饒霞飛

今年，對于中國資本市場而言，是極具里程碑意義的一年。

這一年，“三十而立”的中國資本市場迎來了改革中最市場化、最激進的一段時間。在科創(chuàng)板開板一周年之際，創(chuàng)業(yè)板注冊制也以迅雷之勢迅速落地。

毅達資本董事長應文祿科創(chuàng)板從籌劃到正式開板，展現(xiàn)出了改革的效率和決心

平安創(chuàng)投CEO 張江科創(chuàng)板是中國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)改革的重要一環(huán)

“科創(chuàng)板是中國資本市場上股權(quán)分置改革之后的第二個創(chuàng)舉，這個創(chuàng)舉將來一定會載入史冊?！痹诮邮軇?chuàng)業(yè)邦采訪時，毅達資本董事長應文祿表示，科創(chuàng)板從籌劃到正式開板，展現(xiàn)出了改革的效率和決心。

在應文祿看來，自開板以后，在實踐中，科創(chuàng)板改革得以不斷地深化和細化，從注冊制的試點，到“三無”企業(yè)（無營收、無盈利、無資產(chǎn)）的上市放行，再到市場化定價機制等，一系列的制度創(chuàng)新，得到了市場的檢驗，充分發(fā)揮了科創(chuàng)板“試驗田”的作用，有力推動了一二級市場投資走向正向循環(huán)。

平安創(chuàng)投CEO張江亦認為，自推出以來，科創(chuàng)板就注定不平凡。作為上交所首屆科創(chuàng)咨詢委員會委員，張江對科創(chuàng)板的設(shè)立有清醒的認知，在他看來，“科創(chuàng)板是中國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)改革的重要一環(huán)，以注冊制為核心，推動了發(fā)行上市、交易、退市以及監(jiān)管制度的全流程改革，為創(chuàng)業(yè)板改革積累了寶貴的經(jīng)驗，更為中國資本市場深化改革起到了催化作用”。

多個“第一股”

“在資本市場30年的發(fā)展過程中，有兩個極具代表性意義的改革環(huán)節(jié)，一個是股權(quán)分置改革，另一個是科創(chuàng)板的推出?！蓖瑒?chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴在接受創(chuàng)業(yè)邦采訪時表示，科創(chuàng)板的推出，對資本市場的改革有著不同尋常的意義。

科創(chuàng)板肩負著兩大使命，一是通過資本市場的力量推動經(jīng)濟創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，二是發(fā)揮“試驗田”作用，推動資本市場基本制度改革。

“科創(chuàng)板運行一年，基本上達到了預期的制度設(shè)計目標?！痹诼?lián)想創(chuàng)投集團總裁、管理合伙人賀志強看來，在過去的一年里，科創(chuàng)板在基礎(chǔ)制度上做出了諸多創(chuàng)新。

聯(lián)想創(chuàng)投集團總裁管理合伙人賀志強科創(chuàng)板運行一年，基本上達到了預期的制度設(shè)計目標

尤其是2020年以來，多項制度規(guī)則進一步明晰。今年3月，證監(jiān)會發(fā)布科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價指標體系，提出3項常規(guī)指標和5項例外條款的“3+5”評價體系;隨后，上交所發(fā)布科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定，細化定位，精簡優(yōu)化自我評估、核查把關(guān)、審核問詢的程序和要求。6月5日，為進一步明晰紅籌企業(yè)回歸科創(chuàng)板的路徑，上交所發(fā)布《關(guān)于紅籌企業(yè)申報科創(chuàng)板發(fā)行上市有關(guān)事項的通知》。

正如賀志強所言，隨著基礎(chǔ)制度的不斷優(yōu)化和完善，科創(chuàng)板在過去的一年時間里創(chuàng)下了資本市場數(shù)個歷史性的“第一”。

同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴在資本市場30 年的發(fā)展過程中，有兩個極具代表性意義的改革環(huán)節(jié)，一個是股權(quán)分置改革，另一個是科創(chuàng)板的推出

2020年1月23日，一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領(lǐng)域的創(chuàng)新型新藥研發(fā)企業(yè)登陸科創(chuàng)板，這就是澤璟制藥（688266.SH）。這是A股歷史上第一家未盈利上市的企業(yè)，上市時，澤璟制藥所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，尚未實現(xiàn)銷售收入且尚未盈利，2019年營業(yè)收入為0，歸母凈利潤為-4.62億元。

澤璟制藥在科創(chuàng)板上市選擇的是第五套上市標準，該標準對營業(yè)收入或凈利潤沒有要求，僅要求“預計市值不低于人民幣40億元”，以及“醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗”。

第五套標準為未盈利企業(yè)打開了大門。截至發(fā)稿前，先后有9家企業(yè)選擇這套標準登陸科創(chuàng)板?！霸试S未盈利企業(yè)上市，為尚處于研發(fā)階段的企業(yè)，尤其是生物醫(yī)藥企業(yè)獲得更多融資途徑創(chuàng)造了有利條件，充分發(fā)揮了科創(chuàng)板支持‘科技創(chuàng)新的作用。”在應文祿看來，允許未盈利企業(yè)上市，是資本市場改革的重要突破。

立信會計師事務所（ 特殊普通合伙） 執(zhí)行總裁 楊志國科創(chuàng)板的設(shè)立，大到為整個國家實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展輸送彈藥，小到為監(jiān)管方、投行、券商、投資人、創(chuàng)業(yè)者，都帶來資本重構(gòu)的大機遇

除允許未盈利企業(yè)上市外，科創(chuàng)板還首次允許同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)等企業(yè)上市。

2020年1月20日，具有特殊表決權(quán)架構(gòu)的企業(yè)優(yōu)刻得（688158.SH）登陸科創(chuàng)板，這是A股歷史上首次出現(xiàn)同股不同權(quán)的企業(yè)。

2020年2月27日，華潤微（688396.SH）掛牌上市。華潤微發(fā)行以港元為面值幣種，以人民幣為股票交易幣種在上交所交易;另外，公司形式是有限公司，而非股份有限公司，這在A股史上都是“首次”出現(xiàn)。

“科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新為創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地提供了借鑒，‘試驗田的作用得以充分體現(xiàn)?！睉牡摫硎?，科創(chuàng)板設(shè)立的“3 +5”科創(chuàng)屬性評價體系，引入多元指標、放開盈利門檻等細則，類似“同股不同權(quán)第一股”“尚未盈利第一股”“紅籌第一股”“首家CDR企業(yè)”等現(xiàn)象的出現(xiàn)，突顯了科創(chuàng)板的包容性。

受益的不僅是高科技企業(yè)

科創(chuàng)板的設(shè)立，是為支持科技創(chuàng)新而來。從已上市企業(yè)的基本情況來看，這一初衷在市場得以體現(xiàn)。

自創(chuàng)立以來，科創(chuàng)板對高科技公司彰顯出較大的吸引力。上交所的科創(chuàng)板審核狀態(tài)顯示，截至2020年6月26日，科創(chuàng)板受理企業(yè)數(shù)量累計已達381家，其中，有70家處于已受理階段，98家進入審核問詢環(huán)節(jié)，1家暫緩審議，2家通過上市委會議，42家目前在提交注冊階段，137家公司獲得注冊結(jié)果，31家終止審核。

同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月26日，科創(chuàng)板共實現(xiàn)115家公司發(fā)行上市。從行業(yè)分布來看，115家公司主要集中在信息技術(shù)和醫(yī)療保健兩大行業(yè)，其中，以信息技術(shù)、醫(yī)藥為主的新興科技行業(yè)占比接近60%。此外，行業(yè)占比超過10%的還有工業(yè)和材料兩大行業(yè)，分別為工業(yè)18家，材料11家。

這與科創(chuàng)板主要服務符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，尤其鼓勵新一代信息技術(shù)、高端裝備制造和新材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、技術(shù)服務等五大領(lǐng)域企業(yè)的方向不謀而合。

已上市企業(yè)的表現(xiàn)總體呈佳。115家企業(yè)累計籌資額1326.11億元，總市值1.97萬億元，市盈率均值為117倍。其中，市值前三的分別是瀾起科技（688008.SH）、中微公司（688012.SH）、金山辦公（688111.SH），這三家公司市值均超千億元。

在這些上市公司中，首發(fā)募集資金最多的是中國通號（688009.SH），募得資金105億元。隨后是金山辦公（688111.SH）和石頭科技（688169.SH）。

從二級市場表現(xiàn)情況來看，已上市企業(yè)的年均漲幅為18.59%。其中，包括碩世生物（688399.SH）、安恒信息（688023.SH）和滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）在內(nèi)的10家企業(yè)二級市場股價實現(xiàn)翻倍增長。

從2019年的年報數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)板上市公司整體經(jīng)營情況良好，收入和利潤整體實現(xiàn)雙增長。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，2019年，科創(chuàng)板已上市企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1472.82億元，中國通號、傳音控股和天合光能（688599.SH）2019年的營收超過100億元。已上市企業(yè)在2019年實現(xiàn)歸母凈利潤177.31億元，近50%的上市企業(yè)凈利潤超過1億元。

未來，科創(chuàng)板還需要進一步發(fā)揮示范作用，增強資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度，不斷完善資本市場監(jiān)管機制，打造一個規(guī)范、透明、有韌性的資本市場。

“通過科創(chuàng)板，市場逐漸對科創(chuàng)類企業(yè)的創(chuàng)新能力、成長速度以及怎么樣給創(chuàng)新型企業(yè)進行定價估值，已經(jīng)有了一些初步的探索，積累了一些經(jīng)驗?！编崅Q表示，通過一年的運行，科創(chuàng)板對科創(chuàng)類企業(yè)的推動作用正在得以體現(xiàn)。

“科創(chuàng)板的定位很清晰，符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科創(chuàng)企業(yè)，并指出了具體領(lǐng)域，重點解決的是科創(chuàng)企業(yè)融資難和融資貴的問題，這為一大批處于創(chuàng)業(yè)期至成長期的企業(yè)提供了實現(xiàn)彎道超車的可能性。”立信會計師事務所（特殊普通合伙）執(zhí)行總裁楊志國在接受創(chuàng)業(yè)邦采訪時表示，科創(chuàng)板的設(shè)立，大到為整個國家實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展輸送彈藥，小到為監(jiān)管方、投行、券商、投資人、創(chuàng)業(yè)者，都帶來資本重構(gòu)的大機遇。

發(fā)現(xiàn)問題，解決問題

科創(chuàng)板基礎(chǔ)制度改革得到了檢驗，同時也在發(fā)現(xiàn)問題中不斷解決問題。

楊志國認為，在制度方面，科創(chuàng)板的配套政策還需要進一步完善。不僅如此，在完善資本市場監(jiān)管機制，提高違法成本方面也需要在制度上進一步完善。“科創(chuàng)板在如何提高一些關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈的主導性、自主性、先進性、安全性，把這些作為扶持企業(yè)的一個重要標的等方面，可能還需要進一步完善?！?/p>

事實上，對于科創(chuàng)板的未來，上交所也提出六大改革方向，在“資本供給”方面，構(gòu)建更為高效的并購重組和再融資制度、鼓勵吸引長期投資者的制度、完善股份減持制度。在“制度供給”方面，制定更有針對性的信息披露政策、加大股權(quán)激勵制度的適應性、適時推出做市商制度及研究引入單次T+0交易。

“科創(chuàng)板在科技含量的界定上、企業(yè)估值標準等因素上，還有待進一步研究探討?！睉牡撝赋?，另外，注冊制下的退市制度也有待進一步優(yōu)化。

張江表示，作為注冊制“試驗田”，科創(chuàng)板在諸多制度建設(shè)上都具有較大突破。未來，科創(chuàng)板還需要進一步發(fā)揮示范作用，增強資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度，不斷完善資本市場監(jiān)管機制，打造一個規(guī)范、透明、有韌性的資本市場。

資本市場改革提速

在科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上，資本市場的建設(shè)在明顯提速。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革穩(wěn)步落地、精選層公司審核快馬加鞭、外商投資不斷調(diào)整、監(jiān)管措施逐步從嚴，無不彰顯監(jiān)管部門的改革速度。

“未來，資本市場改革可重點關(guān)注完善基礎(chǔ)制度、擴大對外開放、從嚴監(jiān)管三大方面。”張江指出。

在完善基礎(chǔ)制度方面，注冊制改革依然是市場關(guān)注的重點。隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制的推進，已經(jīng)有4批企業(yè)陸續(xù)亮相。而在新三板，精選層也得以順利推行。

“過去幾年間，多層次資本市場建設(shè)提速，新三板夯實了多層次資本市場的塔基，創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板為不同類型、不同發(fā)展階段、不同融資訴求的企業(yè)提供了傳統(tǒng)的IPO通道。”楊志國指出，隨著資本市場建設(shè)的提速，相關(guān)制度將進一步得到完善，“多層次資本市場體系內(nèi)部各板塊定位、功能均有所不同，上市公司、中介機構(gòu)、投資者、監(jiān)管者以及市場各參與主體共同努力，各司其職，共同將資本市場這個生態(tài)系統(tǒng)做大做強。”

在外商引資方面，今年以來，中國資本市場對外開放步伐進一步加快。證券基金、期貨機構(gòu)外資股比限制提早全面放開，首家外資全資控股期貨公司誕生、多家外資控股證券公司落地、QFII/RQFII制度進一步優(yōu)化。

對違法違規(guī)行為的從嚴監(jiān)管也被重點提出。對于打擊財務造假等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會、交易所等的監(jiān)管人士多次強調(diào)，除了行政處罰，更要通過加強刑事懲戒、民事追償來進行立體化追責。證監(jiān)會也明確提出，抓緊推進中國證券集體訴訟制度落地，繼續(xù)積極推動刑法修訂，大幅提高證券期貨犯罪的刑期上限。