清潔供熱龍頭聯(lián)美控股：盈利能力持續(xù)增強(qiáng) 未來估值提升空間大

寧蒲

4月29日，聯(lián)美控股披露2019年年報(bào)和2020年一季度報(bào)。報(bào)告顯示，2019 年公司實(shí)現(xiàn)營收33.96億元，同比增長11.83%，歸母凈利潤15.92億元，同比增長20.86%;2020年一季度實(shí)現(xiàn)營收17.60億元，同比增長25.04%，歸母凈利潤8.98億元，同比增長15.08%。數(shù)據(jù)顯示，公司清潔供暖內(nèi)生外延穩(wěn)定增長，而分拆高鐵數(shù)字媒體龍頭兆訊傳媒后有望迎來估值重塑，未來可期。

盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，現(xiàn)金充裕攻守兼?zhèn)?/h3>

2019年是聯(lián)美集團(tuán)自2005年入主上市公司以來，聯(lián)美控股迎來的第14個(gè)業(yè)績連續(xù)增長年。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模逐年增長，聯(lián)美控股的規(guī)模效應(yīng)愈加顯著，營收利潤保持持續(xù)上漲。

公司兩大主業(yè)——供熱和傳媒表現(xiàn)持續(xù)向好，利潤率穩(wěn)定上升。隨著公司供暖面積及接網(wǎng)面積的增加、廣告發(fā)布業(yè)務(wù)的增長，2019 年公司毛利率為 54.6%，加權(quán)資產(chǎn)收益率23.6%，均有穩(wěn)定增長。

隨著盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，聯(lián)美控股現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。財(cái)報(bào)顯示，公司截至2019年12月31日的總資產(chǎn)為121.02億元，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增長26.98%，達(dá)到14.38億元，貨幣資金則為50.70億元。在當(dāng)前不確定性較大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，聯(lián)美控股可算得上是“手有余糧，心里不慌”。

此外，高盈利、高成長的業(yè)績表現(xiàn)給了聯(lián)美控股更多向股東分享收益的底氣。公司公布年報(bào)之時(shí)，宣布向全體股東每10股派發(fā)2.10元人民幣現(xiàn)金紅利（含稅），共派發(fā)4.81億元（含稅），占?xì)w母凈利潤的30.19%。這是聯(lián)美控股2017年以來第四次分紅，2017-2019年，公司平均每年的現(xiàn)金分紅比率達(dá)到30%。

雙主業(yè)“護(hù)城河”優(yōu)勢明顯，尤其是供熱業(yè)務(wù)穩(wěn)定。聯(lián)美控股已構(gòu)建起較為穩(wěn)固的“護(hù)城河”，基本不受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境波動影響，能保持穿越周期長期上漲的趨勢。

清潔能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，并購新簽項(xiàng)目拓展加快

持續(xù)的高增長來自于內(nèi)生增長+外延擴(kuò)展。聯(lián)美控股是目前A股規(guī)模最大的清潔供熱上市公司，業(yè)務(wù)涉及清潔燃煤、再生水源、生物質(zhì)能、天然氣和余熱廢熱等多種能源利用方式，提供冷、熱、電、汽等綜合性的能源供給服務(wù)。公司在研發(fā)與技術(shù)方面擁有核心優(yōu)勢，目前已開發(fā)多項(xiàng)熱力供應(yīng)領(lǐng)域相關(guān)的專利技術(shù)，擁有授權(quán)專利22項(xiàng)，2019年新申請專利25項(xiàng)，在研項(xiàng)目達(dá)7項(xiàng)。

2019年底，公司平均供暖面積達(dá)到 6580萬平方米，同比增長6.13%，接網(wǎng)面積達(dá)8475萬平方米，同比增長4.63%。而且公司在沈陽市供暖規(guī)劃總面積達(dá)到15232萬平方米，尚有約8652萬平方米的規(guī)劃面積儲備，這意味著還將有接近一倍以上的供暖面積補(bǔ)充進(jìn)來。單憑此項(xiàng)，業(yè)績翻倍指日可待。

立足于沈陽，聯(lián)美控股憑借長期運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)在全國范圍內(nèi)拓展清潔能源業(yè)務(wù)版圖。2020年3月31日，公司公告擬收購上海國家會展中心能源站冷熱電三聯(lián)供項(xiàng)目的部分股權(quán)，并以此為契機(jī)向廣大南方市場拓展布局。此外，公司還將在沈陽市蘇家屯區(qū)投資建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，總計(jì)擬投資21億元，有望大幅增厚上市公司業(yè)績。這些進(jìn)一步驗(yàn)證了公司的持續(xù)拓展實(shí)力。

擬分拆兆訊傳媒上市，有望實(shí)現(xiàn)估值重塑

兆訊傳媒是聯(lián)美控股的“第二駕馬車”。近年來，其廣告業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，向市場交上了令人滿意的成績單。2019年，兆訊傳媒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.36億元，同比增長16.34%;凈利潤1.92億元，同比增長20.72%。目前，兆訊傳媒已經(jīng)是國內(nèi)擁有鐵路客運(yùn)站數(shù)字媒體資源最多的企業(yè)。伴隨著“高鐵時(shí)代”的到來，高鐵客流快速增長，廣告主對高鐵媒體投放力度不斷加大，兆訊傳媒迎來有利的發(fā)展時(shí)機(jī)，公司的媒體商業(yè)價(jià)值也得以快速提升。

然而聯(lián)美控股主營為清潔供熱業(yè)務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比約90%，市場主要將其作為公用事業(yè)進(jìn)行估值，兆訊傳媒的價(jià)值難以充分展現(xiàn)。中信證券近期研報(bào)認(rèn)為，“目前聯(lián)美控股股價(jià)對應(yīng)2020EP/E為18倍，對比中信一級行業(yè)傳媒板塊平均P/E54倍來看，估值差明顯”。

聯(lián)美控股日前宣布，將旗下兆訊傳媒分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，本次分拆完成后，聯(lián)美控股股權(quán)結(jié)構(gòu)不會發(fā)生變化，且仍將維持對兆訊傳媒的控制權(quán)。市場普遍認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革“開閘”，作為分拆概念股的聯(lián)美控股價(jià)值或?qū)⒌玫结尫牛乐狄矊⒂瓉泶蠓嵘龣C(jī)遇。