影子銀行背景下私募債的風(fēng)險(xiǎn)研究

張晛天

摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及金融的創(chuàng)新，影子銀行成為我國(guó)金融體系中不可缺少的一部分。影子銀行在解決傳統(tǒng)銀行無(wú)法紓緩融資難問(wèn)題的同時(shí)，也因?yàn)槠潆[蔽性與高風(fēng)險(xiǎn)性成為導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。而私募債作為國(guó)家針對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題于2012年發(fā)行試點(diǎn)的債券，也具有信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。首先闡述了我國(guó)影子銀行與私募債的現(xiàn)狀，然后詳細(xì)論述了影子銀行期限錯(cuò)配，買(mǎi)入返售等經(jīng)典的運(yùn)行機(jī)制及其風(fēng)險(xiǎn)，討論了私募債通過(guò)在影子銀行體系中的金融包裝變成另一種金融產(chǎn)品進(jìn)而謀取利益的過(guò)程。同時(shí)認(rèn)為私募債在影子銀行體系下改變了其原有的資金募集模式，在利潤(rùn)擴(kuò)大的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)與影響力也大大增強(qiáng)。最后，從市場(chǎng)改革，信息披露及監(jiān)管制度三個(gè)方面給出風(fēng)險(xiǎn)防范建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行;私募債;金融創(chuàng)新;系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F23 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.18.056

0 引言

國(guó)家穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施，使得商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)遭到進(jìn)一步的限制，非銀行金融機(jī)構(gòu)的中介業(yè)務(wù)也在一定程度上被壓縮。因此，金融創(chuàng)新與規(guī)避監(jiān)管就成了其創(chuàng)造利潤(rùn)的重要手段，影子銀行應(yīng)運(yùn)而生并且市場(chǎng)需求在逐漸擴(kuò)大。就影子銀行的內(nèi)涵而言，賈生華認(rèn)為我國(guó)的影子銀行系統(tǒng)是能提供信用轉(zhuǎn)換，流動(dòng)性轉(zhuǎn)換和企業(yè)轉(zhuǎn)換的金融中介，重要包括了理財(cái)產(chǎn)品，信托貸款等業(yè)務(wù)。另外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的改革，中小企業(yè)已經(jīng)成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，但是其在對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)較大的情況下，融資難問(wèn)題成為中小企業(yè)發(fā)展道路上的阻礙。侯麗燕表示我國(guó)中小企業(yè)主要依靠?jī)?nèi)源融資，外源融資通道狹窄，主要依靠金融機(jī)構(gòu)的貸款，并且非正式的金融仍是其解決創(chuàng)業(yè)與經(jīng)營(yíng)所需資金的渠道。而影子銀行成了很多中小企業(yè)融資的選擇。此時(shí)影子銀行猶如一把雙刃劍，一方面我國(guó)影子銀行具有傳統(tǒng)銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)功能，并且彌補(bǔ)了我國(guó)部分地區(qū)及部分由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡帶來(lái)的融資問(wèn)題，給中小企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了積極作用，使得閑散資金利用率提高，在一定程度上發(fā)揮了資源配置作用;但是另一方面，影子銀行缺乏足夠的監(jiān)管與控制，許多影子銀行業(yè)務(wù)在高收益的同時(shí)也存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)。程小可表示影子銀行雖然可以在一定程度上滿(mǎn)足資金短缺者的需求，但是其具有明顯的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)以及信息不對(duì)稱(chēng)，最終可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的降低。

在影子銀行滿(mǎn)足中小企業(yè)融資需求的同時(shí)，中國(guó)版的高收益?zhèn)侥紓彩侨谫Y者較好的選擇。私募債作為解決中小企業(yè)融資難，融資成本高的重要金融工具具有其明顯優(yōu)勢(shì)，但是其風(fēng)險(xiǎn)也較為明顯。童彬表示私募債在發(fā)行過(guò)程中其匯率，價(jià)格等諸多不確定因素帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與程序風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。并且在影子銀行的體系下私募債可以通過(guò)金融創(chuàng)新手段改頭換面成為另一種金融產(chǎn)品從而規(guī)避監(jiān)管。在利潤(rùn)增加的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)程度與影響力都在擴(kuò)大。因此，對(duì)于私募債在影子銀行體系中的運(yùn)行機(jī)制研究與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略思考就顯得十分重要。

1 我國(guó)影子銀行與私募債發(fā)展現(xiàn)狀分析

1.1 我國(guó)影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀研究

1.1.1 影子銀行的概念與特點(diǎn)

“銀子銀行”概念最早由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事McCulley在次貸危機(jī)之后于2007年提出的，并且被廣泛認(rèn)為是導(dǎo)致2008年全球金融危機(jī)的重要原因。在歐美國(guó)家的大金融環(huán)境下，“影子銀行”指的是通過(guò)銀行貸款證券化進(jìn)行信用無(wú)限擴(kuò)張的一種方式，其原始核心是美國(guó)的住房按揭貸款。美國(guó)影子銀行主要指的是一些沒(méi)有在央行提供流動(dòng)性及公共部門(mén)進(jìn)行信用擔(dān)保的情況下可以讓期、信用及流動(dòng)性進(jìn)行轉(zhuǎn)換的金融中介機(jī)構(gòu);而在我國(guó)，影子銀行大多數(shù)主要是指隱藏在傳統(tǒng)銀行之中的“影子銀行”行為及少部分扮演“影子銀行”角色的金融中介機(jī)構(gòu)。在2012年，中國(guó)人民銀行將中國(guó)影子銀行定義為“從事金融中介活動(dòng)，具有與傳統(tǒng)銀行類(lèi)似的信用、期限或流動(dòng)性轉(zhuǎn)化功能，但未受《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》或等同監(jiān)管程度的實(shí)體或準(zhǔn)實(shí)體”。綜合各方觀點(diǎn)，可以認(rèn)為影子銀行有以下特點(diǎn)：第一，可以行使傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資金融通，流動(dòng)性轉(zhuǎn)化，期限及信用的轉(zhuǎn)換功能，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);第二，由于影子銀行的金融創(chuàng)新功能遠(yuǎn)超前于金融監(jiān)管，所以使得相關(guān)職能部門(mén)的監(jiān)管顯得較為乏力;第三，影子銀行融資投資門(mén)檻較低，資金來(lái)源不穩(wěn)定，再加上其杠桿較高在缺乏政府監(jiān)管的同時(shí)所受到的政府救助相應(yīng)的也較為乏力，因此導(dǎo)致影子銀行本身較為脆弱，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高。

1.1.2 我國(guó)影子銀行規(guī)模及發(fā)展趨勢(shì)

我國(guó)影子銀行的主要業(yè)務(wù)分為兩個(gè)部分：一部分依附于商業(yè)銀行存在的，如銀信合作模式，商業(yè)銀行間的買(mǎi)入返售，同業(yè)存放的業(yè)務(wù);另一部分是非銀行金融中介機(jī)構(gòu)的融資投資業(yè)務(wù)以及相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品。其產(chǎn)品普遍具有期限錯(cuò)配，信用錯(cuò)配及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換等功能。由其主要業(yè)務(wù)的組成可以看出，我國(guó)影子銀行的規(guī)模大小的衡量，取決于其所涉及的融資規(guī)模的大小。因此，可以通過(guò)使用“社會(huì)融資規(guī)?！边@一概念來(lái)間接估算我國(guó)影子銀行的規(guī)模。社會(huì)融資規(guī)模包括：人民幣貸款、外幣貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、信托貸款、委托貸款、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資、投資性房地產(chǎn)、保險(xiǎn)公司及其他。根據(jù)孫博在其論文中的分析方法，可得我國(guó)影子銀行規(guī)模：

中國(guó)影子銀行規(guī)模=委托貸款存量+信托貸款存量+未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票存量+企業(yè)債券

根據(jù)中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司網(wǎng)站關(guān)于社會(huì)融資規(guī)模存量統(tǒng)計(jì)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)可知我國(guó)2015年至2019年五年中中國(guó)影子銀行規(guī)模的具體情況與動(dòng)態(tài)變化，具體數(shù)據(jù)如表1所示。

由表1中數(shù)據(jù)可知，2015年至2019年影子銀行規(guī)模呈穩(wěn)步擴(kuò)大趨勢(shì)，其相對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的占比在2015至2017年之間平穩(wěn)維持在54%左右，于2018至2019年下降至50%以下。

綜上可得，我國(guó)影子銀行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，但是在政府相關(guān)調(diào)控措施下，其所占GDP比例逐年下降。但是影子銀行在我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中的占比依舊很高，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里“影子銀行”依舊會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展產(chǎn)生較大影響。

1.2 我國(guó)私募債發(fā)展現(xiàn)狀研究

私募債本質(zhì)是一種公司債券，私募債券最早來(lái)源于美國(guó)，是一種高收益?zhèn)?，?0世紀(jì)30年代由于銀行貸款和債券的公募發(fā)行減小，私募固定收益證券市場(chǎng)迅速發(fā)展，其主要的業(yè)務(wù)是為公用事業(yè)，鐵路和工業(yè)企業(yè)等提供融資。在我國(guó)的主要發(fā)行主體是中小微企業(yè)。可以在中國(guó)境內(nèi)以非公開(kāi)方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓?zhuān)A(yù)定在一定期限還本付息，并且不設(shè)行政許可。

我國(guó)私募債的發(fā)展歷程可以追溯到2011年證監(jiān)會(huì)擬推出的非上市中小企業(yè)私募債券制度。中小企業(yè)一直存在融資難問(wèn)題，中小企業(yè)由于信用評(píng)級(jí)低，財(cái)務(wù)狀況不佳融資難以通過(guò)股權(quán)融資的方式獲得資金。因此這些企業(yè)急需一種與其信用評(píng)級(jí)相匹配的融資工具，私募債由此應(yīng)運(yùn)而生。2012年5月22日深交所推出的《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》規(guī)范了私募債的相關(guān)準(zhǔn)則。其主要內(nèi)容包括：發(fā)行利率不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的三倍;期限在一年及以上;發(fā)行人的基本狀況及財(cái)務(wù)狀況;投資者為注冊(cè)資本不得低于人民幣1000萬(wàn)元的企業(yè)法人等。還有相關(guān)部門(mén)在監(jiān)管時(shí)要求發(fā)行人，投資人及發(fā)行機(jī)構(gòu)所出具的必要的文件與證明方面的規(guī)范要求?，F(xiàn)階段我國(guó)私募債的發(fā)行面臨以下問(wèn)題：第一，資本成本過(guò)高導(dǎo)致債券的收益與成本不匹配;第二，發(fā)行環(huán)節(jié)較為繁瑣導(dǎo)致企業(yè)融資效率較低;第三，監(jiān)管的缺失導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。截至2013年10月28日，中小企業(yè)私募債的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到全國(guó)27個(gè)省市，2013年9月23日，國(guó)內(nèi)共有244家中小企業(yè)私募債順利發(fā)行，平均票面利率為9.20%，平均期限為2.55年，發(fā)行總額為295.22億元。通過(guò)數(shù)據(jù)的查詢(xún)，得出2017年至2019年末我國(guó)私募債的總體發(fā)行情況及規(guī)模的大小，如表2所示。

通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單分析可以發(fā)現(xiàn)，私募債的發(fā)行期數(shù)在公司債中所占的比例基本高于50%，在剛剛過(guò)去的2019年甚至高達(dá)63.85%。并且其具體期數(shù)與規(guī)模從2017年開(kāi)始一直持穩(wěn)步上升趨勢(shì)，規(guī)模逐漸擴(kuò)大。

通過(guò)以上數(shù)據(jù)可知，我國(guó)影子銀行與私募債的規(guī)模均呈上升趨勢(shì)，相應(yīng)的其風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加。又由于某些私募債的發(fā)行由于缺乏監(jiān)管，會(huì)依托于“影子銀行”或類(lèi)似金融機(jī)構(gòu)，因此二者所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的影響力與嚴(yán)重程度都會(huì)大大增加。故下面會(huì)從影子銀行的運(yùn)行機(jī)制與私募債券的發(fā)行方式入手，分析影子銀行背景下公司私募債券的風(fēng)險(xiǎn)情況。

2 依托“影子銀行”體系發(fā)行私募債的風(fēng)險(xiǎn)形成邏輯

我國(guó)的“影子銀行”其主要的存在形式為某些金融中介機(jī)構(gòu)與依附于傳統(tǒng)銀行存在的影子銀行業(yè)務(wù)。不論是哪種方式，其主要目的是通過(guò)委托貸款，銀信合作以及通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)貸款進(jìn)行包裝從而逃避監(jiān)管。由于影子銀行運(yùn)行模式多樣，本文主要介紹其具有代表性的三種運(yùn)作模式，委托貸款模式、銀信合作模式以及民間金融模式。

2.1 “影子銀行”運(yùn)行模式

2.1.1 委托貸款模式

委托貸款的產(chǎn)生源于我國(guó)對(duì)于企業(yè)之間直接借貸服務(wù)的法律禁止，《貸款通則》與《商業(yè)銀行法》均有條文規(guī)定任何非法定個(gè)人或單位不得直接從事金融業(yè)務(wù)活動(dòng)。而企業(yè)之間又有必要的借貸需求，所以政府要求通過(guò)三方合作協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間的資金融通。首先由于我國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境對(duì)于國(guó)企，大型企業(yè)的政策傾斜，上市公司可以較為容易的從證券市場(chǎng)上募集資金或是從商業(yè)銀行獲取低息貸款。之后該公司為了將這一部分資金貸款給下屬企業(yè)，關(guān)聯(lián)企業(yè)或是非親屬企業(yè)，委托商業(yè)銀行為第三方中介進(jìn)行資金的借貸。具體過(guò)程如圖1所示。

在委托貸款模式中，委托貸款的利率由上市公司與商業(yè)銀行自行商定。根據(jù)2004年起國(guó)家相關(guān)規(guī)定，其利率的浮動(dòng)范圍不得超過(guò)基本利率的0.9倍至1.7倍。由2020年我國(guó)最新銀行存貸基本利率可得，一年以?xún)?nèi)貸款利率為4.35%，一至五年為4.75%，五年以上為4.90%。本文取其平均值約為4.67%作為基本利率。因此可得委托貸款利息大致在4.21%至7.94%之間。而上市公司的低息與較低息貸款利率在4.32%至7.28%左右，高息貸款利率絕大部分在10%左右。

2.1.2 銀信合作模式

銀信合作模式的核心是通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的包裝來(lái)突破監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于資金投放量，存貸比及資本充足率的限制。銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品向公眾籌集大量資金，然后將理財(cái)產(chǎn)品等資產(chǎn)轉(zhuǎn)交給信托投資公司，再由信托投資公司貸款給相關(guān)企業(yè)。在整個(gè)過(guò)程中，信托公司充當(dāng)了中介角色。雖然本質(zhì)意義上依舊是由銀行貸款給企業(yè)，但是由于銀行從始至終并沒(méi)有使用存款與貸款，只是發(fā)放包裝過(guò)的理財(cái)產(chǎn)品，因此可以很好的規(guī)避貸款額度的限制，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)業(yè)務(wù)向表外的專(zhuān)業(yè)，具體過(guò)程如圖2所示。

其中企業(yè)支付給信托公司的利息大于商業(yè)銀行貸款利率，商業(yè)銀行在發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)的利率也高于銀行存款利率。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，這種貸款方式使得銀行的籌資成和貸款利率同時(shí)變高。通過(guò)數(shù)據(jù)的查閱，目前信托收益率大致在7.6%至10.5%之間，而銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率大致在3.4%左右?？鄢筱y行收益率可以維持在最低4.2%以上，大于我國(guó)銀行目前的存貸利差3%。

2.1.3 民間金融模式

近幾年由于中小民營(yíng)企業(yè)的蓬勃發(fā)展，這一部分群體對(duì)于資金的需求量大大增加。但是正規(guī)貸款渠道又多有基準(zhǔn)利率、風(fēng)險(xiǎn)和抵押品的限制，再加上中小民營(yíng)企業(yè)信息披露不全面，信用程度較低，其通過(guò)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)融資成本大大增強(qiáng)。并且民間金融的融資方式簡(jiǎn)單，門(mén)檻低，這無(wú)疑使得民間金融成為中小民營(yíng)企業(yè)融資的首選。隨著社會(huì)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)在我國(guó)興起，這本質(zhì)上也屬于一種民間金融。P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)一開(kāi)始只是聯(lián)系借貸雙方的中介，但是逐步的也開(kāi)始推出金融產(chǎn)品，涉及貸款擔(dān)保等業(yè)務(wù)。其原理是通過(guò)高收益的理財(cái)產(chǎn)品和較低的門(mén)檻來(lái)吸引眾多大眾投資者，再將籌集的資金以高息貸給相關(guān)企業(yè)來(lái)賺取利差。

2.2 依托“影子銀行”機(jī)構(gòu)發(fā)行私募債的風(fēng)險(xiǎn)分析

私募債的發(fā)行主要是為了解決日益壯大的中小企業(yè)群體融資難的問(wèn)題。國(guó)家對(duì)于融資與投資雙方均有嚴(yán)格規(guī)定。主要體現(xiàn)在債券利率不得超過(guò)銀行貸款基準(zhǔn)利率的三倍，總資本不得低于1000萬(wàn)元，個(gè)人投資者資本不得低于500萬(wàn)元。同時(shí)，私募債券應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷(xiāo)，每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過(guò)200人等。但是在實(shí)際操作中，相關(guān)方面的規(guī)定也正是其風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)點(diǎn)。再加上影子銀行的存在，私募債的可以通過(guò)更加隱蔽，更加難以監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)用不合規(guī)定甚至不合法的方式發(fā)行。影子銀行在一定程度上成了私募債券風(fēng)險(xiǎn)培養(yǎng)的土壤。

2.2.1 影子銀行風(fēng)險(xiǎn)分析

影子銀行現(xiàn)階段在我國(guó)規(guī)模發(fā)展的趨勢(shì)為穩(wěn)步上升，公司企業(yè)對(duì)于“影子銀行”融資貸款的需求逐年增長(zhǎng)，再加上線上平臺(tái)的興起，影子銀行不僅在數(shù)量上有所增加，在種類(lèi)上也是五花八門(mén)。這樣的發(fā)展形式給監(jiān)管帶來(lái)了一定的困難，同時(shí)也增加了“影子銀行”體系的不穩(wěn)定性，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也在提高。

（1）為規(guī)避規(guī)模管制而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)分析。

傳統(tǒng)銀行貸款有嚴(yán)格的審批及申請(qǐng)流程，在相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管下，資金來(lái)源、貸款利率和雙方簽署的協(xié)議手續(xù)都有一定保障，其風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提較為合理。但是融資規(guī)模和貸款門(mén)檻都會(huì)受到限制。相比之下，影子銀行其融資規(guī)模遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)銀行，對(duì)于中小企業(yè)也可以發(fā)放較大數(shù)量的貸款。同時(shí)投資者的收益也要遠(yuǎn)高于銀行利率。但是，影子銀行體系中，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行中普遍存在資金來(lái)源單一，缺乏穩(wěn)定性等問(wèn)題。一旦一方的資金鏈斷裂，如融資企業(yè)未能按時(shí)還債，投資方獲得足夠的資金收益而導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)困難等，整個(gè)體系就會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于其對(duì)于管制的規(guī)避，其風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量與質(zhì)量均無(wú)法得到準(zhǔn)確估算。并且銀行通過(guò)表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化的操作，如高風(fēng)險(xiǎn)融資項(xiàng)目包裝成理財(cái)產(chǎn)品歸于表外等，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的隱藏，導(dǎo)致整個(gè)銀行體系的信用風(fēng)險(xiǎn)水平被嚴(yán)重低估，最終使得銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，增大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）期限錯(cuò)配而產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析。

期限錯(cuò)配通俗的講就是借短期的資金為長(zhǎng)期的投資項(xiàng)目融資，通過(guò)長(zhǎng)期投資與短期借款的利差來(lái)獲利，即負(fù)債期限與資產(chǎn)期限的錯(cuò)配。這樣會(huì)導(dǎo)致資金的供給與需求之間的期限錯(cuò)配，帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀行通過(guò)積極參予同業(yè)業(yè)務(wù)使得同業(yè)業(yè)務(wù)流動(dòng)性的迅速膨脹，但是卻使得銀行的總體流動(dòng)性下降。在銀行內(nèi)由于期限錯(cuò)配而是同業(yè)業(yè)務(wù)增多的情況下，資金在同業(yè)之間的空轉(zhuǎn)較多，妨礙了資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流向。反而更多的投資者會(huì)選擇將資金投入這種同業(yè)業(yè)務(wù)，加重了資金的“脫實(shí)向虛”。同時(shí)加強(qiáng)了銀行的脆弱性，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力降低。

（3）傳染性風(fēng)險(xiǎn)分析。

影子銀行的傳染性風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于高杠桿及剛性?xún)陡?。影子銀行通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)及結(jié)構(gòu)嵌套等方式持續(xù)加杠桿以提高收益，從而使得投資者，融資者及金融中介機(jī)構(gòu)這一資金鏈條不斷延長(zhǎng)，相關(guān)機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)交錯(cuò)，極易引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而剛性?xún)陡兜拇嬖谑沟糜白鱼y行業(yè)務(wù)中的理財(cái)產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)最終由商業(yè)銀行承擔(dān)，再加上影子銀行與商業(yè)銀行的高關(guān)聯(lián)度使得影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)易傳向傳統(tǒng)商業(yè)銀行，從而影響了銀行體系的穩(wěn)健性經(jīng)營(yíng)。

2.2.2 私募債影子銀行體系中的風(fēng)險(xiǎn)

私募債本身是公司自身行為，是典型的信用融資，產(chǎn)品種類(lèi)與形式多樣化。發(fā)行之初，第一批中小企業(yè)所發(fā)行的私募債資質(zhì)較好。包括信用風(fēng)險(xiǎn)低，規(guī)模較小，公司經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定，償債能力較強(qiáng)。但是隨著私募債業(yè)務(wù)的發(fā)展，問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)也就自然地增加。第一，私募債的發(fā)行主體為中小民營(yíng)企業(yè)，其大多因規(guī)模較小，信用較低，經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定等因素而無(wú)法獲得私募債的發(fā)行資格。因此私募債依舊無(wú)法很好的解決其融資難融資貴的問(wèn)題。第二，投資者由于我國(guó)現(xiàn)階段的私募債市場(chǎng)尚未發(fā)展完善，相關(guān)監(jiān)管措施還未到位，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具與對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，所以投資熱情較低。第三，承銷(xiāo)商收取的承銷(xiāo)費(fèi)率一般不超過(guò)1.46%，在扣除成本，這相對(duì)于本身規(guī)模不大的私募債來(lái)說(shuō)，承銷(xiāo)商的收益相應(yīng)的會(huì)比較低，導(dǎo)致了相關(guān)金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)的熱情不高。

這些在傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)中發(fā)行的私募債所遇到的問(wèn)題，在影子銀行體系下看似可以很好解決。但是卻有著比私募債券本身更大的風(fēng)險(xiǎn)。第一，通過(guò)影子銀行進(jìn)行發(fā)行私募債并沒(méi)有資質(zhì)限制，公司獲得融資較為方便。但是由于這種“地下”的金融業(yè)務(wù)有著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，因此對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，融資公司的還債能力和其信用情況均是未知數(shù)。一旦融資公司發(fā)生“跑路”現(xiàn)象，投資者將面臨不可挽回的損失。第二，影子銀行中的投資者并不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而喪失投資熱情，較高的利率與收益使其風(fēng)險(xiǎn)偏好較大，因此并不缺乏投資者。同樣，風(fēng)險(xiǎn)偏好的增加使得其資金面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。又由于缺乏相應(yīng)管制制度，投資者的經(jīng)營(yíng)情況與其資產(chǎn)額度并無(wú)限制，導(dǎo)致其在風(fēng)險(xiǎn)偏好情況下盲目投資，從而有可能造成自身的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。第三，由于并無(wú)制度，中介金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)更大的利差來(lái)和發(fā)行債券時(shí)產(chǎn)生的相關(guān)金融衍生品來(lái)獲取收益。但是一旦融資方或投資方出現(xiàn)資金短缺的情況，中介機(jī)構(gòu)均會(huì)面臨賠償風(fēng)險(xiǎn)。私募債在影子銀行體系下的風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制如圖3所示。

3 結(jié)論與啟示

私募債本身具有一定風(fēng)險(xiǎn)，在影子銀行體系的影響與包裝下，私募債本身的角色和性質(zhì)發(fā)生了變化，其風(fēng)險(xiǎn)也被放大，甚至?xí)l(fā)較為嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與控制已經(jīng)刻不容緩。

3.1 推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，規(guī)范金融創(chuàng)新

由于利率的限制從而縮小了放貸的空間，也從側(cè)面刺激了中小企業(yè)貸款的需求。通過(guò)放開(kāi)利率管制可以使市場(chǎng)基準(zhǔn)利率如實(shí)反映資金供求狀況、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，減輕利率的非理性波動(dòng)及不穩(wěn)定性。這樣高利貸與相關(guān)民間借貸機(jī)構(gòu)對(duì)于資金需求者的吸引力就會(huì)大幅降低，從根本上減少了影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)生。在放寬利率的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)適度拓寬投資渠道，增強(qiáng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的信貸程度。并且影子銀行業(yè)務(wù)是金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，規(guī)范金融創(chuàng)新，不僅可以控制風(fēng)險(xiǎn)提高效率，而且可以發(fā)揮影子銀行在服務(wù)經(jīng)濟(jì)實(shí)體方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，做到“取其精華，去其糟粕”。

3.2 提高信息披露程度，降低信息不對(duì)稱(chēng)

影子銀行是游離于監(jiān)管體系之外的金融機(jī)構(gòu)。相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)其業(yè)務(wù)的監(jiān)管程度，及時(shí)披露相關(guān)信息，尤其是非標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外交易。以簡(jiǎn)潔易懂的形式讓投資者充分了解相關(guān)信息，盡量降低影子銀行和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，是防范衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、確保影子銀行穩(wěn)健發(fā)展的重要舉措。并且及時(shí)的信息披露還可以使得相關(guān)部門(mén)或者融資投資主體及時(shí)做出補(bǔ)救措施，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

3.3 強(qiáng)化司法介入，建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制

近年來(lái)我國(guó)債務(wù)違約事件，金融糾紛事件層出不窮，最后絕大多數(shù)通過(guò)法律手段來(lái)解決。建立相關(guān)的應(yīng)急預(yù)案，完善法律措施，可以有效，及時(shí)的處理違約事件。明確責(zé)任雙方，對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)或個(gè)人進(jìn)行懲處，防止風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。再加上影子銀行監(jiān)管套利的突出表現(xiàn)是利用銀行、證券、保險(xiǎn)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)上的不同，選擇最薄弱的環(huán)節(jié)進(jìn)行違法操作，由此要在規(guī)范相關(guān)法規(guī)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，借助網(wǎng)絡(luò)模型，STV模型的對(duì)影子銀行系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，并設(shè)立相關(guān)指標(biāo)來(lái)判斷影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的大小與影響程度。

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