羅建軍

當(dāng)前形勢(shì)下，PPP模式已經(jīng)受到了全社會(huì)的廣泛高度認(rèn)可，并將其核心的理念應(yīng)用到了公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)踐之中，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展。本文對(duì)PPP模式的核心概念進(jìn)行闡釋，著重從建筑施工企業(yè)的角度，提出一些切實(shí)可行的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)遴選方案，旨在幫助建筑施工企業(yè)在參與PPP項(xiàng)目的過程中，利用合適的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)遴選適合自身發(fā)展的PPP項(xiàng)目。

PPP即政府和社會(huì)資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目運(yùn)作模式。在該模式下，鼓勵(lì)社會(huì)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)?；谔峁┊a(chǎn)品和服務(wù)出發(fā)點(diǎn)，雙方達(dá)成特許權(quán)協(xié)議，形成“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、全程合作”伙伴合作關(guān)系，PPP優(yōu)勢(shì)在于使合作各方達(dá)到比單獨(dú)行動(dòng)預(yù)期更為有利的結(jié)果，即政府的財(cái)政支出更少，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)更輕。

在我國現(xiàn)階段，無論從規(guī)范地方政府舉債融資的宏觀政策環(huán)境來看，還是從政府投資條例、政府采購等法律法規(guī)的角度來看，PPP依然是地方政府推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最為合法合規(guī)的融資建設(shè)模式，這使得包括央企、國企、民營企業(yè)在內(nèi)的各建筑施工企業(yè)積極參與。

截止到2020年1月份，全國PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目管理庫累計(jì)入庫項(xiàng)目9459個(gè)、涉及投資額14.4萬億元，其中累計(jì)落地6410個(gè)、涉及投資額10.0萬億元，落地率69.4%，市場(chǎng)空間依然廣闊。

但受各地財(cái)承的限制，使用者付費(fèi)類項(xiàng)目投資額比2019年12月末凈增173億元、可行性缺口補(bǔ)助類項(xiàng)目投資額凈減12億元、政府付費(fèi)類項(xiàng)目投資額凈減43億元，建筑施工企業(yè)以往青睞的“非經(jīng)營性+弱運(yùn)營”項(xiàng)目逐年減少，未來應(yīng)著力打造核心經(jīng)營運(yùn)營能力，向“經(jīng)營性+強(qiáng)運(yùn)營”項(xiàng)目轉(zhuǎn)變。

建筑施工企業(yè)參與PPP項(xiàng)目，從經(jīng)濟(jì)性角度遴選項(xiàng)目，有諸多成文或不成文的評(píng)價(jià)體系和指標(biāo)，但結(jié)合建筑施工企業(yè)的自身特點(diǎn)，我們認(rèn)為著重從如下三個(gè)方面入手。

一、投資效率

建筑施工企業(yè)投資PPP項(xiàng)目，最主要的目的就是彌補(bǔ)資質(zhì)業(yè)績(jī)短板，帶動(dòng)工程建設(shè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，并獲得相應(yīng)的工程利潤。這就需要考慮投資效率的問題，即用最小的自有現(xiàn)金流資源帶動(dòng)最大的工程建設(shè)業(yè)務(wù)發(fā)展，最大可能的放大投資杠桿、擴(kuò)大投資效率。

目前在市場(chǎng)上各建筑施工企業(yè)提出了諸如建安工程費(fèi)占比（即項(xiàng)目建安工程費(fèi)占項(xiàng)目總投資額的比例），建安工程費(fèi)下浮率、政府方出資比例等一系列相關(guān)指標(biāo)。但我們認(rèn)為，這些指標(biāo)相對(duì)比較孤立，沒有把項(xiàng)目本身情況和建筑施工企業(yè)自身在項(xiàng)目中所處于獨(dú)特角色結(jié)合起來，不能全面反應(yīng)出建筑施工企業(yè)投資特定PPP項(xiàng)目的投資效率?；诖耍覀兘ㄗh引入建投比這個(gè)指標(biāo)來全面反映投資效率。

建投比是表明投資額帶動(dòng)建安工程產(chǎn)值額的效率，即“建筑施工企業(yè)自身獲得或承擔(dān)的建安工程費(fèi)總額/自身投入的資本金總額”，這個(gè)指標(biāo)不僅涵蓋了項(xiàng)目本身的建安工程費(fèi)占比、建安下浮率、政府方出資比例等要素，還綜合考慮了社會(huì)資本方聯(lián)合體中建筑施工企業(yè)自身充當(dāng)?shù)慕巧缱陨沓鲑Y比例、建安工程劃分等要素。也就是說建投比不僅僅基于項(xiàng)目本身，而且還結(jié)合了建筑施工企業(yè)參與特定項(xiàng)目的角色分工，從而全面反映建筑施工企業(yè)投資特定項(xiàng)目產(chǎn)生的投資效率，即用最少資金盡可能撬動(dòng)最大建安工程費(fèi)的投資杠桿倍數(shù)。

例如，某水務(wù)PPP項(xiàng)目總投資20億元，其中建安工程費(fèi)10億元;項(xiàng)目資本金為總投資的20%，其中政府方出資比例為10%。那么建安工程費(fèi)占比只有50%，相對(duì)來說處于較低水平，建投比也只有2.78倍，對(duì)于建筑施工企業(yè)來說吸引力較差。

假設(shè)政府方出資比例提高到了40%，其他條件不變，則建投比提高到了4.17倍，對(duì)于部分建筑施工企業(yè)來說就有了較強(qiáng)的吸引力了。若社會(huì)資本方聯(lián)合體中，引入了專業(yè)的水務(wù)運(yùn)營方且其出資比例為20%，其他條件不變，則建投比提高到了6.25倍，對(duì)于大部分建筑施工企業(yè)來說就有了很強(qiáng)的吸引力了。

二、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率

2018年5月份，東方園林一紙“史上最涼發(fā)債”公告，推倒了一系列多米諾骨牌，并引發(fā)公司股價(jià)大跌，同時(shí)大股東面臨股權(quán)質(zhì)押平倉及流動(dòng)性危機(jī)?！俺梢彩捄?、敗也蕭何”，曾因“PPP第一股”名聲大噪，也因在PPP領(lǐng)域狂飆猛進(jìn)，帶來了后遺癥。

現(xiàn)金流是建筑施工企業(yè)最為寶貴的資源，建筑施工企業(yè)在投資PPP項(xiàng)目的過程中，首先要考慮的就是如何提高自有資金的周轉(zhuǎn)效率，以保持企業(yè)持續(xù)健康的良性發(fā)展。

考查投資現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)效率，最重要的指標(biāo)就是資本金回收率，或者說是施工利潤覆蓋投出資本金的比率，即“建筑施工企業(yè)承擔(dān)的建安工程費(fèi)預(yù)期可獲得的施工凈利潤總額/自身投入的資本金總額”，用來判斷自有資金的周轉(zhuǎn)效率。

但是，鑒于PPP項(xiàng)目的特殊性，SPV公司并不等同傳統(tǒng)意義上的有限責(zé)任公司，中標(biāo)社會(huì)資本方對(duì)SPV公司承擔(dān)了合同約定的連帶責(zé)任，若SPV公司現(xiàn)金流不足以滿足正常運(yùn)轉(zhuǎn)，社會(huì)資本方有補(bǔ)足義務(wù);而SPV公司有了沉淀的現(xiàn)金流，社會(huì)資本方也擁有歸集的權(quán)利。所以，建筑施工企業(yè)在考查特定項(xiàng)目資本金回收率的同時(shí)，還要結(jié)合可能出現(xiàn)的對(duì)SPV公司的流動(dòng)性支持和SPV公司的資金流歸集情況，并在PPP項(xiàng)目合同、聯(lián)合體協(xié)議中加以約定。實(shí)現(xiàn)對(duì)SPV公司的資金歸集管理，對(duì)建筑施工企業(yè)提高資金周轉(zhuǎn)效率和提高預(yù)期投資收益有著十分重要意義。

三、投資收益

目前市場(chǎng)上大部分建筑施工企業(yè)，均是以項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）和項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）兩個(gè)指標(biāo)來評(píng)價(jià)PPP項(xiàng)目的投資收益。但我們認(rèn)為這兩個(gè)指標(biāo)僅是一個(gè)宏觀概念指標(biāo)，主要表明了項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，通俗的理解為項(xiàng)目收益率能承受的貨幣貶值、通貨膨脹的能力，并不能說明項(xiàng)目本身的投資收益情況。

此外，部分建筑施工企業(yè)撇開施工利潤，只考慮項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）或項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后），并依此作為判別PPP項(xiàng)目投資收益的基本條件，太過于片面。事實(shí)上，施工利潤是建筑施工企業(yè)判別項(xiàng)目投資收益中很重要的一環(huán)，項(xiàng)目類型不同、招標(biāo)標(biāo)的要求的建安工程費(fèi)下浮率不同，項(xiàng)目的施工利潤含量相差懸殊，而項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）或項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）并不能反映這一情況。

尤其對(duì)于PPP項(xiàng)目而言，政府方出資比例不同、權(quán)益不同，社會(huì)資本方聯(lián)合體各方出資比例不同、各方承擔(dān)的角色不同，同股不同權(quán)等情況普遍，不能用簡(jiǎn)單的項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）和項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）來判斷建筑施工企業(yè)自身在特定項(xiàng)目上的投資收益情況。為此，我們建議采用投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率來評(píng)價(jià)PPP項(xiàng)目的投資收益更為合適。

投資各方（建筑施工企業(yè)己方）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，是站在建筑施工企業(yè)自身的角度，用實(shí)繳資本金、投標(biāo)費(fèi)用（如招標(biāo)代理服務(wù)費(fèi)）、合同簽署費(fèi)用（如印花稅）等作為現(xiàn)金流出項(xiàng)，用SPV利潤分紅、資本金清算回收、施工凈利潤等作為現(xiàn)金流入項(xiàng)，并將可能對(duì)SPV公司發(fā)生的流動(dòng)性支持現(xiàn)金流、以及對(duì)SPV公司沉淀資金歸集的現(xiàn)金流分別作為現(xiàn)金流出項(xiàng)和現(xiàn)金流入項(xiàng)來綜合考慮，以此計(jì)算出投資各方（建筑施工企業(yè)己方）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，從而客觀全面的反映出企業(yè)對(duì)該項(xiàng)目的投資收益，也即相當(dāng)于建筑施工企業(yè)投資特定PPP項(xiàng)目產(chǎn)生的年化收益率。

四、結(jié)語

綜上所述，PPP模式有效促進(jìn)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作的迅猛發(fā)展，有效緩解諸多項(xiàng)目投資給政府帶來的經(jīng)濟(jì)壓力。但對(duì)于建筑施工企業(yè)來說，PPP模式與傳統(tǒng)意義上的投資建設(shè)項(xiàng)目并不完全相同，企業(yè)在PPP項(xiàng)目的全過程并不擁有完全的自決權(quán)，不能完全采用傳統(tǒng)的建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)和指標(biāo)來評(píng)價(jià)PPP項(xiàng)目。在建筑施工企業(yè)參與PPP項(xiàng)目的過程中，我們建議在分析特定項(xiàng)目本身的基礎(chǔ)上，更應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身在PPP項(xiàng)目中的分工和角色來綜合分析評(píng)價(jià)項(xiàng)目。從政府方角度而言，只有PPP項(xiàng)目滿足了社會(huì)資本方的基本訴求，才能切實(shí)發(fā)揮PPP模式獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)。（作者單位：中國能源建設(shè)集團(tuán)北方建設(shè)投資有限公司）