姚洋

全國兩會公布了今年的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控總體方針，指導(dǎo)思想是落實以民生和就業(yè)為導(dǎo)向的“六?！闭撸桓愦笠?guī)模刺激。中央政府新增的1萬億元國債和1萬億元抗疫特別國債要直達(dá)市縣，直接用到“六保”上面。地方政府專項債增加了1.6萬億元人民幣，用于滿足地方政府的投資需求，但也需警惕地方借機(jī)再次大舉籌借商業(yè)性債務(wù)。在貨幣政策方面，今年的政府工作報告強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)滴灌，資金要直達(dá)受疫情影響嚴(yán)重的中小微企業(yè)。政府工作報告之所以沒有為全年設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，一個重要原因就是要防止重演過去十余年間地方政府商業(yè)債務(wù)反復(fù)上升的循環(huán)。

與西方國家動輒數(shù)萬億美元的刺激計劃相比，我國政府在疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)方面的財政和貨幣政策顯得相當(dāng)克制。這樣的克制是否具備堅實的基礎(chǔ)呢？從經(jīng)濟(jì)基本面來看，回答是肯定的。

一是疫情發(fā)生之前，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入增長恢復(fù)的快車道，疫情造成的經(jīng)濟(jì)下行不足以改變這個態(tài)勢。

二是我國已基本走出疫情，疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相當(dāng)穩(wěn)健。一季度受疫情影響，GDP負(fù)增長6.8%，但4月份負(fù)增長收窄。消費是一季度下降最多的指標(biāo)，但在5月份迎來反轉(zhuǎn)，盡管與去年同期相比尚有差距，但基本上填平了一季度的急劇下降。PMI已連續(xù)兩個月超榮枯線，PPI負(fù)增長率收窄，說明企業(yè)的生產(chǎn)和銷售都在向好的方向轉(zhuǎn)變。6月份的情形預(yù)計會比5月份更好，二季度的GDP總量有望與去年同期持平。總體而言，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯露出V型反轉(zhuǎn)的端倪。只要下半年疫情不出現(xiàn)大規(guī)模反彈，全年實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長應(yīng)該是沒有問題的。

三是保民生、保就業(yè)措施本身就對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)具有刺激作用。此次經(jīng)濟(jì)下行與以往最大的不同是居民可支配收入和消費的下降，保民生和就業(yè)是最對癥下藥的措施，既可救助受疫情影響的民眾，又能提升全社會消費，為企業(yè)提供有效需求。目前，企業(yè)面臨的最急迫問題是缺少訂單、開工不足。在這種情況下，增加流動性對它們的幫助不大，而基礎(chǔ)設(shè)施投資更是遠(yuǎn)水解不了近渴，無法為中小微企業(yè)提供有效需求。以消費券和現(xiàn)金補(bǔ)貼的方式提高民眾的收入，誘導(dǎo)民眾增加消費支出，是提升全社會有效需求最為直接的辦法。

歐美國家的大規(guī)模貨幣放水后患無窮。從理論上講，央行發(fā)出的貨幣可以通過公開市場上的逆操作（即賣出央行手中的各類債券）進(jìn)行回收，但在現(xiàn)實中，央行幾乎不可能通過這樣的方式縮表，因為縮表會減少流動性，而市場已經(jīng)習(xí)慣于在寬松的環(huán)境下運行，會極力反對縮表。今年美國股市大跌之后，美聯(lián)儲采取了一系列的措施，總計為市場提供了高達(dá)6萬億美元的流動性，而它自己也通過公開市場操作再次擴(kuò)表1萬多億美元。

這么多的貨幣都到哪里去了？其一是支持美國政府發(fā)行更多的國債。流動性增加降低了利率，降低了美國政府發(fā)債的成本。國債以未來稅收作為抵押物，向來被認(rèn)為是最安全的資產(chǎn)，因而總能在市場上找到買家。

其二是進(jìn)入美國的股市和公司債市，維持整個金融體系的虛假繁榮。奧巴馬和特朗普兩屆政府都想促使美國制造業(yè)回流，但都是雷聲大雨點小，最為重要的原因在于華爾街的投資者對制造業(yè)沒有興趣，而更樂于把資金投入高回報的金融投機(jī)領(lǐng)域。

其三是滿足其他國家資金的避險需求。由于美國金融市場非常深厚，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入動蕩期時，外部資金總在第一時間流向美國，此時就需要更多美元滿足這些資金的兌換需求。

短期內(nèi)，泛濫的美元產(chǎn)生兩個效果。在國際上，美國薅全世界羊毛，用其他國家的儲蓄增加本國人的消費；在國內(nèi)，華爾街對美國的財富和收入進(jìn)行大規(guī)模的隱性逆向再分配，讓那些資產(chǎn)持有者更加富裕，而沒有資產(chǎn)的窮人變得相對更加貧窮。華爾街的繁榮是無根基的虛假繁榮。美國股市的暴跌雖然有油價下跌的因素在里面，但根本性動因來自市場的自我矯正過程。美聯(lián)儲的救市措施中斷了這個過程，不僅于事無補(bǔ)，而且可能造成更大的股市泡沫。

在長期，泛濫的美元不僅增加美國政府對民眾的負(fù)債，而且增加美國對全世界的負(fù)債。美國民眾人均負(fù)擔(dān)的聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)超過7萬美元，而且還在增加，這其中很大一部分是欠外國人或外國政府的?！扒穫€錢”是天經(jīng)地義的事情。美國現(xiàn)在還可以發(fā)更多的美元來沖銷債務(wù)，但總有一天這個游戲會無法玩下去，到那時，美國就必須用實實在在的資產(chǎn)來還債。

由此反觀我國，就更能看清楚我國政府采取審慎的財政和貨幣政策的必要性和正確性。通過保民生和保就業(yè)的措施提高消費需求，是疫情之后恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的最佳方法；我國沒有必要跟隨歐美國家采取大規(guī)模的財政和貨幣刺激計劃?！ㄗ髡呤情L江學(xué)者、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長）

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