李林芮

[摘? ? 要] 在證券市場中，投資者往往依賴上市公司公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來了解公司的經(jīng)營狀況，以此判斷該公司的內(nèi)在價(jià)值和未來發(fā)展前景，但是僅憑從財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)并不足得出判斷，還需要關(guān)注企業(yè)信息、行業(yè)信息等其他非財(cái)務(wù)信息，這樣才能更好地幫助投資者做出有效的投資決策。文章以上市公司潛能恒信（股票代碼300191）為例，結(jié)合其2018-2019年報(bào)公開披露的數(shù)據(jù)，和其他公司相關(guān)信息，分析潛能恒信的財(cái)務(wù)狀況，解釋為什么該公司許多財(cái)務(wù)指標(biāo)較差但是股價(jià)卻很高的現(xiàn)象，以期更好地了解該公司。

[關(guān)鍵詞] 財(cái)務(wù)分析;非財(cái)務(wù)分析;投資決策

1? ? ? 公司簡介

潛能恒信能源技術(shù)股份有限公司是一家集高端勘探開發(fā)技術(shù)服務(wù)與油氣投資管理生產(chǎn)于一身的國際化能源企業(yè)。該公司主營業(yè)務(wù)涉及石油天然氣、地?zé)崮芸碧介_發(fā)，地下三維地震數(shù)據(jù)采集、成像處理解釋、區(qū)塊資源評(píng)價(jià)、地質(zhì)研究、鉆完井服務(wù)、水平井壓裂設(shè)計(jì)及施工，以及地下三維空間大數(shù)據(jù)人工智能平臺(tái)等相關(guān)軟件開發(fā)等技術(shù)服務(wù)。

作為國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，在軟件方面，潛能恒信有三項(xiàng)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)：WEFOX三維疊前成像技術(shù)、GEOSTAR 儲(chǔ)層預(yù)測技術(shù)、AVO-MAVORICK三維油氣預(yù)測技術(shù)，還擁有60多項(xiàng)專利軟件著作權(quán)及400多項(xiàng)工業(yè)化勘探開發(fā)技術(shù)工藝。

2? ? ? 股票價(jià)格分析

潛能恒信一直被廣大投資者稱為“妖股”，因?yàn)槠涔蓛r(jià)波動(dòng)總是出乎意料，不符合基本的技術(shù)分析規(guī)律，讓人難以捉摸。例如經(jīng)營出現(xiàn)虧損，股價(jià)卻接連漲停等等。2015年，潛能恒信引起廣泛關(guān)注，當(dāng)時(shí)股價(jià)達(dá)到了57元，以4 483萬元的營業(yè)收入支撐147億元的市場價(jià)值。潛能恒信也曾因股價(jià)的異常表現(xiàn)而被證監(jiān)會(huì)問詢。

本文選用市盈率來評(píng)判股價(jià)的高低。用市盈率來評(píng)估股價(jià)水平是否合理是比較科學(xué)的，普通公司的市盈率參考標(biāo)準(zhǔn)通常在10倍左右。如果公司的凈利潤可以保持30%的增長，市盈率則在20倍左右較為合適。如果市盈率達(dá)到60倍以上，那么股價(jià)就會(huì)劇烈上漲。

由于股價(jià)不斷變動(dòng)，本文盡量取整數(shù)以便更好估算。一般銀行、醫(yī)藥等股票比較穩(wěn)健，所以先隨機(jī)選取一支銀行股票作為參考，如招商銀行（600036），每股收益3元，每股市價(jià)36元，可得市盈率為12倍。對(duì)比潛能恒信，每股收益只有0.03元，每股市價(jià)22元，市盈率614倍。如果潛能恒信按照普遍的市盈率10倍算，每股市價(jià)應(yīng)該等于10乘以0.03元，等于0.3元，但是潛能恒信市價(jià)達(dá)到了22元，甚至在在2019年末還出現(xiàn)了幾次漲停。然后再對(duì)比同行業(yè)的中國石油，每股收益0.2元，每股市價(jià)5元，市盈率約為25倍。由此說明潛能恒信股價(jià)非常高。

3? ? ? 財(cái)務(wù)報(bào)表分析

3.1? ?償債能力

潛能恒信的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率從2016年的8.726 4到2018年的8.609 1基本不變。以上兩項(xiàng)為正向指標(biāo)，通常流動(dòng)比率標(biāo)準(zhǔn)值為2，如此來看短期內(nèi)幾乎沒有償債風(fēng)險(xiǎn)。

從長期來看，從2016年至2018年潛能恒信的資產(chǎn)負(fù)債比分別為7.869%、6.180 8%和10.728 3%。通常資產(chǎn)負(fù)債率6%至7%是比較穩(wěn)健的，長期來看潛能恒信償債能力也很高。

分析潛能恒信的資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，之所以償債能力強(qiáng)是因?yàn)闈撃芎阈艓缀鹾苌龠M(jìn)行債權(quán)融資，負(fù)債很少。雖然沒有償債風(fēng)險(xiǎn)，但是也喪失了一部分利息抵稅。

3.2? ?盈利能力

潛能恒信2017年總資產(chǎn)利潤率為-1.330 5%，比起2016年的0.887 4%低，這是由于2017年?duì)I業(yè)總成本的增加所致。在2018年扭虧為盈，總資產(chǎn)利潤率達(dá)到了5.001 8%，其原因是2018年潛能恒信轉(zhuǎn)讓了其持有70.37%位于美國德克薩斯州的Reinecke油田區(qū)塊部分資產(chǎn)組權(quán)益項(xiàng)目，獲得油氣資源處置收益131 113 883.94元。

主營業(yè)務(wù)利潤率越高說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)市場競爭力越強(qiáng)，參照一般高科技型企業(yè)的行業(yè)利潤率，約為30%。潛能恒信2018年主營業(yè)務(wù)利潤率35.659 7%，2016年為40.275 7%，均超過30%，2017年略低，為21.1%。

3.3? ?運(yùn)營能力

2016-2018年潛能恒信的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.119、1.111 6和2.223 5。2018年一年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)47 695 309.39元，占應(yīng)收賬款年末余額合計(jì)數(shù)的比例為 90.34%。2016年一年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)77 507 201.62元，占應(yīng)收賬款年末余額合計(jì)數(shù)的比例為68.44%，營運(yùn)能力有所提高。

2016-2018年潛能恒信的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.486 8、0.504 5和0.661 9，一般企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值為0.8。潛能恒信該項(xiàng)比率較低，是由于行業(yè)特點(diǎn)所致?？碧介_采等前期工作需要大量的機(jī)器設(shè)備投入，但是收益較慢，所以固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。

3.4? ?發(fā)展能力

發(fā)展能力主要從潛能恒信將來經(jīng)營狀況來看。2016-2018年潛能恒信的主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為-13.059 7%、2.138 9%和32.944 9%，呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。

再用凈利潤增長率對(duì)潛能恒信的經(jīng)營效益進(jìn)行判斷。2016-2018年潛能恒信的凈利潤增長率分別為0.949%、1.171 5%和5.852%。

凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)增長率保持正相關(guān)性，公司并沒有靠投資收益或營業(yè)外收入等無法預(yù)測的持續(xù)性收入來保證凈利潤增長，這是判斷成長性時(shí)需要關(guān)注的一點(diǎn)。

4? ? ? 潛能恒信戰(zhàn)略分析

僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析無法全面地了解一家公司的情況，非財(cái)務(wù)指標(biāo)從現(xiàn)實(shí)意義看對(duì)公司影響更深遠(yuǎn)，但是財(cái)務(wù)分析和非財(cái)務(wù)分析并不是完全割裂的，兩者結(jié)合才能進(jìn)行有效的綜合評(píng)價(jià)。本文借助SWOT模型對(duì)潛能恒信進(jìn)行戰(zhàn)略分析，從內(nèi)部優(yōu)勢和外部機(jī)會(huì)可以了解到為什么市場對(duì)其有很高的估值，同時(shí)，從劣勢和威脅也分析該公司可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

4.1? ?優(yōu)勢

4.1.1? ?掌握高端技術(shù)

潛能恒信的核心技術(shù)之一“WEFOX成像技術(shù)”經(jīng)中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)鑒定為"國內(nèi)首創(chuàng)、國際領(lǐng)先"，是達(dá)到國際先進(jìn)水平的第三代地震成像技術(shù)。通過各項(xiàng)核心技術(shù)，能精準(zhǔn)評(píng)估地下油氣資源、地?zé)崮苜Y源及其儲(chǔ)量經(jīng)濟(jì)性。地震數(shù)據(jù)處理解釋業(yè)務(wù)，是潛能恒信的核心業(yè)務(wù)，是石油公司制定勘探作業(yè)方案的前提和基礎(chǔ)。

4.1.2? ?擁有油氣資源

潛能恒信擁有七個(gè)具有巨大價(jià)值的油氣區(qū)塊，其中中國渤海05/31區(qū)塊，目前3口探井已獲得高產(chǎn)工業(yè)油流。除此之外，還有中國渤海09/17區(qū)塊、美國Reinecke油田勘探開發(fā)、蒙古國Ergel-12區(qū)塊、中國南海北部灣潿洲10/03西油田開發(fā)、22/04潿洲勘探項(xiàng)目和中國準(zhǔn)噶爾盆地九1-九5石油區(qū)塊。

4.2? ?機(jī)會(huì)

4.2.1? ?國家政策利好

2017年5月新華社發(fā)布國務(wù)院《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》。原本只有中石油、中石化、中海油所屬企業(yè)和陜西延長油田具備條件開采油氣資源，該項(xiàng)改革意見發(fā)布后，獲得資質(zhì)的企業(yè)可參與招投標(biāo)進(jìn)入上游環(huán)節(jié)參與油氣資源的勘探和開采。潛能恒信雖是民營企業(yè)但已獲得了資質(zhì)。

4.2.2? ?眾多合作伙伴

中國石油天然氣集團(tuán)公司、中國海洋石油集團(tuán)有限公司、山東海洋集團(tuán)有限公司都先后與潛能恒信進(jìn)行合作，共同勘探和開采油田區(qū)塊。

2013年潛能恒信海外全資孫公司智慧石油與中國海洋石油集團(tuán)有限公司簽訂約7 000萬美元的《中國渤海05/31合同區(qū)石油合同》。2018年7月，智慧石油中標(biāo)中海油招標(biāo)的中國南海北部灣潿洲10-3西油田和22/04區(qū)塊合同區(qū)勘探開發(fā)權(quán)益。2019年4月，智慧石油又取得了中國渤海09/17石油區(qū)塊勘探開發(fā)權(quán)益。潛能恒信發(fā)布公告，稱享有合同區(qū)內(nèi)任一商業(yè)油氣發(fā)現(xiàn)49%的權(quán)益。

2019年7月潛能恒信擬與山東海洋能源有限公司簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，確立了雙方戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方未來將在油氣勘探開發(fā)、海上鉆井平臺(tái)運(yùn)營管理、科技創(chuàng)新等方面加強(qiáng)合作，共同發(fā)展。

2019年11月8日，潛能恒信發(fā)布公告稱，公司海外全資公司智慧石油投資有限公司通過參與中國石油天然氣集團(tuán)公司組織的對(duì)外合作招標(biāo)，與中石油簽訂了為期30年的石油產(chǎn)品分成合同——《準(zhǔn)噶爾盆地九1-九5區(qū)塊開發(fā)和生產(chǎn)石油合同》，取得了準(zhǔn)噶爾盆地九1-九5區(qū)塊開發(fā)和生產(chǎn)權(quán)益。

4.3? ?劣勢

4.3.1? ?油氣資源僅享有開采權(quán)益

市場對(duì)潛能恒信的預(yù)期高，其中一個(gè)重要方面就是躋身油氣上游行業(yè)，不僅可以勘探還享有采油、采氣等權(quán)益。但是很容易忽略潛能恒信是享有開采期開采的石油49%的權(quán)益，不是探明儲(chǔ)量的49%。油氣資源作為國家重要的戰(zhàn)略資源，通常探明儲(chǔ)量不會(huì)全部開采出來。

4.3.2? ?油氣田勘探收益期長

發(fā)現(xiàn)并建設(shè)一個(gè)新油氣田需要經(jīng)歷油氣田勘探評(píng)價(jià)、開發(fā)建設(shè)、生產(chǎn)作業(yè)等等多個(gè)階段?？碧狡陂g無油氣資源，勘探支出將會(huì)攤薄每年每股收益。而過了勘探期，也并不代表風(fēng)險(xiǎn)小，油氣開采量要達(dá)到一定規(guī)模才行，要足夠沖抵整個(gè)開發(fā)過程的投入才可保本。

4.3.2? ?勘探前期投入大

海油開發(fā)屬于高投入項(xiàng)目，海上打井動(dòng)輒幾千萬、上億。潛能恒信與中海油簽訂合同，需承擔(dān)全部勘探費(fèi)用（約7 000萬美元），如果在油氣田的勘探開發(fā)過程中失誤，出油量沒有達(dá)到預(yù)期，前期費(fèi)用將轉(zhuǎn)為當(dāng)期損益，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不利影響。

4.4? ?威脅

4.4.1? 勘探風(fēng)險(xiǎn)

潛能恒信最早的中國渤海05/31區(qū)塊地質(zhì)情況比較復(fù)雜，油田斷層多，構(gòu)造復(fù)雜，儲(chǔ)層類型多，分布相對(duì)不穩(wěn)定，重質(zhì)稠油約占80%，隨著時(shí)間的推移，主力油田進(jìn)入高含水期，穩(wěn)產(chǎn)上產(chǎn)難度大，給渤海油田的勘探和開發(fā)都帶來了巨大的困難。

4.4.2? ?原油價(jià)格波動(dòng)

國際原油價(jià)格受供求關(guān)系、政治與戰(zhàn)爭、原油庫存變化、替代能源開發(fā)、世界重大國家經(jīng)濟(jì)政策、國際資本市場資金短期流向、世界重要組織干預(yù)等等多重因素的影響。

5? ? ? 結(jié)? ?論

會(huì)計(jì)信息是造成股價(jià)波動(dòng)的基礎(chǔ)，分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量可以對(duì)企業(yè)的大致情況做出判斷。但是用財(cái)務(wù)分析做判斷很有可能由于財(cái)務(wù)報(bào)告不夠及時(shí)、財(cái)務(wù)分析不全面等原因無法準(zhǔn)確全面的評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴煌袠I(yè)具有其特殊性，各個(gè)公司的實(shí)際情況也不同，以單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析有其局限性。所以投資者需要在分析財(cái)務(wù)指標(biāo)等技術(shù)面分析以外，關(guān)注行業(yè)環(huán)境、公司情況等基本面的相關(guān)信息，靈活做出調(diào)整，以便做出正確的投資決策，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

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