黃婷

成長與價值是不是熊掌與魚？

很多人都會將成長股風(fēng)格的基金經(jīng)理與激進(jìn)、高換手率等詞語聯(lián)系在一起，但嘉實(shí)泰和基金經(jīng)理歸凱在廣州給投資人做分享的時候，舉手投足之間卻表現(xiàn)出與他管理的基金嘉實(shí)泰和的名稱一樣的穩(wěn)重、平和。

“基于我們管理的產(chǎn)品設(shè)計理念、團(tuán)隊投資策略和長期投資目標(biāo)等因素，在投資中也會傾向于穩(wěn)健的投資方式。一般我們看好的股票都會拿得久一些?！痹诮邮堋蛾懠易臁酚浾邔ＴL的時候，歸凱如此描述自己的投資風(fēng)格，在他看來，自己雖然擅長挖掘成長股，但卻更傾向于用長期投資的方式與企業(yè)共同成長。

成長股的長期投資：低位蟄伏、長期持股

嘉實(shí)泰和封轉(zhuǎn)開前名為基金泰和，成立于1999年4月8日，是嘉實(shí)基金的第一只產(chǎn)品，時至今日，泰和兩階段綜合回報已近30倍。嘉實(shí)泰和為一只采用GARP策略進(jìn)行投資的基金，以追求長期業(yè)績卓越為目標(biāo)，避免短期大起大落；在選股上也立足于長期，即在“雪道”足夠長的領(lǐng)域?qū)ふ液蒙夂秃霉荆罱K收獲時間的玫瑰。

歸凱從2016年3月開始接管嘉實(shí)泰和，在2019年，嘉實(shí)泰和錄得了70.57%的收益率，歸凱管理的另外兩只基金嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)和嘉實(shí)增長2019年也分別增長了76.74%和52.23%，這也凸顯了管理團(tuán)隊的整體優(yōu)勢。

在采訪當(dāng)中，歸凱屢次提到了嘉實(shí)基金對于“長期投資”、“持續(xù)回報”的堅守，而在他的組合中，對2019年業(yè)績貢獻(xiàn)最大的恰恰就是持有三年以上的那批股票。

“長期投資不應(yīng)過多著眼于當(dāng)下表現(xiàn)，我們組合中的這類股票或許短期內(nèi)表現(xiàn)不會太突出，但隨著時間的推進(jìn)，其超額收益屬性越來越明顯?！睔w凱說。

在擔(dān)任嘉實(shí)泰和基金經(jīng)理之前，歸凱曾任國都證券研究所研究員、投資經(jīng)理，在2014年5月加入嘉實(shí)基金之后，他在機(jī)構(gòu)投資部做了近兩年的投資經(jīng)理，之后開始管理公募基金，在打磨出自己一套投研邏輯與心得的同時，歸凱也與嘉實(shí)基金投研文化進(jìn)一步融合。他喜歡研究歷史上偉大公司的成長史，在一個個鮮活的案例中，他發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀公司自有一套成長的邏輯和規(guī)律，只要找到這種類型的公司，然后通過長期投資的方式持有，就能夠分享企業(yè)成長帶來的回報。

以歸凱關(guān)注的檢測行業(yè)為例，從很早就開始了對重點(diǎn)標(biāo)的的研究，因?yàn)樗谘芯亢Ｍ饩揞^成長歷程的時候就發(fā)現(xiàn)，檢測行業(yè)是一門不可多得的好生意。

“首先，全球前五大檢測公司都是巨頭公司，而且有的成立時間已經(jīng)達(dá)到上百年，說明這類企業(yè)的生命周期很長。”歸凱解釋道，其二，檢測行業(yè)是依靠公信力不斷形成自己的護(hù)城河和行業(yè)壁壘，這種特征就決定了公司將存在一定溢價。同時，這類公司的成長模式在海外成熟市場已經(jīng)得到過驗(yàn)證，更容易獲得外資的理解和青睞，未來具有較好的成長空間。

“投資大抵歸類幾種方式，但是要如何形成自己的投資理念？對我們而言，去研究偉大公司的成長史與邏輯，在研究的過程中，會對長期投資與深入研究的精髓有更深刻的體會，而不是在短期的市場中追逐熱點(diǎn)?！睔w凱對《陸家嘴》記者說。

在A股如何實(shí)踐GARP策略？

價值策略和成長策略是投資者熟知的兩種選股策略，由這兩種策略結(jié)合而來的GARP策略（Growth at a Reasonable Price），顧名思義，其內(nèi)涵就是指選擇合理價格下的成長型股票。

GARP策略的典型代表人物就是投資大師彼得·林奇（Peter Lynch），他利用該方法在1977 至1990 的十三年間創(chuàng)造了年平均收益率高達(dá)29%的傳奇業(yè)績，實(shí)現(xiàn)基金投資業(yè)績同業(yè)排名第一。

A股市場如何實(shí)踐GARP策略？歸凱指出，將GARP策略應(yīng)用到A股投資上，其投資思路就是立足長期、深入挖掘，尋找好公司、好生意。具體而言，即以更長的投資視野，著眼于能夠持續(xù)提升內(nèi)在價值的優(yōu)質(zhì)公司。

在選擇公司維度上嘉實(shí)泰和更傾向于通過商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)趨勢三個維度進(jìn)行判斷，更看重公司質(zhì)地是否優(yōu)秀，是否能夠保持長期穩(wěn)定增長預(yù)期，以及股票估值是否合理。具體看來，相對成長策略，GARP選擇的標(biāo)的已經(jīng)具有較好的成長路徑，商業(yè)模式更趨成熟，成長風(fēng)險相對較小。相對價值策略，GARP選擇的標(biāo)的更看重其持續(xù)成長性和長期空間。在實(shí)際投資中，GRAP策略的選股標(biāo)準(zhǔn)概括為“有質(zhì)量、可持續(xù)的增長”，以此為標(biāo)準(zhǔn)選擇公司并做價值評估。

談及嘉實(shí)泰和的長期持續(xù)回報如何獲得？歸凱與團(tuán)隊總結(jié)出三個思路，第一，從雪道足夠長、能夠做“時間的朋友”的領(lǐng)域中尋找，歷史上長期大牛股往往是業(yè)績增長的持續(xù)性超出市場預(yù)期的公司，即估值合理、具有持續(xù)穩(wěn)定增長預(yù)期的行業(yè)龍頭；第二，關(guān)注“落難公主”，好公司因周期性因素出現(xiàn)階段性困難往往是獲取超額收益的黃金買點(diǎn)；第三，加強(qiáng)前瞻性研究，通過對商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)變遷、國際跨市場的比較和研究，更早發(fā)現(xiàn)未來的“明星”，即具備顯著競爭優(yōu)勢、業(yè)績高增長、長期空間巨大、動態(tài)估值低的優(yōu)質(zhì)成長公司。

在組合構(gòu)建上，嘉實(shí)泰和更注重“穩(wěn)健”的投資方式：一方面，會以具備長期價值成長特征的股票作為戰(zhàn)略性資產(chǎn)，同時也會買入部分階段性成長特征的股票作為戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)，傾向于賺公司業(yè)績成長的錢，而較少參與市場風(fēng)格和主題的輪動。

核心資產(chǎn)+科技將是布局重點(diǎn)

站在當(dāng)前的時點(diǎn)上，歸凱認(rèn)為，A股在中長期來看有望步入慢牛格局，而核心資產(chǎn)和科技股將會是未來最主要的投資機(jī)會。

第一，隨著國內(nèi)去杠桿力度減緩，流動性邊際放松是前期支撐市場上漲的重要邏輯，從國內(nèi)外大的宏觀背景來看，流動性寬松的趨勢仍會延續(xù)。同時，隨著海外資金的流入，預(yù)計仍能貢獻(xiàn)顯著增量資金，活躍度仍然具備。

第二，在國內(nèi)打破剛兌和房地產(chǎn)大周期見頂之后，股票資產(chǎn)在大類資產(chǎn)中的吸引力增強(qiáng)。

第三，從企業(yè)盈利的層面看，庫存周期目前處于底部位置，上市公司整體盈利增速有望進(jìn)入震蕩修復(fù)通道。

第四，政策層面在維持地產(chǎn)高壓調(diào)控的同時，在其他領(lǐng)域增加穩(wěn)增長信號釋放；估值方面分化顯著但整體不貴，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會將不斷涌現(xiàn)。

具體投資方向上，歸凱則認(rèn)為核心資產(chǎn)和科技將會持續(xù)表現(xiàn)。他指出，從去年市場表現(xiàn)看，投資核心資產(chǎn)已成為市場共識。未來伴隨外資持續(xù)流入，疊加我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級等因素，核心資產(chǎn)效應(yīng)仍將持續(xù)發(fā)酵。歸凱對于科技股2020年的表現(xiàn)也相對看好，5G基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，其實(shí)就代表了新一輪科技創(chuàng)新周期的導(dǎo)入，所以未來科技股投資機(jī)會會逐漸增加。