結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量按上下1%進(jìn)行Winsorise處理。通過以上處理，本文最終得到5552個樣本數(shù)據(jù)，其中有453個樣本購買了D&O保險，約占總樣本的8.2%。除D&O保險購買信息外，其他變量數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計(jì)

1. 核心變量?？紤]到專利申請所需獲批時間較長，本文采用企業(yè)專利申請總量加1后取自然對數(shù)和企業(yè)發(fā)明專利申請總量加1后取自然對數(shù)兩種方式來衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，采用企業(yè)研發(fā)投入與營業(yè)收入的比重來衡量創(chuàng)新投入。由于上市公司購買D&O保險的信息為自愿性披露且各企業(yè)信息披露詳細(xì)程度不一，因此，本文將D&O保險設(shè)置為虛擬變量。若D&O保險購買決策通過了董事會及股東會表決，則認(rèn)為該公司購買了D&O保險，賦值為1，否則為0。

2. 控制變量。企業(yè)創(chuàng)新會受到資源狀況、公司治理以及市場經(jīng)濟(jì)狀況等多種因素的影響，參考胡國柳、譚露[13] 的研究設(shè)計(jì)，本文選取以下控制變量：①公司資源特征方面：企業(yè)性質(zhì)、公司規(guī)模、公司年齡、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、成長能力、現(xiàn)金持有、托賓Q、是否發(fā)行B或H股;②公司治理方面：兩職分離、第一大股東持股比例、管理層持股比例、獨(dú)立董事比例;③行業(yè)虛擬變量和年份虛擬變量。

主要變量及定義見表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

關(guān)于D&O保險對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，參考袁建國等[25] 的研究，采用以下模型：

RDit=α1+α2×DOit+∑λiControlit+εit （1）

關(guān)于D&O保險對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，參考袁建國等[25] 的研究，采用以下模型：

Lnpatentit|Lninventit=β1+β2×DOit+

∑γiControlit+εit （2）

上述模型中，相關(guān)變量定義見表1，Control代表控制變量，i代表企業(yè)，t代表年份，εit為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，樣本公司中平均專利申請總量為58.914個，平均發(fā)明專利申請總量為32.517個，公司間專利申請量差距較大。研發(fā)投入占營業(yè)收入比重最大為12.1%，平均為1.6%，總體而言，企業(yè)創(chuàng)新投入偏低。另外，樣本中購買D&O保險的上市公司比重仍然較小，5552個上市公司樣本中只有453個樣本購買了D&O保險，約占8.2%。

在進(jìn)行回歸分析之前，本文將樣本分為購買D&O保險和未購買D&O保險兩組進(jìn)行創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出水平的對比，并進(jìn)行T檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。購買了D&O保險樣本的平均專利申請總量為178.219，在1%的水平上顯著高于未購買D&O保險樣本的平均專利申請總量48.315。同樣地，購買了D&O保險樣本的平均發(fā)明專利申請總量為133.905，在1%的水平上顯著高于未購買D&O保險樣本的平均發(fā)明專利申請總量23.509。而關(guān)于創(chuàng)新投入水平，兩個樣本之間并無顯著差異。

（二）回歸結(jié)果及分析

表4列示了D&O保險與企業(yè)創(chuàng)新水平的回歸結(jié)果，首先將控制變量與被解釋變量進(jìn)行回歸，然后加入解釋變量進(jìn)行回歸，以檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)定是否合適。

由表4可以看出，在加入解釋變量后，控制變量與被解釋變量的作用方向及顯著性均沒有發(fā)生改變，表明模型設(shè)定合適。對數(shù)據(jù)進(jìn)行混合普通最小二乘法回歸，發(fā)現(xiàn)各個回歸的擬合程度較好。回歸（2）、（4）的結(jié)果顯示，購買D&O保險與企業(yè)專利申請總量和發(fā)明專利申請總量均在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明購買D&O保險可以發(fā)揮積極的治理效應(yīng)，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出?；貧w（6）的結(jié)果顯示，購買D&O保險與企業(yè)創(chuàng)新投入負(fù)相關(guān)，但回歸結(jié)果不顯著，且回歸系數(shù)幾乎為0，因此可認(rèn)為購買D&O保險對企業(yè)創(chuàng)新投入影響微弱，但可以顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。

（三）內(nèi)生性問題

由于購買D&O保險的樣本數(shù)量較少且無法直接比較其購買前后的情況，而將購買D&O保險的企業(yè)與未購買D&O保險的企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組與控制組進(jìn)行比較與回歸，存在著樣本自選擇偏誤，即創(chuàng)新水平高的企業(yè)可能本身風(fēng)險更高、規(guī)模更大、治理結(jié)構(gòu)更完善，具備更高的購買D&O保險的需求，從而導(dǎo)致內(nèi)生性問題。因此，本文參考賈寧、梁楚楚[20] 的研究，采用傾向得分匹配法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文將購買了D&O保險的企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組，選擇與其年份、行業(yè)相同，規(guī)模等控制變量相似的未購買D&O保險的企業(yè)進(jìn)行一對四得分鄰近匹配得到的企業(yè)作為控制組。

PSM檢驗(yàn)要求實(shí)驗(yàn)組與控制組有較大的共同取值范圍，否則將會損失較多觀測值，導(dǎo)致剩余樣本不具備代表性，本文只有兩個樣本觀測值不在共同取值范圍內(nèi)，說明傾向得分匹配處理效果較好。由表5可以看出，經(jīng)過傾向得分匹配處理后的變量的標(biāo)準(zhǔn)偏差均大幅度降低，總體上處理效果較好。傾向得分匹配處理效應(yīng)結(jié)果如表6所示，可以發(fā)現(xiàn)在處理了自選擇問題后結(jié)果保持穩(wěn)健，購買了D&O保險的樣本企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出依然顯著高于沒有購買D&O保險的樣本企業(yè)，而在創(chuàng)新投入水平上依然無顯著差異。

對進(jìn)行傾向得分匹配處理后的樣本再進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7所示，可見D&O保險購買決策依然在1%的水平上與創(chuàng)新產(chǎn)出顯著正相關(guān)，與創(chuàng)新投入則不顯著且影響系數(shù)接近于0，即購買D&O保險可以顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平，但對創(chuàng)新投入影響微弱，結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步分析

企業(yè)無論是購買D&O保險還是開展創(chuàng)新活動的最終目標(biāo)都是提高企業(yè)的績效水平，而創(chuàng)新產(chǎn)出能否實(shí)質(zhì)投入生產(chǎn)最終作用于企業(yè)財(cái)務(wù)績效？或者作為企業(yè)競爭能力的表現(xiàn)，向市場傳達(dá)積極信號并作用于企業(yè)市場績效？D&O保險在創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)績效之間發(fā)揮怎樣的作用？這些仍然值得本文去探索。參考胡國柳、胡珺[26] 的研究，本文用凈利潤與凈資產(chǎn)的比值即凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROE）表示企業(yè)財(cái)務(wù)績效，用股票市值與股票所代表的資產(chǎn)重置成本的價值即托賓Q來表示企業(yè)市場績效。

參考胡國柳、胡珺[26] 的研究，本文建立以下模型來檢驗(yàn)購買D&O保險對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)市場績效敏感性及財(cái)務(wù)績效敏感性的影響，通過對交互項(xiàng)進(jìn)行去中心化處理以避免共線性問題。

TQit|ROEit=μ1+μ2×Lnpatentit+∑υiControlit+

εit （3）

TQit|ROEit=η1+η2×Ln_Patentit+η3×（DOit-

DOit）×（Lnpatentit-Lnpatentit）+∑φiControlit+εit （4）

回歸結(jié)果如表8所示。首先，由回歸（10）和回歸（12）的結(jié)果可以看出，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)市場績效在1%的水平上顯著正相關(guān)。在回歸（11）和回歸（13）中加入D&O保險虛擬變量和創(chuàng)新產(chǎn)出與D&O保險的交乘項(xiàng)之后發(fā)現(xiàn)，購買D&O保險與企業(yè)市場績效之間正相關(guān)，但回歸結(jié)果不顯著，創(chuàng)新產(chǎn)出與D&O保險的交乘項(xiàng)與企業(yè)市場績效顯著正相關(guān)，即購買D&O保險可以顯著提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)市場績效之間的敏感性，說明購買D&O保險向投資者傳遞了積極的公司治理信號，有助于提高公司市場績效。由回歸（14）和回歸（16）的結(jié)果可以看出，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)財(cái)務(wù)績效在1%的水平上顯著正相關(guān)，即企業(yè)創(chuàng)新成果越多，其轉(zhuǎn)化為企業(yè)具體生產(chǎn)力從而提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效的作用越明顯。在回歸（15）和回歸（17）中加入D&O保險虛擬變量和創(chuàng)新產(chǎn)出與D&O保險的交乘項(xiàng)之后發(fā)現(xiàn)，購買D&O保險與企業(yè)財(cái)務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但回歸結(jié)果不顯著，而創(chuàng)新產(chǎn)出與D&O保險的交乘項(xiàng)與企業(yè)財(cái)務(wù)績效也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即購買D&O保險會降低企業(yè)創(chuàng)新成果與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的敏感性。這與胡國柳、胡珺[26] 的研究一致，說明D&O保險的激勵監(jiān)督與機(jī)會主義并存，企業(yè)購買D&O保險所帶來的績效效應(yīng)更多地表現(xiàn)為信號傳遞效應(yīng)，即向投資者傳達(dá)了積極的公司治理信號，但是對公司董事高管的實(shí)際約束作用并不理想，這與我國制度環(huán)境仍不完善、上市公司治理機(jī)制尚未發(fā)揮其應(yīng)有的作用有極大的關(guān)系。上市公司購買D&O保險的初衷是激勵監(jiān)督董事高管，但同時，也轉(zhuǎn)移了董事高管的責(zé)任風(fēng)險，增加了董事高管的道德風(fēng)險，為其不作為甚至是機(jī)會主義行為提供了可乘之機(jī)。

六、結(jié)論與建議

本文選取2009 ～ 2017年滬深A(yù)股上市公司購買D&O保險的數(shù)據(jù)作為研究對象，實(shí)證檢驗(yàn)了D&O保險與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出及創(chuàng)新投入之間的關(guān)系，以及D&O保險如何影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)財(cái)務(wù)績效敏感性和企業(yè)市場績效敏感性。

研究表明：①上市公司購買D&O保險可以顯著提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平，但對企業(yè)創(chuàng)新投入影響微弱且不顯著，體現(xiàn)了D&O保險的激勵效應(yīng);②企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平與企業(yè)市場績效顯著正相關(guān)，購買D&O保險可以提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)市場績效之間的敏感性，體現(xiàn)了D&O保險積極的信號傳遞效應(yīng);③企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平與企業(yè)財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)，但購買D&O保險會降低企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的敏感性，體現(xiàn)了D&O保險的機(jī)會主義效應(yīng)。

因此，在我國目前的制度環(huán)境下，引入D&O保險具有明顯的激勵效應(yīng)但也存在助長機(jī)會主義行為的可能。由于我國投資者保護(hù)機(jī)制尚不健全，D&O保險的訴訟索賠制使得保險公司缺乏監(jiān)督的動力，從而導(dǎo)致保險公司的外部監(jiān)督作用缺位。由此來看，完善投資者訴訟機(jī)制、提高企業(yè)訴訟風(fēng)險是激活保險公司監(jiān)督作用的關(guān)鍵。總而言之，法律制度環(huán)境的不完善使得D&O保險在轉(zhuǎn)移了董事高管責(zé)任風(fēng)險的同時，卻并未真正相應(yīng)地保證對董事高管的監(jiān)督約束，從而為董事高管的機(jī)會主義行為提供了可乘之機(jī)。在此背景下，以注冊制的引入為契機(jī)，在立法和司法環(huán)節(jié)健全司法體系，完善法律制度和監(jiān)管環(huán)境，充分發(fā)揮公司治理機(jī)制應(yīng)有的作用，仍是當(dāng)務(wù)之急。

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