綠色債券的中外比較與創(chuàng)新性實(shí)踐研究

何思佳 季鈺杰 樊想

摘要：在中國工業(yè)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，環(huán)境問題日益嚴(yán)重、能源資源不斷減少的大背景下，綠色金融應(yīng)運(yùn)而生。綠色債券市場作為綠色金融體系的重要組成部分，對于構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系、壯大綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)揮了重要作用。本文對綠色債券在中外標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，總結(jié)出未來中國綠色債券的發(fā)展路徑及創(chuàng)新方向。

關(guān)鍵詞：中外標(biāo)準(zhǔn);信息披露;第三方認(rèn)證;量化評估

引言：

綠色債券因其特有的“綠色屬性”而需要更加嚴(yán)格的監(jiān)督與管控。它在直接或間接為氣候、環(huán)境、可持續(xù)發(fā)展項目進(jìn)行融資的同時，也會帶來一些問題，如信息披露不完全、監(jiān)管部門把控不足、資金投向不明確等。國外綠色債券的發(fā)行時間相對國內(nèi)早一些，實(shí)踐經(jīng)驗更加豐富。因此研究國外的綠色債券政策框架，對總結(jié)出適合我國的綠色債券發(fā)展與創(chuàng)新的道路具有重要意義。

一、綠色債券的中外標(biāo)準(zhǔn)比較

（一）資金投向使用認(rèn)證

綠色債券市場具有發(fā)行量大、存量規(guī)模占比高的特點(diǎn)。對資金的使用投向進(jìn)行認(rèn)證，是為了確定使用綠色債券募集資金的項目符合綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)項目目錄。

國際上的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)有由國際資本市場協(xié)會推出的《綠色債券原則》（GBP），及氣候債券倡議組織（CBI）發(fā)布的《氣候債券》標(biāo)準(zhǔn)。（CBS）GBP中并沒有給綠色債券下具體的定義，它列舉了包括可再生資源、能效提升的十類綠色項目，但是它開放性地提出了綠色債券的四項原則以及四種綠色債券結(jié)構(gòu)。CBS羅列出的綠色項目類型有太陽能、風(fēng)能、其他可再生資源、工業(yè)、建筑等。

由于中國的發(fā)展階段與能源結(jié)構(gòu)與國外存在差異，GBP和CBS定義的綠色范疇均包括化石能源使用及任何可能延長其使用生命周期的項目，而國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)則與對化石能源相關(guān)的項目，諸如對煤炭的清潔利用、工業(yè)節(jié)能技改、鐵路運(yùn)輸項目等予以支持。

另外，國內(nèi)對于項目所取得的環(huán)境效益相比國外更加寬泛，類似與污染防治、資源的有效利用都在目錄范圍內(nèi)。而國外比較偏向更高層次的環(huán)境效益，例如如何應(yīng)對和適應(yīng)氣候變化等。

（二）信息披露

國外在綠色債券的信息披露方面制訂了相應(yīng)的的標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)要求。國際資本市場協(xié)會發(fā)布的《綠色債券原則》中明確表示，對于募集資金支持的項目清單、項目的情況的說明及資金配置產(chǎn)生的效果須進(jìn)行披露。在技術(shù)層面要求綠色債券在披露相應(yīng)量化指標(biāo)的同時，也須披露量化指標(biāo)的計算方法及所采用的假設(shè)。

除此以外為了增強(qiáng)綠色債券信息披露的可信度，國際上的通用做法是參考國際資本市場協(xié)會的綠色債券原則，由債券發(fā)行人聘請獨(dú)立的專業(yè)機(jī)構(gòu)通過專業(yè)的評估方法按照四大元素的標(biāo)準(zhǔn)對綠色債券進(jìn)行評估認(rèn)證，而且要求要有一個外部獨(dú)立的第二意見和第三方的審查。

國內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也發(fā)布了一系列關(guān)于“綠色信息”披露的文件，披露范圍包括募集資金使用情況、綠色產(chǎn)業(yè)項目進(jìn)展情況、環(huán)境效益情況。但是，對于外部評估的要求卻不是強(qiáng)制性的，而只是鼓勵進(jìn)行第三方認(rèn)證。從2017至2019年的數(shù)據(jù)看，約有78%的債券在發(fā)行前取得了外部評估，但評估質(zhì)量卻參差不齊，另外未對監(jiān)管文件要求有實(shí)質(zhì)響應(yīng)的現(xiàn)象也普遍存在。

在披露的技術(shù)方面，出現(xiàn)了披露指標(biāo)不統(tǒng)一的情況。根據(jù)近三年的數(shù)據(jù)顯示，約有53%的債券跨期指標(biāo)不一致，披露信息存在橫向可比性差的問題，如同樣是污染防治的項目，不同發(fā)行人披露指標(biāo)可能是節(jié)約化能源量、空氣凈化指標(biāo)，也可能是綜合能耗、綠色覆蓋率，指標(biāo)不一致給數(shù)據(jù)的比較和分析造成了障礙。

二、綠色債券的創(chuàng)新性實(shí)踐分析

（一）加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策支持，形成增量發(fā)展的政策空間

與國外“自下而上”的自愿性發(fā)展特點(diǎn)不同，我國堅持“自上而下”的指導(dǎo)性準(zhǔn)則，政策層是綠色債券發(fā)展的重要推動力量。

推動綠色債券發(fā)展，除了金融部門出臺相關(guān)政策外，還需要相應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策、財政政策的支持，三者之間的協(xié)同效應(yīng)會直接影響政策的實(shí)施效果。在中央和地方的各級政府中，應(yīng)該形成清晰明確的綠色產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型對于綠色金融產(chǎn)品的需求，同時也要通過有力的監(jiān)管政策，推動綠色產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，引導(dǎo)產(chǎn)品創(chuàng)新，增加綠色產(chǎn)品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。從財政部門的角度來說，投資補(bǔ)助、信用擔(dān)保、稅收減免、債券貼息等政策工具在降低綠色債券發(fā)行成本方面也有著重要作用，因此，在制定政策時，需要加強(qiáng)金融部門、財政部門、產(chǎn)業(yè)部門的協(xié)商，形成組合型政策，以此創(chuàng)造綠色債券增量發(fā)展的政策空間。

（二）完善信息披露政策，環(huán)境效益量化評估

第一、完善信息披露的內(nèi)容。綠色項目不僅要披露其在正面效益的情況，對于項目過程中的負(fù)面信息也需要進(jìn)行全面的描述。如募集資金在使用時合規(guī)性以及環(huán)境方面的風(fēng)險。

第二、增強(qiáng)信息披露的可信度。雖然綠色債券的相關(guān)文件對于第三方評估有明確的鼓勵，但是缺乏強(qiáng)制性的要求，相關(guān)部門可以成立由專家學(xué)者組成的獨(dú)立小組，對發(fā)行機(jī)構(gòu)的資金使用及產(chǎn)生的環(huán)境效益進(jìn)行評估考核，并做好階段披露報告，增強(qiáng)對于綠色債券的監(jiān)督與管理。

第三、提高信息披露技術(shù)，量化環(huán)境效益。國內(nèi)的信息披露大多局限于節(jié)能減排的約束性指標(biāo)，而對于能反應(yīng)生態(tài)環(huán)境改善的特性指標(biāo)卻很少有描述。在項目層面，應(yīng)該有明確的精確至行業(yè)的披露指標(biāo)來突出綠色債券在效益貢獻(xiàn)上的特性指標(biāo)。在操作方面，對于量化指標(biāo)的計算方法也應(yīng)該有明確的要求和披露，確保數(shù)據(jù)的可核查性。

（三）推動綠色債券創(chuàng)新，激發(fā)綠色市場活力

從綠色債券的發(fā)行品種來看，可以考慮發(fā)行綠色主權(quán)債券，主權(quán)債券將以國家信用為背書的特點(diǎn)吸引更多的國際的投資者來專注中國綠色債券市場。另外，地方政府可以推行綠色市政債券。贛江新區(qū)首單綠色市政債券與2019年6月發(fā)行成功，該債券以地方政府信用做保障，具有期限長、評級高的特點(diǎn)，為地方政府的生態(tài)環(huán)境投融資提供了新方法。

從綠色債券的發(fā)行主體來看，數(shù)據(jù)顯示，截至目前，中國已有13家金融租賃公司發(fā)布了23只綠色債券，由此可見金融租賃行業(yè)對于綠色產(chǎn)業(yè)的需求量日益增加。金融租賃公司有很多業(yè)務(wù)與環(huán)保有關(guān)，環(huán)保企業(yè)是金融租賃公司很重要的服務(wù)對象。當(dāng)企業(yè)發(fā)生融資難問題時，很多會采用融資與租賃的方式解決，因此，金融租賃公司發(fā)行債券需求更加強(qiáng)烈，未來金融租賃公司發(fā)行綠色債券更有積極性。

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基金項目：

本文系江蘇大學(xué)2018年度大學(xué)生科研立項，項目編號：Y18C002