央行：保持流動(dòng)性合理充裕 引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行

中信證券：《報(bào)告》顯示，一季度貨幣政策在“降成本”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”等方面均展現(xiàn)出了積極成效，后續(xù)再貸款和再貼現(xiàn)仍將有約1.1萬(wàn)億額度有待釋放，貨幣政策仍處于“加力”階段。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度仍將看到進(jìn)一步的降準(zhǔn)和降息措施出臺(tái)，其中降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)預(yù)期將匹配財(cái)政政策的落地時(shí)點(diǎn)（如地方專(zhuān)項(xiàng)債的集中發(fā)行時(shí)點(diǎn)、特別國(guó)債的發(fā)行時(shí)點(diǎn)等），5月和7月下降的概率較大;而從降息來(lái)看，我們認(rèn)為后續(xù)OMO及MLF利率均有望進(jìn)一步下降2次左右，有合計(jì)15個(gè)基點(diǎn)左右的下降空間，進(jìn)一步帶動(dòng)LPR利率下降，到三季度LPR利率有望降至3.7%左右水平。此外，《報(bào)告》也提及“存款利率與市場(chǎng)利率正在實(shí)現(xiàn)‘兩軌合一軌”，伴隨后續(xù)銀行負(fù)債端壓力進(jìn)一步上升，存款基準(zhǔn)利率下行概率依然不減。

國(guó)盛證券：總體看，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)更加擔(dān)憂(yōu)，首次認(rèn)為衰退已成定局，并新提四大風(fēng)險(xiǎn);刪掉了“不搞‘大水漫灌”，新增“更加重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)等目標(biāo)”，后續(xù)貨幣政策會(huì)更寬松、但會(huì)更重視精準(zhǔn)投放，再降準(zhǔn)“降息”無(wú)懸念，存款利率也可能下降，信貸社融有望維持高位;我們也繼續(xù)提示，房地產(chǎn)調(diào)控有望進(jìn)一步差異化松動(dòng)。

華創(chuàng)證券：二季度貨幣政策所面臨的背景，核心是經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存和資金脫實(shí)向虛風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾。經(jīng)濟(jì)上，疫情沖擊下全球經(jīng)濟(jì)邁向衰退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)初步走出一季度低谷，但二季度外需沖擊尚未顯現(xiàn)，逆周期調(diào)控仍不能松懈。資金上，套利空間再現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)局部升溫，要求貨幣政策把握節(jié)奏，加強(qiáng)對(duì)于寬松預(yù)期的引導(dǎo)。對(duì)應(yīng)來(lái)看，貨幣政策總體仍將維持“走一走+看一看”的節(jié)奏，外需清晰前，貨幣政策不宜過(guò)度妄動(dòng)，但寬松基調(diào)不改，社融和M2增速略高于名義GDP增速仍是逆周期調(diào)控需要。具體而言，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策的工作一是配合財(cái)政發(fā)力呵護(hù)流動(dòng)性，二是繼續(xù)推進(jìn)LPR改革和存量貸款換錨，三是利用萬(wàn)億再貸款再貼現(xiàn)進(jìn)一步支持小微企業(yè)融資。普遍寬松不宜期待過(guò)多，房地產(chǎn)融資政策或有收緊，銀行間資金利率可能存在波動(dòng)反彈。存款基準(zhǔn)利率調(diào)整仍有可能，但并不迫切，作為我國(guó)貨幣政策工具箱內(nèi)的重要籌碼，或?qū)?yīng)外需回落及其他不確定風(fēng)險(xiǎn)以作對(duì)沖。

圖說(shuō)

4月CPI從3月的4.3%進(jìn)一步大幅下降至3.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.75%。從CPI分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，食品與非食品價(jià)格均環(huán)比下跌、同比漲幅也都下降。4月PPI從3月-1.5%大幅下跌至-3.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期的-2.6%。分行業(yè)看，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格月環(huán)比在3月大跌17%后、4月進(jìn)一步大幅下挫35.7%。大部分中下游行業(yè)的價(jià)格月環(huán)比均有所下跌，但內(nèi)需相關(guān)行業(yè)的價(jià)格相對(duì)穩(wěn)健。就當(dāng)前疫情發(fā)展與復(fù)工節(jié)奏而言，海外經(jīng)濟(jì)活躍度也開(kāi)始緩步回升;國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)，基建投資持續(xù)加速。在本次疫情下，各國(guó)央行實(shí)行了寬松，乃至非常規(guī)的貨幣政策，由于供給與需求同步收縮，不排除某些供給側(cè)受阻的品類(lèi)出現(xiàn)局部通脹的壓力，但從中期的維度看，影響通脹走勢(shì)最主要的因素可能還是總需求的強(qiáng)弱程度。

——摘自中金公司宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告