譚雪

【摘要】? 文章通過(guò)手工收集中國(guó)上市公司國(guó)際化董事會(huì)的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了國(guó)際化董事會(huì)對(duì)公司國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇的影響。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著正相關(guān)，且這一影響在國(guó)有企業(yè)子樣本中不顯著，在非國(guó)有企業(yè)子樣本中顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化董事會(huì)的外籍獨(dú)立董事與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著負(fù)相關(guān);外籍非獨(dú)立董事與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著正相關(guān)。研究還發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇的影響，在管理層權(quán)力高的子樣本顯著，在管理層權(quán)力低的子樣本不顯著。

【關(guān)鍵詞】? ?國(guó)際化董事會(huì);產(chǎn)權(quán)性質(zhì);國(guó)際多元化

【中圖分類號(hào)】? F271? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2020）08-0023-05

一、引言

在董事會(huì)的諸多特征當(dāng)中，由不同國(guó)家和地區(qū)的人士組成的國(guó)際化董事會(huì)日益受到關(guān)注。國(guó)際化董事會(huì)可以改善公司治理、提高決策質(zhì)量，進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。國(guó)際化董事會(huì)的外籍董事對(duì)其來(lái)源地的市場(chǎng)需求和市場(chǎng)狀況較為熟悉，能為董事會(huì)提供增量的決策信息，有助于降低國(guó)際多元化戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中面臨的信息不對(duì)稱問(wèn)題，并且有助于公司防范和應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)的政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，因此國(guó)際化董事會(huì)更有可能選擇國(guó)際多元化戰(zhàn)略。一方面，國(guó)有企業(yè)對(duì)外籍董事的選拔和任命通常需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的考察，國(guó)有企業(yè)國(guó)際化董事會(huì)比例較低，另一方面，國(guó)有企業(yè)受政府行政干預(yù)較多，董事會(huì)發(fā)揮的戰(zhàn)略決策作用有限;同時(shí)，國(guó)有企業(yè)更容易獲得政策支持，常常處于壟斷行業(yè)和壟斷地位，實(shí)施國(guó)際多元化戰(zhàn)略的動(dòng)機(jī)較小。而非國(guó)有企業(yè)不僅面臨著所有制偏見(jiàn)，還面臨著市場(chǎng)的諸多管制和激烈的競(jìng)爭(zhēng)，非國(guó)有企業(yè)的董事會(huì)積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。因此，不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)影響國(guó)際化董事會(huì)的戰(zhàn)略選擇。為此，本文手工收集了中國(guó)上市公司2004—2014年的國(guó)際化董事會(huì)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了國(guó)際化董事會(huì)對(duì)公司國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇的影響。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著正相關(guān)?？紤]產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響后發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略的影響僅在非國(guó)有企業(yè)子樣本中顯著正相關(guān)，在國(guó)有企業(yè)子樣本中正相關(guān)不顯著。進(jìn)一步區(qū)分國(guó)際化董事會(huì)的外籍獨(dú)立董事和外籍非獨(dú)立董事，研究發(fā)現(xiàn)外籍獨(dú)立董事和外籍非獨(dú)立董事在公司國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇方面具有非對(duì)稱性影響：具體來(lái)說(shuō)，外籍獨(dú)立董事與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著負(fù)相關(guān);外籍非獨(dú)立董事與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著正相關(guān)。研究還發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇的影響在管理層權(quán)力高的子樣本中顯著，在管理層權(quán)力低的子樣本中不顯著。

本文貢獻(xiàn)在于：第一，國(guó)際化董事會(huì)日益受到關(guān)注，但是現(xiàn)有研究沒(méi)有分析國(guó)際化董事會(huì)對(duì)公司戰(zhàn)略決策的影響。本文研究了國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略的影響，豐富了國(guó)際化董事會(huì)的相關(guān)研究。第二，本文關(guān)注的是董事會(huì)聘請(qǐng)外籍董事對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略的影響，為國(guó)際化董事會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)決策及其經(jīng)濟(jì)后果提供了重要經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第三，基于中國(guó)的制度背景，本文在研究國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略影響的同時(shí)，考慮了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，是對(duì)現(xiàn)有研究的補(bǔ)充和完善。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)發(fā)展

（一）國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇

我國(guó)的改革開(kāi)放政策和成功加入WTO使公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了重大變化，公司的經(jīng)營(yíng)理念也隨之發(fā)生改變。尤其是加入WTO之后，我國(guó)許多企業(yè)加快了“走出去”的步伐，國(guó)際多元化戰(zhàn)略受到了青睞。國(guó)際多元化戰(zhàn)略可以促使企業(yè)充分利用現(xiàn)有的資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，拓展新的市場(chǎng)、獲得新的資源、降低生產(chǎn)成本，有助于企業(yè)獲取新市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)和地理優(yōu)勢(shì)。但是國(guó)際多元化戰(zhàn)略可能需要企業(yè)加大生產(chǎn)投入或者在海外設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，會(huì)導(dǎo)致管理成本的增加。另外，國(guó)際多元化戰(zhàn)略還將面臨目標(biāo)市場(chǎng)的政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，使公司的經(jīng)營(yíng)收益波動(dòng)性更高，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效受到影響。

國(guó)際化董事會(huì)的特征會(huì)影響國(guó)際多元化戰(zhàn)略的選擇。（1）實(shí)施國(guó)際多元化戰(zhàn)略的公司，可以充分利用現(xiàn)有的資源進(jìn)行生產(chǎn)，即使是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，也是在公司熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張，邊際成本相對(duì)較小，但跨國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)所帶來(lái)的邊際收益卻較高。以中國(guó)上市公司為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)公司的行業(yè)多元化降低了公司的績(jī)效，損害了公司的價(jià)值，實(shí)施國(guó)際多元化戰(zhàn)略則顯著增加了公司的績(jī)效和價(jià)值。（2）國(guó)際化董事會(huì)可以提供海外市場(chǎng)的信息，有助于國(guó)際多元化戰(zhàn)略的實(shí)施。國(guó)際多元化戰(zhàn)略的成功需要對(duì)海外市場(chǎng)的狀況有較為準(zhǔn)確的把握，以盡可能降低國(guó)際多元化戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中面臨的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際化董事會(huì)的外籍董事可以提供其來(lái)源國(guó)和地區(qū)的市場(chǎng)信息，如目標(biāo)市場(chǎng)的消費(fèi)需求、目標(biāo)市場(chǎng)的風(fēng)俗習(xí)慣、文化傳統(tǒng)等，這些信息有助于降低公司海外市場(chǎng)擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)所面臨的不確定性，降低了公司國(guó)際多元化的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）國(guó)際化董事會(huì)可以提供一定的海外市場(chǎng)資源。一般來(lái)說(shuō)，中國(guó)上市公司聘請(qǐng)的外籍董事在其來(lái)源地具有一定的市場(chǎng)資源和人脈關(guān)系，公司可以利用外籍董事具備的資源進(jìn)行海外市場(chǎng)的擴(kuò)張，使國(guó)際多元化戰(zhàn)略得以順利實(shí)施。實(shí)施國(guó)際多元化戰(zhàn)略的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，國(guó)際化董事會(huì)的外籍董事可以在公司進(jìn)行海外市場(chǎng)擴(kuò)張的過(guò)程中，利用自身的資源和信息幫助公司充分利用海外市場(chǎng)的資源，以獲取比較優(yōu)勢(shì)。據(jù)此提出以下假設(shè)：

H1：在其他條件相同的情形下，國(guó)際化董事會(huì)更可能選擇國(guó)際多元化戰(zhàn)略。

（二）國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

我國(guó)存在大量由各級(jí)政府控股的國(guó)有企業(yè)。一方面，國(guó)有企業(yè)在董事會(huì)人事任免方面與非國(guó)有企業(yè)存在一定差異。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)董事會(huì)成員大多具有一定的行政級(jí)別，且需要經(jīng)過(guò)政府的嚴(yán)格考察和任命。外籍董事由于從小生活在中國(guó)大陸以外的國(guó)家或地區(qū)，其成長(zhǎng)環(huán)境和社會(huì)背景可能較為復(fù)雜，對(duì)其考察的成本相對(duì)較高，使得國(guó)有企業(yè)國(guó)際化董事會(huì)的比例低于非國(guó)有企業(yè)。根據(jù)董事會(huì)的議事規(guī)則，董事會(huì)通常采取投票的方式進(jìn)行表決，較低的外籍董事比例使外籍董事在董事會(huì)發(fā)揮的作用有限。另一方面，國(guó)有企業(yè)的董事會(huì)成員和高管大多由政府任命，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策不可避免地體現(xiàn)政府的意志，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的國(guó)際化董事會(huì)缺乏完全的決策自主權(quán)。Song et al.（2011）發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略明顯體現(xiàn)了國(guó)家的政治意圖和政治利益。因此，國(guó)有企業(yè)的國(guó)際多元化戰(zhàn)略受國(guó)際化董事會(huì)的影響相對(duì)較小。

與國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)際化董事會(huì)在非國(guó)有企業(yè)的影響更大。一方面，非國(guó)有企業(yè)近年來(lái)成為中國(guó)企業(yè)“走出去”的主力，非國(guó)有企業(yè)的海外投資和海外并購(gòu)連年增長(zhǎng)。國(guó)際多元化戰(zhàn)略實(shí)施的過(guò)程中存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。聘請(qǐng)熟悉海外市場(chǎng)的外籍董事有助于減少公司面臨的信息不對(duì)稱，從而降低非國(guó)有企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，非國(guó)有企業(yè)追求利益最大化，聘請(qǐng)外籍董事是成本收益權(quán)衡之后的結(jié)果，非國(guó)有企業(yè)希望外籍董事能夠?yàn)楣編?lái)經(jīng)濟(jì)利益，因此他們也更可能傾聽(tīng)外籍董事的意見(jiàn)和建議。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)聘請(qǐng)的外籍董事大多具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)或者具有一定的市場(chǎng)資源，有助于國(guó)際多元化戰(zhàn)略的實(shí)施。據(jù)此提出以下假設(shè)：

H2：相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略的影響更大。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源與研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文研究所需的數(shù)據(jù)來(lái)源如下：（1）國(guó)際化董事會(huì)的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）并經(jīng)過(guò)手工整理;（2）國(guó)際多元化戰(zhàn)略的數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)德金融數(shù)據(jù)庫(kù)（WIND）;（3）其他公司治理變量和財(cái)務(wù)特征變量數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心數(shù)據(jù)庫(kù)（CCER）。本文研究的樣本區(qū)間為2004—2014年，樣本經(jīng)過(guò)了如下篩選：（1）剔除金融、保險(xiǎn)、證券行業(yè)的上市公司;（2）剔除公司治理變量和財(cái)務(wù)特征變量缺失的公司，最終得到的樣本為15 805個(gè)。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

為了檢驗(yàn)本文提出的假設(shè)，構(gòu)建了如下模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

FSALE=β0+β1GB+β2FIRST+β3FSHR+β4BOARD+β5DUAL+β6INDR+β7SIZE+β8LEV+β9GROWTH+β10CFO+β11N+β12YIPO+β13STATE+β14MKT+INDUSTRY+YEAR+ζ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（1）

在模型（1）中：

1.因變量FSALE代表國(guó)際多元化戰(zhàn)略。國(guó)際多元化戰(zhàn)略的度量主要有以下幾種方法：（1）是否有海外收入;（2）海外收入占總收入的比重;（3）來(lái)自不同國(guó)家和地區(qū)的海外收入的熵指數(shù)。由于中國(guó)上市公司披露的海外收入來(lái)源國(guó)和地區(qū)的信息不詳盡，因此本文對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略的度量主要采用海外收入占總收入的比重（FSALE）進(jìn)行度量。

2.自變量GB代表國(guó)際化董事會(huì)。國(guó)際化董事會(huì)的度量主要考慮董事會(huì)是否有外籍人士。對(duì)該變量設(shè)計(jì)了兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行度量：（1）GBD表示是否為國(guó)際化董事會(huì);（2）GBR代表董事會(huì)的國(guó)際化程度，用外籍人士占董事會(huì)人數(shù)的比重來(lái)衡量。

3.控制變量。借鑒前人的研究，在模型1中控制了可能影響國(guó)際多元化戰(zhàn)略的其他因素：公司治理變量如第一大股東持股比例（FIRST）、境外機(jī)構(gòu)或個(gè)人持股比例（FSHR）、董事會(huì)規(guī)模（BOARD）、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一（DUAL）、獨(dú)立董事比例（INDR）;公司財(cái)務(wù)特征變量如公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、公司成長(zhǎng)性（GROWTH）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（CFO）;公司特征如公司主營(yíng)業(yè)務(wù)個(gè)數(shù)（N）、是否為年輕的上市公司（YIPO），產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE）以及公司所處市場(chǎng)環(huán)境（MKT）。

變量的定義及來(lái)源見(jiàn)表1。

四、實(shí)證結(jié)果和分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看到：

1.在因變量方面，國(guó)際多元化戰(zhàn)略的替代變量FSALE的均值為0.1002，最小值為0，最大值為0.8725，公司國(guó)際多元化戰(zhàn)略存在較為明顯的差異。

2.在自變量方面，是否為國(guó)際化董事會(huì)（GBD）的均值為6.31%，樣本中大約有6%的上市公司組建了國(guó)際化董事會(huì);董事會(huì)國(guó)際化程度（GBR）均值僅為1.01%，盡管國(guó)際化董事會(huì)開(kāi)始在中國(guó)上市公司出現(xiàn)，但是董事會(huì)聘請(qǐng)的外籍董事比例還相對(duì)較低。

3.各控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均不高于0.5，表明回歸模型的設(shè)定不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題（相關(guān)系數(shù)結(jié)果留存?zhèn)渌鳎?/p>

（二）實(shí)證結(jié)果分析

1.多元回歸分析。（1）國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略。國(guó)際多元化戰(zhàn)略的替代變量FSALE存在明顯的截尾現(xiàn)象，因此對(duì)回歸模型1采用Tobit回歸。表3列示了國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略的回歸結(jié)果。是否為國(guó)際化董事會(huì)（GBD）與國(guó)際多元化戰(zhàn)略在1%的水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.0353，t值為2.86;董事會(huì)的國(guó)際化程度（GBR）與國(guó)際多元化戰(zhàn)略的系數(shù)為0.2216，t值為3.21，也在1%水平上顯著，實(shí)證結(jié)果支持了假設(shè)1。第（1）和（2）列的結(jié)果表明，國(guó)際化董事會(huì)更傾向于選擇國(guó)際多元化戰(zhàn)略。這可能是因?yàn)椋憾聲?huì)聘請(qǐng)的外籍董事可以為公司海外市場(chǎng)的擴(kuò)張?zhí)峁Q策有用的信息，包括法律法規(guī)、稅收、環(huán)保、民俗等方面的信息，有助于公司國(guó)際多元化戰(zhàn)略的實(shí)施;同時(shí)，公司還可以利用外籍董事在其來(lái)源地的市場(chǎng)資源和社會(huì)資本，進(jìn)行海外市場(chǎng)的開(kāi)拓。

（2）國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。假設(shè)2預(yù)測(cè)了國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略的影響在非國(guó)有企業(yè)更大。為了檢驗(yàn)假設(shè)2，本文將樣本按照國(guó)有和非國(guó)有進(jìn)行分組檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表4所示。當(dāng)自變量為GBD時(shí)，在非國(guó)有企業(yè)子樣本中，國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略在5%水平上（系數(shù)為0.0375，t值為2.24）顯著正相關(guān);在國(guó)有企業(yè)子樣本中不顯著。當(dāng)自變量為GBR時(shí)，在非國(guó)有企業(yè)子樣本中，國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略在1%水平上（系數(shù)為0.2588，t值為2.95）顯著正相關(guān);在國(guó)有企業(yè)子樣本中不顯著。假設(shè)2也得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。

為了保證研究結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行了敏感性測(cè)試和內(nèi)生性控制，研究結(jié)論依然成立。（限于篇幅，結(jié)果未予報(bào)告，留存?zhèn)渌鳎?/p>

2.進(jìn)一步分析。

第一，國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇：區(qū)分外籍獨(dú)立董事和外籍非獨(dú)立董事的檢驗(yàn)。董事會(huì)聘請(qǐng)的外籍董事既有可能是外籍獨(dú)立董事，也可能是外籍非獨(dú)立董事。獨(dú)立董事和非獨(dú)立董事在公司治理中扮演的角色和發(fā)揮的作用不盡相同。根據(jù)我國(guó)《公司法》的有關(guān)規(guī)定，獨(dú)立董事雖然參與公司的各項(xiàng)決策，但其主要職責(zé)是保護(hù)中小股東利益;非獨(dú)立董事的主要職責(zé)是制定和執(zhí)行公司的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)決策。為了檢驗(yàn)外籍獨(dú)立董事和外籍非獨(dú)立董事在公司多元化戰(zhàn)略選擇上存在不同影響，本文對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行檢驗(yàn)。具體來(lái)說(shuō)，按照董事會(huì)是否有外籍獨(dú)立董事（GBD_IND）和外籍獨(dú)立董事占董事會(huì)比例（GBR_IND），以及董事會(huì)是否有外籍非獨(dú)立董事（GBD_NIND）和外籍非獨(dú)立董事占董事會(huì)比例（GBR_NIND），分別放入回歸模型1?；貧w結(jié)果如表5所示。

從表5可以看到，第（1）列的回歸結(jié)果中，是否有外籍獨(dú)立董事（GBD_IND）與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著負(fù)相關(guān);是否有外籍非獨(dú)立董事（GBD_NIND）與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著正相關(guān)。第（2）列的回歸結(jié)果也得到了類似的結(jié)論。對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略的正向影響主要來(lái)自外籍非獨(dú)立董事。這主要是由于外籍非獨(dú)立董事直接參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，可以提供決策所需的信息，并且可以為國(guó)際多元化戰(zhàn)略提供一定的資源。在國(guó)際多元化戰(zhàn)略決策中，外籍獨(dú)立董事與之顯著負(fù)相關(guān)。這或許是因?yàn)榘凑瘴覈?guó)《公司法》和證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，獨(dú)立董事主要代表中小股東利益，監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)和決策。國(guó)際多元化戰(zhàn)略也可能存在一定的代理問(wèn)題，可能會(huì)對(duì)股東利益和公司價(jià)值產(chǎn)生不利影響。外籍獨(dú)立董事大多來(lái)自股東保護(hù)較好的國(guó)家和地區(qū)，他們具有良好的股東保護(hù)意識(shí)，可以通過(guò)減少國(guó)際多元化程度來(lái)降低潛在的代理風(fēng)險(xiǎn)。

第二，國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略：管理層權(quán)力的影響。公司戰(zhàn)略決策需要管理層的支持和配合。當(dāng)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)得到管理層的支持和配合，公司的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)決策更容易得到有效執(zhí)行;當(dāng)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)得不到管理層的支持和配合，公司戰(zhàn)略受到挫折的可能性更高。因此，管理層的特征會(huì)影響公司戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。管理層權(quán)力越大，在公司越具有話語(yǔ)權(quán)，對(duì)決策的影響也就越大。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)國(guó)際化董事會(huì)與多元化戰(zhàn)略之間的關(guān)系，本文進(jìn)一步將樣本按董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兩職合一進(jìn)行分組。表6報(bào)告了國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇按照兩職合一進(jìn)行分組檢驗(yàn)的結(jié)果。其回歸結(jié)果表明，國(guó)際化董事會(huì)在兩職合一的組與國(guó)際多元化顯著正相關(guān)，在兩職分離的組負(fù)相關(guān)，但不顯著。這一回歸結(jié)果表明，國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略的影響，還受到管理層權(quán)力的影響。當(dāng)管理層權(quán)力較高時(shí)，國(guó)際多元化戰(zhàn)略更可能得到保障和實(shí)施;當(dāng)管理層權(quán)力較低時(shí)，國(guó)際多元化戰(zhàn)略實(shí)施的難度更大。國(guó)際多元化戰(zhàn)略的實(shí)施有賴于管理層的支持。這一結(jié)果也表明，國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略的影響受公司內(nèi)部權(quán)力結(jié)構(gòu)的影響。

第三，國(guó)際多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。國(guó)際化董事會(huì)更可能推動(dòng)公司實(shí)施國(guó)際多元化戰(zhàn)略。隨之而來(lái)的問(wèn)題是，國(guó)際多元化戰(zhàn)略會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生怎樣的影響。為檢驗(yàn)這一問(wèn)題，本文構(gòu)建如下回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

PERFORMANCEi，t=FSALEi，t-1+FIRST i，t-1+FSHRi，t-1+

BOARD i，t-1+SIZE i，t-1+LEVi，t-1+CFO i，t-1+STATE i，t-1+MKTi，t-1+

INDUSTRY+YEAR+ζ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （2）

在模型2中，PERFORMANCE代表企業(yè)價(jià)值，該變量用市場(chǎng)業(yè)績(jī)和會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)來(lái)度量。其中，市場(chǎng)業(yè)績(jī)用公司市值MV進(jìn)行衡量，市值MV經(jīng)過(guò)取自然對(duì)數(shù)的處理;會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)用凈資產(chǎn)收益率ROE進(jìn)行衡量。公司戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響往往具有一定的滯后性，因此所有控制變量都采用滯后一期的數(shù)據(jù)。研究表明，在非國(guó)際化董事會(huì)子樣本，國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著降低了企業(yè)的價(jià)值，而在國(guó)際化董事會(huì)子樣本中，國(guó)際多元化對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有產(chǎn)生顯著為負(fù)的影響。這一回歸結(jié)果表明，國(guó)際多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)面影響在國(guó)際化董事會(huì)子樣本中降低了，國(guó)際化董事會(huì)在一定程度上產(chǎn)生了積極作用。

五、研究結(jié)論和研究啟示

國(guó)際化董事會(huì)對(duì)公司戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生一系列的經(jīng)濟(jì)后果。本文從國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇的角度，研究了國(guó)際化董事會(huì)對(duì)公司國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇的影響。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化董事會(huì)與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著正相關(guān)。按照公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組后發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略的影響在國(guó)有企業(yè)子樣本中不顯著，在非國(guó)有企業(yè)子樣本中顯著。區(qū)分了國(guó)際化董事會(huì)的外籍獨(dú)立董事和外籍非獨(dú)立董事后發(fā)現(xiàn)，外籍獨(dú)立董事和外籍非獨(dú)立董事在國(guó)際多元化戰(zhàn)略方面具有非對(duì)稱性影響：外籍獨(dú)立董事與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著負(fù)相關(guān);外籍非獨(dú)立董事與國(guó)際多元化戰(zhàn)略顯著正相關(guān)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)際化董事會(huì)對(duì)國(guó)際多元化戰(zhàn)略選擇的影響在管理層權(quán)力高的子樣本顯著，在管理層權(quán)力低的子樣本不顯著。

本文的研究結(jié)論具有一定的政策啟示：

第一，國(guó)際化董事會(huì)可以在一定程度上提高公司決策質(zhì)量，對(duì)于意欲海外發(fā)展的部分中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)在董事會(huì)引進(jìn)外籍人士，組建國(guó)際化董事會(huì)來(lái)完善公司治理和提升公司業(yè)績(jī)。

第二，國(guó)際化董事會(huì)的外籍獨(dú)立董事和外籍非獨(dú)立董事在公司經(jīng)營(yíng)決策和公司治理中扮演不同角色，公司在引進(jìn)外籍人士時(shí)，可以根據(jù)實(shí)際的需求決定聘請(qǐng)何種類型的外籍董事。

第三，國(guó)際化董事會(huì)作用的發(fā)揮受公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和權(quán)力結(jié)構(gòu)的影響。公司要?jiǎng)?chuàng)造良好的環(huán)境以便于國(guó)際化董事會(huì)治理和咨詢作用的發(fā)揮。

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