孫黎 陳潔

中美貿(mào)易戰(zhàn)、中興被制裁、華為5G在西方國(guó)家的安全爭(zhēng)議、聯(lián)想?yún)⑴c5G標(biāo)準(zhǔn)制定被黑等等一系列顛覆性事件都極大地震動(dòng)了中國(guó)企業(yè)，預(yù)示著一個(gè)全新競(jìng)爭(zhēng)格局的開(kāi)始。在這個(gè)新格局中，傳統(tǒng)的貿(mào)工技路線、模仿策略、組裝組合策略等，都要讓位于創(chuàng)新的變革，用創(chuàng)業(yè)的姿態(tài)重新塑造企業(yè)。

英國(guó)科普作家馬特·里德利則提倡一種自下而上的觀察視角。世間的很多事物不是領(lǐng)袖通過(guò)頂層設(shè)計(jì)得來(lái)的，而是自下而上地演化和涌現(xiàn)出來(lái)的。從自下而上的視角看中美未來(lái)的科技賽局，我們就會(huì)看到創(chuàng)新的核心驅(qū)動(dòng)力量——風(fēng)險(xiǎn)投資正在重塑中美之間的創(chuàng)新與競(jìng)爭(zhēng)新勢(shì)力。

風(fēng)險(xiǎn)投資是如何重塑中國(guó)的創(chuàng)新能力的？科創(chuàng)板又將如何助力風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新的推動(dòng)力量？鑒古知今，讓我們以十年為期，大致劃分風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的歷史，從中看到它在不同時(shí)期的重要作用。

第一階段：初入中國(guó)，水土不服

最早進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資要數(shù)亞新科（ASIMCO），創(chuàng)始人Jack Perkowski看到中國(guó)改革開(kāi)放的機(jī)遇，在1994年籌集了國(guó)際資金，進(jìn)入中國(guó)。在他的自述中，亞新科碰到各種官僚機(jī)構(gòu)的壁壘以及“野貓式”中國(guó)企業(yè)家的欺騙，幾乎損失了4億美元，才找到成功模式。早期風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)水土不服的因素有四個(gè)方面：

首先，中國(guó)企業(yè)家未能接受?chē)?guó)際公司治理模式。在地方保護(hù)下，中國(guó)本土企業(yè)家往往傾向于依靠社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和非正式的政治關(guān)系來(lái)保護(hù)其財(cái)產(chǎn)權(quán)和交易合同，可能會(huì)與國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的治理理念不同，形成極大的沖突。后來(lái)的雷士照明就是典型案例，創(chuàng)始人吳長(zhǎng)江因挪用資金罪、職務(wù)侵占罪，被判處有期徒刑14年。亞新科積累的經(jīng)驗(yàn)就是風(fēng)險(xiǎn)投資需要打造一支專(zhuān)業(yè)的高層管理團(tuán)隊(duì)，為此，亞新科后來(lái)轉(zhuǎn)型為控股公司模式，專(zhuān)注于投資后來(lái)高成長(zhǎng)的汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)，才實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型，2010年將公司轉(zhuǎn)售給貝恩資本。

其次，中國(guó)市場(chǎng)缺乏支持創(chuàng)新的環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資希望投資于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。但當(dāng)時(shí)中國(guó)對(duì)產(chǎn)權(quán)和專(zhuān)利保護(hù)機(jī)制不力，為創(chuàng)新活動(dòng)制造了不穩(wěn)定的環(huán)境，新創(chuàng)公司沒(méi)有意愿進(jìn)行根本性和先導(dǎo)性的創(chuàng)新投入，轉(zhuǎn)而模仿發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)有的技術(shù)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)品功能，主要依靠模仿歐美科技產(chǎn)品生存。

再次，市場(chǎng)的種種限制和不成熟。法律保障和專(zhuān)利保護(hù)的缺失，伴隨股市的不成熟和低流動(dòng)性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)提出了更高要求。加上缺乏健全的退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資很難承擔(dān)在成熟市場(chǎng)中的創(chuàng)新催化劑的角色，進(jìn)而必須改變投資的方式以謀求角色的轉(zhuǎn)變。

最后，專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)的缺少，使風(fēng)險(xiǎn)投資在投后工作中缺少專(zhuān)業(yè)的商業(yè)和市場(chǎng)知識(shí)上的輔助。在成熟市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資往往與各種中介機(jī)構(gòu)形成復(fù)雜的創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，幫助企業(yè)研發(fā)更前沿的科學(xué)技術(shù)。這張網(wǎng)絡(luò)上包括律所、高校和實(shí)驗(yàn)室、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、咨詢(xún)公司、獵頭、投行和媒體等。這些中介機(jī)構(gòu)能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)公司提供技術(shù)支持、法律保護(hù)、及時(shí)的勞動(dòng)力補(bǔ)給、信息流通、會(huì)計(jì)服務(wù)和IPO組織，為風(fēng)險(xiǎn)投資的服務(wù)提供了補(bǔ)充。遺憾的是，當(dāng)時(shí)中國(guó)這些專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)也不成熟，使得創(chuàng)業(yè)公司很難獲得足夠的資金并且合理地使用這些資金，進(jìn)而缺少對(duì)研發(fā)的投入。網(wǎng)絡(luò)的稀缺降低了創(chuàng)業(yè)公司、風(fēng)險(xiǎn)投資和其他中介之間銜接的效率，使得風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)中催化劑的角色難以發(fā)揮。

第二階段：逆風(fēng)成長(zhǎng)，成為創(chuàng)新的系統(tǒng)工程師

進(jìn)入21世紀(jì)以后的十年，是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資大發(fā)展的十年（圖1），筆者之一所創(chuàng)的公司，就有幸獲得過(guò)英特爾風(fēng)險(xiǎn)投資的資助。在這個(gè)時(shí)期，通過(guò)政府創(chuàng)業(yè)基金的投入，引導(dǎo)了地方政府和民營(yíng)企業(yè)的巨大投資，使得大額的資金涌向了朝陽(yáng)行業(yè)中具有良好發(fā)展前景的公司，進(jìn)而發(fā)揮了篩選優(yōu)良公司標(biāo)的的作用；通過(guò)配置資源，在創(chuàng)業(yè)公司的資金投入之外，為它們提供了更好的會(huì)計(jì)、法律、融資等方面的增值服務(wù)，幫助企業(yè)健康發(fā)展。在實(shí)現(xiàn)自身投資回報(bào)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資也促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)新投入為其實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展，為投行、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、咨詢(xún)公司等輔助中介機(jī)構(gòu)提供了發(fā)展機(jī)遇。至此，整個(gè)創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展健全也為更多創(chuàng)業(yè)公司提供了機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)新活動(dòng)上的重視也為整個(gè)社會(huì)的福利做了巨大貢獻(xiàn)。因此我們認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)生態(tài)中承擔(dān)了類(lèi)似于系統(tǒng)工程師的重要角色。

圖1 2000～2010年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量和被投基金總額（10億美元）

在生態(tài)學(xué)中，生態(tài)系統(tǒng)工程師的角色至關(guān)重要。典型的例子有海貍和短吻鱷：海貍通過(guò)筑壩來(lái)建造池塘，增加了當(dāng)?shù)氐奈锓N多樣性；短吻鱷在干旱季節(jié)在沼澤地建造泥坑，給當(dāng)?shù)氐聂~(yú)類(lèi)提供了避難所，進(jìn)而也為鳥(niǎo)類(lèi)提供了食物。盡管海貍和短吻鱷的本意并不是增加物種多樣性，而是為自己筑巢，但它們的住所也為其他生物提供了生存機(jī)會(huì)。因此，生態(tài)系統(tǒng)工程師的存在，促進(jìn)了與當(dāng)?shù)厣锔侠淼墓采P(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)了整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的繁榮。這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)任的系統(tǒng)工程師角色可以表現(xiàn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)直接或間接配置公司資源，進(jìn)而增加了被投創(chuàng)業(yè)公司在創(chuàng)新上的投入。

首先，風(fēng)險(xiǎn)投資的控制機(jī)制直接增加了創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)新投入。在中國(guó)，許多創(chuàng)業(yè)公司治理不成熟，合約監(jiān)管較弱的情況下，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資為了獲得更好的權(quán)利保障，通過(guò)深思熟慮的注資條約設(shè)計(jì)，獲得更多選舉權(quán)利以直接控制創(chuàng)業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)決策。比如，摩根士丹利、鼎暉投資和英聯(lián)投資等財(cái)團(tuán)投資中國(guó)的蒙牛公司時(shí)，通過(guò)紅籌架構(gòu)實(shí)現(xiàn)了對(duì)蒙牛公司的直接控制，并且用對(duì)賭條約保障自己的權(quán)益。至此，風(fēng)投財(cái)團(tuán)得以保證其對(duì)蒙牛公司60.4%股份的絕對(duì)控制，通過(guò)直接運(yùn)營(yíng)公司，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的重視提高了被投企業(yè)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的投入。

其次，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)影響創(chuàng)業(yè)公司的決策權(quán)，間接推動(dòng)被投公司的創(chuàng)新投入。通過(guò)注資，風(fēng)險(xiǎn)投資獲得了創(chuàng)業(yè)公司董事會(huì)的席位，對(duì)被投公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有了一定決策權(quán)，其熱愛(ài)創(chuàng)新活動(dòng)的態(tài)度和偏好也成為了創(chuàng)業(yè)公司的共同認(rèn)知。除此之外，為了增加被投公司在創(chuàng)新活動(dòng)上的投入，風(fēng)險(xiǎn)投資也為創(chuàng)業(yè)公司帶來(lái)了多樣的增值顧問(wèn)服務(wù)來(lái)彌補(bǔ)中國(guó)市場(chǎng)中專(zhuān)業(yè)中介的缺失，比如財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)、法律知識(shí)、商業(yè)思維和管理技術(shù)等。因此，擁有決策權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)投資利用自己在財(cái)務(wù)、法律、融資等方面的廣闊資源，通過(guò)配置公司資源增加了創(chuàng)新活動(dòng)的投入，提高了公司的業(yè)績(jī)。

最后，風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)模式要求了創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)新投入。風(fēng)險(xiǎn)投資通常會(huì)設(shè)定績(jī)效要求，激勵(lì)創(chuàng)業(yè)公司采取高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)來(lái)獲得更多的投資回報(bào)（ROI）。通常意義下的績(jī)效指標(biāo)比如財(cái)務(wù)指標(biāo)只是間接地和創(chuàng)新結(jié)果相關(guān)，但是大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)強(qiáng)調(diào)專(zhuān)利的申請(qǐng)和獲得數(shù)量來(lái)作為中間指標(biāo)衡量被投公司的長(zhǎng)期可行性，并吸引潛在外部投資者。事實(shí)上，專(zhuān)利上的良好表現(xiàn)被普遍認(rèn)為是商業(yè)上長(zhǎng)期成長(zhǎng)的關(guān)鍵測(cè)量指標(biāo)，可以使被投企業(yè)在IPO市場(chǎng)退出時(shí)讓外部投資者更有吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)發(fā)現(xiàn)潛力公司、引導(dǎo)創(chuàng)新活動(dòng)兩種方式選擇多樣化，增加了中國(guó)市場(chǎng)中創(chuàng)新活動(dòng)的投入。

創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中的選擇多樣化指的是新興市場(chǎng)中創(chuàng)業(yè)公司的多樣性選擇過(guò)程，其特征為追求根本性的變革以期拉開(kāi)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的差距，表現(xiàn)為對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)投入的增加。風(fēng)險(xiǎn)投資憑借其獨(dú)特的專(zhuān)業(yè)能力，識(shí)別并評(píng)估當(dāng)?shù)鼐哂懈?jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這些創(chuàng)業(yè)家通常愿意在創(chuàng)新活動(dòng)上有更高的投入。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)篩選最具備創(chuàng)新能力的公司、促進(jìn)整個(gè)企業(yè)群落的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，最終提高當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)在創(chuàng)新活動(dòng)上的投入。

風(fēng)險(xiǎn)投資的配置資源、選擇多樣化促進(jìn)了當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中對(duì)創(chuàng)新的投入。風(fēng)投在其中承擔(dān)的角色帶來(lái)了極大的外部性，使得除了風(fēng)投本身的運(yùn)營(yíng)收益外，也帶來(lái)了地區(qū)的正外部性和溢出效應(yīng)。除此之外，與傳統(tǒng)融資方式相比，風(fēng)險(xiǎn)投資相較于銀行貸款能提供3至7年的時(shí)間周期，對(duì)于諸如創(chuàng)新活動(dòng)這樣的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目是非常重要的（圖2）。

第三階段：乘勢(shì)而起，欲與美國(guó)試比高

進(jìn)入2010年以后，我國(guó)風(fēng)投金額實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了全球創(chuàng)業(yè)公司融資總額的飆升。隨著亞太地區(qū)的風(fēng)投行業(yè)蓬勃發(fā)展，至2017年中國(guó)和日本的風(fēng)險(xiǎn)投資額之和達(dá)到了570億美元，與美國(guó)的670億美元相比較，已經(jīng)可以與其分庭抗禮。

國(guó)內(nèi)投資推動(dòng)中國(guó)被投項(xiàng)目發(fā)展，高質(zhì)量項(xiàng)目吸引外來(lái)資金，進(jìn)一步提高被投項(xiàng)目的數(shù)量和質(zhì)量。中美的風(fēng)投資金更偏好投資國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)公司，從2017年來(lái)看，美國(guó)將風(fēng)險(xiǎn)投資資金670億美元中的520億美元投入美國(guó)本土，占比77.6%（圖3a）；而中國(guó)則投入了380億美元中的300億美元，占比78.9%（圖3b）。除了對(duì)本土機(jī)構(gòu)有所偏愛(ài)外，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)與美國(guó)略有不同：目前中國(guó)的風(fēng)投仍然大多由政府主導(dǎo)，且較為重視半導(dǎo)體、人工智能等新興行業(yè)。中國(guó)政府已為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供了幾十億元的公共資金；2018年7月，中國(guó)政府制定了2030年前在人工智能領(lǐng)域達(dá)到全球領(lǐng)先的目標(biāo)，政府的投資和重視撬動(dòng)了地方政府和私人企業(yè)的資金，引領(lǐng)了當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)公司的發(fā)展。風(fēng)投業(yè)的蓬勃發(fā)展為中國(guó)創(chuàng)造了一個(gè)良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，高質(zhì)量的項(xiàng)目吸引了更多的外來(lái)資金，2017年美國(guó)將55億美元資金投入中國(guó)市場(chǎng)，而日本則投入了66億美元，超過(guò)其全球投資總額的三分之一。政府風(fēng)投資金的投入、外國(guó)管理經(jīng)營(yíng)思想和技術(shù)的引入以及全球資金的支持，形成了強(qiáng)大的提升區(qū)域創(chuàng)業(yè)活力的合力，進(jìn)一步提升了被投項(xiàng)目的數(shù)量和質(zhì)量。

圖2 1883～2013年中美日韓歐地區(qū)的專(zhuān)利申請(qǐng)

第二階段風(fēng)投項(xiàng)目的成功示范效應(yīng)，使風(fēng)投對(duì)創(chuàng)新的鼓勵(lì)理念深入人心，提升了風(fēng)投調(diào)節(jié)資源的功能，進(jìn)而使其對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的影響日漸深化。首先，風(fēng)投在新興市場(chǎng)早期的成功，比如它們投的創(chuàng)業(yè)公司IPO或是投的項(xiàng)目獲得可觀的超額回報(bào)，都將吸引其他高風(fēng)險(xiǎn)承受的投資者進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)投資。當(dāng)投資者和當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)充分意識(shí)到這個(gè)市場(chǎng)中的投資收益后，它們會(huì)改變對(duì)創(chuàng)新和研發(fā)活動(dòng)收益與風(fēng)險(xiǎn)的看法，并把更多長(zhǎng)期資金投入創(chuàng)新公司，幫助這些公司做大做強(qiáng)。其次，風(fēng)投的成功故事將會(huì)提升當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)公司對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的正面看法，并將創(chuàng)新活動(dòng)和風(fēng)投的投資聯(lián)系起來(lái)。進(jìn)而創(chuàng)業(yè)企業(yè)越來(lái)越看重風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)新活動(dòng)方面的增值服務(wù)，并在創(chuàng)新活動(dòng)中更多地邀請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資參與進(jìn)來(lái)。所以，無(wú)論是當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的投資者還是創(chuàng)業(yè)公司，在漸漸理解風(fēng)投對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的重視后，會(huì)增加對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的投入。

圖3a 2017年美國(guó)風(fēng)投資金流向

圖3b 2017年中國(guó)風(fēng)投資金流向

第二階段風(fēng)投項(xiàng)目的成功，鼓勵(lì)更多創(chuàng)業(yè)公司投入創(chuàng)新，紅皇后效應(yīng)提高了風(fēng)險(xiǎn)投資選擇多樣性的功能，進(jìn)一步提升了熱點(diǎn)區(qū)域的創(chuàng)新投入。在第二階段，風(fēng)險(xiǎn)投資面臨巨大的不確定性，而且缺乏當(dāng)?shù)刈銐虻闹薪榫W(wǎng)絡(luò)來(lái)避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)常通過(guò)嚴(yán)苛的激勵(lì)條款來(lái)篩選被投公司，使得這些被挑選出來(lái)的公司都是高質(zhì)量的。這些企業(yè)在第三時(shí)期迅速成為獨(dú)角獸企業(yè)，這使得更多的新創(chuàng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)投資金，在創(chuàng)新活動(dòng)上投入更多，使得風(fēng)險(xiǎn)投資也有了更多的選擇。這種競(jìng)爭(zhēng)被稱(chēng)為“紅皇后效應(yīng)”，從而激發(fā)了熱點(diǎn)區(qū)域的創(chuàng)新活動(dòng)。

中國(guó)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)組成的中介網(wǎng)絡(luò)逐漸成熟，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)包括當(dāng)?shù)馗咝：蛯?shí)驗(yàn)室、創(chuàng)業(yè)公司、大型企業(yè)、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和投行等。創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中的中介網(wǎng)絡(luò)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了財(cái)務(wù)和信息方面的重要補(bǔ)充，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)投資配置資源的能力；創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的成熟也使得當(dāng)?shù)匦袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)和控制權(quán)利進(jìn)一步完善，更激烈的競(jìng)爭(zhēng)使更多當(dāng)?shù)仄髽I(yè)為了多樣化發(fā)展追求創(chuàng)新。因此，隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)創(chuàng)新的正面影響日益顯現(xiàn)。

中國(guó)本土公司風(fēng)險(xiǎn)投資崛起。在第二階段高速成長(zhǎng)的騰訊、阿里巴巴也積極投入風(fēng)險(xiǎn)投資，扶植創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，使中國(guó)現(xiàn)在誕生獨(dú)角獸公司的速度已經(jīng)與美國(guó)一致。這些公司憑著敏銳的產(chǎn)業(yè)觸角，迅速投入一些改變未來(lái)的新產(chǎn)業(yè)，例如2017年美國(guó)投資者向人工智能新創(chuàng)公司投入的資金達(dá)到40億美元；而中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資也對(duì)人工智能投入25億美元，迅速追趕美國(guó)。

展望未來(lái)：重塑競(jìng)爭(zhēng)新格局

結(jié)合各種經(jīng)濟(jì)、社會(huì)趨勢(shì)，我們作出以下預(yù)測(cè)：

一是，本土資本市場(chǎng)將加速風(fēng)險(xiǎn)投資的資金流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)生生不息。傳統(tǒng)看法認(rèn)為證券市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資套現(xiàn)離場(chǎng)的地方，但如果我們將本土證券市場(chǎng)，看作是對(duì)未來(lái)到美國(guó)上市的中國(guó)獨(dú)角獸的爭(zhēng)奪，我們預(yù)測(cè)本土資本市場(chǎng)的擴(kuò)張將加速中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的成熟，成為中國(guó)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)中的核心驅(qū)動(dòng)力。

硅谷的生態(tài)系統(tǒng)，就是由幾代連環(huán)創(chuàng)業(yè)家連續(xù)為創(chuàng)新提供風(fēng)險(xiǎn)投資建立的。例如2002年，當(dāng)支付公司Paypal被出售給eBay時(shí)，套現(xiàn)后的創(chuàng)始人和早期員工繼續(xù)風(fēng)險(xiǎn)投資，包括Peter Thiel繼續(xù)創(chuàng)建軟件公司Palantir，為Facebook提供天使輪資金； 和埃倫·馬斯克（Elon Musk）共同創(chuàng)辦了特斯拉與火星項(xiàng)目SpaceX。這些人被稱(chēng)為“Paypal黑黨”。隨著眾多獨(dú)角獸在2019年上市，硅谷預(yù)計(jì)又將有一輪創(chuàng)業(yè)新潮。例如大約100名前優(yōu)步員工成立了投資集團(tuán)Moving Capital，投資其他前優(yōu)步員工的初創(chuàng)企業(yè)，尤其是投資于“優(yōu)步相鄰”的初創(chuàng)企業(yè)。這種現(xiàn)象我們?cè)诎⒗?、騰訊上市后，也看到一批創(chuàng)業(yè)者套現(xiàn)，重塑了杭州與深圳的創(chuàng)業(yè)圈。

二是，風(fēng)險(xiǎn)投資提升本土資本市場(chǎng)的深度與寬度。隨著騰訊、阿里在國(guó)際上市，分別成為香港證券交易所與紐約交易所的龍頭企業(yè)，而阿里更是在香港市場(chǎng)二次上市，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與兩大交易所也改變態(tài)度，開(kāi)放獨(dú)角獸公司直接在本土上市的通道。金融開(kāi)放是中國(guó)全球化的大勢(shì)所趨。以后中美兩個(gè)大國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)，其實(shí)不是在貿(mào)易上，而是在金融的廣度和深度上，以及人民幣在全球貨幣的話(huà)語(yǔ)權(quán)上。騰訊和阿里加起來(lái)市值超過(guò)1萬(wàn)億美元，就是1/3的中國(guó)外匯儲(chǔ)備?？上У氖牵@些中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)，掌握在美元或港幣投資者手里。如果未來(lái)十年，中國(guó)再培養(yǎng)十個(gè)騰訊、阿里，而且全部以人民幣計(jì)價(jià)，想象一下對(duì)全球金融格局的改變。而且這些風(fēng)險(xiǎn)投資者從本土證券市場(chǎng)退出時(shí)，是人民幣現(xiàn)金，投資本土新創(chuàng)企業(yè)將更加方便。如果說(shuō)中國(guó)在明清白銀時(shí)代錯(cuò)過(guò)了國(guó)際貨幣定價(jià)權(quán)，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的崛起、本土資本市場(chǎng)的加深，才真正改變?nèi)嗣駧诺膰?guó)際地位。

三是，海歸人才成為中美風(fēng)險(xiǎn)投資融合競(jìng)爭(zhēng)的源泉。近年來(lái)，中國(guó)海外求學(xué)人數(shù)高速增長(zhǎng)，有2/3學(xué)成歸國(guó)。這些人才通曉前沿科技、熟悉西方的治理法律模式，成為風(fēng)險(xiǎn)投資的智力源泉，很多成為創(chuàng)業(yè)家，有的更成為風(fēng)險(xiǎn)投資家。例如福布斯全球最佳創(chuàng)投人2019年榜單發(fā)布，中國(guó)在其百人名單中占據(jù)21人；紅杉資本沈南鵬蟬聯(lián)第一。紅杉資本中國(guó)基金于2005年9月成立，到2016年，共投資了494個(gè)項(xiàng)目，累積投資額超過(guò)510億元人民幣。預(yù)計(jì)利用海歸優(yōu)勢(shì)與新創(chuàng)企業(yè)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，可以充分利用中美兩地的資源融合。風(fēng)險(xiǎn)投資的各種連接可以使員工更有流動(dòng)性，尤其是國(guó)際大公司出來(lái)創(chuàng)業(yè)的員工，往往擁有廣泛的人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，他們身經(jīng)百戰(zhàn)，創(chuàng)業(yè)成功率更高。

四是，風(fēng)險(xiǎn)投資重塑中國(guó)各大城市的競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)各大城市最近開(kāi)始搶人大戰(zhàn)、爭(zhēng)取高質(zhì)量人才落戶(hù)。下一步必然會(huì)轉(zhuǎn)變成對(duì)高增長(zhǎng)企業(yè)的需求，從而為人才創(chuàng)造成長(zhǎng)機(jī)遇，例如武漢就吸引了小米這樣的高成長(zhǎng)公司落戶(hù)。從波特的鉆石模型來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本與人力資本都是城市產(chǎn)業(yè)集群中重要的資源稟賦。例如老牌城市芝加哥在與新興城市圣迭戈的競(jìng)爭(zhēng)中，芝加哥有巨大的產(chǎn)學(xué)研基礎(chǔ)，人才薈萃，也是很多財(cái)富500強(qiáng)公司的總部，但芝加哥缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的毛細(xì)血管扶持新創(chuàng)企業(yè)，但圣迭戈繼承硅谷文化，有活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)當(dāng)?shù)仉娮油ㄐ?、生物醫(yī)藥等新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。未來(lái)中國(guó)城市間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)往這個(gè)方向發(fā)展。而城市要鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資，就要進(jìn)一步落實(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施，保證對(duì)企業(yè)專(zhuān)利、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)投入的保護(hù)。

圖4 中國(guó)的獨(dú)角獸比美國(guó)成長(zhǎng)得更快

五是，中美風(fēng)險(xiǎn)投資與跨國(guó)公司一起推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)投資資助的新創(chuàng)公司除了直接上市之外，有些可能通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觯瑫r(shí)，有風(fēng)險(xiǎn)投資的新創(chuàng)公司有著更好的公司治理結(jié)構(gòu)，有更高的研發(fā)能力和競(jìng)爭(zhēng)力，自然成為很多跨國(guó)公司的投資合作或聯(lián)盟的首選。風(fēng)險(xiǎn)投資優(yōu)秀的配置資源功能，使大學(xué)研發(fā)—新創(chuàng)公司商業(yè)化—跨國(guó)公司合作或并購(gòu)，形成一條強(qiáng)勁的價(jià)值增長(zhǎng)曲線，從而加速中國(guó)獨(dú)角獸的成長(zhǎng)速度（圖4）。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志在一篇中美科技的比較文章中，認(rèn)為中國(guó)由國(guó)家政策扶持這一自上而下的優(yōu)勢(shì)，但美國(guó)在20世紀(jì)50至60年代也與蘇聯(lián)的科技對(duì)抗，美國(guó)的對(duì)策是遵循硅谷模式，讓創(chuàng)業(yè)家雇傭資本，吸引國(guó)際人才的流入，更加開(kāi)放包容，通過(guò)自下而上的辦法，將教育、科研、工程領(lǐng)域投入的大量資金，在風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中配置得更有效率。

中國(guó)也可以學(xué)習(xí)這一美國(guó)發(fā)明的最強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的機(jī)制。

這才是大國(guó)重器的打造之道。