以跨國并購為主的中國對發(fā)達(dá)國家直接投資初探

曠昕

[摘 要] 中國對發(fā)達(dá)國家直接投資在近十年內(nèi)經(jīng)歷了可觀的發(fā)展，截至2018年底占中國對外直接投資存量的12%。中國對發(fā)達(dá)國家的直接投資具有明顯的市場導(dǎo)向和戰(zhàn)略資產(chǎn)獲取導(dǎo)向，兼具資源獲取型的特征，意在通過投資實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈攀升。中國對發(fā)達(dá)國家直接投資以并購為主，且高度集中于歐盟、美國和澳大利亞。通過主要選取以上三個(gè)代表性國家（地區(qū)）研究中國對發(fā)達(dá)國家的直接投資，包括投資動(dòng)機(jī)、行業(yè)特征等，并指出投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，為進(jìn)一步增強(qiáng)中國對發(fā)達(dá)國家直接投資提供參考。

[關(guān)鍵詞] 直接投資;發(fā)達(dá)國家;市場導(dǎo)向;戰(zhàn)略資產(chǎn)

[中圖分類號] F640[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）04-0068-03

2018年底，中國對外直接投資存量近2萬億美元，是2002年底存量的66倍，占全球外國直接投資流出存量的份額提升至6.4%，攀升為全球第三位，僅次于美國（6.5萬億美元）、荷蘭。中國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的直接投資存量達(dá)2431.7億美元，占中國對外直接投資總存量的12.3%。

中國對發(fā)達(dá)國家直接投資的動(dòng)因形式多樣，兼具市場導(dǎo)向和戰(zhàn)略資產(chǎn)獲取導(dǎo)向雙重特征。鑒于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力大，中國對發(fā)達(dá)國家的市場導(dǎo)向和戰(zhàn)略資產(chǎn)獲取型投資是實(shí)現(xiàn)企業(yè)競爭力提升、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級最直接、最高效的手段。中國對發(fā)達(dá)國家的直接投資呈現(xiàn)行業(yè)覆蓋面廣且多元化發(fā)展的趨勢，制造業(yè)、資源類、金融業(yè)及市場相關(guān)性較強(qiáng)的租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)是中國對發(fā)達(dá)國家直接投資的重點(diǎn)。

中國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的直接投資呈現(xiàn)區(qū)域集中的特點(diǎn)，歐盟、美國、澳大利亞占在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資存量的比例為84.2%。其中，歐盟907.4億美元，占在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體直接投資存量的37.3%;美國755.1億美元，占31.1%;澳大利亞383.8億美元，占15.8%。同時(shí)，美國、澳大利亞在中國對外直接投資總存量中排名分別為第4位、第6位。

截至2018年底，中國對發(fā)達(dá)國家直接投資采用的方式有綠地投資、建立海外研究機(jī)構(gòu)、國際戰(zhàn)略聯(lián)盟和兼并收購等方式，但主要方式是兼并收購，中國企業(yè)一般是收購發(fā)達(dá)國家的中小型高科技企業(yè)或陷入經(jīng)營困境或資產(chǎn)貶值的企業(yè)。中國海外并購的目的地是以發(fā)達(dá)國家為主的，前十大目的地中有一半以上是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，主要集中在歐盟、美國和澳大利亞。

一、中國對發(fā)達(dá)國家直接投資的投資動(dòng)機(jī)

最廣為接受的對外直接投資動(dòng)因理論為鄧寧（1994）在《重估外國直接投資的利益》一書中的定義，將對外直接投資動(dòng)因分為資源導(dǎo)向、市場導(dǎo)向、效率尋求和戰(zhàn)略資產(chǎn)獲取四種類型。從中國的實(shí)踐來看，中國對發(fā)達(dá)國家直接投資的主要?jiǎng)右蚴鞘袌鰧?dǎo)向型和戰(zhàn)略資產(chǎn)獲取型的，同時(shí)兼具資源導(dǎo)向型的特征。

市場導(dǎo)向型投資除了因東道國市場本身的容量大及增長率可觀以外，還存在以下原因。一是，東道國市場存在特別關(guān)稅、反傾銷、安全審查等貿(mào)易壁壘或匯率波動(dòng)，投資母國基于更低的投資成本，選擇以直接投資替代貿(mào)易。二是，企業(yè)的上下游合作伙伴都已經(jīng)遷移至東道國，為了穩(wěn)定經(jīng)營，企業(yè)選擇追隨產(chǎn)業(yè)鏈上的合作伙伴到境外投資。三是，企業(yè)為了就近跟蹤境外消費(fèi)者的需求偏好設(shè)立生產(chǎn)性境外子公司。四是，企業(yè)特定目標(biāo)在投資東道國鄰國，因?yàn)橹苯訉δ繕?biāo)市場投資的成本高于先在鄰國投資生產(chǎn)、再將產(chǎn)品出口至目標(biāo)市場的成本。還有一種情況是企業(yè)基于全球化發(fā)展戰(zhàn)略及市占率超過同行業(yè)競爭者的目標(biāo)，為享受發(fā)達(dá)國家充分市場化的制度環(huán)境和廣闊的消費(fèi)市場而進(jìn)行投資。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，歐盟市場和北美市場各有其優(yōu)勢。歐盟是一個(gè)統(tǒng)一的市場，完備的基礎(chǔ)設(shè)施、開放的研發(fā)環(huán)境及針對于投資的優(yōu)惠政策是中國企業(yè)考慮在歐盟市場投資的一個(gè)重要因素。而美國國內(nèi)龐大的消費(fèi)市場、高端的科研水平及企業(yè)管理水平，吸引了大批的中國投資者。

戰(zhàn)略性資產(chǎn)主要分布在發(fā)達(dá)國家，中國企業(yè)對發(fā)達(dá)國家的戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型直接投資對于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型來說，具有非常重要的戰(zhàn)略意義。戰(zhàn)略性資產(chǎn)既包含物質(zhì)資產(chǎn)與財(cái)力資產(chǎn)等有形資產(chǎn)，也包含技術(shù)、品牌、企業(yè)管理能力、文化環(huán)境和制度環(huán)境等無形資產(chǎn)。當(dāng)引進(jìn)外商直接投資無法有效獲取技術(shù)和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，中國企業(yè)主動(dòng)對外投資，尋求戰(zhàn)略性資產(chǎn)并促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級是保持中國企業(yè)持續(xù)競爭力和利益分配地位的有效路徑。

從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，戰(zhàn)略性資產(chǎn)的獲得更容易通過并購或者結(jié)成國際戰(zhàn)略聯(lián)盟來實(shí)現(xiàn)，而不是綠地新建或合資的方式。中國目前處于加工制造環(huán)節(jié)，附加值低，價(jià)值鏈低端鎖定效應(yīng)明顯。發(fā)達(dá)國家對中國的低端價(jià)值鏈鎖定主要通過兩種途徑：一種是設(shè)置技術(shù)升級障礙，二是壓縮利潤空間。具體來說，跨國企業(yè)往往選擇加工裝配等低技術(shù)含量、勞動(dòng)密集型的工序轉(zhuǎn)移至中國，而不會同步地在中國境內(nèi)設(shè)置研發(fā)中心。其次，跨國企業(yè)將知識物化在生產(chǎn)設(shè)備中，增加知識技術(shù)的學(xué)習(xí)成本，使得中國企業(yè)放棄對知識的破譯、吸收和再創(chuàng)造過程。

資源導(dǎo)向型對外直接投資是指企業(yè)為了以更低的成本取得同等質(zhì)量或者質(zhì)量更好的生產(chǎn)投入品而進(jìn)行的投資，包括以獲取自然資源如礦物資源、金屬原材料、農(nóng)牧業(yè)資源為目的的資源獲取，以及以高熟練度或價(jià)格低廉為勞動(dòng)力資源為目的的資源獲取。如中國對澳大利亞的直接投資就是以獲取自然資源為主的，同時(shí)基于中國國內(nèi)快速城鎮(zhèn)化、農(nóng)村勞動(dòng)人口的迅速減少、農(nóng)村人均可耕地面積有限等資源約束，中國的農(nóng)牧行業(yè)也存在到澳大利亞進(jìn)行海外投資的巨大需求。

二、中國對發(fā)達(dá)國家直接投資概況

中國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的直接投資主要集中在歐盟、美國和澳大利亞，占在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資的存量比例超過80%，且在各區(qū)域的投資都具有明顯的行業(yè)特征。

（一）中國對歐盟的直接投資

歐洲連續(xù)15年以來都是中國最重要的貿(mào)易伙伴，合作前景廣闊，投資合作潛力很大，且“一帶一路”倡議將開拓更多的合作平臺。截至2018年底，中國對歐盟直接投資存量為907.4億美元，占中國對外直接投資存量的4.6%，近5年投資存量增長了3倍，占據(jù)了中國對歐洲投資的絕大部分。其中，存量在100億美元以上的國家包括英國、荷蘭、盧森堡和德國。

出于轉(zhuǎn)型升級的需要，中歐產(chǎn)業(yè)之間呈現(xiàn)較強(qiáng)的互補(bǔ)性。歐洲地區(qū)是中國企業(yè)并購的主要目的地之一，近些年中國企業(yè)海外并購分布前10的國家和地區(qū)中，就包括德國、瑞士、法國、英國等。中國對歐洲的直接投資隨著歐洲政治、經(jīng)濟(jì)和市場需求不斷調(diào)整，并持續(xù)向高附加值、高質(zhì)量方向發(fā)展。目前，物流、生物醫(yī)藥、信息通信、機(jī)械制造和汽車工業(yè)、金融、資源類、基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域吸引了更多中國資金的投入。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，隨著中國企業(yè)在全球價(jià)值鏈攀升的過程加速，將在新一代高端制造業(yè)、信息技術(shù)領(lǐng)域有更多的投資表現(xiàn)，其中，信息技術(shù)領(lǐng)域包括云計(jì)算、人工智能等。而投資方式也將日趨多元化，以并購為主，同時(shí)參股、簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議、建立園區(qū)等多種方式并存。

（二）中國對美國的直接投資

美國擁有發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境，先進(jìn)的技術(shù)及研究創(chuàng)新能力，高素質(zhì)的勞動(dòng)力，完備的基礎(chǔ)設(shè)施和充足的能源供應(yīng)，歷來是中國投資者青睞的對外直接投資目的地。截至2018年底，中國對美國直接投資存量為755.1億美元，占中國對外直接投資存量的3.8%，占對北美洲投資存量的78.4%。中國對美國的直接投資有明顯的市場導(dǎo)向和戰(zhàn)略資產(chǎn)導(dǎo)向。

從存量行業(yè)分布來看，截至2018年底，中國對美直接投資主要集中在制造業(yè)（占23.5%）、金融業(yè)（占14.9%）、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（占13.2%）、信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（占8.9%）、批發(fā)和零售業(yè)（占8%）、文化/體育和娛樂業(yè)（占7.6%）、采礦業(yè)（占7.2%）、房地產(chǎn)業(yè)（占5.5%）、科學(xué)技術(shù)服務(wù)（占4.2%）等。基于產(chǎn)業(yè)鏈的高價(jià)值攀升，中國對美投資日漸關(guān)注高技術(shù)行業(yè)和高端服務(wù)業(yè)，通過收購實(shí)現(xiàn)技術(shù)獲取、品牌獲取，進(jìn)入高附加值行業(yè)。同時(shí)，中國對美投資的多元化也體現(xiàn)在對美能源業(yè)、農(nóng)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施改造領(lǐng)域的投資。

然而，2017年以來，受中美貿(mào)易沖突的影響和美國投資限制政策（《外國投資風(fēng)險(xiǎn)評估現(xiàn)代化法案》）的頒布，中國對美國的投資持續(xù)下降，投資結(jié)構(gòu)將逐步調(diào)整，中國對美直接投資中以高技術(shù)獲取為目標(biāo)的收購難度可能加大。

（三）中國對澳大利亞的直接投資

澳大利亞在中國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體直接投資存量中排行前三，截至2018年底，中國對澳大利亞投資存量達(dá)383.8億美元，占中國對外直接投資存量總額的1.9%，占中國對大洋洲投資存量的87%。中國對澳大利亞的投資呈現(xiàn)多元化特征，以采礦業(yè)為主（存量占51%），同時(shí)覆蓋房地產(chǎn)業(yè)（占10.8%）、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（占10%）、金融業(yè)（占7%）和制造業(yè)（占6%）等。在中國企業(yè)對外投資并購額中澳大利亞排名前十以內(nèi)。同時(shí)，澳大利亞是中國“一帶一路”倡議的戰(zhàn)略合作伙伴，雙方簽署了雙邊自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），中國是澳大利亞最重要的貨物貿(mào)易伙伴之一。未來雙方將在能源、礦產(chǎn)直接投資的基礎(chǔ)上，拓展到農(nóng)業(yè)、食品加工、醫(yī)療等領(lǐng)域。然而，同時(shí)也必須看到，兩國外交關(guān)系及由此關(guān)聯(lián)的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也對中國企業(yè)赴澳大利亞投資存在明顯的影響，發(fā)達(dá)國家更高的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)也是中國企業(yè)必須更加關(guān)注的領(lǐng)域，中國企業(yè)需為適應(yīng)東道國的經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境做更多的調(diào)整及風(fēng)險(xiǎn)防范。

三、投資風(fēng)險(xiǎn)及建議

盡管跨國并購能夠?yàn)橹袊髽I(yè)帶來可能的創(chuàng)造性學(xué)習(xí)機(jī)會，但是中國市場與發(fā)達(dá)國家市場在文化制度、消費(fèi)者偏好和企業(yè)組織模式上存在巨大差異，這也為跨國企業(yè)在發(fā)達(dá)國家的海外并購行為帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，企業(yè)并購的失敗率一般在50%到80%之間，而在失敗案例中，20%發(fā)生在并購準(zhǔn)備階段，另外80%則發(fā)生在并購融資過程中及并購后的企業(yè)整合階段。中國對發(fā)達(dá)國家實(shí)施跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)可以主要?dú)w結(jié)為并購前的法律、政治風(fēng)險(xiǎn)，并購中的財(cái)務(wù)、融資風(fēng)險(xiǎn)，以及并購后的技術(shù)獲取和管理整合風(fēng)險(xiǎn)三類。其中，政治風(fēng)險(xiǎn)是指東道國政府為保護(hù)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)利益、產(chǎn)業(yè)安全和執(zhí)政權(quán)力而對外商投資采取的拖延和拒絕批準(zhǔn)的措施。近三年政治風(fēng)險(xiǎn)顯著地影響了中國對發(fā)達(dá)國家的直接投資。對此，中國政府應(yīng)加緊制定并實(shí)施國家之間的投資保護(hù)協(xié)定、稅收制度協(xié)議及其他經(jīng)濟(jì)合作協(xié)議，有選擇性地推動(dòng)技術(shù)升級型的海外投資項(xiàng)目，同時(shí)進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)海外投資的相關(guān)服務(wù)體系，幫助企業(yè)提高國際形象、獲取市場信息及優(yōu)質(zhì)客戶等。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]