周璇　吳限

摘要：本文在對相關文獻進行充分學習歸納的基礎上，以廣東（除深圳，下同）數(shù)據(jù)為例，探索建立經典線性回歸模型（CLRM）以及3變量動態(tài)分析VAR模型，創(chuàng)新引入中美貿易摩擦及新興市場波動度量指標，研究影響短期跨境資本流動的主要因素，并提出相關政策建議。實證分析結果顯示，匯率預期以及新興市場波動是影響短期跨境資本流動的主要因素。

關鍵詞：跨境資本流動? 匯率預期? 新興市場

一、引言

國內外專家學者對影響跨境資本流動的因素進行過許多分析研究，也取得了一定成果，但當前國內外形勢均有所發(fā)展變化。中國作為國際經貿中的重要一員，中美貿易關系不明朗以及新興市場波動等因素勢必會對我國跨境資本流動勢必產生影響。因此，本文在總結以往文獻分析的指標基礎上，新增中美貿易摩擦及新興市場波動度量指標，旨在研究當前國內外經濟金融形勢下影響我國跨境資本流動的主要因素。

二、研究設計

（一）樣本及數(shù)據(jù)來源

本文選取2016年1月1日至2019年6月30日的月度數(shù)據(jù)為樣本，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、美聯(lián)儲經濟調查網(wǎng)站、國家外匯管理局網(wǎng)站以及國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

（二）指標設置

本文選取廣東跨境資本流入（GCCI）數(shù)據(jù)作為模型的被解釋變量。

三、實證分析

（一）CLRM分析

1.模型估計結果。實證結果表明，一方面，匯率預期貶值時，短期跨境資本流入減少。另一方面，全球避險情緒上漲時短期跨境資本流入減少，而全球流動性放寬以及美元兌土耳其里拉升值時短期跨境資本流入增加。

2.穩(wěn)定性檢驗。為考慮突發(fā)事件對模型穩(wěn)定性的影響，我們運用鄒至莊參數(shù)穩(wěn)定性檢驗進一步評估模型。根據(jù)鄒至莊參數(shù)穩(wěn)定性檢驗結果，我們的模型結構是穩(wěn)定的。

（二）VAR模型

一是變量間的相互關系方面，運用格蘭杰（Granger）因果檢驗，結果顯示，匯率預期對短期跨境資本流入有顯著影響，新興市場波動對短期跨境資本流入有較顯著影響，但并未有強有力的證據(jù)表明匯率預期與新興市場波動之間存在相互影響，短期跨境資本流入對匯率預期及新興市場波動的反向作用也并不顯著。

二是各要素對短期跨境資本流入的影響程度與時間關系方面。運用脈沖響應函數(shù)對VAR模型進行分析，結果顯示，當在本期對匯率預期施加一個標準差沖擊后，在第二期引起對短期跨境資本流入的反應約為-2，而后開始呈明顯下降趨勢，到第三期時達到最小，為-12，而后回升并總體呈上漲趨勢，從第八期開始影響逐漸趨于穩(wěn)定?？傮w而言，匯率預期貶值對短期跨境資本流入呈反向作用。

同理，當在本期對新興市場波動施加一個標準差沖擊后，在第二期引起對短期跨境資本流入的反應約為2.5，而后呈明顯下降趨勢，到第三期時達到最小，約為-10，后又迅速回升，到第六期時達到最大，約為9，從第10期開始影響漸趨穩(wěn)定。總體而言，新興市場波動對短期跨境資本流入呈正向作用。

三是各要素解釋短期跨境資本流入變動程度方面。對VAR模型進行方差分解，結果顯示，從第三期開始，短期跨境資本流入變動方差由其自身變動所解釋的部分逐漸下降，而由匯率預期和新興市場因素變動所解釋的部分逐漸增加，到第十期達到峰值并基本保持穩(wěn)定。

四、結論及政策建議

（一）結論

本文運用CLRM及VAR模型對影響短期跨境資本流動的主要因素進行實證分析，結果顯示，匯率預期及新興市場波動情況是影響短期跨境資本流動的主要因素。其中，匯率預期對短期跨境資本流入起反向沖擊作用，影響效用在3季度內最為顯著，之后便減小且趨于平穩(wěn)。

最后，短期跨境資本流動變動在短期內受其自身變動影響較大，但長期來看約有一半的短期跨境資本流動波動由匯率預期及新興市場波動引起。因此，防范跨境資本波動，應加強對相關指標的監(jiān)測預期，完善監(jiān)管體系。

（二）政策建議

1.進一步推進人民幣匯率形成機制，做好人民幣匯率市場化背景下的引導工作，保持外匯市場及人民幣匯率合理穩(wěn)定。

一是應繼續(xù)深化人民幣匯率形成機制改革，提升匯率形成機制規(guī)則性、市場化和透明度，真正實現(xiàn)以市場機制為主導，提升匯率彈性和靈活性，縮小匯差空間，減少外匯投機行為。二是應做好人民幣匯率市場化背景下的引導工作，定期發(fā)布人民幣匯率走勢分析報告，為市場提供權威有效的匯率預期指導，幫助市場主體做出正確形勢預判，保持外匯市場合理穩(wěn)定。三是加大對 CFETS 人民幣匯率指數(shù)的宣傳，淡化以往盯住人民幣對美元雙邊匯率的習慣，把一籃子貨幣作為人民幣匯率水平的主要參照物。

2.加強對相關指標的監(jiān)測，完善對跨境資本流動的宏觀審慎及微觀監(jiān)管兩位一體管理。

一是加強對新興市場波動情況、匯率預期、大宗商品等指標的監(jiān)測預警，提前防范跨境資本流動風險。二是建立健全宏觀審慎與微觀監(jiān)管相結合的管理體系，運用大數(shù)據(jù)技術，建立覆蓋銀行、企業(yè)等市場主體，聯(lián)動各相關監(jiān)管部門的現(xiàn)代化監(jiān)測系統(tǒng)，實時掌握跨境資本流動情況。三是加強國際監(jiān)管合作，降低跨境資本流動風險（尤其是新興市場波動風險）的跨國傳遞。

3.進一步推進利率市場化改革，縮小套利空間，抑制投機行為，促進跨境資本平穩(wěn)發(fā)展。

2015 年央行取消農村合作金融機構和商業(yè)銀行存款利率浮動上限，標志著中國利率管制已經基本放開，但利率市場化改革仍然任重道遠。應進一步健全市場化利率形成和調控機制，通過市場供求形成的均衡利率有效引導和配置全球金融資源，服務經濟發(fā)展，減少尋求利差收益的投機行為，促進跨境資本平穩(wěn)發(fā)展。

參考文獻：

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[4]郭瀟.《基于VAR模型的我國跨境資金流出影響因素實證研究》[J].浙江金融，2016（11）.

作者單位：中國人民銀行湛江市中心支行