陳海旭

摘要：本文選取 8 個(gè)金融指標(biāo)以全面地概括我國(guó)金融市場(chǎng)的運(yùn)行情況，選取我國(guó) 1999 年到 2017 年的年度數(shù)據(jù)，利用因子分析方法，提取了 3 個(gè)公共因子，構(gòu)建金融周期綜合指數(shù)來(lái)從整體上描述金融周期狀況。利用 ARMA 時(shí)間序列模型來(lái)對(duì) 2018 年至 2020 年的金融周期指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，以便洞察我國(guó)金融未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。本文研究結(jié)論為：我國(guó)的金融周期短周期為 4 年左右。從我國(guó)金融市場(chǎng)的起步到快速發(fā)展到成熟再到衰退再到調(diào)整穩(wěn)定需要 15 年左右的時(shí)間。

關(guān)鍵詞：金融周期;金融周期指數(shù);因子分析;時(shí)間序列分析

金融周期是指金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在內(nèi)外部沖擊下，通過(guò)金融體系傳導(dǎo)而形成的與宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡水平密切相關(guān)的持續(xù)性波動(dòng)和周期性變化。

近年來(lái)，隨著中國(guó)各級(jí)金融市場(chǎng)的不斷改革和開(kāi)放程度的不斷提高，國(guó)內(nèi)金融要素對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也日漸顯著。金融周期理論從新問(wèn)題新局的根源切入，突破傳統(tǒng)理論的局限從新的視角來(lái)解釋和研究現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行規(guī)律，表現(xiàn)出對(duì)宏觀問(wèn)題的強(qiáng)解釋力。

因此，從應(yīng)用的角度講，利用指標(biāo)體系進(jìn)而合成指數(shù)對(duì)我國(guó)金融周期進(jìn)行實(shí)證分析，可以揭示我國(guó)金融周期變動(dòng)規(guī)律，可以揭示金融因素對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，為調(diào)高宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的效果，實(shí)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)具有現(xiàn)實(shí)意義。

1 文獻(xiàn)綜述

在國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)中，構(gòu)建綜合型指數(shù)來(lái)度量金融周期的度量方法主要有 2類(lèi)方法。

第 1 類(lèi)主成分分析法，鄧創(chuàng)，徐曼（2014）綜合考慮了股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、銀行系統(tǒng)的運(yùn)行狀況，選取了上證指數(shù)、國(guó)債成交額等 26 個(gè)指標(biāo)，用主成分分析法構(gòu)建了中國(guó)的金融周期指數(shù)。

第 2 類(lèi)，因子分析法。劉璐（2019）選取了國(guó)內(nèi)信貸總量，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)商品房銷(xiāo)售額，上證綜合指數(shù)，貨幣供應(yīng)量/GDP，資本和金融項(xiàng)目差額/GDP，5 個(gè)指標(biāo)用簡(jiǎn)單算術(shù)平均法，廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)法和因子分析法 3 種方法構(gòu)建了 3 個(gè)綜合指數(shù)，然后對(duì)三個(gè)指數(shù)發(fā)表別進(jìn)行分析。

從上述文獻(xiàn)可以看出，用一個(gè)或者幾個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)代表整個(gè)金融系統(tǒng)的變動(dòng)的方法雖然簡(jiǎn)單易行，但是不能全面的描述和反映整個(gè)金融系統(tǒng)的周期變化，指標(biāo)的選擇具有片面性和主觀性。規(guī)定權(quán)重加權(quán)求均值的方法雖然比單個(gè)指標(biāo)法全面一些，但規(guī)定的權(quán)重依然具有主觀性，不能反映出各指標(biāo)的區(qū)別和對(duì)綜合指數(shù)的貢獻(xiàn)大小。

2 金融周期測(cè)度指標(biāo)選擇

本文選擇的指標(biāo)有：廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)率，貿(mào)易差額/GDP，股市價(jià)格指數(shù)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)，金融杠桿（借入資金/總投資），保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額增長(zhǎng)率，資本流動(dòng)性指數(shù)（經(jīng)常賬戶(hù)差額/GDP），銀行利差。

根據(jù)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)結(jié)果判斷變量之間的相關(guān)性和偏相關(guān)性。KMO 統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)變量間偏相關(guān)的大小，KMO 統(tǒng)計(jì)值越接近于1，說(shuō)明變量之間的共同因子很多，數(shù)據(jù)適合進(jìn)行主成分分析，下表的檢驗(yàn)結(jié)果顯示 KMO=0.522，說(shuō)明該樣本適合因子分析。

Bartlett 球形檢驗(yàn)的原假設(shè)是變量間的相關(guān)矩陣為單位陣，即各變量之間具有高度相關(guān)性，下表的檢驗(yàn)結(jié)果顯示球形檢驗(yàn)的概率值為 0，小于顯著性水平 0.05，拒絕原假設(shè)，也就是表明數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

3 實(shí)證結(jié)果分析

金融周期綜合指數(shù)（即本文構(gòu)建的用于描述金融周期的綜合指數(shù)），該綜合指數(shù)可以描述整個(gè)金融市場(chǎng)的波動(dòng)狀況。

先從趨勢(shì)角度來(lái)分析，1999年至2004年是我國(guó)金融市場(chǎng)起步和規(guī)范階段，股票市場(chǎng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)，商業(yè)銀行系統(tǒng)等等都在積極探求發(fā)展之路，規(guī)范自身制度，學(xué)習(xí)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)。2005年到2007年是我國(guó)金融市場(chǎng)的活躍快速發(fā)展階段，積極開(kāi)展對(duì)外貿(mào)易，股權(quán)分置改革，大批公司上市。2008年世界金融危機(jī)對(duì)我國(guó)產(chǎn)生了巨大影響，金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)都受到了不小的打擊。在政府的應(yīng)急措施影響下09年有一個(gè)下跌緩沖但還是擋不住危機(jī)對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的傷害。2011年之后金融市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定，危機(jī)的影響也在慢慢消退，伴隨著政府的宏觀調(diào)控政策我國(guó)金融市場(chǎng)不再有大起大落，在小幅波動(dòng)中向前發(fā)展。

4 結(jié)論及政策建議

我國(guó)的金融周期短周期為 4 年左右，包括1999年--2003年，2003年--2007 年，2007年--2012年，2012年--2015年。在4年中會(huì)經(jīng)歷衰退至低點(diǎn)然后復(fù)蘇攀升到高點(diǎn)的整個(gè)過(guò)程。再?gòu)拈L(zhǎng)期來(lái)看，從我國(guó)金融市場(chǎng)的起步到快速發(fā)展到成熟再到衰退再到調(diào)整穩(wěn)定需要15年左右的時(shí)間。從2000年到2015年，指數(shù)圖像從平穩(wěn)到快速攀升到快速下跌再到逐漸平穩(wěn)，為我們呈現(xiàn)了整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)歷危機(jī)到危機(jī)消退的過(guò)程。

為了使我國(guó)未來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展地更好，結(jié)合本文得到的金融周期指數(shù)提出如下政策建議：

第一，抓住宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，勇于創(chuàng)新，把握機(jī)遇，乘勢(shì)而上，將新型人工智能，機(jī)器學(xué)習(xí)，大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)運(yùn)用到金融工具創(chuàng)新，金融交易技術(shù)更新，金融分析技術(shù)完善上是必然的趨勢(shì)，我國(guó)應(yīng)該積極與國(guó)際市場(chǎng)接軌，促進(jìn)信息交流學(xué)習(xí)，緊跟時(shí)代潮流，順勢(shì)而上。

第二，經(jīng)濟(jì)全球化是必然趨勢(shì)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)，積極吸引國(guó)外資本，完善我國(guó)市場(chǎng)制度，提高資金流動(dòng)性的同時(shí)注意調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。

第三，促進(jìn)各金融子市場(chǎng)的發(fā)展，加快完善貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。在同業(yè)拆借市場(chǎng)中適當(dāng)放寬準(zhǔn)入條件，容納多方面的交易主體，促進(jìn)交易的準(zhǔn)確快速達(dá)成，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，完善銀行間的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，提高資金結(jié)算清算效率。

第四，政府應(yīng)該加快建設(shè)金融市場(chǎng)監(jiān)管體系。健全金融市場(chǎng)法律體系，完善相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)厲打擊犯罪。

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（作者單位：西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院）