金融周期對我國宏觀經濟運行的動態(tài)影響研究

【摘 要】隨著我國經濟社會的發(fā)展，在發(fā)展進程中出現的金融周期性波動不僅會給我國整體經濟發(fā)展造成一定影響，而且會進一步影響我國宏觀經濟動態(tài)運行。在金融波動的過程中，波動幅度較大時可能會在一定程度上導致金融危機的出現，從而引發(fā)巨大的經濟損失?；诖?，文章主要分析金融周期發(fā)展現狀及金融周期對宏觀經濟運行的動態(tài)影響。

【關鍵詞】金融周期;宏觀經濟;經濟周期

【中圖分類號】F832;F124 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2020）06-0158-02

在我國經濟發(fā)展大環(huán)境中，為進一步確保我國國民經濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，并將有關部門制定的宏觀經濟政策作為未來經濟發(fā)展的重要依托，就需要著重關注金融周期對我國宏觀經濟運行的動態(tài)影響。在我國金融經濟發(fā)展過程中，金融周期作為一個較新的理念，其在金融經濟活動的內部影響下，依托金融體系形成的持續(xù)波動及周期變化都值得重視。

1 金融周期說

在金融經濟發(fā)展的社會經濟活動中，金融周期說的概念并不僅是單一的金融周期測度，更是作為金融經濟活動中的一種思想和方法論而存在。一般而言，金融具有一定的獨立性，其獨立性也會在不同程度上反作用于實體經濟。所以，對我國宏觀經濟的研究需要進一步將金融因素放在中心位置。從這個角度分析，金融周期說則是具有一定理論創(chuàng)新性的金融概念。此外，在金融周期說的思想導向下，除了宏觀審慎政策的相關影響，貨幣政策作為重要影響也需要時刻關注金融周期及金融穩(wěn)定，因為在這一過程中，貨幣政策轉變也會通過金融渠道對實際的均衡利率造成影響。

2 我國金融周期的基本特質

2.1 金融周期與經濟周期的區(qū)別

在我國金融經濟發(fā)展過程中，金融周期的概念相對較新，而經濟學家對經濟周期概念的研究則更加深入。一般來說，對經濟周期的研究主要是通過在均衡模型中加入一定的外生沖擊影響，進而形成一個短期的波動，從而模擬經濟周期的現象。而要進一步通過實際的經濟活動找出經濟周期的方式主要有以下兩種：一是通過濾波技術將實際經濟增長分解成周期和趨勢發(fā)展因素;二是通過通貨膨脹和失業(yè)率作為主要參考標準對經濟周期進行衡量。在這兩者中，金融周期與第一種較相似，其區(qū)別一般為衡量經濟周期的基本指標，金融周期的衡量指標則為信貸與資產價格。

2.2 金融周期波峰與金融危機

一般來說，在金融周期的發(fā)展規(guī)律中，周期的波峰出現都會伴隨著金融危機的出現。結合近年來金融發(fā)展經驗可以發(fā)現，在金融周期發(fā)展過程中處于波峰下行的趨勢，就是其金融收縮的表現。根據相關金融概念，金融收縮則代表著信貸與GDP之比下降?；诖罅康慕洕鷶祿绻诮鹑谑湛s階段出現經濟衰退，則這個階段的經濟衰退幅度會相較于平時更大。結合金融系統(tǒng)中存在的順周期性，如果其金融收縮的衰退比沒有達到實際的金融收縮衰退幅度就會導致相關的GDP較平時下降50%以上。

2.3 金融周期對資源配置的影響

隨著金融周期性發(fā)展，其不僅是對實體經濟周期性的直接反映，更是具有獨立性的金融特征，可以在一定程度上導致金融衰退及資源配置的波動出現，導致資源配置出現嚴重問題，進而反作用于實體經濟。一般而言，在金融繁榮期比較容易出現信貸擴張及桿杠率上升等金融約束被弱化的現象。在金融約束被弱化的情況下，其表面金融繁榮之下實際存在的一般都是效率不高的部門，而在這樣的表象下容易出現資源配置出錯的情況，在無形中影響了生產率的增長。此時，在金融繁榮的假象消散轉向金融崩潰時，就會導致金融資產價格及現金流大幅下降，進而將主導變量變成債務，與此相關的經濟個體也為了進一步修復資產負債而降低支出。所以說，在金融繁榮時期出現的資源分配一旦出錯便難以轉變，還會進而阻礙經濟復蘇。

3 金融周期對我國宏觀經濟運行的動態(tài)分析

3.1 地方政府的債務困境

從我國政府的金融發(fā)展來看，其大規(guī)模的債務發(fā)展在2008年金融危機之后。2009年，我國出現眾多地方政府融資平臺，政府也通過這種方式積累了一定的隱性債務。在債務規(guī)模逐漸積累上升的過程中受到國家審計署的重視，此后在2014年出臺了相關的地方政府債務管理意見。到2015年，我國宏觀經濟調控開始出現下行壓力，因此導致我國對地方政府的債務管理有所放松。2017年之后宏觀經濟發(fā)展的逐漸穩(wěn)定，其金融監(jiān)管方向也有所轉變，自此2017年在金融領域也被稱為金融監(jiān)管元年。而后，隨著地方基建及房地產企業(yè)投資水平下降，進一步導致經濟下行壓力加劇，同時地方債務監(jiān)管也在2019年出現放松現象。因而中央經濟工作會議在2018年提出要加大財政政策支持，進而大幅增加地方政府專項債券，同時強調應用宏觀政策的逆周期能力對政府債務加以調節(jié)。

結合我國地方政府在債務方面的發(fā)展與監(jiān)管，可以明顯發(fā)現其具有周期性規(guī)律。在這一過程中，我國地方政府所承擔的實際上是宏觀調控政策的作用。從金融周期說的角度來看，債務積累導致地方政府承擔了極大的金融風險。如果拋開宏觀層面的基本矛盾，我國地方政府債務中仍然存在特殊問題。其主要表現就是地方債務市場不健全及各部門對隱性債務的選擇性忽視。首先，因為在顯性債務中的地方債市場不健全，導致地方政府的債務處理在信用評級、信息披露、債務管理風險及定價機制等方面出現問題;其次，在隱性債務困境下，導致政府財政與金融出現兩難局面。所以需要地方政府結合金融周期對我國宏觀經濟運行的動態(tài)影響，進而從宏觀經濟調控的角度入手，即轉變原有的宏觀經濟框架，從而實現經濟和金融的雙重穩(wěn)定，改善我國宏觀調控的主要矛盾。

3.2 居民的負債水平

隨著改革開放的深入，我國居民的收入與財富結構都產生了一定變化。一方面，這些變化反映了外部因素對總需求降低的影響;另一方面，居民資產負債擴張使金融周期對我國實體經濟發(fā)展的影響逐漸加大。黨的十九大報告提出，要在確保經濟增長的同時保證居民收入獲得同步增長，也要在勞動生產率得到有效提高的過程中將居民勞動報酬同時提高。所以，在宏觀經濟政策的制定中，不能僅考慮經濟增長，還要進一步關注對經濟增長的分配，即關注其受益較高和較低群體。而且，宏觀經濟政策的本質并不是福利中性，而是具有強烈再分配效應的，可以對不同群體造成不同影響。在這樣的前提下，需要在宏觀經濟政策調控過程中盡可能偏向底層家庭，從而促進經濟穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。

基于國情分析，在我國的金融經濟發(fā)展過程中，需要對居民的杠桿化收益、消費疲弱及貧富差距保持一定關注。在資產變動不穩(wěn)定的金融周期中，能夠獲得杠桿化收益的一般都是頂層家庭，而受到損失的則來自于底層家庭。介于二者不同的消費傾向，就會在一定程度上引起對金融周期的不對稱影響。即便在金融周期繁榮期間，實體經濟波動性也較低，而一旦金融周期發(fā)展到衰退狀態(tài)，實體經濟必然會受到一定沖擊，導致衰退加重。所以，從居民負債情況調控來看，除了抑制和協(xié)調金融周期，更要特別關注宏觀經濟政策的再分配，從而在金融周期衰退期間有效修補居民資產負債問題，促進其穩(wěn)定消費。

3.3 貿易摩擦及金融風險

美國于2017年4月啟動對我國的“301調查”，到2019年9月，中美兩國已經開展了高達12輪經貿磋商，但一直沒能解決分歧、達成一致。隨著逐漸擴大的征稅清單及逐漸提高的雙邊關稅，貿易摩擦對兩國經濟造成的負面影響逐漸凸顯，這樣的結果將進一步影響全球經濟的穩(wěn)定性。隨著中美貿易摩擦向金融領域擴展，如果近期無法達成協(xié)議，美國很可能通過限制我國海外融資、在IMF發(fā)起對中國匯率政策的審查、協(xié)商雙邊貿易協(xié)定等方式進一步將中美貿易摩擦升級。在這樣的國際環(huán)境下，需要結合金融周期影響我國宏觀經濟運行，進而警惕人民幣貶值、部分外商撤資等情況出現可能對我國金融市場產生的影響。

4 結語

從短期發(fā)展來看，我國經濟全球化發(fā)展仍然面臨極大的不確定性，同時我國的金融經濟發(fā)展也面臨同樣的不確定性。綜合來看，我國目前的宏觀經濟調控政策應該維持一定的發(fā)展定力，并在堅持降杠桿的基礎上，選擇合適的時機推出一系列促進經濟穩(wěn)定增長的相關措施。此外，還要結合金融周期發(fā)展的影響，在宏觀經濟運行中有意識地預留一定的政策空間，進而應對未來可能發(fā)生的金融劇變。

參 考 文 獻

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【作者簡介】葛爽，男，河南許昌人，本科，任職于河南省南水北調中線工程建設管理局，中級經濟師，從事財務工作。