家族企業(yè)代際傳承對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

王晨宇 馮雨飛 劉曼曼

摘 要：基于2008—2016年A股市場(chǎng)上市家族企業(yè)的年度數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果顯示二代處于代際傳承準(zhǔn)備階段、參與管理階段、共同管理階段與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，二代處于接任管理階段與企業(yè)績(jī)效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，二代受教育程度對(duì)于代際傳承與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性起顯著正向調(diào)節(jié)作用，企業(yè)創(chuàng)新投入在一、二代共同管理階段能夠顯著提高企業(yè)績(jī)效，在二代接任管理階段則會(huì)顯著降低企業(yè)績(jī)效。

關(guān)鍵詞：家族企業(yè)? 代際傳承? 企業(yè)績(jī)效? 二代受教育程度? 創(chuàng)新投入

中圖分類號(hào)：F272.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：2096-0298（2020）01（a）--03

1 文獻(xiàn)回顧

家族企業(yè)代際傳承對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響，不同學(xué)者有不同研究。Xu（2015）認(rèn)為二代進(jìn)入企業(yè)會(huì)降低企業(yè)的掏空行為并對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響。Villalongaet等（2006）認(rèn)為二代繼任會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。Zahra（2005）表示一代和二代之間觀念的不同會(huì)導(dǎo)致雙方之間矛盾的產(chǎn)生，會(huì)在短時(shí)間內(nèi)降低企業(yè)績(jī)效。同時(shí)，代際傳承也會(huì)受到多種因素影響，嚴(yán)若森等（2018）認(rèn)為家族企業(yè)外部環(huán)境因素、二代繼承人個(gè)體特征等會(huì)影響代際傳承與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。

2 理論分析和假設(shè)提出

2.1 代際傳承與企業(yè)績(jī)效

一、二代之間權(quán)力交接引起家族經(jīng)營管理權(quán)的變動(dòng)，對(duì)家族企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生直接影響。針對(duì)代際傳承過程中二代處于準(zhǔn)備階段，本文提出如下假設(shè)：

H1：二代處于準(zhǔn)備階段與家族企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

家族企業(yè)主要面臨著雙重委托代理問題。當(dāng)家族二代加入企業(yè)高管，直接參與或共同管理企業(yè)日常經(jīng)營管理和戰(zhàn)略決策，能夠降低代理成本、減少代理沖突，從而提高決策和運(yùn)營效率（汪祥耀等，2015）。在子承父業(yè)的模式下，一、二代之間的沖突矛盾較少，能夠增強(qiáng)信任機(jī)制，減少代理成本，從而提高企業(yè)績(jī)效。因此，針對(duì)代際傳承過程中二代處于參與管理階段，本文提出如下假設(shè)：

H2：二代處于參與管理階段與家族企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

同樣地，一、二代處于共同管理階段時(shí)，二代擔(dān)任副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等職位，一、二代之間目標(biāo)和利益基本一致，相比于職業(yè)經(jīng)理人而言能夠進(jìn)一步降低代理成本。從現(xiàn)代管家理論來看，二代與一代共同管理能夠增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，二代獲得更多信任與授權(quán)，能夠充分發(fā)揮積極性作用，以提高企業(yè)績(jī)效。因此，針對(duì)代際傳承過程中一、二代處于共同管理階段，本文提出如下假設(shè)：

H3：一、二代處于共同管理階段與家族企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

家族二代憑借血緣關(guān)系進(jìn)入企業(yè)，并有機(jī)會(huì)接管企業(yè)，但這種“差序格局”的代際傳承更注重家族傳承與延續(xù)（費(fèi)孝通， 1998），雖然二代經(jīng)過家族一代的精心培養(yǎng)，其個(gè)人背景、管理經(jīng)驗(yàn)等仍需要長(zhǎng)期鍛煉與積累，而且裙帶關(guān)系限制了更優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人接管家族企業(yè)的可能性，從而降低企業(yè)績(jī)效。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H4：二代處于接任管理階段與家族企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.2 代際傳承、二代受教育程度與企業(yè)績(jī)效

本文選取受教育程度來調(diào)節(jié)代際傳承與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，以二代學(xué)歷為衡量指標(biāo)。國內(nèi)外學(xué)者研究認(rèn)為受教育程度與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。二代的受教育程度越高，其學(xué)習(xí)能力和知識(shí)運(yùn)用能力較強(qiáng)，掌握理論知識(shí)越豐富，對(duì)公司決策有深層次認(rèn)識(shí)，從而提高企業(yè)績(jī)效。因此，針對(duì)上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H5：代際傳承過程中，二代受教育程度與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

2.3 代際傳承、企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)績(jī)效

從創(chuàng)新投入角度分析，家族企業(yè)普遍選擇增加研發(fā)投入，這會(huì)耗費(fèi)大量資金，降低當(dāng)期會(huì)計(jì)盈余，很難在短時(shí)間提高企業(yè)績(jī)效（Gomez-Mejia et al.，2014）。當(dāng)二代處于準(zhǔn)備階段、參與管理、共同管理階段時(shí)，家族一代能夠正確把關(guān)研發(fā)投入方向，有效促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升;而進(jìn)入接任管理階段，二代失去家族一代的支持作用，采取一些激進(jìn)的研發(fā)投入策略，往往使得家族企業(yè)增加創(chuàng)新投入的有效性降低，不能幫助家族二代在接任管理時(shí)期內(nèi)提升企業(yè)績(jī)效。因此，針對(duì)上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H6：二代處于參與管理和共同管理階段時(shí)，創(chuàng)新投入增加能夠增強(qiáng)企業(yè)績(jī)效，二代處于接任管理階段時(shí)，創(chuàng)新投入增加不能提高企業(yè)績(jī)效。

考慮到二代處于準(zhǔn)備階段時(shí)期未進(jìn)入公司高級(jí)管理層，其受教育程度及當(dāng)期創(chuàng)新投入相對(duì)于二代未介入的家族企業(yè)而言對(duì)企業(yè)績(jī)效沒有明顯調(diào)節(jié)作用，因此，本文僅研究二代參與管理、共同管理和接收管理中二代受教育程度與企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性。

3 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以深滬A股的上市家族企業(yè)2008—2016年的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，樣本的確定按照蘇啟林和朱文（2003）提出的家族企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來篩選：（1）最終控制人能追蹤到自然人或家族;（2）最終控制人直接或間接持有的公司必須是被投資上市公司第一大股東。同時(shí)需要剔除ST類的上市家族企業(yè);剔除外貿(mào)類、集體類、社會(huì)團(tuán)體類和職工持股會(huì)控制類等非家族控制的企業(yè);剔除金融類上市家族企業(yè)的數(shù)據(jù);剔除數(shù)據(jù)缺失或異常且無法手工獲取的樣本。本文對(duì)不符合條件的九年數(shù)據(jù)全部剔除后，最終得到1309家上市家族企業(yè)的研究樣本，合計(jì)共5700個(gè)觀測(cè)值。主要數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義

根據(jù)本文的研究問題和假設(shè)，具體的變量有被解釋變量——企業(yè)績(jī)效，解釋變量——代際傳承，調(diào)節(jié)變量——二代受教育程度、創(chuàng)新投入，以及企業(yè)特征、年度和行業(yè)相關(guān)的控制變量。以下為具體分析變量的含義和要求。

被解釋變量方面。本文選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量代際傳承中的企業(yè)績(jī)效。

解釋變量方面。本文將家族企業(yè)代際傳承分為準(zhǔn)備階段（Pre）、參與管理（Invo）、共同管理（Coma）、接任管理（Take）四個(gè)階段，以二代未進(jìn)入公司即未發(fā)生代際傳承為基準(zhǔn)，共設(shè)置4個(gè)啞變量，將四個(gè)階段分別與基準(zhǔn)階段做對(duì)比。

調(diào)節(jié)變量方面。本文選取體現(xiàn)繼承人特質(zhì)的指標(biāo)——受教育程度（Edu）對(duì)代際傳承和企業(yè)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用。同時(shí)，考慮到傳承不同階段創(chuàng)新投入對(duì)績(jī)效影響的不確定性，本文主要選取創(chuàng)新投入（RD）來分析家族代際傳承的不同階段創(chuàng)新對(duì)家族企業(yè)績(jī)效的影響。

控制變量方面。參考已有文獻(xiàn)研究和相關(guān)理論，選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（Tan）、獨(dú)董比例（Indr）、股權(quán)制衡（Bal）以及行業(yè)和年度作為控制變量，控制其對(duì)傳承績(jī)效的影響。

3.3 模型構(gòu)建

基于前文提出的假設(shè)，本文建立多元線性回歸模型，研究家族企業(yè)代際傳承與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，同時(shí)加入受教育程度、創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)變量以及相關(guān)控制變量。模型設(shè)計(jì)如下：

4 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

截至2016年底，1309家上市家族企業(yè)中有667家（占50.95%）企業(yè)仍然是一代掌權(quán)，有339家占（占25.90%）企業(yè)處于準(zhǔn)備階段，有262家（占20.02%）企業(yè)處于二代參與管理階段，有187家（占14.29%）企業(yè)處于一、二代共同管理階段，只有124家（占9.47%）企業(yè)處于接任管理階段，完全由二代接任完成傳承。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

4.2 多元回歸分析

本文進(jìn)行基礎(chǔ)回歸分析，得出的結(jié)果如表2所示。在模型1（a）中，以二代繼承人未進(jìn)入家族企業(yè)的階段為基準(zhǔn)，只檢驗(yàn)準(zhǔn)備階段（Pre）、參與管理（Invo）、共同管理（Coma）、接任管理（Take）與企業(yè)績(jī)效（ROE）的關(guān)系，模型總體擬合程度不高。在模型1（b）中，加入了企業(yè)的基本控制變量，準(zhǔn)備階段（Pre）與企業(yè)績(jī)效（ROE）呈正相關(guān)關(guān)系，且在5%水平上顯著;參與管理（Invo）與企業(yè)績(jī)效（ROE）呈正相關(guān)關(guān)系，且在10%水平上顯著;共同管理（Coma）與企業(yè)績(jī)效（ROE）呈正相關(guān)關(guān)系，且在5%水平上顯著;接任管理（Take）與企業(yè)績(jī)效（ROE）的回歸系數(shù)為-0.0082，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在10%的水平上顯著，顯著低于二代未進(jìn)入企業(yè)的績(jī)效水平。模型1（c）同時(shí)控制了行業(yè)和年份，回歸結(jié)果顯示，調(diào)整的R2為0.0887，擬合程度一般。共同管理（Coma）與企業(yè)績(jī)效（ROE）的回歸系數(shù)為正，且顯著性較高，說明這一階段的績(jī)效水平與基準(zhǔn)階段相比，有明顯提高，假設(shè)H3得到驗(yàn)證;接任管理（Take）與企業(yè)績(jī)效（ROE）的回歸系數(shù)為-0.0088，在10%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明接任管理階段績(jī)效水平顯著低于繼承人未進(jìn)入家族企業(yè)階段，假設(shè)H4得到驗(yàn)證。

本文進(jìn)一步檢驗(yàn)二代受教育程度（Edu）對(duì)代際傳承與企業(yè)績(jī)效（ROE）之間相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用，需要重點(diǎn)關(guān)注交互項(xiàng)（DJ*Edu）的調(diào)節(jié)方向和顯著性。在二代參與管理（Invo）、共同管理（Coma）、接任管理（Take）階段，受教育程度（Edu）與企業(yè)績(jī)效（ROE）呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明受教育程度的提高能夠增強(qiáng)企業(yè)績(jī)效。而這三個(gè)階段的交互項(xiàng)（DJ*Edu）與企業(yè)績(jī)效（ROE）的相關(guān)性均為顯著正，且顯著性較高，說明在二代參與管理（Invo）、共同管理（Coma）、接任管理（Take）階段中，二代受教育程度均對(duì)企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用，假設(shè)H5得到驗(yàn)證。調(diào)整的R2在0.16左右，整體擬合程度較好。

本文又進(jìn)一步檢驗(yàn)創(chuàng)新投入（RD）對(duì)代際傳承與企業(yè)績(jī)效（ROE）之間相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用，需要重點(diǎn)關(guān)注交互項(xiàng)（DJ*Rd）的調(diào)節(jié)方向和顯著性。創(chuàng)新投入（RD）與企業(yè)績(jī)效（ROE）呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)增加創(chuàng)新投入，會(huì)降低當(dāng)期會(huì)計(jì)盈余，減損短期企業(yè)績(jī)效。共同管理階段（Coma）的交互項(xiàng)相關(guān)系數(shù)為0.4201，在1%水平上顯著，說明該階段創(chuàng)新投入增加顯著促進(jìn)企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng);接任管理（Take）與企業(yè)績(jī)效（ROE）的回歸系數(shù)為-0.2776，為負(fù)相關(guān)且顯著性水平為10%，說明創(chuàng)新投入對(duì)接任管理與企業(yè)績(jī)效的負(fù)相關(guān)性起顯著負(fù)向調(diào)節(jié)作用。因此，假設(shè)H6中共同管理、接任管理得到驗(yàn)證。三個(gè)階段調(diào)整后的R2均在0.2左右，擬合效果較好。

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性和一致性，本文使用資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）作為被解釋變量企業(yè)績(jī)效的替代變量，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示與前述結(jié)論基本一致。

5 結(jié)語

本文選取2008—2016年A股上市家族企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，研究代際傳承過程對(duì)于家族企業(yè)績(jī)效的影響。本文得到如下的研究結(jié)果。

首先，二代繼承人涉入公司管理的程度與家族企業(yè)績(jī)效存在一定的相關(guān)性。二代處于準(zhǔn)備階段、參與管理、共同管理階段，與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。二代參與家族企業(yè)的日常經(jīng)營，增加實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)有助于二代與企業(yè)內(nèi)部建立信任、加強(qiáng)交流和合作，降低企業(yè)的代理成本。二代處于接任管理階段，與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。擔(dān)任董事長(zhǎng)接任管理公司時(shí)，企業(yè)進(jìn)入新的企業(yè)家生命周期，二代與一代相比，在公司工作積累的經(jīng)驗(yàn)尚不足以抵消一代家族企業(yè)創(chuàng)始人吃苦耐勞的精神、廣闊的社會(huì)人脈以及豐富的商業(yè)經(jīng)歷帶來的經(jīng)濟(jì)效益。

實(shí)踐證明二代受教育程度越高，企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)會(huì)更好，這與人們的主觀認(rèn)識(shí)以及與以往學(xué)者的研究結(jié)論是相一致的。因而，創(chuàng)始人應(yīng)當(dāng)提高對(duì)二代教育的重視程度，二代增強(qiáng)理論知識(shí)的學(xué)習(xí)能力，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效提高。

本文主要研究的是二代接任管理與企業(yè)短期績(jī)效的關(guān)系。對(duì)于長(zhǎng)期績(jī)效，二代接任管理足夠時(shí)間之后，其人脈和商業(yè)經(jīng)歷得到豐富，管理和創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)逐步積累，其創(chuàng)新能力的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸得以顯現(xiàn)，這會(huì)有助于提高企業(yè)績(jī)效和家族企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但這需要進(jìn)一步的研究進(jìn)行檢驗(yàn)。

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