盧舜(中煤鄂爾多斯能源化工有限公司，內(nèi)蒙古 鄂爾多斯 017317)

0 引言

蒙陜地區(qū)(蒙西-陜北)是我國重要的能源化工基地，特別是憑借當(dāng)?shù)刎S富的煤炭資源，近年來興建了一批大型煤化工項目。2020年以來，受新冠疫情在全球范圍蔓延，甲醇等大宗化工產(chǎn)品價格波動劇烈。

本文以蒙陜地區(qū)一家國有大型煤化工企業(yè)為例，該企業(yè)一期已建成100 萬噸合成氨，175 萬噸尿素裝置，二期計劃在一期項目基礎(chǔ)上，建設(shè)100 萬噸甲醇裝置，項目投資41 億元，其中資本金比例30%，銀行貸款70%。通過情景還原法、極端情況壓力測試法、敏感性分析法分析在極限市場情況下，投資甲醇項目的經(jīng)濟(jì)效益回報情況。該項目具備的特點如下：

(1)與一期項目互補效應(yīng)明顯。一期項目建設(shè)過程中已對甲醇項目所需部分管網(wǎng)、動力、土地、渣場等公用工程進(jìn)行了預(yù)先投入，甲醇項目投資額將低于行業(yè)平均水平約30%；人員與二期互補，定額不到200 人，僅相當(dāng)于同規(guī)模企業(yè)的20%。同時，一二期項目同屬一個法人主體，產(chǎn)品從單一走向多元可明顯增強企業(yè)競爭力。

(2)上下游一體化運作。甲醇項目上游煤源由配套煤礦通過已建成的皮帶廊直接入廠，終端產(chǎn)品甲醇通過長輸管線全部銷售給系統(tǒng)內(nèi)下游烯烴客戶，上下游一體化運作令項目具備極強的抗風(fēng)險能力。

(3)工藝經(jīng)驗成熟。甲醇項目采用的煤炭氣化工藝、變換技術(shù)，酸性氣體脫除技術(shù)以及空分、水處理等技術(shù)在企業(yè)一期項目中運行成熟穩(wěn)定，已達(dá)到并超過設(shè)定產(chǎn)能。企業(yè)運行的一期項目營業(yè)收入、凈利潤和經(jīng)營凈現(xiàn)金流穩(wěn)步增長，凈利潤率逐年提高，成本不斷下降，整體項目運行情況良好，積累了豐富的運營經(jīng)驗，培養(yǎng)了一大批優(yōu)秀的操作技術(shù)人才，為二期新增甲醇項目奠定了良好的基礎(chǔ)。

1 周邊地區(qū)甲醇市場情況分析

甲醇雖然是由煤炭為主要原材料，但國內(nèi)的技術(shù)可用于甲醇制烯烴，國際上原油則也主要用于制烯烴，因此原油和甲醇的下游有一定的相關(guān)性。當(dāng)原油價格過高時，市場會轉(zhuǎn)而用甲醇代替，從而提高了甲醇價格，如2018年三季度，在產(chǎn)油國減產(chǎn)以及地緣政治局勢持續(xù)緊張的影響下，國際油價上行加速，一度突破80 美元，甲醇價格也隨之漲至每噸3500 元；當(dāng)原油價格下跌時，市場用原油為原料制烯烴，則降低甲醇的使用，則甲醇價格降低，如2020年3月以來，國際油價暴跌至20 美元以下，甲醇價格也跌至1500 元上下，因此國內(nèi)目前稱甲醇為小原油品種。

煤制甲醇產(chǎn)品質(zhì)量與天然氣制甲醇和國外進(jìn)口產(chǎn)口相比，乙醇含量偏高，因此主要流向下游行業(yè)為烯烴、甲醛、二甲醚、醋酸、汽油產(chǎn)品添加等對乙醇含量要求不高的產(chǎn)業(yè)。此外根據(jù)地理位置不同，地區(qū)甲醇生產(chǎn)企業(yè)選擇不同的拉運線路進(jìn)行對外銷售，地區(qū)內(nèi)甲醇市場除周邊烯烴工廠以外，主要為河北、山東、天津、北京等地區(qū)，主要客戶為貿(mào)易商。

目前蒙陜(鄂爾多斯、榆林、銀川周邊)地區(qū)60 萬噸以上甲醇產(chǎn)能達(dá)到2190 萬噸，地區(qū)主要烯烴行業(yè)甲醇需求量為2383 萬噸，主要產(chǎn)能基本維持平衡。此外，地區(qū)甲醇市場一大特點為大部分產(chǎn)能為MTO 生產(chǎn)商配套自用產(chǎn)能(如中天合創(chuàng)、神華寧煤、內(nèi)蒙古久泰等)，加之國家對天然氣制甲醇的限制及中小產(chǎn)能成本控制因素的綜合影響，地區(qū)純對外銷售產(chǎn)能增長速度放緩。而另外一方面，隨著MTO 工藝的不斷發(fā)展，地區(qū)烯烴產(chǎn)能逐步增加(在建、擬建的烯烴項目包括中石化準(zhǔn)格爾80 萬噸煤制烯烴項目、包頭神華二期等)，按照噸烯烴耗3 噸甲醇需求量來看，未來地區(qū)甲醇需求增長較為旺盛，整體市場表現(xiàn)會較為緊俏。

2 項目經(jīng)濟(jì)效益壓力測試分析

2.1 情景還原法壓力測試情況

此次壓力測試通過對本地區(qū)近年來煤炭采購最高價及甲醇銷售最低價時場景還原測算，在煤炭采購最高價、甲醇銷售最低價時觀察該項目現(xiàn)金流情況。經(jīng)統(tǒng)計近年來地區(qū)煤炭采購及甲醇銷售平均價格，如表1 所示。

表1 煤炭采購及甲醇銷售價格統(tǒng)計表

測算情況如下：煤炭價格最高時，2018年原料煤和燃料煤平均采購價格達(dá)到近幾年最高值分別為476元/噸和429元/噸，對應(yīng)時點甲醇銷售價格2528 元/噸，按照上述基礎(chǔ)測算，項目凈現(xiàn)值為38.11 億元，具體現(xiàn)金流情況如表2 所示。

甲醇價格最低：2015年甲醇價格處于歷史低位1485 元/噸，當(dāng)年原料煤和燃料煤價格分別為270 元/噸和165 元/噸，測算的項目凈現(xiàn)值為15.64 億元，具體現(xiàn)金流情況如表3 所示。

根據(jù)測算結(jié)果，在上述場景下，該項目償債比率均超過1.1 倍，具備較強的抗風(fēng)險能力。此外，從保守角度出發(fā)，上述測算情況未考慮企業(yè)所得稅率享受15%、建設(shè)期增值稅抵扣、一期項目現(xiàn)金流補充等其他條件。

2.2 極端情況壓力測試情況

為了更審慎的測試該項目的抗風(fēng)險能力，在上述測算基礎(chǔ)上，采用一種幾乎不可能同時出現(xiàn)的極端數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，即取甲醇銷售最低價且煤價銷售最高時進(jìn)行測算。

按照甲醇價格處于歷史低位1485 元/噸，煤炭原料煤和燃料煤價格分別按高價476 元/噸和429 元/噸測算，項目凈現(xiàn)值為-1.6 億元。在此種極端情況下項目償債比率低于100%，整體抗風(fēng)險下降。但因煤炭價格與甲醇價格有變動正相關(guān)性，因此煤炭價格最高且甲醇價格最低的極端情況概率幾乎不會存在。同時，二期甲醇項目與企業(yè)已運行的一期項目同屬一個法人單位，不單獨核算，在甲醇項目貸款進(jìn)入還款期后，一期項目貸款已全部歸還完畢，一期項目形成的凈現(xiàn)金流將會對甲醇項目形成有力的現(xiàn)金流補充，為了更加全面的反應(yīng)該項目情況，將一期項目凈現(xiàn)金流按50%用于補充甲醇項目再次在上述極端條件下測算(目前企業(yè)一期項目年折舊6 億元，年凈利潤4 億元，保守估計只計算一期折舊用費用的50%于補充二期甲醇項目，凈利潤等現(xiàn)金流不考慮計算)，測算項目現(xiàn)金流情況如表4 所示。

表4 項目現(xiàn)金流測算情況

在此種情形下，該項目具有良好的抗風(fēng)險性及可行性，而且也更為貼合企業(yè)未來運行的實際情況。

2.3 敏感性分析測試

為了充分測試該項目的抗風(fēng)險能力，還采取敏感性分析法對影響項目經(jīng)濟(jì)效益的主要因素做如表5 所示的分析。

從表5 可知，銷售價格變化對項目經(jīng)濟(jì)效益的影響最為敏感。即企業(yè)所產(chǎn)所有產(chǎn)品價格在盡責(zé)測算基礎(chǔ)上再下降10%，該項目內(nèi)部收益率為4.31%，項目經(jīng)濟(jì)效益變差，由此可以看出，該項目經(jīng)濟(jì)效益情況對價格變化最為敏感。在上述敏感性分析的基礎(chǔ)上(收入下降10%時)，企業(yè)投產(chǎn)年份年現(xiàn)金流情況如表6 所示。

表5 影響項目經(jīng)濟(jì)效益的主要因素

由表6 看出，甲醇項目在極端情況下償債比率下降，但甲醇項目與企業(yè)在運行的一期化肥項目同屬一個法人單位，不單獨核算，未來將會對甲醇項目形成有力的現(xiàn)金流補充，如果予以考慮該項目未來現(xiàn)金流情況將會表現(xiàn)更佳，壓力測試結(jié)果將繼續(xù)優(yōu)化。按上述一期50%折舊用于補充二期測算現(xiàn)金流情況如表7 所示。

表6 敏感性分析基礎(chǔ)上的企業(yè)投產(chǎn)年份年現(xiàn)金流情況

表7 一期50%折舊用于補充二期測算現(xiàn)金流情況

3 結(jié)語

通過多種謹(jǐn)慎的方式測算，該項目未來現(xiàn)金流情況較好，整體抗風(fēng)險能力較強，特別是若極端行情長期維持，企業(yè)在運行的一期項目在二期項目進(jìn)入還款期后可對二期項目形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流補充，證明了即使在低油價背景下，我國在蒙陜等資源富集地區(qū)發(fā)展現(xiàn)代煤化工仍具有較強的競爭力。